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      債務(wù)融資論文范文

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      債務(wù)融資論文

      第1篇

      1綜述

      公司債務(wù)融資的研究產(chǎn)生與資本結(jié)構(gòu)理論,Modigliani&Miller在其的開創(chuàng)性研究中,把企業(yè)定義成由一些投資項(xiàng)目和其產(chǎn)生的收益組成的集合體。作為資金來源之一的債權(quán)將按照特定的模式來獲得一定量的現(xiàn)金流。然而他們并沒有考慮公司的管理者為什么愿意向投資者支付現(xiàn)金流,在此基礎(chǔ)上,Jensen&Meckling提出,實(shí)際上公司內(nèi)部的管理者往往會(huì)利用各種手段將收益據(jù)為己有而不是支付給投資者。因此,他們將債務(wù)契約定義為賦予債權(quán)人對(duì)現(xiàn)金流擁有剩余索取權(quán)的約定。

      隨著后來委托理論的發(fā)展,公司資本結(jié)構(gòu)的研究又注入了新的活力,Smith&Warner認(rèn)為,為了保護(hù)投資者的利益,借款公司還應(yīng)承諾一系列不會(huì)違反契約條款,如果債務(wù)公司違約,債權(quán)人將獲得債務(wù)抵押品的控制權(quán)或者請(qǐng)求對(duì)公司的清算破產(chǎn)的權(quán)利,這時(shí)的債權(quán)最本質(zhì)的特征就是由于借款者對(duì)債務(wù)契約的違背行為觸發(fā)了部分控制權(quán)由債務(wù)方向債權(quán)方的轉(zhuǎn)移。其中,他們集中討論了債權(quán)人和股東之間的利益沖突主要來自四個(gè)方面:一是股利發(fā)放政策。如果股東將收益派發(fā)紅利,則同時(shí)會(huì)削弱公司未來的投資能力,也就是降低了債權(quán)人的收益;二是債權(quán)稀釋問題。對(duì)于已經(jīng)發(fā)放債務(wù)的所有者而言,如果公司再進(jìn)行新的更優(yōu)先級(jí)別的債務(wù)融資時(shí),他的債權(quán)就遭到削弱;三是資產(chǎn)置換問題。公司管理者總是偏好高風(fēng)險(xiǎn)(有時(shí)甚至凈現(xiàn)值為負(fù))的項(xiàng)目以獲得更高的收益,他可能會(huì)將債權(quán)人的低風(fēng)險(xiǎn)融資契約下的款項(xiàng)挪作較高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目投資之用,從而使債權(quán)人遭受損失的可能性增加;四是投資不足問題。Myers指出,如果企業(yè)接受一個(gè)正的凈現(xiàn)值項(xiàng)目所帶來的好處主要由債權(quán)人所獲得,那么它有可能拒絕這一個(gè)項(xiàng)目。

      早期的企業(yè)融資理論認(rèn)為融資企業(yè)的內(nèi)容是外生決定的,它表現(xiàn)為一種標(biāo)準(zhǔn)契約的形式,而企業(yè)可以選擇的就是融資規(guī)模。這顯然與事實(shí)不符,后來提出的證券設(shè)計(jì)理論就是將契約本身?xiàng)l款作為內(nèi)生變量進(jìn)行研究,主要在于兩方面的內(nèi)容:一是投資的現(xiàn)金收益流如何在股東和債權(quán)人之間分配;二是企業(yè)的剩余財(cái)產(chǎn)控制權(quán)在什么條件下發(fā)生轉(zhuǎn)移才是激勵(lì)最優(yōu)的。其中Townsend和Diamond從不同角度分析了破產(chǎn)清算機(jī)制。債務(wù)重談機(jī)制(renegotiation),也就是對(duì)債權(quán)人的一種利益保障機(jī)制,由Baldwin&Mason等人給出了理論解釋。

      2我國(guó)大公司債務(wù)融資的現(xiàn)狀

      目前、我國(guó)大多數(shù)公司資產(chǎn)負(fù)債率大都居高不下,其中上市公司的負(fù)債率相對(duì)較低,這部分歸因于它們多了一種融資途徑:股票融資,IPO首次公開發(fā)行后,上市公司利用股票融資的成本就大大低于其他的融資方式(在這個(gè)問題上我國(guó)有很多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了較深入的研究);盡管如此,相對(duì)于成熟的金融市場(chǎng)中的同行業(yè)公司來看,我國(guó)上市公司的負(fù)債率還是偏高的。主觀上看,作為規(guī)模較大的公司,一般都是資本充足、融資方式靈活,而且如果項(xiàng)目投資失敗,還可以與債權(quán)人進(jìn)行債務(wù)重新談判,如近幾年國(guó)有企業(yè)為了剝離不良資產(chǎn)使用的的債轉(zhuǎn)股、縮短債務(wù)期限、限制股利發(fā)放等等方式而不會(huì)讓公司立即處于清算狀態(tài)。高負(fù)債率會(huì)帶來一些負(fù)面效應(yīng),對(duì)于公司,過高的負(fù)債率使其運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)增大,最終有可能走向破產(chǎn)清算之路;對(duì)于銀行等金融系統(tǒng),放債過多也將帶來更多的壞賬,這會(huì)導(dǎo)致處于千變?nèi)f化的金融市場(chǎng)中的銀行變得脆弱,其對(duì)抗危機(jī)的能力將大大降低。

      通常公司的債務(wù)產(chǎn)生,不僅可以通過向銀行借款,還可能由于公司大股東關(guān)聯(lián)方交易而形成,這種情況特別在我國(guó)上市公司很常見,且金額巨大,形成關(guān)聯(lián)方之間復(fù)雜的債務(wù)關(guān)系。

      3公司債務(wù)融資中產(chǎn)生的博弈

      我們這里的討論都是假設(shè)在不完全契約下進(jìn)行的,不完全契約是指由于個(gè)人的有限理性,外在環(huán)境的復(fù)雜性、不確定性和不完全性,還有契約期間交易費(fèi)用的存在,契約當(dāng)事人或契約的第三方仲裁者無法證實(shí)或觀察一切,從而使得契約的雙方無法將未來的所有可能發(fā)生的情況都反映在契約之中,因而造成的契約自身的不完全性。由于信息是不完全的,因此債權(quán)人無法預(yù)料到簽定契約之后可能發(fā)生的事情,而且存在事后的股東機(jī)會(huì)主義,也可能使債權(quán)人的利益遭到侵蝕。下面就具體用模型來討論。

      考察公司與銀行之間的博弈,這里主要考慮銀行貸款方式的債務(wù)融資,這是因?yàn)樵谖覈?guó),很多公司發(fā)行債券而還不上款的例子很多,信用度太低,跟一些發(fā)達(dá)國(guó)家健全的債券股票市場(chǎng)相比,我國(guó)的股票市場(chǎng)相對(duì)非常繁榮,而債券發(fā)行幾近為零,這不僅反映了上市公司不能合理使用財(cái)務(wù)杠桿,而且還可以看出公司上市之后,并沒有有效的監(jiān)管約束機(jī)制。

      銀行作為債權(quán)人,擁有對(duì)公司的剩余控制權(quán),即債務(wù)公司資不抵債或者策略違約時(shí),銀行可以行使剩余控制權(quán)對(duì)公司進(jìn)行清算,也正是因?yàn)橛辛耸S嗫刂茩?quán)和清算機(jī)制的存在,銀行和公司締結(jié)的契約才有保障。然而在不完全契約下,由于信息不對(duì)稱和信息不完全,會(huì)使契約條款的執(zhí)行效力降低,最終導(dǎo)致清算機(jī)制的部分失靈。

      假定整個(gè)契約包括四個(gè)重要的時(shí)點(diǎn),分別記為t=0,1,2,3,并且假設(shè)公司與銀行都是風(fēng)險(xiǎn)中性者。假設(shè)公司擁有一個(gè)投資項(xiàng)目,但其自身的資本不足以承擔(dān)整個(gè)投資,因此它需要外部融資,根據(jù)優(yōu)序融資理論,公司將優(yōu)先考慮進(jìn)行債務(wù)融資,則整個(gè)契約過程見圖1。

      在不完全契約情況下,債務(wù)到期時(shí),銀行并不能完全掌握公司真實(shí)的投資收益情況P,它只能知道公司股東所傳遞的一個(gè)收益信息,在現(xiàn)實(shí)中這一信息常常是真實(shí)值的一個(gè)噪聲Pn,顯然有P>Pn,而股東正是利用這種噪聲獲得私利。假定銀行想要盡量減少這種信息不對(duì)稱,就要付出一定的信息獲得成本Ci,并存在一定的清算成本Cl,并設(shè)公司因違約帶來的聲譽(yù)上的損失為G,若公司發(fā)生債轉(zhuǎn)股剝離的不良資產(chǎn)為a,顯然a3.1公司正常盈利下與銀行間的博弈。

      假定公司正常盈利,如果公司的收益P不低于當(dāng)期債務(wù)償付額F,則信息不對(duì)稱的存在使得公司可以選擇如下三個(gè)策略:履約,策略違約和惡意違約。其中,策略違約是指公司股東利用銀行存在的信息收集成本和清算成本而故意只支付部分債務(wù)本息,但其違約的程度又低于銀行實(shí)施清算的上限,因此按照上面的假設(shè),股東要想策略違約的話,則有F≥Pn≥(F-Ci-Cl);惡意違約是指公司拒絕支付部分或全部債務(wù),從而引發(fā)銀行清算的一種行為(見圖2)。

      在這里假定此時(shí)銀行只能得到D′的債款,其中D′≤(F-Ci-Cl)。作為一個(gè)大型的公司,由于存在聲譽(yù)效應(yīng),一個(gè)理性的股東就會(huì)盡量使公司長(zhǎng)久地經(jīng)營(yíng)下去,因而除非項(xiàng)目失敗,他不會(huì)隨意對(duì)銀行惡意違約而降低自己的信用程度。所以在假設(shè)前途博弈下,公司的策略減少為兩個(gè):履約和策略違約,同時(shí),銀行的策略為接受和不接受。則可以得出公司和銀行間的還款博弈收益矩陣(見圖3)。由圖3可知,在策略違約下,不論銀行接受與否,公司的支付都將小于F,由于在還款博弈中,掌握充分信息的公司股東擁有先動(dòng)優(yōu)勢(shì),所以在實(shí)際中,(策略違約,接受)是一個(gè)可行對(duì)公司最優(yōu),對(duì)銀行次優(yōu)的組合。

      3.2公司虧損情況下與銀行間的博弈

      如果公司經(jīng)營(yíng)發(fā)生虧損,則公司可能無法償還債務(wù)。假定公司連續(xù)利潤(rùn)為負(fù)(P<0),因?yàn)槿绻骋欢螘r(shí)間內(nèi)偶然的虧損,可以使用留存收益,或其他一些方法度過難關(guān),不在我們討論范圍之內(nèi),這里主要考慮公司在一段較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的虧損情況。在我國(guó),根據(jù)《證券法》和《公司法》的規(guī)定,如果公司要上市,必須3年平均盈利達(dá)10%,并且其中每年不得低于6%等等;而上市公司若出現(xiàn)3年連續(xù)虧損等情況,其股票將暫停上市。這些對(duì)公司的發(fā)展帶來了壓力,而一段時(shí)間的虧損又使之背上了沉重的包袱,這個(gè)時(shí)候公司與銀行的博弈主要三方面:違約,債轉(zhuǎn)股,破產(chǎn)清算。其中違約情況是若公司在未來仍有正的現(xiàn)金流,則其可跟銀行談判暫不追究其債務(wù)(設(shè)延遲還款率為k,一般k>1;若k<1,則有kF>L-(F-Cl-G));債轉(zhuǎn)股是一種無奈的選擇,通常是國(guó)有控股的上市公司,有一定動(dòng)機(jī)要?jiǎng)冸x不良債務(wù)(其流程圖見圖4),而采取的方式,一般債轉(zhuǎn)股要關(guān)系到三方:公司,銀行和資產(chǎn)管理公司;破產(chǎn)清算即公司實(shí)在無法支撐下去,銀行所能采取的最后的措施。

      然而公司與銀行實(shí)行債轉(zhuǎn)股也是一個(gè)新的博弈,其主要是由公司和資產(chǎn)管理公司之間的博弈構(gòu)成(見圖5),這里時(shí)不考慮政府和銀行的因素,我們來討論它們之間的博弈,仍然在上面假設(shè)的基礎(chǔ)上,我們?cè)O(shè)D為借入資金,債務(wù)平均利率為r,l為資產(chǎn)管理公司持有債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)比例(0考慮管理公司的對(duì)策:等待債轉(zhuǎn)股公司完全贖回股權(quán);部分贖回股權(quán)或轉(zhuǎn)讓出售;完全轉(zhuǎn)讓或出售。鑒于我國(guó)債轉(zhuǎn)股的實(shí)際情況,出售股權(quán)的可能性很小,一旦債轉(zhuǎn)股公司沒有在贖回期贖回,容易形成新的爛賬,而且能夠擁有債轉(zhuǎn)股資格的公司,一般都是國(guó)有控股企業(yè),其實(shí)施債轉(zhuǎn)股的目的性較強(qiáng),在這里我們?nèi)詫⑺鳛橐环N策略來進(jìn)行分析。考慮債轉(zhuǎn)股公司的對(duì)策:若公司完全盈利,則其可能用利潤(rùn)贖回股權(quán),或是拖延;公司部分盈利,則可以采取部分贖回或者延期;當(dāng)公司虧損的情況下,它只能被動(dòng)的延期下去。下面的p,m,n均為在不同情況下轉(zhuǎn)讓出售的折扣率,設(shè)zp,zm,zn為不同情況下管理公司部分轉(zhuǎn)讓股權(quán)的程度,設(shè)債轉(zhuǎn)股公司部分贖回程度為z’,其中z’+zi≤1,i=p,m,n,因?yàn)橼H回和轉(zhuǎn)讓之和不可能超過債務(wù)本身。超級(jí)秘書網(wǎng)

      4結(jié)語

      本文討論了公司債務(wù)融資中產(chǎn)生的沖突與對(duì)策,根據(jù)實(shí)際情況建立博弈模型并進(jìn)行較為細(xì)致的分析,其中對(duì)于富有我國(guó)特色的債轉(zhuǎn)股現(xiàn)象也進(jìn)行了理論分析;但仍存在一些不足之處,比如公司的一些實(shí)際情況沒有放入模型中,在以后的研究中有待進(jìn)一步擴(kuò)展。

      參考文獻(xiàn)

      1哈維爾·弗雷克斯,讓·夏爾·羅歇著.劉錫良譯.微觀銀行學(xué)[M].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2000

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      3科斯·哈特,斯蒂格利茨著.李風(fēng)圣譯.契約經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1999

      4張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海:上海三聯(lián)出版社,1996

      5張維迎.企業(yè)的企業(yè)家——契約理論[M].上海:上海三聯(lián)出版社,1994

      第2篇

      公司債務(wù)融資的研究產(chǎn)生與資本結(jié)構(gòu)理論,Modigliani&Miller在其的開創(chuàng)性研究中,把企業(yè)定義成由一些投資項(xiàng)目和其產(chǎn)生的收益組成的集合體。作為資金來源之一的債權(quán)將按照特定的模式來獲得一定量的現(xiàn)金流。然而他們并沒有考慮公司的管理者為什么愿意向投資者支付現(xiàn)金流,在此基礎(chǔ)上,Jensen&Meckling提出,實(shí)際上公司內(nèi)部的管理者往往會(huì)利用各種手段將收益據(jù)為己有而不是支付給投資者。因此,他們將債務(wù)契約定義為賦予債權(quán)人對(duì)現(xiàn)金流擁有剩余索取權(quán)的約定。

      隨著后來委托理論的發(fā)展,公司資本結(jié)構(gòu)的研究又注入了新的活力,Smith&Warner認(rèn)為,為了保護(hù)投資者的利益,借款公司還應(yīng)承諾一系列不會(huì)違反契約條款,如果債務(wù)公司違約,債權(quán)人將獲得債務(wù)抵押品的控制權(quán)或者請(qǐng)求對(duì)公司的清算破產(chǎn)的權(quán)利,這時(shí)的債權(quán)最本質(zhì)的特征就是由于借款者對(duì)債務(wù)契約的違背行為觸發(fā)了部分控制權(quán)由債務(wù)方向債權(quán)方的轉(zhuǎn)移。其中,他們集中討論了債權(quán)人和股東之間的利益沖突主要來自四個(gè)方面:一是股利發(fā)放政策。如果股東將收益派發(fā)紅利,則同時(shí)會(huì)削弱公司未來的投資能力,也就是降低了債權(quán)人的收益;二是債權(quán)稀釋問題。對(duì)于已經(jīng)發(fā)放債務(wù)的所有者而言,如果公司再進(jìn)行新的更優(yōu)先級(jí)別的債務(wù)融資時(shí),他的債權(quán)就遭到削弱;三是資產(chǎn)置換問題。公司管理者總是偏好高風(fēng)險(xiǎn)(有時(shí)甚至凈現(xiàn)值為負(fù))的項(xiàng)目以獲得更高的收益,他可能會(huì)將債權(quán)人的低風(fēng)險(xiǎn)融資契約下的款項(xiàng)挪作較高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目投資之用,從而使債權(quán)人遭受損失的可能性增加;四是投資不足問題。Myers指出,如果企業(yè)接受一個(gè)正的凈現(xiàn)值項(xiàng)目所帶來的好處主要由債權(quán)人所獲得,那么它有可能拒絕這一個(gè)項(xiàng)目。

      早期的企業(yè)融資理論認(rèn)為融資企業(yè)的內(nèi)容是外生決定的,它表現(xiàn)為一種標(biāo)準(zhǔn)契約的形式,而企業(yè)可以選擇的就是融資規(guī)模。這顯然與事實(shí)不符,后來提出的證券設(shè)計(jì)理論就是將契約本身?xiàng)l款作為內(nèi)生變量進(jìn)行研究,主要在于兩方面的內(nèi)容:一是投資的現(xiàn)金收益流如何在股東和債權(quán)人之間分配;二是企業(yè)的剩余財(cái)產(chǎn)控制權(quán)在什么條件下發(fā)生轉(zhuǎn)移才是激勵(lì)最優(yōu)的。其中Townsend和Diamond從不同角度分析了破產(chǎn)清算機(jī)制。債務(wù)重談機(jī)制(renegotiation),也就是對(duì)債權(quán)人的一種利益保障機(jī)制,由Baldwin&Mason等人給出了理論解釋。

      2我國(guó)大公司債務(wù)融資的現(xiàn)狀

      目前、我國(guó)大多數(shù)公司資產(chǎn)負(fù)債率大都居高不下,其中上市公司的負(fù)債率相對(duì)較低,這部分歸因于它們多了一種融資途徑:股票融資,IPO首次公開發(fā)行后,上市公司利用股票融資的成本就大大低于其他的融資方式(在這個(gè)問題上我國(guó)有很多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了較深入的研究);盡管如此,相對(duì)于成熟的金融市場(chǎng)中的同行業(yè)公司來看,我國(guó)上市公司的負(fù)債率還是偏高的。主觀上看,作為規(guī)模較大的公司,一般都是資本充足、融資方式靈活,而且如果項(xiàng)目投資失敗,還可以與債權(quán)人進(jìn)行債務(wù)重新談判,如近幾年國(guó)有企業(yè)為了剝離不良資產(chǎn)使用的的債轉(zhuǎn)股、縮短債務(wù)期限、限制股利發(fā)放等等方式而不會(huì)讓公司立即處于清算狀態(tài)。高負(fù)債率會(huì)帶來一些負(fù)面效應(yīng),對(duì)于公司,過高的負(fù)債率使其運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)增大,最終有可能走向破產(chǎn)清算之路;對(duì)于銀行等金融系統(tǒng),放債過多也將帶來更多的壞賬,這會(huì)導(dǎo)致處于千變?nèi)f化的金融市場(chǎng)中的銀行變得脆弱,其對(duì)抗危機(jī)的能力將大大降低。

      通常公司的債務(wù)產(chǎn)生,不僅可以通過向銀行借款,還可能由于公司大股東關(guān)聯(lián)方交易而形成,這種情況特別在我國(guó)上市公司很常見,且金額巨大,形成關(guān)聯(lián)方之間復(fù)雜的債務(wù)關(guān)系。

      3公司債務(wù)融資中產(chǎn)生的博弈

      我們這里的討論都是假設(shè)在不完全契約下進(jìn)行的,不完全契約是指由于個(gè)人的有限理性,外在環(huán)境的復(fù)雜性、不確定性和不完全性,還有契約期間交易費(fèi)用的存在,契約當(dāng)事人或契約的第三方仲裁者無法證實(shí)或觀察一切,從而使得契約的雙方無法將未來的所有可能發(fā)生的情況都反映在契約之中,因而造成的契約自身的不完全性。由于信息是不完全的,因此債權(quán)人無法預(yù)料到簽定契約之后可能發(fā)生的事情,而且存在事后的股東機(jī)會(huì)主義,也可能使債權(quán)人的利益遭到侵蝕。下面就具體用模型來討論。

      考察公司與銀行之間的博弈,這里主要考慮銀行貸款方式的債務(wù)融資,這是因?yàn)樵谖覈?guó),很多公司發(fā)行債券而還不上款的例子很多,信用度太低,跟一些發(fā)達(dá)國(guó)家健全的債券股票市場(chǎng)相比,我國(guó)的股票市場(chǎng)相對(duì)非常繁榮,而債券發(fā)行幾近為零,這不僅反映了上市公司不能合理使用財(cái)務(wù)杠桿,而且還可以看出公司上市之后,并沒有有效的監(jiān)管約束機(jī)制。

      銀行作為債權(quán)人,擁有對(duì)公司的剩余控制權(quán),即債務(wù)公司資不抵債或者策略違約時(shí),銀行可以行使剩余控制權(quán)對(duì)公司進(jìn)行清算,也正是因?yàn)橛辛耸S嗫刂茩?quán)和清算機(jī)制的存在,銀行和公司締結(jié)的契約才有保障。然而在不完全契約下,由于信息不對(duì)稱和信息不完全,會(huì)使契約條款的執(zhí)行效力降低,最終導(dǎo)致清算機(jī)制的部分失靈。

      假定整個(gè)契約包括四個(gè)重要的時(shí)點(diǎn),分別記為t=0,1,2,3,并且假設(shè)公司與銀行都是風(fēng)險(xiǎn)中性者。假設(shè)公司擁有一個(gè)投資項(xiàng)目,但其自身的資本不足以承擔(dān)整個(gè)投資,因此它需要外部融資,根據(jù)優(yōu)序融資理論,公司將優(yōu)先考慮進(jìn)行債務(wù)融資,則整個(gè)契約過程見圖1。

      在不完全契約情況下,債務(wù)到期時(shí),銀行并不能完全掌握公司真實(shí)的投資收益情況P,它只能知道公司股東所傳遞的一個(gè)收益信息,在現(xiàn)實(shí)中這一信息常常是真實(shí)值的一個(gè)噪聲Pn,顯然有P>Pn,而股東正是利用這種噪聲獲得私利。假定銀行想要盡量減少這種信息不對(duì)稱,就要付出一定的信息獲得成本Ci,并存在一定的清算成本Cl,并設(shè)公司因違約帶來的聲譽(yù)上的損失為G,若公司發(fā)生債轉(zhuǎn)股剝離的不良資產(chǎn)為a,顯然a

      3.1公司正常盈利下與銀行間的博弈

      假定公司正常盈利,如果公司的收益P不低于當(dāng)期債務(wù)償付額F,則信息不對(duì)稱的存在使得公司可以選擇如下三個(gè)策略:履約,策略違約和惡意違約。其中,策略違約是指公司股東利用銀行存在的信息收集成本和清算成本而故意只支付部分債務(wù)本息,但其違約的程度又低于銀行實(shí)施清算的上限,因此按照上面的假設(shè),股東要想策略違約的話,則有F≥Pn≥(F-Ci-Cl);惡意違約是指公司拒絕支付部分或全部債務(wù),從而引發(fā)銀行清算的一種行為(見圖2)。

      在這里假定此時(shí)銀行只能得到D′的債款,其中D′≤(F-Ci-Cl)。作為一個(gè)大型的公司,由于存在聲譽(yù)效應(yīng),一個(gè)理性的股東就會(huì)盡量使公司長(zhǎng)久地經(jīng)營(yíng)下去,因而除非項(xiàng)目失敗,他不會(huì)隨意對(duì)銀行惡意違約而降低自己的信用程度。所以在假設(shè)前途博弈下,公司的策略減少為兩個(gè):履約和策略違約,同時(shí),銀行的策略為接受和不接受。則可以得出公司和銀行間的還款博弈收益矩陣(見圖3)。由圖3可知,在策略違約下,不論銀行接受與否,公司的支付都將小于F,由于在還款博弈中,掌握充分信息的公司股東擁有先動(dòng)優(yōu)勢(shì),所以在實(shí)際中,(策略違約,接受)是一個(gè)可行對(duì)公司最優(yōu),對(duì)銀行次優(yōu)的組合。

      3.2公司虧損情況下與銀行間的博弈

      如果公司經(jīng)營(yíng)發(fā)生虧損,則公司可能無法償還債務(wù)。假定公司連續(xù)利潤(rùn)為負(fù)(P<0),因?yàn)槿绻骋欢螘r(shí)間內(nèi)偶然的虧損,可以使用留存收益,或其他一些方法度過難關(guān),不在我們討論范圍之內(nèi),這里主要考慮公司在一段較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的虧損情況。在我國(guó),根據(jù)《證券法》和《公司法》的規(guī)定,如果公司要上市,必須3年平均盈利達(dá)10%,并且其中每年不得低于6%等等;而上市公司若出現(xiàn)3年連續(xù)虧損等情況,其股票將暫停上市。這些對(duì)公司的發(fā)展帶來了壓力,而一段時(shí)間的虧損又使之背上了沉重的包袱,這個(gè)時(shí)候公司與銀行的博弈主要三方面:違約,債轉(zhuǎn)股,破產(chǎn)清算。其中違約情況是若公司在未來仍有正的現(xiàn)金流,則其可跟銀行談判暫不追究其債務(wù)(設(shè)延遲還款率為k,一般k>1;若k<1,則有kF>L-(F-Cl-G));債轉(zhuǎn)股是一種無奈的選擇,通常是國(guó)有控股的上市公司,有一定動(dòng)機(jī)要?jiǎng)冸x不良債務(wù)(其流程圖見圖4),而采取的方式,一般債轉(zhuǎn)股要關(guān)系到三方:公司,銀行和資產(chǎn)管理公司;破產(chǎn)清算即公司實(shí)在無法支撐下去,銀行所能采取的最后的措施。

      然而公司與銀行實(shí)行債轉(zhuǎn)股也是一個(gè)新的博弈,其主要是由公司和資產(chǎn)管理公司之間的博弈構(gòu)成(見圖5),這里時(shí)不考慮政府和銀行的因素,我們來討論它們之間的博弈,仍然在上面假設(shè)的基礎(chǔ)上,我們?cè)O(shè)D為借入資金,債務(wù)平均利率為r,l為資產(chǎn)管理公司持有債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)比例(0考慮管理公司的對(duì)策:等待債轉(zhuǎn)股公司完全贖回股權(quán);部分贖回股權(quán)或轉(zhuǎn)讓出售;完全轉(zhuǎn)讓或出售。鑒于我國(guó)債轉(zhuǎn)股的實(shí)際情況,出售股權(quán)的可能性很小,一旦債轉(zhuǎn)股公司沒有在贖回期贖回,容易形成新的爛賬,而且能夠擁有債轉(zhuǎn)股資格的公司,一般都是國(guó)有控股企業(yè),其實(shí)施債轉(zhuǎn)股的目的性較強(qiáng),在這里我們?nèi)詫⑺鳛橐环N策略來進(jìn)行分析。考慮債轉(zhuǎn)股公司的對(duì)策:若公司完全盈利,則其可能用利潤(rùn)贖回股權(quán),或是拖延;公司部分盈利,則可以采取部分贖回或者延期;當(dāng)公司虧損的情況下,它只能被動(dòng)的延期下去。下面的p,m,n均為在不同情況下轉(zhuǎn)讓出售的折扣率,設(shè)zp,zm,zn為不同情況下管理公司部分轉(zhuǎn)讓股權(quán)的程度,設(shè)債轉(zhuǎn)股公司部分贖回程度為z’,其中z’+zi≤1,i=p,m,n,因?yàn)橼H回和轉(zhuǎn)讓之和不可能超過債務(wù)本身。

      由圖6可以看出,它們的均衡策略為(完全贖回,等待),(無限拖延,轉(zhuǎn)讓或出售)。

      4結(jié)語

      本文討論了公司債務(wù)融資中產(chǎn)生的沖突與對(duì)策,根據(jù)實(shí)際情況建立博弈模型并進(jìn)行較為細(xì)致的分析,其中對(duì)于富有我國(guó)特色的債轉(zhuǎn)股現(xiàn)象也進(jìn)行了理論分析;但仍存在一些不足之處,比如公司的一些實(shí)際情況沒有放入模型中,在以后的研究中有待進(jìn)一步擴(kuò)展。

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      第3篇

      (一)債務(wù)融資現(xiàn)狀

      張桂杰(2009)認(rèn)為融資結(jié)構(gòu)是否合理是公司融資效率狀況良好的必要條件,由于家族企業(yè)發(fā)展階段和發(fā)展規(guī)模的不同,家族企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出不同的特征。一般情況下,高成長(zhǎng)性的公司由于資產(chǎn)的擴(kuò)張會(huì)顯得資金比較緊張,負(fù)債率較高。這種情況在中小規(guī)模的家族企業(yè)中表現(xiàn)比較明顯。但是上市家族企業(yè)卻有不同的特點(diǎn),上市家族企業(yè)更加偏向于股權(quán)融資,因而往往表現(xiàn)為較低的資產(chǎn)負(fù)債率。對(duì)于發(fā)展規(guī)模較小的家族企業(yè),他們偏向于債務(wù)融資,從而獲得發(fā)展資金。此時(shí)不同經(jīng)營(yíng)狀況的家族企業(yè)融資困難程度不同,一般而言,經(jīng)營(yíng)狀況良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)比較容易獲得銀行貸款,但是由于自身的資金積累和負(fù)債的破產(chǎn)償債風(fēng)險(xiǎn)影響,家族掌控者更加偏向于穩(wěn)健發(fā)展采用比較低的資產(chǎn)負(fù)債率。

      葉山梅(2007)認(rèn)為內(nèi)源融資是民營(yíng)中小企業(yè)的一個(gè)重要渠道,在我國(guó)民營(yíng)中小型企業(yè)的資本來源比例中,自我融資高達(dá)90.5%。由于民營(yíng)中小企業(yè)很難取得外援融資,加上自身的資本有限,所以其發(fā)展資金很大程度上依賴于民間借代,但是這種債務(wù)融資方式多數(shù)具有高利貸性質(zhì),成本高,風(fēng)險(xiǎn)大。

      (二)家族企業(yè)債務(wù)融資影響因素

      1.金融發(fā)展

      金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的作用。唐松、楊勇(2009)通過對(duì)中國(guó)上市公司的債務(wù)融資與金融發(fā)展程度之間的研究得出結(jié)論。若債務(wù)比例增加1%,金融發(fā)展水平高的地區(qū)與低的地區(qū)相比,公司市場(chǎng)價(jià)值平均多提高0.54%,并且債務(wù)融資與公司價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系只在金融發(fā)展水平高的地區(qū)才存在。

      張山梅(2007)認(rèn)為我國(guó)金融體制存在弊端,中小型金融結(jié)構(gòu)發(fā)展緩慢,不能滿足民營(yíng)型企業(yè)的資金需求。另一方面,我國(guó)大部分地區(qū)民營(yíng)企業(yè)信用擔(dān)保體系發(fā)育程度比較低,民營(yíng)企業(yè)信用擔(dān)保公司資金規(guī)模小,政府扶持力度弱,業(yè)務(wù)開展非常緩慢。此外,銀企之間的信息不對(duì)稱增加了融資的難度,銀行為了了解企業(yè)真是的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景將付出高昂的信息費(fèi)用,為了減少成本支出,銀行變緊縮對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)的貸款。

      2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

      中國(guó)人民大學(xué)教授吳曉求(2009)認(rèn)為,處于不同競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的行業(yè)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的要求也不盡相同,充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)更傾向于股權(quán)融資,傾向于分散風(fēng)險(xiǎn),而相對(duì)壟斷的行業(yè)更傾向于債務(wù)融資。

      3.成本理論

      對(duì)于實(shí)行現(xiàn)代管理模式的家族企業(yè),還會(huì)遇到成本的問題,表現(xiàn)在:(1)在經(jīng)營(yíng)者持有企業(yè)股權(quán)水平不變的條件下,企業(yè)債務(wù)融資比例的增加會(huì)提高經(jīng)營(yíng)者的相對(duì)投資份額,增加經(jīng)營(yíng)者的工作動(dòng)力。(2)股票融資需要企業(yè)支付紅利,債務(wù)融資需要企業(yè)支付利息,但利息支付具有強(qiáng)制性。這就減少了企業(yè)的“自由現(xiàn)金流量”(剩余留利和折舊費(fèi)之和),經(jīng)營(yíng)者從事企業(yè)價(jià)值非最大化行為的活動(dòng)余地縮小(Jensen,1986)。(3)債務(wù)融資和股票融資相比,債務(wù)融資使企業(yè)的破產(chǎn)概率上升,經(jīng)營(yíng)者所受到的壓力加大,為避免破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)者會(huì)更加努力地工作,減少不必要的奢侈消費(fèi)。這些都有助于緩解經(jīng)營(yíng)者與股東之間的利益沖突,降低了人成本,從而構(gòu)成了債務(wù)融資的收益。

      二、家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究

      (一)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涵義

      朱忱(2009)指出,債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)是指由資金供需情況、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素變化,企業(yè)籌集資金給財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性,即與企業(yè)債務(wù)融資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。它有兩層含義,一是指?jìng)鶆?wù)籌資導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益下降的風(fēng)險(xiǎn);二是指?jìng)鶆?wù)籌資可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困難甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

      以朱清香、寧宏義(2009)為代表的學(xué)者認(rèn)為債務(wù)融資是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比率變化帶來的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)有可能會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)比率過高而發(fā)生現(xiàn)金支付危機(jī),從而不能償還到期債務(wù),風(fēng)險(xiǎn)的積聚會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。

      (二)家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因

      家族企業(yè)債務(wù)等資的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面:

      1.吳元波,王晟(2008)認(rèn)為家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自于家族企業(yè)投資利潤(rùn)率和借入資金利息率的不確定性

      企業(yè)投資利潤(rùn)率即投資報(bào)酬率,是指企業(yè)所得利潤(rùn)初始投資額的比率;借人資金利息率是企業(yè)借款時(shí)按市場(chǎng)利率計(jì)算的利息與借人資金的比率。由于企業(yè)某個(gè)期間所獲利潤(rùn)無法確切估量,同期市場(chǎng)利率也處于變化之中,因而,企業(yè)投資利潤(rùn)率和借人資金利息率都具有不確定性。當(dāng)投資利潤(rùn)率高于借入資金利息率時(shí),使用一部分借入資金,可以利用財(cái)務(wù)杠桿作用提高自有資金利潤(rùn)率;當(dāng)投資利潤(rùn)率低于借入資金利息率時(shí),企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤(rùn)率降低,甚至發(fā)生虧損,嚴(yán)重的則因資產(chǎn)負(fù)債率過高或不良資產(chǎn)的大量荇存,導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。

      2.家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成敗

      朱冰心(2005)提到家族企業(yè)還本付息資金最終來源于企業(yè)收益。企業(yè)收益與其日常經(jīng)營(yíng)管理密切相關(guān),經(jīng)營(yíng)管理的好壞,影響當(dāng)期收益的高低,決定現(xiàn)金流的多少,從而影響償還到期債務(wù)本息“保證金”的充足與否,決定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。根據(jù)信號(hào)傳遞理論,企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善,會(huì)給市場(chǎng)傳遞一種不良信號(hào),使企業(yè)信譽(yù)受損,降低其在融資市場(chǎng)中的信用等級(jí),導(dǎo)致籌資困難,使企業(yè)面臨再融資資金短缺的風(fēng)險(xiǎn),無法滿足后續(xù)發(fā)展需要,使企業(yè)發(fā)展緩慢或停滯。

      3.家族企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

      尹建中(2006)指出,負(fù)債結(jié)構(gòu)是企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量的比例關(guān)系,尤其是短期負(fù)債資金的比例。影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的主要因素有:l、企業(yè)使用長(zhǎng)期借款融資,其利息費(fèi)用將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)固定不變;采用短期借款融資,其利息費(fèi)用可能會(huì)有大幅度波動(dòng)。2、企業(yè)大量舉借短期借款用于長(zhǎng)期投資,當(dāng)借款到期時(shí),可能會(huì)出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn);此時(shí),若債權(quán)人由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況差而不愿將借款展期,企業(yè)經(jīng)營(yíng)將陷入困境。3、長(zhǎng)期借款融資速度慢,資金成本較高,并且附帶一些限制性條款。

      4.市場(chǎng)利率和匯率變動(dòng)

      岳紅梅(2009)認(rèn)為企業(yè)等措資金,可能面臨利率或匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn),利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。當(dāng)國(guó)家實(shí)行“雙緊”政策,即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí),貨幣的供給量萎縮,貸款利息率不斷提高,使得企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本增加。反之當(dāng)國(guó)家實(shí)行“雙松”政策,即擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策時(shí),貨幣供給量增加,貸款利息率不斷降低,企業(yè)籌資的資金成本降低,所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本減少。同樣,國(guó)際貨幣市場(chǎng)匯率的變動(dòng)也給企業(yè)帶來廠外幣的收付風(fēng)險(xiǎn)。

      (二)家族企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警

      1.基于融資結(jié)構(gòu)角度

      陳強(qiáng)(2007)認(rèn)為確定適度的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有助與家族預(yù)防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。家族企業(yè)的負(fù)債比例要與自身具體情況相適應(yīng),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。企業(yè)應(yīng)不定期進(jìn)行測(cè)算,掌握資產(chǎn)、負(fù)債狀況,并進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ龋鶕?jù)實(shí)際情況,對(duì)比率進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整,維持一個(gè)適度的負(fù)債規(guī)模。此外,他還指出對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好,產(chǎn)品適銷對(duì)路,資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè),負(fù)債比率可以適當(dāng)高些;反之,負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托駝t就會(huì)使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,又增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。同樣,家族企業(yè)還應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進(jìn)行合理安排,防止在日后經(jīng)營(yíng)過程中本金和利息的償付風(fēng)險(xiǎn)。

      許月悅、葉濤(2009)在企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策研究一文中指出企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)預(yù)防負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)。他們認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)是指加權(quán)資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)根據(jù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模所擬定的資金需要量可以用多種籌資方式進(jìn)行籌資,在資金總額既定的條件下,各種籌資方式不同的資金額就構(gòu)成了不同的資本結(jié)構(gòu)方案。分別計(jì)算各籌資方案的加權(quán)平均資金成本,然后對(duì)其進(jìn)行比較,選擇其最低的籌資方案。

      2.基于現(xiàn)金流角度

      (1)吳元波,王晟(2008)認(rèn)為企業(yè)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)金流建立信用批準(zhǔn)與信用條件。企業(yè)建立信用批準(zhǔn)體系的目標(biāo)是將壞賬風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的水平內(nèi),對(duì)信用批準(zhǔn)程序的改進(jìn)受到信用風(fēng)險(xiǎn)控制要求的限制,在審核時(shí)應(yīng)考慮客戶的信用額度、信用批準(zhǔn)程序以及信用限額,信用批準(zhǔn)成本不能超過壞賬的金額。信用批準(zhǔn)過程不能太慢,企業(yè)應(yīng)該經(jīng)常對(duì)信用審核速度進(jìn)行檢查。在某些可行的情況下可以用電話對(duì)信用申請(qǐng)進(jìn)行批準(zhǔn)。此外,企業(yè)通過追查客戶是否存在延期支付的紀(jì)錄,也可以減少等待信用調(diào)查而延誤的時(shí)間。企業(yè)在審核客戶信用時(shí)還應(yīng)考慮需要進(jìn)行信用批準(zhǔn)的最低限額。通常每個(gè)行業(yè)都有自己的信用標(biāo)準(zhǔn),30天內(nèi)全額付款是常見的信用條件,它要求在開出發(fā)票后30天內(nèi)全額付款,沒有任何折扣。在一些競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的行業(yè),信用條件則更多是60天內(nèi)全額付款或90天內(nèi)全額付款。當(dāng)然,信用條件會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化,但重要的是,企業(yè)一開始就應(yīng)同客戶明確支付條件,對(duì)于大額的訂單,應(yīng)要求客戶在定貨時(shí)交納10%左右的定金。

      (2)楊靜,張新剛(2005)認(rèn)為企業(yè)根據(jù)現(xiàn)金流加強(qiáng)訂單與信用方面管理。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)的具體情況,對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行詳細(xì)區(qū)分并分別進(jìn)行管理,從而達(dá)到控制原材料存貨和付款期限的目的,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)物資流和現(xiàn)金流的有效控制。雖然信用條件通常為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),但也應(yīng)該有一定協(xié)商余地。大企業(yè)經(jīng)常能夠從小供應(yīng)商處得到更優(yōu)惠的信用條件;部分談判可能會(huì)涉及在信用期長(zhǎng)短和價(jià)格高低之間進(jìn)行權(quán)衡。如果供應(yīng)商對(duì)提前支付給予一定的折扣,那么所獲得的利益應(yīng)該超過提前支付所花費(fèi)的成本。如果企業(yè)能夠向供應(yīng)商提供一個(gè)有保障的支付體系或計(jì)息支付方式,那么供應(yīng)商就會(huì)樂于提供較長(zhǎng)的信用期。

      (3)葉山梅(2007)認(rèn)為企業(yè)在生產(chǎn)循環(huán)中加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理。在企業(yè)生產(chǎn)循環(huán)中,和現(xiàn)金流量有關(guān)的主要是存貨周轉(zhuǎn)的速度。該循環(huán)中的關(guān)鍵控制點(diǎn)是在保證正常生產(chǎn)的前提下,盡量縮短存貨周轉(zhuǎn)期。企業(yè)應(yīng)定期報(bào)告存貨周轉(zhuǎn)期及其變化并說明持有存貨的成本。有關(guān)存貨周轉(zhuǎn)的資料可以編制在定期報(bào)告中,原材料、低值易耗品、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品可以分別編制。在報(bào)告中,根據(jù)項(xiàng)目的購買、使用或銷售方式進(jìn)行歸類分組。不重要的項(xiàng)目可以忽略不計(jì)。通過編制報(bào)告,企業(yè)可以判斷出周轉(zhuǎn)期正在改善和正在惡化的存貨項(xiàng)目;這些變化所帶來的成本或收益;如何改善惡化的存貨周轉(zhuǎn)期或鞏固已改善的存貨周轉(zhuǎn)期。在生產(chǎn)循環(huán)中,控制企業(yè)現(xiàn)金流量最好的辦法是實(shí)行適時(shí)制(justinTime)。適時(shí)制是一種由需求驅(qū)動(dòng)的組織生產(chǎn)流程技術(shù),其應(yīng)用可以減少浪費(fèi)和庫存,以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的快速靈活生產(chǎn)。采用適時(shí)生產(chǎn)系統(tǒng)帶來的第一個(gè)影響就是庫存的急劇下降,隨之而來的是由于現(xiàn)金循環(huán)的縮短而節(jié)約的利息費(fèi)用。適時(shí)生產(chǎn)系統(tǒng)通過縮短存貨周轉(zhuǎn)期和降低庫存量為企業(yè)帶來財(cái)務(wù)利益,因此,財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)通過報(bào)告這些潛在的財(cái)務(wù)收益來鼓勵(lì)適時(shí)生產(chǎn)系統(tǒng)的實(shí)施。在企業(yè)尚無能力實(shí)行適時(shí)制時(shí),可采用確定經(jīng)濟(jì)訂購量、再訂購點(diǎn)和安全存貨量等措施對(duì)存貨進(jìn)行管理。企業(yè)通過運(yùn)用上述手段對(duì)生產(chǎn)循環(huán)進(jìn)行管理,可以提高存貨周轉(zhuǎn)率,降低存貨資金占用,從而使企業(yè)將更多的存量資金用于生產(chǎn)、投資等活動(dòng)以及償還債務(wù),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制的目標(biāo)。

      (4)狄娜,顧強(qiáng)(2004)認(rèn)為根據(jù)現(xiàn)金流對(duì)發(fā)貨與存貨加以控制。在發(fā)貨環(huán)節(jié)中,影響現(xiàn)金流人速度的因素包括發(fā)貨的速度,因?yàn)樨浳锉话l(fā)出后才能開具發(fā)票;收貨確認(rèn)書的返回,如果需要客戶確認(rèn)發(fā)貨單或其他單據(jù)才能開據(jù)發(fā)票,那么應(yīng)盡快將這些文件送交開票人;準(zhǔn)確性,發(fā)貨本身以及發(fā)貨單據(jù)的錯(cuò)誤會(huì)阻礙現(xiàn)金回收的過程。存貨控制同樣十分重要,當(dāng)有了訂單卻沒有存貨進(jìn)行供給時(shí),現(xiàn)金流人速度就必然延緩。原材料庫存的短缺阻礙生產(chǎn)進(jìn)程,產(chǎn)成品短缺阻礙發(fā)貨進(jìn)程。如果向客戶發(fā)貨的進(jìn)程受到阻礙,將會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。在對(duì)存貨控制的檢查中,企業(yè)應(yīng)注意由于存貨短缺而產(chǎn)生的無法履行的訂單和延遲履行的訂單數(shù)量。如果這一情況發(fā)生頻繁,則意味著收款循環(huán)周期的拖延。

      (5)狄娜,顧強(qiáng)(2004)認(rèn)為需要根據(jù)現(xiàn)金流對(duì)應(yīng)收賬款加以控制。如果所有客戶都全額準(zhǔn)時(shí)支付貨款,那么在收款循環(huán)階段就不存在任何問題。然而,現(xiàn)實(shí)中許多客戶都做不到準(zhǔn)時(shí)付款,所以企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的控制。應(yīng)收賬款控制包括了解每項(xiàng)應(yīng)收賬款的欠款人、金額及到期日;了解客戶逾期應(yīng)收賬款的金額,是否還有其他未到期的欠款或其他訂單;盡量高效快速地處理客戶的質(zhì)詢;督促逾期未付款者付款;對(duì)未結(jié)清的應(yīng)收賬款定期編制報(bào)告。企業(yè)應(yīng)按照個(gè)別賬戶監(jiān)督與總賬監(jiān)督相結(jié)合的思路編制賬齡分析表,按時(shí)間順序詳細(xì)列出每項(xiàng)逾期未付的款項(xiàng),監(jiān)督客戶的支付情況,以利于催款人員追收。此外,相關(guān)人員還要定期計(jì)算企業(yè)的平均收賬期,與同行業(yè)和本企業(yè)的歷史情況對(duì)比,并隨時(shí)調(diào)整企業(yè)的信用政策。此外,企業(yè)還應(yīng)定期檢查客戶投訴、質(zhì)詢的次數(shù)以及妥善處理的速度。如果對(duì)客戶質(zhì)詢處理得太慢,必然會(huì)導(dǎo)致大量應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回。對(duì)逾期客戶的最后手段是提請(qǐng)?jiān)V訟,企業(yè)應(yīng)該確立一個(gè)有效的內(nèi)部控制制度,以確定發(fā)出提醒函的次數(shù)、頻率以及對(duì)拒付者應(yīng)采取的措施。企業(yè)在銷售與收款循環(huán)中采取上述方法對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行管理,必將提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,加速資金回籠,實(shí)現(xiàn)安全系數(shù)目標(biāo),提高現(xiàn)金銷售能力比率,從而降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

      (6)朱敏(2001)認(rèn)為企業(yè)需要依據(jù)現(xiàn)金流加強(qiáng)信用管理與付款工作。企業(yè)應(yīng)該深入了解其供應(yīng)商,定期對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行檢查,了解各供應(yīng)商對(duì)付款期限的要求,分析出哪些供應(yīng)商可能要求盡快付款,哪些供應(yīng)商可能允許逾期付款,然后根據(jù)供應(yīng)商的不同特點(diǎn)來調(diào)整自己的支付速度。企業(yè)應(yīng)充分利用供應(yīng)商所給予的信用期,并不定期地對(duì)付款進(jìn)度進(jìn)行檢查,以確認(rèn)每一筆款項(xiàng)都按預(yù)定時(shí)間進(jìn)行支付。此外,企業(yè)還應(yīng)該認(rèn)真考慮延期支付可能帶來的后果。延期付款可能有利于本企業(yè)的現(xiàn)金流量,但卻是以供應(yīng)商的現(xiàn)金流量惡化為代價(jià)的,實(shí)際上是將現(xiàn)金短缺的難題轉(zhuǎn)嫁給了供應(yīng)商,將加劇供應(yīng)商籌資的難度,甚至?xí)?dǎo)致供應(yīng)商破產(chǎn)。在推遲任何大額支付之前,企業(yè)都應(yīng)仔細(xì)考慮供應(yīng)商的財(cái)務(wù)狀況和商業(yè)地位,這樣的延期付款行為是否會(huì)影響與供應(yīng)商之間的關(guān)系,從而導(dǎo)致供應(yīng)商提供低質(zhì)量的服務(wù)甚至停止供貨。如果企業(yè)實(shí)行適時(shí)制,則是將供應(yīng)商視為價(jià)值鏈上的伙伴。延期支付的方式顯然與企業(yè)的存貨管理制度相矛盾。企業(yè)若能有效地進(jìn)行采購與付款循環(huán)的現(xiàn)金流量管理,就可以在不損害自身信譽(yù)的前提下獲取足夠長(zhǎng)時(shí)間的商業(yè)信用,以相對(duì)較少的實(shí)有資金維持一個(gè)相對(duì)較大的采購與付款循環(huán),從而達(dá)到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的目標(biāo)。

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