債券投資的投資收益范文
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第1篇
國新會計準則實施以來，銀行、證券、保險等上市金融機構在核算以公允價值計量債券投資時，應收利息往往作為一項單獨的資產予以確認。而根據《企業會計準則第39號――公允價值計量》對公允價值的定義，公允價值是指市場參與者在計量日發生的有序交易中，出售一項資產所能收到或者轉移一項負債所需支付的價格。因此，債券投資附帶的利息理應作為債券公允價值的一部分，以公允價值計量債券投資單獨確認一項應收利息的核算方式值得商榷，本文將對此進行分析和探討。
一、準則的規定及影響
（一）國內現行準則的規定
我國會計準則對以公允價值計量債券投資利息核算的規定散落在企業會計準則應用指南、講解以及應用指南附錄中。如《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》應用指南中規定，企業劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產的股票、債券、基金，以及不作為有效套期工具的衍生工具，支付的價款中包含已宣告但尚未發放的現金股利或已到付息期但尚未領取的債券利息，應當單獨確認為應收項目；企業在持有以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產期間取得的利息或現金股利，應當確認為投資收益。財政部會計司編寫的企業會計準則講解（2010）也明確，“企業取得金融資產所支付的價款中包含的已宣告但尚未發放的債券利息或現金股利，應當單獨確認為應收項目進行處理”，講解中還以舉例的形式，列舉了交易性金融資產――債券投資的賬務處理過程，明確債券持有期間應單獨計提應收利息。此外，應用指南附錄――會計科目和主要賬務處理中還提到，交易性金融資產持有期間被投資單位宣告發放的現金股利，或在資產負債表日按分期付息、一次還本債券投資的票面利率計算的利息，借記“應收股利”或“應收利息”科目，貸記“投資收益”科目。因此，按照上述規定，以公允價值計量債券投資在持有期間應對分期付息、一次還本債券按照票面利率單獨確認應收利息。
（二）國際會計準則的規定
國際會計準則對此沒有明確的規定，如國際財務報告準則《IFRS 9金融工具》，對于以公允價值計量金融資產未要求確認應收利息，只要求與公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產相關的利息收入計入當期損益。國際財務報告準則《IFRS 7 金融工具披露》，則要求披露利息收入或股息收入是否包括在投資收益中。因此，在實踐中，有兩種做法，一種是對應收利息進行單獨計量，與國內現行準則要求一致；一種是將應計利息作為公允價值變動的一部分，不單獨確認應收利息。同時在會計政策中披露對于利息收入的處理方法，并一貫執行。
（三）準則規定的影響
一般情況下，衡量債券公允價值主要考慮四個因素：按票面利率計算的應計利息，外幣折算（非本幣債券時需考慮），發行人信用風險，市場利率。如果單獨確認應收利息，這樣核算的有利之處是能夠將債券本金與內含的利息明確區分開，使債券的公允價值變動主要體現為債券發行方信用風險的變化和市場利率的變動。同時也便于追蹤債券應收利息的償付和賬齡管理。但存在的弊端是，應收利息單獨進行核算，造成會計不配比，債券本身以公允價值計量，而應收利息脫離公允價值計量。尤其是當應收利息出現逾期或無法收回的時候，容易陷入是否計提應收利息壞賬準備的兩難境地，如果計提壞賬準備，則與債券本身公允價值計量原則相違背，如果不計提壞賬準備，繼續計提利息，則不滿足資產確認的條件：與資源有關的經濟利益很可能流入。而且繼續計提利息還會出現一方面確認利息收入，另外一方面確認公允價值變動損失，雖然對總體損益沒有影響，但是計提了應收利息，按照國內企業所得稅法要求，這部分利息收入應交企業所得稅，從而造成企業當期所得稅負擔加重。因此，有必要對以公允價值計量債券投資應收利息現行核算方式進行完善。
二、交易性債券投資
按照《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》的規定，劃分為交易性金融資產需滿足三大條件之一：取得該金融資產的目的，主要是為了近期內出售或回購；屬于進行集中管理的可辨認金融工具組合的一部分，且有客觀證據表明企業近期采用短期獲利方式對該組合進行管理；屬于衍生工具。顯然，交易性債券投資的目的主要是為了短期獲利，其特點是交易頻繁，持有時間短。按照準則的規定，買入債券時，需單獨確認應收利息，收息或賣出時，沖銷應收利息，持有期間，需按日頻繁計提應收利息，否則影響交易價格的判斷和會計核算的質量。因為債券交易的方式分為兩種：一種是不包含利息的交易方式，即凈價交易（Clean Price），另外一種是包含利息的交易方式，即全價交易（Dirty Price）。不管是何種交易方式，都需要企業對應收利息進行頻繁的調整。
筆者認為，此種核算方式，不僅費時費力，而且在未收到利息時，確認了已實現收益（計提利息收入），使納稅義務時間提前，增加了企業的稅務負擔，背離了交易性債券短期獲利的初衷。因此，建議對應收利息核算進行簡化，對債券持有期間不進行利息計提，而是根據債券的全價信息進行估值調整，確認公允價值變動損益，只有在收到利息時，再確認利息收入，同時對公允價值變動損益進行調整。這種核算方式，符合應用指南所說的取得的利息確認為投資收益的精神。由于債券購入時支付的對價中包括債券的成本、應計的利息以及已到付息期但尚未發放的債券利息。在此，需要區別處理，對于已到付息期但尚未發放的債券利息，應確認為應收利息，因為債券發行人有支付這部分利息的現時義務，而應計利息則不具備現時支付義務。因此，應在債券成本下單設二級科目應計利息進行核算；在債券持有期間，不再單獨計提利息，而是根據債券的全價信息進行估值調整，如持有期間收到利息，則先沖減購入時的應計利息余額，差額確認為利息收入；在債券賣出時，將賣出債券收到的全價與初始確認的債券成本和應計利息余額之間的差額確認為投資收益。這種核算方法既不違背權責發生制，也契合公允價值核算的本質屬性，在稅收籌劃上，也符合損益實現即產生納稅義務的要求。
三、指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券投資
在初始確認為指定以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產需滿足準則規定的兩大條件之一：該指定可以消除或明顯減少由于該金融資產的計量基礎不同所導致的相關利得或損失在確認或計量方面不一致的情況；企業風險管理或投資策略的正式書面文件已載明，該金融資產組合以公允價值為基礎進行管理、評價并向關鍵管理人員報告。企業在日常投資業務過程中，常常涉及可轉換債券或私募債券投資，此類債券投資，一般持有時間較長，信用風險較高。企業出于日常風險管理或業績評價的要求，需要以公允價值計量，而此類投資也能符合上述會計準則對于整體指定以公允價值計量金融資產的分類要求。因此，在初始計量時，將其直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。
對于此類債券投資，由于整體指定為以公允價值計量，因而不宜對應收利息進行分拆核算，如果要進行分拆，就不滿足指定的條件。在債券持有的整個期間，不應單獨確認應收利息，而是在期末進行估值時，對利息因素進行綜合考慮，依據估值結果進行公允價值變動損益調整；當收到利息時，直接確認利息收入；當債券發行人經營困難，無法按期支付利息時，債券的公允價值自然應下降，避免了計提應收利息壞賬準備，從而從整體上體現債券的公允價值，符合準則要求的整體公允價值計量的精神。
此外，對于可轉換債券，在持有期間或到期選擇轉為股份時，換入股權的入賬價值以及損益是否實現則需要根據不同情況而定，即視是否實質賦予投資人選擇權，如投資人被賦予選擇權，則以該換入股權在轉換日的公允價值作為股權投資的入賬價值，如并未賦予投資人選擇的權力，則以可轉換債券的成本和公允價值變動余額分別結轉為該股權投資的入賬成本和公允價值變動。因為，投資人有選擇權，也就意味著投資人可自由交換債權，類似于在市場中可自由交易，投資的風險和報酬可自由發生轉移。此時的轉換應分拆為兩筆業務，債權的退出以及股權的買入，即債權以公允價值退出，確認債券投資損益實現，同時股權以公允價值進入。如果投資人沒有選擇權，如強制可轉債，在初始計量時，便具有權益工具的特征，如債券發行人未來沒有交付現金或其他金融資產的合同義務。在轉換為股權時，并沒有改變權益工具的屬性，該項投資實質上并沒有退出，風險也沒有改變。因此，應以初始購入債券的成本作為換入股權的成本。
對于整體指定以公允價值計量且其變動計入當期損益的債券投資，由于交易頻率低，持有時間長，并且不在表內計提應收未收利息，為加強應收利息的管理，可參照銀行對不良貸款應收利息的管理方法，借助信息化手段，在表外建立一套應收未收利息系統，跟蹤應收利息的回收情況，及時了解應收未收利息余額，對應收利息進行賬齡分析，為后續投后管理提供數據支持。
第2篇
那么投資高收益債券有何技巧？
首先要搞清楚發行高收益債券的公司情況。發行高收益債券的公司總體上可分為五類：第一類，新興公司（risingstar），因其缺乏經營歷史與雄厚資本以至于未能達到投資等級的要求。第二類，前藍籌股公司，或稱墜落的天使（fallenangle），因遭遇困難，如市場需求轉變、經濟衰退或新競爭者的加入，而導致信用等級下降。第三類，因合并而需要大量資金的企業。第四類，希望降低本身的債務負擔而發行較為有利的新債券的企業。第五類，新興國家的企業，其信用等級未達到投資等級的標準
其次，實際操作中要注意如下五點：1、控制投資比例。防御型投資者的債券投資比例最好在25%和75%之間。2、看公司流動性風險。當一個公司的貨幣資金與其短期債務的比值小于1時，這個公司將有可能面臨流動性風險。3、看公司償債風險。你通過比較城投債、一般地方債余額之和與地方可支配財政收入的比值來判斷一個地方政府的負債水平。當比值大于70%時，意味著這個地方政府的償債風險較高。4、投資可分離債。可分離債的交易難度大，但企業資質整體較好，并且票面利率往往高于多數企業債。5、實行投資組合，分散投資風險。假設一個高收益債組合中有10只債券，它們的價值等額，如果有1只債券違約了，那么只要這10只債券的票面利率高于10%，整個組合仍可以是不虧損。
買債券，從本質上來說，與你把錢借給一個人是一樣的，最重要的就是看這個人是否有信用，他是否能在約定時間內，還得起這筆錢。你最關心的問題，應當是借貸主體是否有足夠的能力、足夠的信用還你這筆錢。從這個角度看，債券的信用，取決于最終的償付能力，而償付能力取決于現金流收益。
償還能力的分析有宏觀與微觀之分。宏觀上，什么因素會觸發債市風險？當然是經濟環境。歷史經驗顯示，經濟減速，通脹下行時，往往是債券投資的好時機，在貨幣政策微調放松的背景下，市場流動性出現好轉，企業的信用環境也會逐漸改善。
微觀上，評估債務風險與選股有幾分相似，主要看公司未來產銷能力、資產負債表、現金流。與選股側重成長性的邏輯稍有不同，債券主要看債權主體未來幾年現金流會怎么變化。機構對各類債都有自己的評估體系，會根據不同指標進行打分，其中，未來現金流、公司治理結構、可持續經營能力這三項權重最大。
高收益債往往意味著更高的風險。美國1977年高收益債券市場形成以來，年違約率大致在3％至4％之間。那么，投資高收益債的關鍵就是衡量債券的潛在風險，最大程度上避開3%至4%的陷阱。從上述五類發行高收益債券公司中不難發現發現，國內主要有房地產債、城投債、可分離債、高科技民營公司債、這4類高收益債券具有高收益特征，但風險與安全邊際各有不同。下面就這4類債券展開分析。
一、房地產債
房地產債風險要點：現金償付能力不足、無法銷售存貨。
債券的利率也可以通過供求關系來解釋。公司發債的需求越大，愿意付給投資者的利率就越高。那房地產公司為什么會有如此大的發債需求？原因有三個。
首先是缺錢。房地產開發是一項投資大、運作周期長、需要大量資金做后盾的差事，而這些資金靠房地產公司自己的錢是遠遠不夠的。招商證券的一份報告顯示，今年3季度，房地產公司債券發債主體扣除預收賬款后的資產負債率平均約為61%，比2010年末高2個百分點，更明顯高于2008年底的水平。
其次是借不到錢。隨著政府的信貸緊縮政策，向銀行借錢正變得越來越困難。
最后，房地產公司通過銀行借來的錢在使用上還會受到諸多限制。比如銀行貸款不可以用作項目資本金；此外，銀行貸款的周期往往與項目周期相匹配。比如，土地儲備貸款不超過2年，房地產開發貸款大多為2年，而普通商品房的開發周期為2年左右，意味著房地產公司的項目一拿到錢就得拿去還債。一旦房價下跌、成交量萎縮，項目到期后賣不出去，就很容易面臨流動性風險。
總結起來，房地產公司既有借錢需求，又更傾向于發債，因此可以提供更高的利息。
據Wind資訊，在172只公司債中，票面利率超過7%的有36只，其中16只是房地產公司債券，包括票面利率債券利率9.00%的08新湖債。
房地產公司最大的風險就是還不上債。我們可以通過貨幣資金與短期債務之比這個指標來判斷一個房地產公司在短期內會不會出現債務危機。這個比值越小，說明房地產公司手里的現錢用于償還短期債務的能力越弱，風險也就越大。比如09東華債，這一債券的發債主體是上市公司東華實業。該公司今年3季度的數據顯示，它所擁有的貨幣資金只能覆蓋約50%的短期債務，資金非常緊張。而當一家房地產公司資金緊張時，公司的可售項目、土地資產會成為重要的備用流動性來源。簡單地說就是假使你沒錢，但能很方便地把這些資產變現，也能還上債。此時，投資者要做的就是分析這家公司的備用流動性變現的能力。公司項目和土地主要位于江門和三門峽，屬于地區經濟實力不強的二、三線城市，購房需求波動很大，項目銷售就可能會比較困難。
第3篇
關鍵詞：高收益債券 墮落天使 貨幣 信用
2013年以來，隨著我國經濟下行壓力增大，低資質債券發行人信用風險率先爆發，信用利差走闊，高收益債券數量逐漸增加。本文將采用量化建模的方法，分析和挖掘中國高收益債市場的特性。
高收益債券發展背景
海外的高收益債券市場經歷了從“墮落天使”到主動擴容的過程。在美國，最早的高收益債券發行主體是從投資級降為垃圾級的發行人，即“墮落天使”。這些發行人因經營惡化導致信用資質下降，評級被降，但仍可通過發行高收益債券來獲得資金，待經營好轉后，債券評級會被調升。之后A144條款1的設立使高收益債發行人逐步發展成高負債水平公司、杠桿收購企業和資本密集企業等。高收益債券主動擴容，其債性逐步向股性遷移，與股市高度相關（見圖1）。
在我國，高收益債發行人多分布在鋼鐵、有色、建材等強周期行業。經濟下滑時期，企業信用風險逐步爆發，導致信用評級下降。特別是在流動性風險和信用風險疊加時期，與美國的“墮落天使”非常相似（見表1）。
高收益債特點分析模型的建立：基于絕對價值和相對價值
（一）高收益債樣本券的選取
在我國，高收益債并非在其發行時就已有定論，市場上對什么是高收益債缺乏統一認識。從市場經驗來看，多把到期收益率（YTM）在8%或者9%以上的債券定位為高收益債，但該定位在市場行情大幅向好時可能會發生變化，高收益不再。為避免這種情況，筆者采用相對價值定位，選擇連續一段時間（1個月以上）高于AA級同期限中票200BP以上2的券種作為高收益債樣本。考慮到企業債和中票交易不活躍，筆者選擇交易較為活躍的公司債作為樣本。由于個券收益率會隨發生變化，高收益債樣本在不同時間段會有差異，但只要不出現大幅變化，并不影響整體結論。
經篩選，高收益債樣本券發行人多為行業周期性強、資質弱、資產規模小、抗風險能力差的民營企業。化工、電氣設備、鋼鐵、紡織和有色等行業發行人居多。從最新主體評級來看，AA和AA-級居多，收益率對應的實際評級則更差，從本質上看高收益債就是低評級高風險的資產。因缺乏政府隱性擔保，市場可能采用一刀切方式對民企債券要求更高的收益率補償。具體的高收益樣本選擇見本文附表。
（二）絕對價值指標：高收益債凈價指數
筆者采用高收益債樣本券的凈價（收盤價）作為絕對價值衡量指標，剔除了票面利息的影響。并用所有樣本的簡均值作為高收益債凈價指數，衡量高收益債的絕對價值變化。
（三）相對價值指標：高收益債利差指數
計算高收益債的信用利差，采用高收益樣本券的收盤價（收益率數據）減去同時間同期限國開債3收益率，然后對每個高收益個券信用利差求算術平均值得到信用利差指數（見圖3）。相對價值衡量指標剔除了無風險利率的影響。
（四）對剩余期限的調整與計算
由于每只高收益個券的剩余存續期限不同，本文采用線性插值法近似測算該期限的國開債收益率曲線，即4
A期限曲線=B期限曲線+（A期限-B期限）*（C期限曲線-B期限曲線）
（五）指標對市場變化的反映情況
經驗證，自2013年以來，高收益債凈價指數和高收益債利差指數能很好地反映市場的變化（見圖2、圖3）。兩個指標均能反映出2013年6月底“錢荒”、2014年初信用風險爆發和2014年12月9日中證登政策5導致流動性風險事件等市場變化。
我國高收益債券特點分析
（一）高收益債是否像海外市場表現出較強的股性
通過上述模型，本文首先探討我國高收益債是否像海外高收益債那樣表現出較強的股性。
由于高收益債樣本庫中每只債券都有對應的股票，本文以其股價為基礎計算了高收益成分股指數。具體來看，由圖4可見，2013年下半年，高收益債凈價指數大幅下跌，而其成分股指數變化不大；2014年6月至11月初，二者雖然表現出較強的相關性，但更多是基于流動性寬松環境下的股債雙牛。在2014年11月至12月，由于股票市場快速上漲，導致資金從債市分流到股市，出現股債蹺蹺板效應。整體來看，高收益股性特征并不明顯。
由圖5可見，高收益債凈價指數與其成分股指數之間既沒有明顯的相關性，也不存在長期的股債蹺蹺板效應。因此，與海外市場不同，我國高收益債表現和股市并不存在必然的相關性。
但是，高收益債整體與股市相關性不大并不意味著個券與對應的股票不相關。發行人基本面改善可能帶來股債雙牛。如12墨龍01發行人山東墨龍公司一度經營惡化，債券被淪為高收益債券，但隨著業績反轉，股票和高收益債券出現齊漲（見圖6）。
（二）高收益債與低等級信用債的區別
1.高收益債券對流動性風險和信用風險的敏感度高于其他低等級信用債
