基金風(fēng)險(xiǎn)論文范文
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第1篇
關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析控制
產(chǎn)業(yè)投資基金概述
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式,對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度,其特點(diǎn)可以概況為集合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn);二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險(xiǎn)。而這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)又可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多,此外我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和基金市場(chǎng)發(fā)展初期,基金市場(chǎng)中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)必然是多種多樣的。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動(dòng)性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對(duì)象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動(dòng)性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是否能夠達(dá)到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見(jiàn)效周期較長(zhǎng)的實(shí)業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性。缺乏流動(dòng)性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況不佳,基金的處境將會(huì)十分艱難。特別是當(dāng)基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。
(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指市場(chǎng)主體因市場(chǎng)環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、利率變動(dòng)、通貨膨脹導(dǎo)致的購(gòu)買力變化等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的改變而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。從微觀環(huán)境來(lái)看,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指投資企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),包括:市場(chǎng)容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場(chǎng)商業(yè)總價(jià)值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對(duì)本行業(yè)會(huì)造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場(chǎng)的容量不大,會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品供過(guò)于求,價(jià)格下降,利潤(rùn)甚微或虧損。市場(chǎng)接受新產(chǎn)品的時(shí)間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場(chǎng)中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場(chǎng)認(rèn)可的過(guò)程和結(jié)果都是不確定的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會(huì)面臨著一定程度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,高的預(yù)期投資收益一般就難以達(dá)到,投資結(jié)果不理想。
(三)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力,及其在具體項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理上的不確定性。具體包括項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和決策管理風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)指由于對(duì)投資項(xiàng)目選擇失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);決策管理風(fēng)險(xiǎn)則指由于管理技能缺乏或管理方式不當(dāng)所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行,通常遇到的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)有:體制風(fēng)險(xiǎn)。體制風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式,及其基金運(yùn)作過(guò)程中責(zé)權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。主要由項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模選擇風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)項(xiàng)目的選擇的失誤而造成的損失,項(xiàng)目的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目在選取規(guī)模和種類上存在的風(fēng)險(xiǎn)。人力資源風(fēng)險(xiǎn)。人才的流失對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是致命的打擊,個(gè)別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個(gè)技術(shù)的崩潰,因此人力資源風(fēng)險(xiǎn)也是時(shí)時(shí)存在的。
(四)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指資本市場(chǎng)投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括三類:
第一,政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于地方政府或中央政府對(duì)待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。
第二,法制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門(mén)執(zhí)法不力等造成對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場(chǎng)的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時(shí),由于我國(guó)執(zhí)法隊(duì)伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作過(guò)程中與有關(guān)部門(mén)發(fā)生糾紛時(shí),產(chǎn)業(yè)投資基金的正當(dāng)權(quán)益保護(hù)就會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。
第三,市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于市場(chǎng)體系和市場(chǎng)規(guī)則不完善而對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制仍受傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的干擾,特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。
(五)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)指由于在市場(chǎng)交易過(guò)程中因價(jià)格的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場(chǎng)法則的檢驗(yàn)。普通股票的風(fēng)險(xiǎn)同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買進(jìn)賣出、市場(chǎng)炒作等二級(jí)市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)發(fā)生。另一方面,市場(chǎng)價(jià)格總水平的變動(dòng)(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時(shí)期的購(gòu)買力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動(dòng)。
(六)道德信用風(fēng)險(xiǎn)
道德風(fēng)險(xiǎn)指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過(guò)程是基金管理人對(duì)資金的運(yùn)作過(guò)程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價(jià)值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊憽Ｒ驗(yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目選擇、論證決策、經(jīng)營(yíng)管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時(shí),當(dāng)前我國(guó)的社會(huì)信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊(duì)伍比較欠缺,資本市場(chǎng)特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場(chǎng)不夠有效。最突出的問(wèn)題可能是企業(yè)會(huì)計(jì)做假賬,審計(jì)結(jié)果缺少誠(chéng)信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無(wú)法對(duì)項(xiàng)目做出科學(xué)判斷,增加投資風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制
產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,為了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失,需要不斷探索防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策與方法。
(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報(bào)周期,因此,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能否有效規(guī)避和防范。由于未來(lái)收益的不確定性,導(dǎo)致流動(dòng)性不足是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這個(gè)不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來(lái)抵消。
(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)的控制,一方面要具有科學(xué)的決策機(jī)制,使選擇的項(xiàng)目具有相對(duì)穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭(zhēng)取到有益的項(xiàng)目。而對(duì)于基金管理風(fēng)險(xiǎn)的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場(chǎng)化的用人機(jī)制,通過(guò)一定的激勵(lì)措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn),還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運(yùn)作過(guò)程有一套高效、健全的投資決策機(jī)制。
(三)以規(guī)范完善的市場(chǎng)法律體系控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的控制,要不斷地完善市場(chǎng)體系和規(guī)范市場(chǎng)行為,理順政府職能,使行政干預(yù)從微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中脫身,讓位于市場(chǎng)機(jī)制。同時(shí),通過(guò)加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風(fēng)險(xiǎn)。
(四)加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風(fēng)險(xiǎn)
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,除了加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)外,要避免道德風(fēng)險(xiǎn),最根本的措施是強(qiáng)化規(guī)章制度的管理,將個(gè)人收益與業(yè)績(jī)真正掛起鉤來(lái),制定合理的激勵(lì)約束制度,讓每一個(gè)基金經(jīng)理在獲得合理報(bào)酬的同時(shí)相應(yīng)地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及其它責(zé)任。
(五)采取市場(chǎng)化方式發(fā)起運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金
我國(guó)大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個(gè)共同特點(diǎn),就是由當(dāng)?shù)卣疇款^發(fā)起,上報(bào)國(guó)務(wù)院申請(qǐng)?jiān)O(shè)立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設(shè)立一個(gè)目標(biāo),然后想方設(shè)法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實(shí)際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過(guò)是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號(hào)籌集發(fā)展資金,根本沒(méi)有市場(chǎng)化思維,更無(wú)法適應(yīng)投資者,特別是一些機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會(huì)淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運(yùn)作應(yīng)該真正采取市場(chǎng)化的方式,從而杜絕非市場(chǎng)化造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
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第2篇
（一）選題背景
自從2001年9月，我國(guó)的第一支開(kāi)放式基金華安創(chuàng)立以來(lái)，我國(guó)的開(kāi)放式積極的發(fā)展相當(dāng)迅猛，無(wú)論是從數(shù)量、規(guī)模還是質(zhì)量上其增長(zhǎng)速度都相當(dāng)快。開(kāi)放式基金的快速發(fā)展為我過(guò)的證券投資基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展注入了新的血液，并且為我過(guò)的基金產(chǎn)品的進(jìn)一步創(chuàng)新開(kāi)拓出了相當(dāng)廣闊的空間。雖然我國(guó)對(duì)于基金的管理還難以達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，但是現(xiàn)在已經(jīng)有了很大程度上的提高，并且在很多方面都在積極的吸取國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。如今已經(jīng)初步的建立起了相對(duì)較為完善的監(jiān)管體系，但是發(fā)展時(shí)間上的不足使得自身所具有的經(jīng)驗(yàn)過(guò)少，在面對(duì)開(kāi)放式經(jīng)濟(jì)管理時(shí)，難免會(huì)遇到各種各樣的問(wèn)題，特別是在自身管理和外部環(huán)境方面。同時(shí)開(kāi)放式基金能夠進(jìn)一步的發(fā)揮出證券投資基金所具有的服務(wù)優(yōu)勢(shì)。在費(fèi)用模式上，我國(guó)很多開(kāi)放式基金都已經(jīng)推出了后端收費(fèi)模式。同時(shí)在申購(gòu)贖回上，現(xiàn)在已經(jīng)有很多基金都推出了網(wǎng)上委托、電話委托多種交易的方式，很多較為成熟的服務(wù)項(xiàng)目都已經(jīng)被越來(lái)越多的基金管理公司所采納。
（二）研究意義
開(kāi)放式基金的出現(xiàn)雖然使得投資者的投資渠道變得更多，但是在開(kāi)放式基金快速發(fā)展的同時(shí)還必須要面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題便是：開(kāi)放式基金的快速發(fā)展也使得證券市場(chǎng)所需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)增多，并且這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)間接的傳導(dǎo)給開(kāi)放式基金的本身。從開(kāi)放式基金自身的本質(zhì)上來(lái)看，開(kāi)放式基金所擁有的功能中并不包含穩(wěn)定證券市場(chǎng)、降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)這些作用，反而具有助漲助跌的功能，容易使得證券市場(chǎng)的波動(dòng)變得更加的劇烈。從開(kāi)放式基金發(fā)展的外部環(huán)境來(lái)看，如果市場(chǎng)不健全，那么就需要合理的避險(xiǎn)工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是在我國(guó)，這一領(lǐng)域中卻是空白。因此，我們有必要對(duì)開(kāi)放式基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以期找出合理的治理措施。
通過(guò)本文的研究，希望能夠在具體的實(shí)踐中發(fā)揮出一定的作用，希望能夠通過(guò)自身所學(xué)習(xí)的財(cái)務(wù)管理專業(yè)知識(shí)運(yùn)用到實(shí)際中去，對(duì)開(kāi)放式基金當(dāng)前所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，從中找出有效的控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的方法，能夠快速的識(shí)別、衡量和控制風(fēng)險(xiǎn)。希望能夠通過(guò)研究，學(xué)以致用，這對(duì)自己也是一種提高，同時(shí)也希望能夠通過(guò)研究使得人們能夠?qū)﹂_(kāi)放式基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清楚的認(rèn)識(shí)，以便于以后能夠更好的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行治理。
（三）研究方法
文中主要以規(guī)范研究為主，案例分析為輔。在眾多文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)案例的分析，進(jìn)而系統(tǒng)、全面、深入的考察我國(guó)開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前所存在的風(fēng)險(xiǎn)，并在風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上對(duì)治理方法進(jìn)行思考、研究。
二、相關(guān)概念界定
（一）開(kāi)放式基金的概念、特點(diǎn)
1.開(kāi)放式基金的概念
在我國(guó)，開(kāi)放式基金指的是基金的一種運(yùn)行方式，在這種方式中基金的發(fā)行份額并不固定，并且基金的份額能夠在基金合同所約定的時(shí)間以及場(chǎng)所內(nèi)進(jìn)行申購(gòu)或者是贖回。
2.開(kāi)放式基金所具有的特點(diǎn)
集合理財(cái)，專業(yè)管理。開(kāi)放式基金是將眾多投資者的資金集中起來(lái)，委托基金管理人進(jìn)行共同投資，表現(xiàn)出一種集合理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)。通過(guò)匯集眾多投資者的資金，積少成多，有利于發(fā)揮資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低投資成本。基金由基金管理人進(jìn)行投資管理和運(yùn)作。
組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，一些國(guó)家的法律通常規(guī)定基金必須以組合投資的方式進(jìn)行基金的投資運(yùn)作，從而使“組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)”成為基金的一大特色。
利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。我國(guó)開(kāi)放式基金的投資者是基金的所有者。基金投資收益在扣除基金承擔(dān)的費(fèi)用后的盈余全部歸投資者所有，并依據(jù)各投資者所持有的基金份額比例進(jìn)行分配。為基金提供服務(wù)的基金托管人、基金管理人只能按規(guī)定收取一定比例的托管費(fèi)、管理費(fèi)，并不參與基金收益的剩余分配。
易于變現(xiàn)，流動(dòng)性強(qiáng)。由于開(kāi)放式基金的份額總額不固定，基金份額持有人可以按基金合同的約定進(jìn)行份額的申購(gòu)和贖回。因此，基金管理人需要保有一定的現(xiàn)金流資產(chǎn)，以滿足基金份額持有人隨時(shí)進(jìn)行贖回份額的需要。
運(yùn)營(yíng)成本及交易費(fèi)用低廉。由于大量開(kāi)放式基金投資者的資金以開(kāi)放式基金的名義來(lái)管理，其基金運(yùn)營(yíng)成本及傭金可以平均分?jǐn)偨o每位投資者，使得基金的運(yùn)營(yíng)成本及傭金較低，降低投資者個(gè)人的基金投資費(fèi)用。
（二）開(kāi)放式基金所面臨的風(fēng)險(xiǎn)
1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有著廣義和狹義之分，廣義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指開(kāi)放式基金在市場(chǎng)運(yùn)行中面臨的所有不確定性。狹義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于一個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)價(jià)格因素的變化所導(dǎo)致的開(kāi)放式基金凈值偏離預(yù)期收益的可能性。如：股票價(jià)格、利率、匯率等因素導(dǎo)致的基金凈值變化。開(kāi)放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在基金資產(chǎn)價(jià)值面臨的所有不確定性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是最常見(jiàn)、普遍的風(fēng)險(xiǎn)，它屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
眾所周知，任何一種投資工具都存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。所謂流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就是投資者在需要賣出所投資的投資對(duì)象時(shí)面臨的變現(xiàn)困難和不能在合適的價(jià)格上變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。與股票和封閉式基金相比較，對(duì)于開(kāi)放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有所不同。由于基金管理人在正常情況下，必須以基金資產(chǎn)凈值為基準(zhǔn)承擔(dān)贖回義務(wù)，投資者不存在由于在合適價(jià)位找不到買家的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)基金面臨巨額贖回壓力或暫停贖回的極端情況時(shí)，其基金投資者有可能以當(dāng)日基金單位凈值全額贖回。如果投資者選擇延遲贖回，則要承擔(dān)后續(xù)贖回基金單位凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這就是開(kāi)放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
3.申購(gòu)、贖回價(jià)格未知的風(fēng)險(xiǎn)
由于我國(guó)采用未知價(jià)法，開(kāi)放式基金的申購(gòu)和贖回以基金交易日的單位資產(chǎn)凈值加減有關(guān)費(fèi)用計(jì)算。投資者無(wú)法知道申購(gòu)或贖回當(dāng)日的基金份額凈值是多少，以什么價(jià)格成交，這種風(fēng)險(xiǎn)就是開(kāi)放式基金的申購(gòu)或贖回價(jià)格未知風(fēng)險(xiǎn)。
4.基金投資風(fēng)險(xiǎn)
這種風(fēng)險(xiǎn)包括股票和債券的投資風(fēng)險(xiǎn)。基金的投資目標(biāo)不同，其投資承受的風(fēng)險(xiǎn)也不同。
5.機(jī)構(gòu)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)
（1）、系統(tǒng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)基金運(yùn)作各當(dāng)事人的運(yùn)行系統(tǒng)發(fā)生故障時(shí)，給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）、管理風(fēng)險(xiǎn)：基金運(yùn)作當(dāng)事人的管理水平給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
（3）、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：各基金運(yùn)作當(dāng)事人因不能履行義務(wù)給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
6.不可抗力風(fēng)險(xiǎn)
指戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害等不可抗力因素發(fā)生時(shí)給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
7.道德風(fēng)險(xiǎn)
開(kāi)放式基金的道德風(fēng)險(xiǎn)是指基金的管理人或托管人等為了自身的利益或其股東的利益而做出損害基金持有人利益的行為。基金作為一種“受人之托、專家理財(cái)”的投資方式，是以信任為其存在基礎(chǔ)的。開(kāi)放式基金的投資者將資金委托給基金管理人管理和運(yùn)用之后，由基金托管人負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)并監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作。基金管理人與托管人作為受托人，對(duì)基金投資人負(fù)有信賴義務(wù)。但由于存在委托－關(guān)系，受到信息不對(duì)稱因素影響，會(huì)出現(xiàn)“內(nèi)部人”控制問(wèn)題，導(dǎo)致違背基金宗旨、妨礙基金業(yè)健康發(fā)展的道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
8.信息披露風(fēng)險(xiǎn)
開(kāi)放式基金信息披露要求較嚴(yán)，單位資產(chǎn)凈值基本上是每個(gè)交易日連續(xù)性公布，保證在一定時(shí)間內(nèi)按此凈價(jià)出售或贖回基金份額。對(duì)比封閉式基金單位資產(chǎn)凈值一般半年公布一次，較長(zhǎng)時(shí)間的信息對(duì)基金管理人運(yùn)作基金有較大的自由空間，只要在半年公布的業(yè)績(jī)令投資者滿意就可以了，不必在意每個(gè)交易日是否有令人滿意的表現(xiàn)。而較短時(shí)間的信息披露有利于投資者監(jiān)督基金經(jīng)理人的行為，對(duì)基金管理人的要求更嚴(yán)，基金管理人必須關(guān)注和考慮每次信息披露會(huì)否影響到投資者信心，導(dǎo)致大規(guī)模的申購(gòu)與贖回行為發(fā)生產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
三、開(kāi)放式基金實(shí)例分析
本章主要以廣發(fā)基金管理有限公司為例對(duì)開(kāi)放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。
（一）公司簡(jiǎn)介
廣發(fā)基金管理有限公司是由廣發(fā)證券股份有限公司等機(jī)構(gòu)發(fā)起、經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的專業(yè)基金管理公司，總部設(shè)在廣州，公司注冊(cè)資本金1.2億元人民幣。公司秉持“專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、客戶利益為上”的經(jīng)營(yíng)思想，致力成為誠(chéng)信、專業(yè)的基金管理公司，為投資者謀求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。公司目前管理廣發(fā)聚富、廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)、廣發(fā)小盤(pán)、廣發(fā)貨幣、廣發(fā)聚豐、廣發(fā)優(yōu)選、廣發(fā)大盤(pán)、廣發(fā)核心、廣發(fā)強(qiáng)債九只開(kāi)放式基金。截至2007年12月31日，公司管理資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)1377.4億元。廣發(fā)基金管理有限公司擁有強(qiáng)大的資源優(yōu)勢(shì)、嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的管理體系、高素質(zhì)的人才隊(duì)伍，堅(jiān)持“簡(jiǎn)單、透明、務(wù)實(shí)、高效”的經(jīng)營(yíng)理念，致力成為品牌突出、信譽(yù)優(yōu)良、特色鮮明的基金管理公司，為投資者謀求長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。廣發(fā)基金管理有限公司通過(guò)面向海內(nèi)外公開(kāi)招聘吸收了一批優(yōu)秀的專業(yè)人才。公司員工具有豐富的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，平均從業(yè)年限4.5年，其中投資管理人員的平均從業(yè)年限都在8年以上。
（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)案例
通過(guò)對(duì)開(kāi)放式基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范的研究，分析出運(yùn)用衍生金融工具和資產(chǎn)配置可以規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理又是實(shí)務(wù)操作很強(qiáng)，需要與理論緊密聯(lián)系在一起，下面就從資產(chǎn)配置的視角對(duì)廣發(fā)基金公司非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行案例分析。
1.基金持倉(cāng)資產(chǎn)配置分析
(l)基金持倉(cāng)比重的計(jì)算
根據(jù)基金季末的數(shù)據(jù)，股票持倉(cāng)比率二股票市值/基金凈資產(chǎn)值*100%，債券及貨幣持倉(cāng)比率=債券及貨幣市值/基金凈資產(chǎn)值*100%。
(2)進(jìn)行基金間比較，基金內(nèi)部趨勢(shì)和投資策略的分析，如廣發(fā)優(yōu)選、廣發(fā)聚富.
從表3.1能夠看出廣發(fā)基金公司旗下的這兩種基金在2008年年初、年末的平均股票持倉(cāng)均在60%左右，隨著深滬股市大盤(pán)指數(shù)下跌，股票持倉(cāng)減少(其中第四季度略漲)，與深滬股市大盤(pán)指數(shù)下跌形成同向走勢(shì)，而同期債券持倉(cāng)比例增加，與深滬股市大盤(pán)指數(shù)下跌形成很好的反向走勢(shì)，及時(shí)增加債券持有量，減少股票持有量，從而減少受深滬股市大盤(pán)的影響，從而相對(duì)跑贏大盤(pán)。但是由于二者的股票持倉(cāng)比例都較高，對(duì)于股票減倉(cāng)的調(diào)整都不四、對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行治理的對(duì)策分析。及時(shí)，因而全年下跌幅度都較大，都超過(guò)同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。
從表3.2能夠看出從絕對(duì)收益看，只要是涉及到股票方向投資的基金，都會(huì)出現(xiàn)虧損的情況;但是從相對(duì)收益看，總體上看基金的收益還是以微略的優(yōu)勢(shì)跑贏了大盤(pán)，它們跌幅都小于上證指數(shù)的跌幅)。而相對(duì)于廣發(fā)聚富(平衡型基金)來(lái)講，廣發(fā)優(yōu)選跌幅要高點(diǎn)，這與基金的投資策略有很大關(guān)系，廣發(fā)優(yōu)選作為成長(zhǎng)型基金投資目標(biāo)是長(zhǎng)期資本增值，而成長(zhǎng)型基金往往有很強(qiáng)的投機(jī)性，因而波動(dòng)也比較大。
2.基金投資行業(yè)資產(chǎn)配置分析
(l)基金投資行業(yè)集中度的計(jì)算
根據(jù)基金季末公布的數(shù)據(jù)，前三行業(yè)股票市值/基金的股票市值*100%
(2)廣發(fā)優(yōu)選的行業(yè)集中度從兩個(gè)期間的考察來(lái)看，均較集中。
從表3.3能夠看出，對(duì)廣發(fā)優(yōu)選兩個(gè)時(shí)期的行業(yè)集中度比較可以看出制造業(yè)為投資行亞集中度最高的一個(gè)行業(yè)，持籌比例較穩(wěn)定，但趨勢(shì)略增。2008年6月末，廣發(fā)優(yōu)選行業(yè)集中度極為明顯，重倉(cāng)在制造業(yè)、房地產(chǎn)、金融保險(xiǎn)、采掘業(yè)，且周期性行業(yè)比重較高，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗的情況下，這種操作策略將會(huì)冒相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)也證明，2008年廣發(fā)優(yōu)選上半年錯(cuò)判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，資產(chǎn)配置方向出現(xiàn)較大失誤，基金凈值下跌較大;而在下半年，廣發(fā)優(yōu)選對(duì)采掘業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)的持籌比例下降，相對(duì)于6月底，分別下降了60.90%、52.11%，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)投資比重也下降，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)和有技術(shù)特點(diǎn)及發(fā)展空間的中小板公司進(jìn)行增持，說(shuō)明廣發(fā)優(yōu)選下半年適度優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，謹(jǐn)慎操作，配置具有具有較好的安全邊際、下跌空間不是很大的行業(yè)，從而避免了全年更大的損失。
3.基金公司集中持股資產(chǎn)配置分析
從表3.4中能夠看出，我國(guó)上市公司質(zhì)量整體不是很高，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股稀缺，基金管理人難以進(jìn)行各種不同類型的股票投資組合，其結(jié)果是多家開(kāi)放式基金管理公司重倉(cāng)持有一只股票或幾個(gè)相同的股票。
在2000年到2008年度的證券市場(chǎng)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，基金管理公司紛紛集中持股，行業(yè)高度集中，投資風(fēng)格、投資策略雷同。在2008年第4季度，受4萬(wàn)億政府刺檄計(jì)劃、家電下鄉(xiāng)、醫(yī)改等投資主題的影響，基金公司對(duì)機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、建筑和公用事業(yè)等投資都有所增持，但是投資均顯示出一個(gè)規(guī)律:即多只基金重倉(cāng)持有同樣幾只股票。過(guò)于集中的投資組合，雖然可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但卻使投資品種的流動(dòng)性下降，基金的流動(dòng)性也隨之下降，并可能加劇市場(chǎng)的動(dòng)蕩。少數(shù)基金重倉(cāng)股的表現(xiàn)極大地影響了大盤(pán)的漲跌波動(dòng)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被人為放大，另外投資理念的趨同，使投資行為趨同，影響投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，也放大了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只有理性的、差異化的投資才是投資取得較好回報(bào)的保障。
（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)案例
由于我國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境及基金份額持有人投機(jī)心理，若基金公司所持有的資產(chǎn)流動(dòng)性不強(qiáng)，那么這些很容易引發(fā)贖回危機(jī)。下面就從開(kāi)放式基金公司流動(dòng)性資產(chǎn)持有對(duì)廣發(fā)基金管理公司進(jìn)行案例分析。
流動(dòng)性資產(chǎn)比重=(現(xiàn)金+國(guó)債)/總資產(chǎn)*100%。流動(dòng)性資產(chǎn)的比重這個(gè)指標(biāo)體現(xiàn)開(kāi)放式基金的特性，這個(gè)比例越高，說(shuō)明基金的資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，應(yīng)對(duì)贖回壓力的能力也越強(qiáng)從表3.5中能夠看出廣發(fā)基金管理公司旗下的不同基金，其流動(dòng)性資產(chǎn)在基金凈值中的比重也不同，而且具有較明顯的差異，廣發(fā)聚豐、廣發(fā)優(yōu)選、廣發(fā)大盤(pán)、廣發(fā)小盤(pán)、廣發(fā)核心流動(dòng)性資產(chǎn)比重均在15%左右，而廣發(fā)穩(wěn)健流動(dòng)性資產(chǎn)比重較低僅為8.7%，廣發(fā)聚富與廣發(fā)強(qiáng)債卻高達(dá)30%以上。
總的來(lái)說(shuō)廣發(fā)基金管理公司旗下的8個(gè)開(kāi)放式基金流動(dòng)性資產(chǎn)比重較高，8只基金平均水平為19%，這說(shuō)明各基金贖回壓力比較大，基金管理人對(duì)投資者的贖回行為都保持了較高的警惕，因而都保持了較高的流動(dòng)性資產(chǎn)比重。
對(duì)于基金管理人而言，為避免基金贖回對(duì)現(xiàn)金需求的增加，基金經(jīng)理要做好基金的持有人結(jié)構(gòu)分析，增加流動(dòng)性高的股票持有比例;合理配置流動(dòng)性高的債券及現(xiàn)金的比例等。
四、開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)治理對(duì)此分析
（一）構(gòu)建我國(guó)開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系
從近兩年我國(guó)證券市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，我國(guó)的股市一直都沒(méi)有擺脫政府政策性干擾的影響，這也從一個(gè)側(cè)面表明我國(guó)資本市場(chǎng)在許多方面還不夠成熟，各方面亟待完善。要想構(gòu)建一個(gè)透明度高、結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)行高效、功能完善的資本市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走。開(kāi)放式基金作一支重要的投資力量，在我國(guó)復(fù)雜的資本市場(chǎng)環(huán)境中運(yùn)行也步履蹣跚，但它的出現(xiàn)卻極大地調(diào)動(dòng)了投資者的投資熱情，它的存在能夠吸引儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，改善投資者結(jié)構(gòu)，起到穩(wěn)定和發(fā)展資本市場(chǎng)的作用。我國(guó)開(kāi)放式基金要想健康穩(wěn)定的發(fā)展，一方面基金管理人需要有效地管理和防范基金各類風(fēng)險(xiǎn)，另一方面基金管理人還需要更深刻地認(rèn)識(shí)到基金風(fēng)險(xiǎn)之間的聯(lián)系和傳導(dǎo)。為此，開(kāi)放式基金管理人需要建立一個(gè)相對(duì)完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，來(lái)監(jiān)控基金在運(yùn)行過(guò)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)警。
風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系主要適用于可度量風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與評(píng)估。從開(kāi)放式基金管理人的角度來(lái)說(shuō)，可度量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系可以分為二個(gè)層次：一是基金管理公司的管理層作為一級(jí)指標(biāo)，度量基金管理公司整體的風(fēng)險(xiǎn)情況，對(duì)基金總體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況制定公司整體的風(fēng)險(xiǎn)管理政策；二是風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)作為二級(jí)指標(biāo)，對(duì)其所管理的各只基金進(jìn)行具體的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系要由上及下的方向進(jìn)行構(gòu)建。兩個(gè)層次之間相互配合、協(xié)調(diào)運(yùn)作。另外，從監(jiān)管角度來(lái)講，開(kāi)放式基金管理公司的管理層要設(shè)立總體的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，制定一套完整的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，對(duì)各部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)對(duì)基金所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控、及時(shí)預(yù)警并有效管理。
（二）加強(qiáng)外部監(jiān)管
針對(duì)我國(guó)目前的市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)加快完善證券投資基金的監(jiān)管法律體系。在現(xiàn)有的法律、法規(guī)的基礎(chǔ)上，應(yīng)嚴(yán)格按照公開(kāi)、公正、公平的原則執(zhí)法。一是加強(qiáng)對(duì)基金產(chǎn)品誠(chéng)信責(zé)任的監(jiān)督，使風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系相對(duì)固定，避免無(wú)法引導(dǎo)大規(guī)模資金入市情況的發(fā)生。二是完善基金公司的法人治理結(jié)構(gòu)，要明確法人治理結(jié)構(gòu)中權(quán)利、責(zé)任的劃分，公司董事會(huì)要保證公司業(yè)務(wù)平穩(wěn)進(jìn)行，獨(dú)立董事能真正發(fā)揮監(jiān)督作用，避免違法違規(guī)現(xiàn)象發(fā)生。三是完善基金公司的信息披露情況，這對(duì)于保護(hù)基金投資者的合法利益、促進(jìn)投資者理性決策、強(qiáng)化基金監(jiān)管等均有重要作用。四是完善并強(qiáng)化基金自律監(jiān)管體系。行業(yè)自律組織是各國(guó)基金監(jiān)管體系中重要的組成部分，發(fā)揮著政府監(jiān)管不可替代的作用。我國(guó)也應(yīng)盡快完善類似的自律組織，在基金行業(yè)內(nèi)形成一個(gè)比較規(guī)范的自我協(xié)調(diào)、相互制約的自律機(jī)制作為國(guó)家監(jiān)管的補(bǔ)充和完善。可借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)授予其某些監(jiān)管權(quán)，以提高其權(quán)威性，發(fā)揮行業(yè)自律、自我管理的作用，提高基金管理水平，減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
（三）加強(qiáng)基金管理人內(nèi)部控制
內(nèi)部控制是指公司為防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，保證經(jīng)營(yíng)運(yùn)作符合公司的發(fā)展規(guī)劃，在充分考慮內(nèi)外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的基礎(chǔ)上，通過(guò)建立公司組織機(jī)制、運(yùn)作管理方法、實(shí)施操作程序與控制措施而形成的系統(tǒng)。內(nèi)部控制是為維持基金管理公司正常有序地運(yùn)行而制定出來(lái)的制度規(guī)定。近年來(lái)，我國(guó)開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐充分表明，一個(gè)基金管理公司，若沒(méi)有有效的內(nèi)部控制制度，就不可能健康持續(xù)地發(fā)展。沒(méi)有有效的內(nèi)部控制，基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理就是紙上談兵。只有有效的內(nèi)部控制制度，才能夠在一定程度上幫助基金管理公司提升風(fēng)險(xiǎn)管理的水平，從而有效防范基金的各類風(fēng)險(xiǎn)。為了加強(qiáng)基金管理公司內(nèi)部控制，促進(jìn)公司誠(chéng)信、合法、有效的經(jīng)營(yíng)，保障基金持有人的利益，2002年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)制定了《證券投資基金管理公司內(nèi)部控制指導(dǎo)意見(jiàn)》。基金管理人應(yīng)結(jié)合自身的具體情況，依據(jù)國(guó)家的法律法規(guī)來(lái)建立科學(xué)合理、控制嚴(yán)密、運(yùn)行獨(dú)立而高效的內(nèi)部控制體系。
基金管理人想要加強(qiáng)內(nèi)部控制，還需要培養(yǎng)公司文化、價(jià)值觀與員工職業(yè)道德，同時(shí)公司的組織結(jié)構(gòu)要相互制衡，明確公司內(nèi)部權(quán)責(zé)的劃分和管理層的職權(quán)范圍，從制度上來(lái)構(gòu)建基金管理人的內(nèi)部控制體系。基金管理人應(yīng)建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，其內(nèi)部監(jiān)管職權(quán)與管理層之間要相互獨(dú)立，形成相互制衡、運(yùn)行高效的內(nèi)部控制體系。
（四）加強(qiáng)投資者的理性投資教育
我國(guó)基金管理人應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資者的理性投資教育。由于我國(guó)開(kāi)放式基金的發(fā)展時(shí)間較短，投資者對(duì)開(kāi)放式基金的了解程度十分有限，在一定程度上還存在著認(rèn)識(shí)誤區(qū)和錯(cuò)誤觀念。例如：把開(kāi)放式基金作為存款或保險(xiǎn)，或把開(kāi)放式基金當(dāng)成是股票進(jìn)行頻繁買賣，認(rèn)為基金越便宜越好，只關(guān)注基金的過(guò)往風(fēng)險(xiǎn)，卻忽略基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，喜歡頻繁分紅的基金等。為了加強(qiáng)開(kāi)放式基金的投資者教育，基金管理人應(yīng)當(dāng)通過(guò)管理人網(wǎng)站、座談會(huì)、柜臺(tái)現(xiàn)場(chǎng)的講解等方式，開(kāi)展多種形式的開(kāi)放式基金投資者教育活動(dòng)。進(jìn)行教育的目的是使投資者充分了解開(kāi)放式基金、了解基金風(fēng)險(xiǎn)、了解基金管理人，改變投資者以往存在的誤區(qū)，根據(jù)自己的投資偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，選擇合適的開(kāi)放式基金進(jìn)行投資。
總之，通過(guò)對(duì)投資者的理性投資教育，向投資者普及開(kāi)放式基金知識(shí)，充分揭示基金投資的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者充分理解基金長(zhǎng)期投資的必要性和重要性，充分認(rèn)識(shí)不同類型開(kāi)放式基金的風(fēng)險(xiǎn)特征，及其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融穩(wěn)定的負(fù)面影響。引導(dǎo)投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，自主決策，自主投資，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目跟風(fēng)。培養(yǎng)投資者的理性投資行為，使投資者隊(duì)伍與開(kāi)放式基金市場(chǎng)的發(fā)展同步成熟。
五、結(jié)語(yǔ)
中國(guó)股市的持續(xù)走強(qiáng)使得我國(guó)開(kāi)放式基金的銷售火爆，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行數(shù)額持續(xù)增加。這使得對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金的風(fēng)險(xiǎn)管理的研究越來(lái)越重要。近幾年來(lái)，我國(guó)開(kāi)放式基金高速地發(fā)展，在證券市場(chǎng)上己是最大的機(jī)構(gòu)投資者。而隨著規(guī)模的擴(kuò)張和市場(chǎng)的規(guī)范，基金經(jīng)理們面臨的競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，迫切需要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)來(lái)強(qiáng)化基金的風(fēng)險(xiǎn)管理，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。近兩年，我國(guó)開(kāi)放式基金以幾何增長(zhǎng)的速度高速發(fā)展，在證券市場(chǎng)上占有越來(lái)越重要的位置。而隨著規(guī)模的擴(kuò)張和市場(chǎng)的規(guī)范，基金管理公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大，迫切需要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)來(lái)強(qiáng)化基金的風(fēng)險(xiǎn)管理，盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。本文在遵循風(fēng)險(xiǎn)管理基本原理和一般程序的前提下，對(duì)開(kāi)放式基金管理公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。在研究中發(fā)現(xiàn)還需要注意以下問(wèn)題：
首先，證券投資組合理論是建立在對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)簡(jiǎn)化基礎(chǔ)之上，同時(shí)都隱含著理性人假設(shè)和市場(chǎng)有效假說(shuō)。但是現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)中各種風(fēng)險(xiǎn)變化莫測(cè)，并且市場(chǎng)并不是完全有效、理性的；并且，很多市場(chǎng)因素是投資組合所無(wú)法包含的。因此在遇到市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，市場(chǎng)的恐慌情緒可能使投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)放大。
第3篇
開(kāi)放式基金同其他金融機(jī)構(gòu)所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)有相似也有區(qū)別。作為投資于風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的投資者，開(kāi)放式基金首先要面對(duì)來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，盡管這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由基金收益人承擔(dān)，但是作為基金管理者的首要任務(wù)就是有效地管理這種風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的管理是開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。同時(shí)，開(kāi)放式基金還要面對(duì)基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場(chǎng)變化最為動(dòng)蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產(chǎn)贖回的最低要求。根據(jù)開(kāi)放式基金的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，我們提出：在各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具的基礎(chǔ)上建立定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的概念。并將上述兩類風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入系統(tǒng)中進(jìn)行綜合考量。
一、定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)
從風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成上看，市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)蕩造成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)任何一個(gè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)都是最主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，因此，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理水平始終是評(píng)價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)管理水平的主要指標(biāo)。而建立一個(gè)可以綜合考慮各種主要風(fēng)險(xiǎn)要素的系統(tǒng)，并在企業(yè)的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問(wèn)題更具有科學(xué)性。值得指出的是這里所指的定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)并不僅僅是簡(jiǎn)單地將幾個(gè)計(jì)算公式或數(shù)學(xué)模型進(jìn)行疊加，而是在客觀分析基礎(chǔ)上的理論模型、經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?shù)量化模型和計(jì)算機(jī)模擬的綜合運(yùn)用。在企業(yè)的運(yùn)用中還將進(jìn)一步加以具體化，使其與企業(yè)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)緊密結(jié)合，并最終使得系統(tǒng)具有可操作性。在分析思路上，系統(tǒng)綜合了企業(yè)環(huán)境下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)自下而上和自上而上兩種分析特點(diǎn)，并在各種不同分析工具中將分析人員的經(jīng)驗(yàn)同定性分析與定量分析結(jié)合；系統(tǒng)在構(gòu)成上將包容：極限測(cè)試、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、情景分析、以及隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)模型等工具的綜合作用（圖1）。
附圖
圖1定量風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意
1.極限測(cè)試
這是一種針對(duì)具體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的分析方法，是屬于自下而上的分析，其含義是：分析人員試圖回答，如果某個(gè)影響價(jià)格的因素發(fā)生，對(duì)公司投資的影響到底有多大？由于投資品種日益增多，對(duì)不同品種的影響因素也不斷增加，作為專業(yè)人員的風(fēng)險(xiǎn)管理專家也隨著風(fēng)險(xiǎn)的類別進(jìn)一步細(xì)化，盡管進(jìn)行這一類分析的是屬于公司風(fēng)險(xiǎn)管理的普通職員，但是，在分析過(guò)程中同樣需要對(duì)有關(guān)因素的專業(yè)化理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)。典型的極限測(cè)試問(wèn)題是回答諸如：在降息的情況下，證券市場(chǎng)股價(jià)會(huì)怎樣變化？下面我們說(shuō)明方法的主要步驟：
(1)選定測(cè)試對(duì)象。適當(dāng)選擇市場(chǎng)影響因素是進(jìn)行測(cè)試的關(guān)鍵，在解決問(wèn)題時(shí)，有時(shí)考慮單一問(wèn)題，有時(shí)需要考慮幾個(gè)因素的綜合作用，具體情況需要分析人員根據(jù)具體問(wèn)題確定。如果選擇多個(gè)變量，則需要考慮變量之間的相關(guān)性作用問(wèn)題。如：我們僅僅考慮利率變化對(duì)股票價(jià)格的影響問(wèn)題。(2)選擇需要測(cè)試變量的幾個(gè)變化幅度。大部分因素的變化范圍很廣，但在分析能力的范圍內(nèi)考慮是最可行的。測(cè)試變量的變動(dòng)范圍選擇直接關(guān)系到結(jié)論的可信性。如：我們可以考慮利率變化0.25,0.5和1三種情況。(3)確定影響分析的各種信息。這需要分析人員能夠?qū)y(cè)試對(duì)象和股價(jià)之間的關(guān)系有比較清楚的認(rèn)識(shí)，并能夠提煉出有用的信息來(lái)。(4)提出相關(guān)假設(shè)條件。測(cè)試所用的信息大部分是歷史數(shù)據(jù)，因此，相關(guān)假設(shè)是不可缺少的。同時(shí)，還要針對(duì)因素相關(guān)性等提出假設(shè)。(5)評(píng)價(jià)公司投資組合。這是評(píng)價(jià)的重要內(nèi)容，也是分析的關(guān)鍵。在這里重要的是分析人員對(duì)問(wèn)題的洞察力，因此數(shù)學(xué)工具顯得并不重要。(6)確定具體對(duì)策。針對(duì)前面的分析，提出有關(guān)應(yīng)對(duì)措施。
需要注意的是極限測(cè)試考慮的是影響投資品種價(jià)格變化的具體因素，這種影響是對(duì)投資品種的直接影響。在分析過(guò)程中，主要是通俗的理論分析和歷史經(jīng)驗(yàn)和簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)分析，并不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)分析手段。報(bào)告的結(jié)論是如果該事件發(fā)生我們的損失會(huì)有多大。在事件發(fā)生的同時(shí)作這樣的回答是很重要的，但是，在事件發(fā)生之前，報(bào)告如果只限于說(shuō)明有關(guān)因素波動(dòng)幅度價(jià)格的影響，而不去對(duì)事件發(fā)生的可能性進(jìn)行分析的話價(jià)值就大大受到影響。
2.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析
極限測(cè)試是要回答因素對(duì)股價(jià)的最大可能影響情況，并沒(méi)有回答該因素發(fā)生的可能性有多大。而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值則是要進(jìn)一步回答“因素發(fā)生的可能性有多大”也就是發(fā)生損失的可能性有多大的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（ValueatRisk，或VaR）是國(guó)際監(jiān)督管理金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)通用指標(biāo)，也是衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)綜合性指標(biāo)。VaR的基本定義是指：在一定時(shí)間內(nèi)及一定概率下由于市場(chǎng)不利變動(dòng)所造成的企業(yè)價(jià)值的最大潛在損失量。
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值中涉及時(shí)間和概率，其主要原理是：將一個(gè)企業(yè)看成是一個(gè)特定的投資組合，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理人員通過(guò)計(jì)算各種不同組合的價(jià)值相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值的敏感性，得到投資組合價(jià)值的概率分布，然后在確定的風(fēng)險(xiǎn)政策條件下相對(duì)固定風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的置信區(qū)間，得到最大損失量的概念，再對(duì)每天的市場(chǎng)變化計(jì)算對(duì)應(yīng)的投資組合風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，以便判斷企業(yè)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)政策方面，國(guó)外一些大的金融機(jī)構(gòu)都根據(jù)自身資產(chǎn)暴露情況，確定具體的置信區(qū)間。
從理論上看，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算分為五個(gè)步驟：(1)確定公司持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸；(2)確定影響頭寸的風(fēng)險(xiǎn)因素；(3)估計(jì)所有因素的發(fā)生概率；(4)確定資產(chǎn)價(jià)格和影響因素之間的價(jià)值關(guān)系；(5)計(jì)算不同頭寸定價(jià)模型、分布關(guān)系，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的分布曲線和分位點(diǎn)確定取值。
風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的度量與計(jì)算
對(duì)企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量主要通過(guò)對(duì)企業(yè)內(nèi)部資料和市場(chǎng)公開(kāi)資料兩方面來(lái)進(jìn)行。企業(yè)內(nèi)部資料主要包括企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和相關(guān)信息，建立反映企業(yè)不同方面能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，如企業(yè)盈利能力、負(fù)債能力和水平、資產(chǎn)流動(dòng)性等；市場(chǎng)公開(kāi)資料是指來(lái)自不同產(chǎn)品（如股票投資、指數(shù)期貨投資、國(guó)債投資等等）市場(chǎng)的實(shí)時(shí)的廣泛資料。
3.情景分析
這是一種自上而下的方法，也是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略分析方法，是幫助公司決策者對(duì)那些未必會(huì)發(fā)生但一旦發(fā)生將具有災(zāi)難性后果事件進(jìn)行事前分析的重要工具。如，當(dāng)前可能需要預(yù)測(cè)美國(guó)與伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響問(wèn)題就屬于這類問(wèn)題。它的自上而下的特點(diǎn)，和它所分析的事件的重要性使其同極限測(cè)試具有明顯區(qū)別。在情景分析中，風(fēng)險(xiǎn)管理與其說(shuō)是門(mén)科學(xué)，不如說(shuō)是門(mén)藝術(shù)。因?yàn)樗紤]的問(wèn)題更多的是一些假設(shè)和預(yù)測(cè)，分析的技巧也更多是基于戰(zhàn)略高度的論證方法。對(duì)于普通管理人員來(lái)說(shuō)，搞清楚其分析過(guò)程也就足夠。而分析本身更多的是由分析者個(gè)人素質(zhì)決定。
一般的情景分析過(guò)程包括：情景定義，情景要素分析，情景預(yù)測(cè)，情景合并和情景后續(xù)發(fā)展等幾個(gè)方面。每個(gè)部分又包括了戰(zhàn)略管理中的各種分析手段。由于這一問(wèn)題對(duì)普通風(fēng)險(xiǎn)管理人員并沒(méi)有太大的意義，這里不再展開(kāi)討論。但是，問(wèn)題的重要性并不因此而降低。恰恰相反，對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題認(rèn)識(shí)的深入程度往往是決定公司在未來(lái)經(jīng)營(yíng)中能否成功的關(guān)鍵。
到這里我們已經(jīng)介紹了構(gòu)成定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的各個(gè)主要部分。從機(jī)構(gòu)投資者角度看，綜合研究各種分析的結(jié)果，是取得投資成功的關(guān)鍵。同時(shí)，需要指出的是，在這一系統(tǒng)中，各個(gè)部分之間是相互關(guān)聯(lián)的。不僅信息互通，分析結(jié)果也是可以互相引用的。而在公司的實(shí)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理中只要根據(jù)投資品種的不同，確定各個(gè)部分的工作量，然后，從總體任務(wù)安排出發(fā)進(jìn)行人員的配置，到此基本可以認(rèn)為本系統(tǒng)是具有可操作性的。
二、基金資產(chǎn)流動(dòng)性管理工具
股票資產(chǎn)的流動(dòng)性可由4個(gè)指標(biāo)來(lái)度量：(1)市場(chǎng)寬度(Breadth、Width)，指交易價(jià)格偏離市場(chǎng)有效價(jià)格的程度，即投資者支付的流動(dòng)性溢價(jià)。市場(chǎng)寬度的觀測(cè)值是做市商的買賣價(jià)差，只有當(dāng)這個(gè)差額為零時(shí)，才可認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)是完全流動(dòng)的。(2)市場(chǎng)深度(Depth)，指在不影響當(dāng)前價(jià)格條件下的成交數(shù)量。從市場(chǎng)深度來(lái)看，高流動(dòng)性意味著在當(dāng)前價(jià)格下投資者可以大量買入或拋出股票。市場(chǎng)深度的觀測(cè)值是某一時(shí)刻做市商在委托簿(OrderBook)報(bào)出的委托數(shù)量。(3)市場(chǎng)彈性(Resiliency)，指由交易引起的價(jià)格波動(dòng)消失的速度，或者說(shuō)委托簿上買單量與賣單量之間不平衡調(diào)整的速度。在不考慮新信息出現(xiàn)影響股票價(jià)值的前提下，價(jià)格會(huì)隨機(jī)地以價(jià)值為中值波動(dòng)，市場(chǎng)彈性越好，價(jià)格偏離價(jià)值以后返回的速度越快。相應(yīng)地，再次委托價(jià)差越小，則返回需要的時(shí)間越短，表明市場(chǎng)彈性越好。(4)市場(chǎng)及時(shí)性(Immediacy)，即達(dá)成交易所需要的時(shí)間。在這四個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性衡量指標(biāo)中，市場(chǎng)寬度刻畫(huà)了價(jià)格的變化特征，市場(chǎng)深度刻畫(huà)了交易或者委托數(shù)量特征，市場(chǎng)彈性刻畫(huà)了價(jià)格波動(dòng)與時(shí)間的關(guān)系特征，市場(chǎng)及時(shí)性刻畫(huà)了價(jià)格變化、委托數(shù)量和時(shí)間因素。也就是說(shuō)，市場(chǎng)的流動(dòng)性可以通過(guò)價(jià)格、成交數(shù)量（或委托數(shù)量）和交易等待時(shí)間這樣一個(gè)三維尺度來(lái)完全刻畫(huà)。
在進(jìn)行市場(chǎng)流動(dòng)性定量研究時(shí)，投資者可以根據(jù)市場(chǎng)寬度、市場(chǎng)深度和市場(chǎng)彈性來(lái)考慮，市場(chǎng)及時(shí)性可以由這3個(gè)指標(biāo)變換得到。由于我國(guó)股票市場(chǎng)采用競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，買賣雙方直接進(jìn)行交易撮合，因而不存在做市商的買賣報(bào)價(jià)差，因此必須在Kyle有關(guān)做市商制度下市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義之上重新給出市場(chǎng)流動(dòng)性的全面定義。
在連續(xù)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)下，我們構(gòu)造評(píng)估股票資產(chǎn)的流動(dòng)性指標(biāo)如下：
(1)寬度Wδ,t=2＊(Hδ,t-Lδ,t)/(Hδ,t+Lδ,t),H、L分別為達(dá)到δ換手率的最高價(jià)和最低價(jià)；δ、t為首次達(dá)到時(shí)間（估計(jì)δ的取值為總流通股份的0.005%-0.01%）。
(2)深度DC，t是自t時(shí)始到股票價(jià)格首次超越區(qū)間[Mt-C,Mt+C]時(shí)交易股份占總流通股份的百分比，δ為首次超越的時(shí)間。
(3)彈性Rδ，C是當(dāng)｜Pδ-Mt｜/Mt＞δ時(shí)，在[δt,δt+δ]時(shí)間間隔內(nèi)，股票價(jià)格首次返回Mt的時(shí)間（擬定的δ的取值為C與股價(jià)之比的2倍）。
投資者可以通過(guò)選取不同的時(shí)間間隔來(lái)比較。如：δ為10分鐘。比較不同股票的寬度，即比較相同交易量下的股票價(jià)格波動(dòng)幅度。但對(duì)于不同流通股數(shù)及不同股票價(jià)格的股票，形成相同的價(jià)格波動(dòng)的交易量是不同的。一個(gè)合理的選擇就是采用相同的換手率即交易量與流通股本之上。影響波動(dòng)幅度的因素包括換手率δ的選取和時(shí)間間隔δ的選取，隨δ的選取不同，可能出現(xiàn)的結(jié)果包括；情形一、分鐘至10分鐘間達(dá)到換手率；情形二、在時(shí)間段（10分鐘）內(nèi)不能達(dá)到換手率。因此選取δ時(shí)應(yīng)保證情形二盡可能少地出現(xiàn)。本質(zhì)上，寬度是在一給定時(shí)間范圍內(nèi)，達(dá)到相對(duì)較小換手率時(shí)，股票的價(jià)格相對(duì)振幅深度則是指在一定時(shí)間內(nèi)，一個(gè)較小相對(duì)價(jià)格范圍內(nèi)成交的股票數(shù)量。彈性的定義與深度相類似。
三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的措施
1.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題
開(kāi)放式基金在日常運(yùn)作中需要從兩個(gè)方面控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其一是投資組合中股票資產(chǎn)的流動(dòng)性管理，其二是投資組合中流動(dòng)性資產(chǎn)的管理。
(1)個(gè)股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)于基金投資組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金可以針對(duì)不同股票采用一定時(shí)間段換手率的倒數(shù)作為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)，個(gè)股的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就定義為股份持倉(cāng)量同流動(dòng)性乘數(shù)的乘積，該指標(biāo)直觀反映了每只股票變現(xiàn)的難易程度。通過(guò)對(duì)基金持倉(cāng)股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的適時(shí)監(jiān)控，在達(dá)到流動(dòng)性不足的閾值時(shí)實(shí)施調(diào)倉(cāng)。
(2)流動(dòng)性資產(chǎn)的管理。為了應(yīng)對(duì)隨時(shí)可能發(fā)生的贖回指令，開(kāi)放式基金的投資組合中必須保持一定比例的流動(dòng)性資產(chǎn)。通過(guò)對(duì)比美國(guó)開(kāi)放式股票基金1975-2001年每月預(yù)留流動(dòng)性資產(chǎn)占比的月度數(shù)據(jù)的分析可見(jiàn)，流動(dòng)資產(chǎn)比例的月度變化特征不明顯，年度間差異較大，特別是熊牛市期間變化極大。25年的月度平均流動(dòng)資產(chǎn)比率為8.13%，而最高年度的流動(dòng)資產(chǎn)比率達(dá)11.80%，最低年度的流動(dòng)資產(chǎn)比率僅4.78%。
2.基金巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理
開(kāi)放式基金可能遇到的基金收益人巨額贖回所造成的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，是基金管理者非常關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題之一。在這個(gè)問(wèn)題上，首先應(yīng)該明確產(chǎn)生巨額贖回的原因除了基金管理者自身因素外，還主要來(lái)自市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，引起投資者對(duì)基金未來(lái)的悲觀看法。從這種意義上講，造成巨額贖回的主要因素（不考慮基金公司內(nèi)部管理問(wèn)題）也是來(lái)自市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這樣，我們將這一風(fēng)險(xiǎn)納入上述定量風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)也就同樣具有合理性。
在考慮巨額贖回問(wèn)題時(shí)有幾個(gè)國(guó)際上通行的做法可以作為基金公司未來(lái)這方面的考量。首先是巴塞爾委員會(huì)關(guān)于《資本衡量與資本標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際統(tǒng)一準(zhǔn)則》。這是一個(gè)關(guān)于由銀行監(jiān)督者對(duì)商業(yè)銀行運(yùn)行所提出的資本充足率要求。其核心內(nèi)容是要求建立防范信用風(fēng)險(xiǎn)的資本需求量的概念。即：資本需求量≥風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額的8%。而在計(jì)算投資者風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)時(shí)，準(zhǔn)則又給出一組加權(quán)指標(biāo)作為依據(jù)。
相對(duì)于證券業(yè)的投資活動(dòng)，商業(yè)銀行的實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)要小很多。因此，除了在概念上近似外，基金業(yè)者更多的應(yīng)該從自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)出發(fā)，建立相關(guān)的控制指標(biāo)。美國(guó)證券交易委員會(huì)將資本充足率概念引進(jìn)對(duì)證券公司的監(jiān)管上。在這種框架下要求，一家公司必須保持一定的緩沖資本，該資本應(yīng)該等于在一個(gè)蕭條的市場(chǎng)環(huán)境下結(jié)清頭寸所需要的“削價(jià)”準(zhǔn)備金額。當(dāng)然，這種折價(jià)隨投資品種的不同而不同。對(duì)于流動(dòng)性好且波動(dòng)小的證券，折價(jià)率自然小，而對(duì)于波動(dòng)率大且比較集中的證券折價(jià)率自然要高。
巴塞爾／國(guó)際證券組織聯(lián)合會(huì)計(jì)劃統(tǒng)一性提議的“奠基理論”是試圖將銀行業(yè)和證券業(yè)關(guān)于資本充足率的規(guī)定合并考慮的一種嘗試。其原理比較簡(jiǎn)單，只是將銀行或證券公司的業(yè)務(wù)分成兩個(gè)組成部分；“銀行賬戶”和“交易賬戶”，然后對(duì)“銀行賬戶”適用巴塞爾標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)“交易賬戶”采用證券期貨管理局的標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)在1993年被歐盟采納。但是，這一理論的問(wèn)題是行業(yè)各自內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型所反映的準(zhǔn)確性比它在應(yīng)用時(shí)要高。于是，巴塞爾委員會(huì)提出采用雙軌制，即沒(méi)有模型的公司采用奠基理論，而風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)達(dá)到一定量化標(biāo)準(zhǔn)的可以運(yùn)用基于模型的方法。對(duì)于這些公司，資本限額應(yīng)是：
附圖
其中，即取前一日的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和前60日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的移動(dòng)平均數(shù)中的較高者，并乘以系數(shù)F，F(xiàn)的最小值是3。
對(duì)于開(kāi)放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)考量，我們認(rèn)為在建立自身風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型的基礎(chǔ)上，建立自己的比例控制標(biāo)準(zhǔn)，并在市場(chǎng)變動(dòng)的情況下隨之調(diào)整。這樣即將這一問(wèn)題的討論納入前述定量化風(fēng)險(xiǎn)管理體系中去了。
【參考文獻(xiàn)】
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