企業投資效率研習闡述范文

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一、會計穩健性與投資效率不同視角研究

（一）信息不對稱視角會計穩健性可以緩解企業內外部信息不對稱，降低融資成本。信息不對稱是造成企業非效率投資的原因之一。因為信息不對稱使得外部投資者為了保護資金安全會要求企業支付較高的利息，這樣會造成企業的外部融資成本高于內部融資成本。這樣對于很多存在融資約束的企業來說，信息不對稱導致了企業的投資不足。研究發現會計穩健性可以緩解企業內外部信息不對稱，提高投資效率。關于此方面的研究具體研究如下:首先，會計穩健性是對信息不對稱的一種自然反應機制。LaFond和Watts（2008）的研究表明，會計穩健性原則通過降低企業內部和外部存在的信息不對稱，會延遲確認企業在未來可能實現的利得，會提前確認可能發生的損失，從而可以降低企業的會計報表的誤差，進而提高了財務報表的可信任度。這樣會降低企業進行外部債權融資和股權融資的成本，也就降低了成本。McNichols和Stubben（2008）的研究發現，企業管理層為了實現一定的目的，會進行盈余管理，而這樣的做法可能會掩蓋企業真實的收入情況以及真實的盈余增長潛力，這樣會使外部投資者無法形成有效的盈余增長預期。但是會計穩健性原則可以通過減少這種事前的內外部的信息不對稱，進而提高企業的投資效率水平。其次，會計穩健性會影響其進行外部權益融資的成本。Lambert（2007）指出，高質量的會計信息和高質量的信息披露可以降低企業的權益融資成本。Guay和Verrecchia（2007，2008）研究發現，會計穩健性和外部融資成本二者反相關，企業的會計穩健性越高，其外部融資的成本就越低。Suijs（2008）進一步研究證實，會計穩健性在一定程度上可以降低企業股價的波動，相對穩定的股價可以使投資者對該企業更有信心。因此具有高穩健性的企業可以獲取更多的更低價的外部權益融資的機會。另外，會計穩健性可以降低企業債務融資成本。Ahmed（2002）研究認為，會計穩健性的存在可以緩解企業的股東與債權人之間沖突，特別時可以緩解由于企業股利政策產生的沖突。對于高會計穩健性的企業，其債權人對于企業過度支付股利的問題會相對放心，因此債權人會優先提供給該企業比較優惠的債務利率。高穩健性的企業的管理者也容易協調股東—債權人之間的沖突，從而可以獲得更優惠的信貸水平和信貸條件，進而為企業的投資帶來好消息。Zhang（2008）檢驗發現，對于外部債權人而言，由于會計穩健性高的企業，其會計報告更可信，因此他們可以通過會計報告更及時地了解這些企業未來可能違約的概率，從而降低債權人投資的風險。對高穩健性企業而言，他們則可以獲取更低廉的事前債務融資成本。總的來講，會計穩健性可以緩真實世界中存在的解信息不對稱，從而提高企業的投資效率。

（二）委托視角會計穩健性可以緩解股東和管理層之間的委托問題。委托理論認為，所有權和經營權的分離，股東和管理層的利益往往不能達成一致，管理成為了追求更多的個人利益，往往存在過度投資行為。會計穩健性要求必須及時確認可能發生的損失，從而可以緩解委托問題。具體過程如下:首先，由于股東和管理者二者之間的利益沖突，管理者的一些次優投資行為，比如過度的在職消費、營造企業帝國等，在穩健性較高的企業，會被較早的識別和發現出來，從而可以防止管理者侵占外部股東的利益。其次，會計穩健性還會敦促管理者多考慮股東利益。管理者從股東的角度出發，選擇那些凈現值為正的投資項目，放棄那些損害公司價值的凈現值為負的投資項目。Ball和Shivakuma（r2005）認為，會計穩健性原則使得企業未來可能發生的潛在損失或潛在負債能夠更加及時地反映在企業的會計報表中，這樣可以避免那些在職或即將卸任的管理者將可能發生的損失遞延到繼任管理者身上。PinnuckandLillis（2007）的研究證明會計穩健性原則能夠促使企業管理者盡快的糾正短視投資行為，促使管理者放棄非效率的投資決策，避免低效率的投資行為的發生。總之，會計穩健性原則一方面可以通過信號作用，減少管理者的機會主義行為所導致的過度投資和投資不足等行為，另一方面也可以降低企業事前的外部債務融資和權益融資的成本，達到提高企業投資效率的目的。

二、會計穩健性與投資效率研究綜述

（一）國外會計穩健性與投資效率研究綜述企業的非效率投資包括投資不足和投資過度兩個方面。會計穩健性原則的運用可以減少股東和管理者之間以及管理者和債權人之間的委托問題、降低融資成本，從而提高企業的投資效率，改善非效率投資行為。（1）會計穩健性對過度投資的制約作用。國外學者對穩健性和過度投資的研究結果基本一致，認為會計穩健性可以對企業的過度投資起到抑制作用。過度投資指企業將資金投資于凈現值為負的項目，或者不愿從現有的負凈現值的項目撤資。過度投資不僅浪費了大量的資源和生產要素，造成企業風險加大，而且會減損企業價值，損害債權人和股東等利益相關者的利益。會計穩健性對企業的過度投資有制約作用。Biddle、Hilary（2006）和我國學者李青原（2009）均發現高質量會計信息可以改善契約和監督，降低道德風險和逆向選擇來提高公司運作效率。Ball和Shivakuma（r2005）指出，會計穩健性能夠使壞消息及時確認為盈余，管理者如果繼續經營不利的投資項目，損失就會擴大并在其任期內得以確認，因而使管理者有動機及時終止不利投資項目。他們指出，如果管理者知道事前凈現值為負的項目能被及時的識別出來，并且他們自己的收入會和企業的會計收入密切相關，那么管理者就會減少投資于凈現值為負的項目。Biddle和Hilary（2006）檢驗了企業會計信息質量與其投資效率之間的關系，結果表明高質量會計信息降低了管理者和外部資金提供者之間的信息不對稱，提高了企業的投資效率，并且兩者之間的這種關系在以權益融資占主導地位的國家更加明顯。（2）會計穩健性對投資不足的影響。投資不足指企業放棄凈現值為正的項目，通常用企業投資額低于預期正常投資額的程度來衡量。一般認為信息不對稱會造成企業外部融資成本較高，導致投資不足。目前會計穩健性對于投資不足的影響，國外的學者給出了不同的結果。有學者認為會計穩健性可以降低融資成本，從而可以緩解企業的投資不足。Lara，Osma和Penalva（2010）檢驗了會計穩健性是否能夠抑制管理者非效率投資的動機，他們利的研究發現會計穩健性與投資過度和投資不足存在顯著的負相關關系，與未來盈利能力正相關。這表明財務報告穩健性強的公司投資效率更高。Bushman，Smith和Piotrosk（i2005）發現擁有更穩健的財務報告體制的企業，當投資機會下降時，他們的反應速度會更快、更有效率。并且企業所有權越分散，會計穩健性約束過度投資的作用越明顯，這說明大股東治理和會計治理之間存在替代效應。也有學者則認為，會計穩健性對惡化企業的投資不足。GuayandVerrecchia（2006）研究表明，由于會計穩健性不能及時的被識別出來，導致目光短淺的經營者會放棄凈現值為正的項目。這是因為這些凈現值為正的項目他們的收入在將來才能實現，導致管理者當期不能從項目中獲益。此外，目光長遠的管理者也會放棄凈現值為正的項目。特別是如果收入不能及時的被確認的話，對股東來說一些項目凈現值為正，但對于管理者而言，凈現值可能為負。從而管理者會放棄一些凈現值為正的項目。Roychowdhury（2010）指出風險厭惡型的管理者也會放棄一些正凈現值的項目。因為有些項目雖然NPV為正，但是風險更高。在會計穩健性下，要及時確認可能發生的損失，容易導致高風險項目有不良后果。也是就即使項目有正的NPV，管理者可能獲得負預期回報。因此會計穩健性原則既有可能抑制管理者對負凈現值項目的投資過度，也有可能造成對正凈現值項目的投資不足。

（二）國內會計穩健性與投資效率研究綜述對于會計穩健性是否可以提高企業投資效率這一問題，國內的研究結論和國外有所不同。國內學者普遍認為會計穩健性可以投資過度，但是對于穩健性是否可以抑制投資不足，結論有所異議。首先，對于會計穩健性是否可以抑制投資不足研究結論基本一致：會計穩健性可以抑制企業的投資過度行為。王宇峰、蘇逶妍（2008）研究表明，會計穩健性程度越高的企業在投資機會下降時，會更及時地降低投資規模，即會計穩健性會提高企業在投資機會下降時的投資效率。但他們沒有檢驗企業在投資機會上升時，會計穩健性對投資效率究竟提高還是抑制。陶曉慧、柳建華（2010）通過對上市公司的數據檢驗，發現會計穩健性能夠抑制過度投資，減少資產替代行為。但是他們指出在政府控股的企業中，會計穩健性對抑制過度投資的抑制卻不明顯，即地方政府控股削弱了會計穩健性對債權人利益的保護。孫剛（2010）利用c-score方法，研究表明，在控制其他變量的情形下，不管是國有企業還是民營企業，會計穩健性對于無效率投資都具有顯著的抑制作用。劉斌、吳婭玲（2010）通過檢驗我國企業的會計穩健性與企業投資效率之間的關系，從而考察了穩健性原則在公司治理方面的價值。認為會計穩健性與投資過度和投資不足都顯著負相關。劉紅霞、索玲玲（2011）認為會計穩健性在企業投資過度時能及時遏制企業投資規模，改善投資效率。楊丹、王寧、葉建明（2011）從資產減值角度考察我國企業會計穩健性對企業投資行為的影響。認為由于穩健性要求及時確認可能發生的損失有助于促使管理者及時中止低效率的投資項目，從而穩健性可以抑制過度投資。沈陽、蔣亞朋、穆尚志、叢林（2012）選取2008年至2010年我國A股上市公司作為研究樣本，實證檢驗穩健性對企業投資效率的影響。結果表明，會計穩健性有助于抑制公司的過度投資，緩解投資不足行為。其次，提高企業穩健性可以緩解投資不足。劉斌、吳婭玲（2010）發現，會計穩健性與資本投資的無效率水平包括投資過度和投資不足都顯著負相關。這表明，對于我國上市公司，會計穩健性也可以緩解管理者和股東之間的沖突、降低投資者面臨的信息不對稱，會計穩健性可以抑制公司的過度投資和投資不足行為，提高企業的投資效率。沈陽、蔣亞朋、穆尚志、叢林（2012）選取2008年至2010年我國A股上市公司作為研究樣本，實證分析會計穩健性對企業投資效率的影響。實證結果表明，會計穩健性有助于抑制公司的過度投資，緩解投資不足行為，從而對企業的投資效率產生影響。孫剛（2010）利用c-score方法，對2001年至2006年我國上市企業會計穩健性程度與投資效率之間的相關關系進行實證檢驗，表明，在控制其他變量的情形下，不管是國有企業還是民營企業，會計穩健性對于無效率投資都具有顯著的抑制作用;并且與民營企業相比，國有企業在緩解投資不足方面的作用顯著較強。最后，還有學者認為會計穩健性不可以緩解投資不足。朱松、夏冬林（2010）研究發現穩健會計政策會降低企業的投資規模，但是對于企業的過度投資無明顯抑制作用，相反可能會造成投資不足。而且，在更為穩健的會計政策下，資本投資和無效投資對下降的投資機會的敏感度更高。劉紅霞、索玲玲（2011）研究結果表明會計穩健性會加劇企業投資不足程度，惡化投資效率。楊丹、王寧、葉建明（2011）從資產減值角度考察了在我國的上市公司中，會計穩健性對企業投資行為的影響。他們認為厭惡風險的經理人會因為管理者要及時確認損失而放棄一些風險較大但是NPV大于零的項目，因此諸如資產減值準備計提等穩健性做法也會導致公司投資不足。

三、總結與展望

我國近年不斷涌現出關于會計穩健性和投資效率的研究，雖然這些研究在廣度和深度不及國外學者，但是對未來的研究奠定了很好的基礎。大部分研究結果表明在我國會計穩健性對于企業的無效率投資有明顯的改善作用。但是目前的研究也存在一些需要改善的方面：從研究背景看，目前的研究很多沒有考慮到我國的特殊制度背景。在未來的研究中如果可以考慮到這個方面，不僅對我國的企業和投資者有很大的現實指導意義，也可以從理論上更全面地認識穩健性原則在不同經濟和制度環境中發揮的作用。從企業的產權性質看，我國的經濟正處于轉型過程中，特殊的制度背景使得國企和民企面臨著不一樣的經營模式，但是目前的研究很少考慮到企業的產權對穩健性發揮作用的影響。因此在以后的研究中，可以增加這個方面的探索。從研究方法看，會計穩健性計量方法的日益豐富也為會計穩健性和投資效率的研究提供了基礎條件，如外國學者Khan和Watts（2009）在巴蘇模型的基礎上提出的Cscore法，目前在我國的研究中還沒有得到普遍運用，因此從計量方法得到改進也是未來的一個方向。關于投資效率的計量方法，目前國外的研究主要有三種方法，分別是投資-現金流敏感性法、現金流-投資機會交叉項方法和殘差度量法。但是國內比較認同的是殘差度量的方法，前兩種方法還有待進一步改進，以適應我國企業的特殊情況。

作者：楊雋單位：柳州城市職業學院