金融風險的特點范文

前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)金融風險的特點文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發(fā)，助您在寫作的道路上更上一層樓。

第1篇

 

關鍵詞：金融衍生工具 風險特點 風險成因分析 風險防范 

美聯(lián)儲前主席艾倫·格林斯潘在接受美國全國廣播公司采訪時說，美國正陷于“百年一遇”的金融危機中，這是他職業(yè)生涯中所見最嚴重的一次金融危機，可能仍將持續(xù)相當長時間。為什么發(fā)生在美國的次貸危機能在全球金融市場引起這么大的連鎖反應?其中一個重要原因就是在金融改革和金融創(chuàng)新不斷多樣化的背景下，金融衍生工具的發(fā)展和應用存在著巨大的風險。2008年1月16日，F(xiàn)，威廉，恩道兒在全球研究（Global Research）上撰文，把導致次貸危機的責任人直接鎖定在美聯(lián)儲身上，他說在格林斯潘主政美聯(lián)儲期間，極大地放松了對華爾街的金融監(jiān)管，以至于出現(xiàn)了各種金融衍生產(chǎn)品。而耶魯大學金融學教授陳志武也強調(diào)了金融衍生產(chǎn)品對危機的催化作用，“它使委托關系鏈條太長，或者扭曲了委托關系，以至于無人在乎交易的損失，時間久了問題就要釀成危機。”鑒于此，本文通過對金融衍生工具的風險特點的分析，并探討對此類風險進行適時的防范和有效的監(jiān)管。 

一、金融衍生工具風險的特征 

金融衍生工具譯自英文規(guī)范名詞financial derivative instrument。漢語可譯為金融衍生工具、金融派生品、衍生金融產(chǎn)品等。金融衍生工具由現(xiàn)貨市場的標的資產(chǎn)(underlying cash assets)衍生出來，標的資產(chǎn)的交易方式如同股票或其他金融工具。美國財務會計準則公告第119號中的定義為“一項價值由名義規(guī)定的衍生于所依據(jù)的資產(chǎn)或指數(shù)的業(yè)務或合約”；在我國一般解釋為由股票、債券、利率、匯率等基本金融工具基礎上派生出來的一種新的金融合約種類。金融衍生工具誕生的原動力就是風險管理。著名的巴林銀行倒閉案以及住友商社在有色金屬期貨交易中虧損高達28億美元等巨大金融風險大案等一系列金融風險事件的爆發(fā)都證明了金融衍生品市場存在巨大的風險。近年來金融衍生工具交易卻越來越從套期保值的避險功能向高投機、高風險轉化，具有下述突出特征： 

（一）極大的流動性風險。金融衍生工具種類繁多，可以根據(jù)客戶所要求的時間、金額、杠桿比率、價格、風險級別等參數(shù)進行設計，讓其達到充分保值避險等目的。但是，由此也造成這些金融衍生產(chǎn)品難以在市場上轉讓，流動性風險極大。另一方面，由于國內(nèi)的法律及各國法律的協(xié)調(diào)趕不上金融衍生工具發(fā)展的步伐，因此，某些合約及其參與者的法律地位往往不明確，其合法性難以得到保證，而要承受很大的法律風險。金融衍生工具的功能和風險是其與生俱來、相輔相成的兩個方面。任何收益都伴隨著一定的風險，衍生產(chǎn)品只是將風險和收益在不同偏好客戶之間重新分配，并不能消除風險。金融衍生工具在為單個經(jīng)濟主體提供市場風險保護的同時，將風險轉移到另一個經(jīng)濟主體身上。這樣就使得金融風險更加集中、更加隱蔽、更加碎不及防，增強了金融風險對金融體系的破壞力。 

（二）風險發(fā)生的突然性和復雜性。一方面金融衍生工具交易是表外業(yè)務，不在資產(chǎn)負債表內(nèi)體現(xiàn)；另一方面它具有極強的杠桿作用，這使其表面的資金流動與潛在的盈虧相差很遠。同時由于金融衍生工具交易具有高度技術性、復雜性的特點，會計核算方法和監(jiān)管一般不能對金融衍生工具潛在風險進行充分的反映和有效的管理，因此，金融衍生工具風險的爆發(fā)具有突然性。金融衍生產(chǎn)品把基礎商品、利率、匯率、期限、合約規(guī)格等予以各種組合、分解、復合出來的金融衍生產(chǎn)品，日趨艱澀、精致，不但使業(yè)外人士如墮云里霧中，就是專業(yè)人士也經(jīng)常看不懂。近年來一系列金融衍生產(chǎn)品災難產(chǎn)生的一個重要原因，就是因為對金融衍生產(chǎn)品的特性缺乏深層了解，無法對交易過程進行有效監(jiān)督和管理，運作風險在所難免。 

（三）風險迅速蔓延的網(wǎng)絡效應。由于投資者只需投入一定的保證金，便有可能獲得數(shù)倍于保證金的相關資產(chǎn)的管理權，強大的杠桿效應誘使各種投機者參與投機。金融衍生工具交易既能在一夜之間使投資者獲巨額收益，也能使投資者彈指間血本無歸、傾家蕩產(chǎn)。金融衍生工具交易風險會通過自身的特殊機制及現(xiàn)代通訊傳播體系傳播擴展，導致大范圍甚至是全球性的反應，輕則引起金融市場大幅波動，重則釀成區(qū)域性或全球性的金融危機。網(wǎng)絡傳播效應加大了金融衍生工具的風險。 

二、金融衍生工具產(chǎn)生風險的原因 

（一）金融衍生產(chǎn)品市場上交易者、經(jīng)紀機構與衍生交易監(jiān)管者之間的信息不對稱。金融衍生市場是一個創(chuàng)新思想不斷涌現(xiàn)的市場，新的衍生產(chǎn)品層出不窮，這些新的產(chǎn)品很多是為了規(guī)避現(xiàn)有的金融制度和管制安排，因此衍生市場的監(jiān)管難度就更大。另外，交易者對自身的行為和信用狀況的信息肯定多于監(jiān)管者所擁有的信息。監(jiān)管者要想使交易者吐露自己的私人信息必須支付一定的成本。經(jīng)紀機構對自身的交易設施、員工素質(zhì)、資信水平及服務規(guī)程等方面的情況了解得更為全面，而交易者則無法低成本地得知上述各個方面的信息。交易者不能確切知道經(jīng)紀機構真實的服務質(zhì)量，只能憑借經(jīng)驗推知所有經(jīng)紀機構的平均服務質(zhì)量，并按這個平均服務質(zhì)量支付傭金。最后經(jīng)紀行業(yè)里只能剩下服務質(zhì)量最差的經(jīng)紀公司，出現(xiàn)了“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。因此必須建立一個適當?shù)目刂葡到y(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易量和本金限額。慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類型。

（二）監(jiān)管機構的監(jiān)管缺失導致金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新。金融衍生產(chǎn)品的過度創(chuàng)新，拉大了金融交易鏈條，助長了投機。投資銀行利用“精湛”的金融工程技術將買來的不同信用級別、不同收益率的各種證券進行分割、打包、組合，然后再經(jīng)過信用評級機構的評級，最后保險公司為其提供擔保，然后再在金融市場上出售買給對沖基金、養(yǎng)老保險基金、主權財富基金等其他金融機構。以CDS（信用違約掉期）為例，CDS是一種貸款違約保險，它的出現(xiàn)源自于銀行轉移信貸風險的需求。CDS合約并不是在公開市場公開交易，也沒有特定的結算機構為其結算，主要是通過商業(yè)銀行和投資銀行的輔助進行交易的。在交易的過程中是不受任何機構監(jiān)控，只是雙方私下締結的合同。CDS市場規(guī)模如此之大而沒有監(jiān)管機構進行管制，對其交易產(chǎn)品也不能進行風險評估，華爾街的銀行家利用杠桿操作和金融衍生工具的放大功能進行大量套利交易。正是由于這種自由市場經(jīng)濟缺乏監(jiān)管才造成了歷史規(guī)模如此之大的金融危機，由此也就不難看出金融衍生工具的風險放大功能。 

第2篇

關鍵詞：美國經(jīng)濟　次貸危機　金融系統(tǒng)風險　負債　證券化

美國的金融危機雖然起因于次貸，但也與其金融體系長期積累下來的合成風險有關。合成風險的內(nèi)容比較寬泛，可以是機構風險與市場風險的合成，也可以是短期風險與長期風險的合成，等等。過度負債、過度證券化是形成美國金融系統(tǒng)風險兩個重要的長期風險因素。本文通過對結構性風險和證券化風險的分析，重點探討這兩個問題。

一　美國金融體系的系統(tǒng)風險

金融風險按其承擔主體的層次可分為兩類，一是風險承擔主體為金融活動的微觀參與者(如銀行、非銀行金融機構或證券投資人等)，其風險可稱為微觀風險；二是風險承擔主體以整個金融體系為主，相應風險稱為系統(tǒng)風險(Systemic Risk)。金融體系的系統(tǒng)風險簡稱為金融系統(tǒng)風險。

金融系統(tǒng)風險應是由金融市場或金融機構的各種風險引發(fā)，通過鏈式傳導或金融恐慌，對整個金融體系形成的風險。圖1表示美國金融體系系統(tǒng)風險的兩級簡易結構樹。圖中聯(lián)結關系既表示系統(tǒng)風險由上而下的層級構成，也表示形成系統(tǒng)風險自下而上的導因。

如圖1所示，系統(tǒng)風險的一級風險要素至少包括機構風險、市場風險和合成風險。二級風險要素中，市場風險主要來自信用風險、流動性風險和利率風險。機構風險主要來自倒閉風險、操作風險和資產(chǎn)風險。合成風險是美國金融體系的綜合性風險，主要來自結構性風險和證券化風險。

金融系統(tǒng)風險與金融風險都是集合型概念，相互間的關系可以從四個方面來看：首先，金融系統(tǒng)風險從屬于金融風險，是金融風險中最綜合、最宏觀的一個類別；其次，金融系統(tǒng)風險是金融體系內(nèi)所有能形成整體風險的各種風險，而金融風險是金融體系內(nèi)所有風險的集合；再次，系統(tǒng)風險的承擔主體是金融體系(也可以是金融市場或整體概念上的金融機構)，但金融風險對風險承擔主體并無特定要求；最后，系統(tǒng)風險是直接構成美國宏觀經(jīng)濟風險的重要因素，而金融風險并不一定都與宏觀經(jīng)濟風險有關。

因此，通常防范金融風險的真正含義并不是防范金融體系中的所有風險，而應特指防范金融系統(tǒng)風險。

二　美國金融體系的結構性風險分析

美國經(jīng)濟的過度負債問題眾所周知，特別是由巨額財政赤字和外貿(mào)逆差導致的政府和對外部門過度負債更是盡人皆知。然而，金融部門的過度負債狀況實際上要比政府和外對部門嚴重得多。非金融部門中，住房部門是過度負債最嚴重的部門，而造成其過度負債的主要原因是房貸和房產(chǎn)的證券化。

(一)美國債務的部門構成分析

按美聯(lián)儲對債務的部門分類，住房部門歸在非金融部門，但房貸部門仍在金融部門。所以，次貸危機從本質(zhì)上講應視為一場金融危機。

如表1所示，1978～2008年，美國債務總額從3.8萬億美元擴大到52.6萬億美元，30年間擴大了近13倍；金融部門債務的擴充速度最快，30年擴大了40多倍；而同期非金融部門債務只擴大了不到10倍。在非金融部門中，居民部門債務擴張最快，規(guī)模擴大了11.5倍，工商部門最慢，債務規(guī)模僅擴大9.3倍。居民部門中的住房部門比居民部門更快，30年擴大近14倍；對外部門債務規(guī)模擴大了近11倍。由此可見，20世紀70年代以來，美國金融部門的債務增長大大高于政府、非金融部門和對外部門，住房部門的債務增長也大大高于居民消費、公司和政府債務增長，但金融體系的系統(tǒng)風險卻未得到應有的關注。

(二)美國證券市場的構成分析

如表2所示，1996～2008年，美國債市總規(guī)模從12.3萬億美元擴大到33.2萬億美元，規(guī)模擴大了1.71倍；其中證券化工具擴張最快，抵押相關證券(主要是抵押支持債券，即住房抵押貸款證券擴大了近3倍，抵押支持債券擴大了近6倍；國債最慢，12年間只擴大了50％多；公司債券和貨幣市場工具分別擴大了1.9倍和1.85倍。到2008年3季度末，在未償債券總額中，證券化工具的比重最高，占到35，3％，其中抵押相關證券占26.9％，資產(chǎn)支持債券(ABS)占8.4％；政府債券占34.2％(其中國債占15.2％，聯(lián)邦機構債券占9.5％，市政債券占8％)；公司債券占18.5％；貨幣市場工具占12％。不難看出，近10多年來，抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券等證券化工具擴張得最快，而其動力主要來自20世紀90年代中期以來的大規(guī)模證券化。一定程度上講，次貸危機的爆發(fā)與證券化特別是抵押證券化的過度發(fā)展有著緊密的關系。

最近幾年來，美國金融體系的內(nèi)部結構發(fā)生了很大變化，典型表現(xiàn)是非銀行金融部門的資產(chǎn)規(guī)模大幅度擴張，特別是貨幣和基金市場發(fā)展迅速。2007年初，在資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)管道(ABCP Conduit)、結構投資載體(SIV)、拍賣利率優(yōu)先證券(Auc－tion－rate Preferred Securities)、招標期權債券(Tender Option Bonds)以及可變利率即期票據(jù)(Variable Rate Demand Notes)等方面的資產(chǎn)規(guī)模已達2.2萬億美元；三方回購(Triparty Repo)隔夜融資的資產(chǎn)規(guī)模約有2.5萬億美元；對沖基金資產(chǎn)約1.8萬億美元，五大投資銀行的資產(chǎn)規(guī)模達4萬億美元。相對而言，同期美國最大的五家銀行控股公司資產(chǎn)是6萬多億美元，整個銀行部門的總資產(chǎn)也只有10萬億美元。所以，非銀行金融機構和資本市場對美國金融體系形成系統(tǒng)風險的影響越來越大。

(三)美國債券與權益構成的風險分析

金融體系的內(nèi)部結構并非一成不變，而是隨著經(jīng)濟的周期性發(fā)展而變動。從金融資產(chǎn)持有意向看，當經(jīng)濟降溫時，美國人趨向購買債券等固定收益資產(chǎn)。2008年是個經(jīng)濟的降溫年。根據(jù)當年美國證券業(yè)及金融市場協(xié)會的調(diào)查，美國人只持有權益資產(chǎn)(包括股票和各種股權基金)的占36％，只持有債券(包括債券共同基金)的占4％，同時持有股票和債券的占60％。意愿債券持有比例不超過30％的投資者占80％以上，其中65歲以下的投資者占90％左右。當經(jīng)濟升溫時，人們更趨向持有權益資產(chǎn)，如股票、房地產(chǎn)等，所以股票持有比重會有所上升，而債券持有比重會有所下降。

從整個金融體系看，股市價值受經(jīng)濟熱度變化的影響較大，而債市價值受經(jīng)濟熱度變化的影響相應要小得多。美國經(jīng)濟在2007年底進入衰退后，股票市值特別是金

融類股票市值大幅收縮。如圖2所示，到2008年10月初，標準普爾(S＆P)500指數(shù)已在2007年1月基礎上下降了22.5％，比次貸危機前下降了23.4％；而S＆P金融指數(shù)和S＆P地區(qū)銀行指數(shù)分別下降了48.7％和45.2％，比次貸危機前下降了40.8％和37.3％。同期，美國S＆P20城市的房價指數(shù)下降了21.8％，比次貸危機前下降了20.4％。

金融股指的下降意味著金融機構特別是銀行的權益資產(chǎn)縮水，而房價的下降造成銀行收回的失贖房產(chǎn)價值下降。但是，已發(fā)行的各種債券價值并不會隨股市和房產(chǎn)價值的收縮而下降。在金融體系已經(jīng)過度負債的情況下，資產(chǎn)的持續(xù)縮水一方面導致金融機構杠桿率的上升，另一方面對發(fā)行新債形成制約，結果必然使系統(tǒng)風險加劇，使整個金融體系更加脆弱。

三　美國金融體系的證券化風險分析

次貸的證券化是美國所特有的，這種方式當然有助于信用風險的分散和轉移，也因此刺激和推動了貸款發(fā)放，但并未真正降低金融市場的整體風險，特別是在信用評級放松的情況下，反而使次貸引發(fā)的抵押債券風險進一步放大。

(一)美國房貸的證券化鏈條

房貸證券化(Residential Mortgage Securitization)，簡言之，就是由大型金融機構收購房貸后將其集中打包分級，再以抵押債券形式發(fā)行到債券市場的過程。美國的證券化按其對象劃分為資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)和抵押證券化(Mort－gage Securitization)兩類，其產(chǎn)品分別為資產(chǎn)支持證券和抵押支持證券(MBS)。房貸證券化屬于抵押證券化，又分為政府資助企業(yè)(GSES)和民間兩種類型，產(chǎn)品分別為機構住房抵押支持債券(RMBS)和非機構住房抵押支持債券。

政府資助企業(yè)的房貸證券化過程比較簡單，由房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)兩家企業(yè)按放貸風險標準和國會規(guī)定的房貸收購上限收購民間房貸，經(jīng)打包分級后以機構住房抵押支持債券的形式發(fā)行到債券市場。

民間的房貸證券化比上述過程復雜得多，涉及多家參與主體，主要包括特殊目的載體(SPV)、發(fā)起商(Originator)、證券承銷商(Underwriter)、服務商(Servicer)、信用局(Credit Bureau)、信用評級機構(Credit Rating Agency)、抵押借款人(MortgageBorrower)、機構投資者、經(jīng)紀人(Mortgage Broker)和保險公司。其殊目的載體(SPV)、發(fā)起商、證券承銷商、評級機構和服務商是證券化的關鍵主體。發(fā)起商向美國抵押購房者提供房貸(債務)，然后將房貸(債權)轉售給由特殊目的載體(SPV)委托的包銷商，通過抵押房貸的發(fā)放和出售，賺取利差和中間費用；證券承銷商收購符合其風險條件的房貸，在打包分級后交評級機構進行信用評級，經(jīng)評級后，以非機構住房抵押貸款證券或其他證券形式向外發(fā)行，并通過證券化過程賺取發(fā)行收益。服務商受托負責收取抵押購房者的月付、處理房貸的拖欠、違約通知、失贖房產(chǎn)拍賣等，向住房抵押貸款證券投資人提供債券本息的支付服務，并通過上述服務收取服務費以及賺取月初房貸月付與月末債息支出的月度利息。

經(jīng)房貸證券化產(chǎn)生的住房抵押貸款證券，劃分為不同的段(Tranches)，各段的信用等級由評級機構確定，一般分為優(yōu)先級、中間級和股權級，三者比例約為8：1：1。養(yǎng)老金和保險公司通常為住房抵押貸款證券高段級的投資者，而對沖基金則投資高風險、高回報的低段級。中間段級的住房抵押貸款證券還可進行再證券化，以其基礎發(fā)行分為優(yōu)先段(Senior Tranche)、中間段(Mezzanine Tranche)和股權段(Equity或Junior Tranche)的債務擔保權證(CDO)。收益按優(yōu)先段、中間段、股權段的優(yōu)先順序支付給債務擔保權證的投資者。債務擔保權證還可繼續(xù)證券化為債務擔保權證平方、債務擔保權證立方等。

如上所述，美國房貸的民間證券化鏈條大致包括房貸發(fā)放、房貸收購、住房抵押支持證券分級、住房抵押支持證券評級、住房抵押支持證券發(fā)行、債務擔保權證發(fā)行等6個環(huán)節(jié)。這6個環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，形成一條抵押借款人一房貸機構一證券化機構一抵押債券和衍生品投資機構，跨越房貸市場、債券市場和金融衍生品市場的證券化鏈條。6個環(huán)節(jié)中，發(fā)起商和評級機構各負責1個，其余4個涉及證券承銷商(主要是投資銀行)；而證券化鏈條的生存是靠服務商(主要是商業(yè)銀行)來維系。所以，次貸危機擴散中，涉足次貸和近優(yōu)質(zhì)房貸(Alt－A)證券化的投資銀行受到波及和打擊較大。

(二)美國房貸證券化與抵押信貸風險的轉移

美國住房金融中的證券化有房貸(Home Mortgage)與房產(chǎn)(Home Equity)之分。二者既有區(qū)別又相互聯(lián)系。其區(qū)別在于，房貸證券化的金融產(chǎn)品主要是住房抵押支持證券，而房產(chǎn)證券化的產(chǎn)品是資產(chǎn)支持證券。從兩種產(chǎn)品的風險看，由于住房抵押支持證券以房屋貸款為抵押，而資產(chǎn)支持證券以房產(chǎn)權益為抵押，所以住房抵押支持證券的風險比資產(chǎn)支持證券的要大。其聯(lián)系在于，房貸的還貸過程伴隨著抵押借款人房貸本金的減少和房產(chǎn)權益的增加，所以住房抵押支持證券的風險在逐漸下降；而隨著房產(chǎn)權益的增加，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模也有望增大。

美國房貸和房產(chǎn)的證券化分別起步于1967年和1984年。20世紀80年代以前，房貸證券化產(chǎn)品規(guī)模不足千億美元。1984年資產(chǎn)支持證券出現(xiàn)時，住房抵押支持證券的規(guī)模也不到3000億美元。房貸的發(fā)放仍主要依靠專門從事房貸業(yè)務的儲蓄信貸機構(簡稱儲貸機構)。

如圖3所示，1984年底美國抵押資產(chǎn)規(guī)模為2.1萬億美元，銀行系統(tǒng)的抵押資產(chǎn)份額最大，占抵押資產(chǎn)規(guī)模的52.5％；其中儲貸機構占34％，商業(yè)銀行占18.2％。而抵押及資產(chǎn)證券(MBS＆ABS)排在第二，占抵押資產(chǎn)的21.5％；其中機構和政府資助企業(yè)的住房抵押貸款證券資產(chǎn)占13.8％，資產(chǎn)支持證券發(fā)行商的抵押資產(chǎn)只有0.5％。

到2007年6月次貸危機爆發(fā)前，美國的抵押資產(chǎn)規(guī)模已擴至14萬億美元，較1984年擴大了5.7倍。這期間，抵押資產(chǎn)的結構發(fā)生了巨大變化。在證券化的推動下，抵押及資產(chǎn)證券的份額從21.5％升至54％，成為最大的抵押資產(chǎn)持有集團，而其他部門中，除金融公司和房地產(chǎn)投資信托(REIT)的份額從2.3％升至5.2％外，其余部門的資產(chǎn)份額都是下降的。其中銀行部門從52.5％降至34.8％，居民部門從9.2％降至1.9％，政府部門從5.5％降至1.7％，保險業(yè)從8.8％降至2.5％。

銀行系統(tǒng)抵押資產(chǎn)份額下降的主要原因是儲貸機構的份額從34％大幅降至8％，下降了26個百分點；盡管商業(yè)銀行的份額從18.2％升至24.8％，仍擋不住銀行系統(tǒng)持有份額的下降。形成這種變化的主要原因是證券化的迅速發(fā)展。這期間，抵

押及資產(chǎn)證券從13.8％升至29.4％，上升15.6個百分點；資產(chǎn)支持證券發(fā)行商的資產(chǎn)上升幅度更大，在0.5％的基礎上提高了19.7個百分點，達到20.2％。

房貸證券化設計的主要目的是轉移和分散美國儲貸機構的流動性風險和利率風險。隨著抵押及資產(chǎn)證券資產(chǎn)的迅速膨脹和儲貸機構資產(chǎn)的收縮，本由儲貸機構承擔的金融風險逐漸轉移到債券市場。然而，金融系統(tǒng)風險并末因證券化的風險轉移而整體下降，相反，由于證券化過程缺乏透明性和信用評級機構的虛假評級，還造成了信用風險伴隨證券化規(guī)模的擴張而增大。

(三)美國房貸證券化的風險傳導

上世紀30年代美國經(jīng)濟大蕭條時，金融體系的系統(tǒng)風險主要表現(xiàn)在銀行間因債務關系斷裂而產(chǎn)生的連鎖倒閉(Bank Run)。但本輪金融危機的特點是過度證券化，即通過降低房貸發(fā)放風險條件和降低信用評級標準來擴張房貸和房產(chǎn)的證券化規(guī)模。

引發(fā)次貸危機的主要原因是，過度證券化推動了2004～2006年特別是2005年含有高信用風險次貸調(diào)息抵押(ARM)的大規(guī)模發(fā)放，經(jīng)過2005年房貸高峰后，2006年下半年房貸需求收縮，導致房價開始下跌，而聯(lián)邦基金利率在當年6月升至5，25％的最高點，導致次貸調(diào)息抵押借款人因初次利率重置而還貸負擔加重。眾多次貸調(diào)息抵押的借款人因初次利率重置壓力和房價下跌的雙重夾擊而違約。進入2007年后，次貸違約日趨惡化，致使次貸機構接連破產(chǎn)、持有房貸和房產(chǎn)證券化相關產(chǎn)品的對沖基金陸續(xù)關閉，有關住房抵押支持證券和債務擔保權證的信用等級大規(guī)模調(diào)降，到夏季出現(xiàn)金融市場的信用恐慌，導致次貸危機的爆發(fā)。所以，從風險角度看，引發(fā)次貸危機的主要風險因素是金融體系內(nèi)部的利率風險和來自體系外部的房價風險所導致的次貸違約信用風險。

第3篇

【關鍵詞】 衍生金融工具；風險；控制

自上世紀70年代以來， 隨著經(jīng)濟金融化和資產(chǎn)證券化的加深和加速，金融衍生工具爆炸式增長，社會財富的存在形態(tài)發(fā)生了結構性的變化， 財富的物質(zhì)形態(tài)日趨淡化，財富或資產(chǎn)的虛擬化傾向日趨明顯。90年代以后在全球范圍內(nèi)發(fā)生了多起金融衍生產(chǎn)品交易導致的巨額虧損事件，均歸咎于衍生金融工具交易。我國的衍生金融工具交易起步較晚，在上世紀90年代初，曾對國債期貨、匯率期貨、股指期貨、認股權證和可轉換債券等交易做過一些試點工作，由于市場機制不完善，這些嘗試最終都以失敗告終。如今，我國經(jīng)濟金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化，開發(fā)衍生金融工具的條件也日趨成熟。在此形勢下，我國必須正確認識衍生金融工具的兩面性，吸取試點工作中的教訓，積極借鑒國外先進的管理經(jīng)驗，全方位的構建我國衍生金融工具的風險監(jiān)管體系。

一、衍生金融工具的內(nèi)涵

金融衍生工具由現(xiàn)貨市場的標的資產(chǎn)(underlying cash assets)衍生出來，標的資產(chǎn)的交易方式如同股票或其他金融工具。 諸如期貨、期權以及互換等衍生工具的價格及走勢很大程度上受標的資產(chǎn)的表現(xiàn)影響。 但事實上，金融衍生工具常常反過來推動現(xiàn)貨市場的走勢，某些期貨和期權的成交量較現(xiàn)貨市場還要活躍。金融衍生工具可以在證券交易所掛牌買賣，亦可通過場外交易(OTC)的方式買賣。美國財務會計準則公告第119號“金融工具和金融工具價值的揭示”將衍生金融工具定義為：價值由名義規(guī)定的衍生于所依附的資產(chǎn)或指數(shù)的業(yè)務或合約。我國一些學者認為，衍生金融工具是指價值派生于某些標的物價格的金融工具，即從傳統(tǒng)的金融工具基礎上衍生出來的，通過預測股價、利率、匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金，簽訂遠期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。這種派生交易合約是通過對傳統(tǒng)金融工具的組合，并嵌入到其他的金融工具之中，演化出了各種復雜的金融工具。

二、衍生金融工具風險的特點

（一）市場的投機性造成風險巨大

我國金融衍生工具交易價格變動具有明顯的市場操縱、過度投機的特點，表現(xiàn)為市場價格的暴漲暴跌，超出了交易者或者市場的風險承受能力。價格信息不能反映實際的供求關系。主要表現(xiàn)為兩類風險，一類是指由于自然災害或意外事故而造成的損失；另一類是指由于故意錯誤如交易員欺詐等而帶來損失的風險。受損、倒閉的投資機構的資產(chǎn)似乎在一夜之間就化為烏有。

（二）風險復雜

金融衍生工具種類繁多、特性比較復雜，以致導致其風險的復雜性。由于基礎工具如股票指數(shù)、匯率、利率價格變動，而導致收益的不確定性，即市場風險。市場風險是各種衍生金融產(chǎn)品最為普遍的風險，是導致信用風險和流動風險最為直接的因素。

（三）風險配置功能

隨著金融衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，它們在風險配置中的獨特功能正日趨重要。它們使得投資者更快捷、高效而低成本地對投資組合進行調(diào)整成為可能。例如， 你想減少1 000萬的股票投資并將其轉為固定收益證券。你可以用兩種不同的方法來完成。一種是在股票市場上一只一只地賣出投資組合中的股票，直到回籠1 000萬資金。然后，再買成證券。這種方法速度慢、效率低和成本高。另外一種方法是，你只需賣出價值1 000萬的500股期貨合約即可，這個操作僅需要幾秒鐘時間，而且成本也非常低。

（四）流動性風險的制度性

我國金融衍生工具流動風險突出表現(xiàn)為交割風險，它是現(xiàn)有制度安排下的必然結果，其中既包括合約的設置和交割制度，也包括我國金融市場結構體制。主要表現(xiàn)為兩類風險，一類是由于缺乏交易和約對手而無法變現(xiàn)或平倉的風險；另一類是因為流動資金不足，無法按合約要求履行義務而被迫平倉的風險。由于金融衍生工具和約牽涉的金額巨大，一旦出現(xiàn)虧損就將引起較大的震動。

三、衍生金融工具風險產(chǎn)生的原因

（一）從衍生金融工具自身的特點來看，風險產(chǎn)生的主要原因是標的資產(chǎn)價格的波動性

因為標的資產(chǎn)的未來價格不僅受供求關系的影響，還受到政治環(huán)境、經(jīng)濟政策、投資者或消費者的心理預期以及人為操縱等眾多因素的影響。另外，合約雙力的信息披露存在很大的局限性，如有關會計處理方法、衍生產(chǎn)品真實質(zhì)量等重要信息通常未能在合約中得到充分披露，而合約雙力在合約執(zhí)行過程中的信息不對稱性也極易引發(fā)信用風險。

（二）從宏觀層面上看，金融衍生工具風險產(chǎn)生的原因之一在于制度根源，即金融體系的固有缺陷和金融衍生市場不完全

在現(xiàn)實中則往往表現(xiàn)為國內(nèi)金融機構的投機失敗和國際游資的肆意炒作引發(fā)。這些都會加重市場的不確定性和信息的不對稱性，扭曲資本價格，再加上過度擔保和疏于管理的金融中介機構，會導致經(jīng)濟的過度投資，最終促成泡沫經(jīng)濟的生成。風險產(chǎn)生的原因之二是實體經(jīng)濟金融虛擬化。金融體系中的儲蓄并非全部轉化為投資，而是一部分進入實體部門，轉化為實物投資，另一部分滯留在金融體系中，成為虛擬資本，并沒有實物資本與之相對應。虛擬資本在追求價值增值運動過程中有脫離實體部門的趨勢，在特定的條件下會走向泡沫經(jīng)濟。而金融衍生工具正是金融虛擬性最強的虛擬資本。隨著全球金融自由化的快速發(fā)展，衍生金融工具不斷推陳出新，各種金融工具的類別區(qū)分越來越困難，同時全時區(qū)、全方位、一體化的國際金融市場極大地加速了衍生金融工具的交易，從而加大了金融監(jiān)管的難度和制定衍生金融工具會計準則的難度。許多與衍生金融工具相關的業(yè)務無法在傳統(tǒng)會計報表中得到真實、公允的披露，使得信息的透明度下降。這樣就加大了有關當局的監(jiān)控難度。并且金融衍生工具以小博大的特征使得參與者容易遭受巨大的損失，在信用鏈條日益延長和復雜化的今天增加了引發(fā)系統(tǒng)性危機的可能性。

（三）從微觀層面上看，風險的產(chǎn)生主要與企業(yè)管理層的風險偏好以及企業(yè)的內(nèi)部控制制度尤其是與企業(yè)的風險管理機制是否健全和是否得到有效執(zhí)行有關

管理層的風險偏好對衍生金融工具交易具有舉足輕重的影響。風險愛好型管理層對于投機業(yè)務則躍躍欲試，很容易形成賭博心態(tài)，從而給企業(yè)帶來巨大的風險。從中航油（新加坡）事件分析的原因來看就在于其總裁陳久霖是一個典型的風險愛好者，他沒有按照公司內(nèi)部風險管理控制的規(guī)則在發(fā)生虧損時及時止損，也沒有對市場做出任何信息披露，僥幸和翻本心態(tài)反而使他不斷增加保證金，暗中繼續(xù)加大賭注，最終導致沒有資金支持，一發(fā)不可收拾，虧損越來越大，不得不暴倉。因此必須建立一個適當?shù)目刂葡到y(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易量和本金限額，慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類型。

四、衍生金融工具的風險管理體系的構建

衍生金融工具是為了規(guī)避金融市場價格風險而產(chǎn)生的，但它同時又聚集了很多風險。在投資日益國際化的大背景下，如果不利用合理的金融工具對沖和規(guī)避外匯及利率風險才是最大的風險。同時也應該認識到，金融工具本身具有“雙刃劍”的特征，如果運用不善，將會導致新的風險。在實際業(yè)務中面對衍生金融工具帶來的風險，企業(yè)應積極地控制和規(guī)避這種風險。

（一）需要一個有序的市場機制

發(fā)展金融衍生工具市場，首先必須深刻認識風險管理的重要性，風險管理關系市場命運，是市場興衰成敗的決定性因素，欲求市場健康發(fā)展，根本大計是形成一個有序的市場機制，這是金融衍生工具市場從失敗到成功的基本經(jīng)驗，也是各國衍生工具市場發(fā)展實踐的共同經(jīng)驗。國外金融衍生工具市場發(fā)展實踐證明，任何一個有序的金融衍生工具市場必須具備以下四個基本條件：

1. 市場制度的適應性。市場制度適應性是指市場制度不會因各種風險而受到威脅，甚至在發(fā)生嚴重危機時，也能采取應變措施補救。

2. 市場交易的公正性。所有衍生工具市場參與者在市場上交易是公平的，不受操縱，沒有欺詐和不正當競爭，信息是公開的。

3. 市場運作的規(guī)范性。市場運作的規(guī)范性是指市場運作既要有效率，又是流通順暢的。

4. 投資者合法權益的保障性。投資者合法權益的保障性是指市場對投資者的合法收益要給以法律上、市場運作上的保障，使投資者的收益能按時、按量進入帳戶。金融衍生工具市場運行只有達到上述條件，才能贏得投資者對市場的信心，衍生工具市場才能得以發(fā)展。

（二）健全衍生金融工具的風險管理機制

健全的風險管理機制，應當包括健全的風險預警機制、風險識別機制、風險評估機制、風險分析機制和風險報告機制。進行風險管理時首先要計算風險敞口頭寸，即市場價值。敞口頭寸的大小決定需對該頭寸可能遭受的潛在損失進行評估的次數(shù)。對于交易商來說，每天至少應評估一次。其次，建立分層次的風險評價和預警指標體系，使其能夠科學、合理、系統(tǒng)地反映整個企業(yè)風險狀況。最后，建立資本充足率和償付能力的預警監(jiān)控制度以及報告機制。

（三）完善企業(yè)的內(nèi)部治理機制

美國開國總統(tǒng)華盛頓曾經(jīng)說過意味深長的一句話：“人是靠不住的，只有制度才靠得住?！币粋€制度得以形成意味著各方博弈的行為得以統(tǒng)一或協(xié)調(diào)，是博弈的結果。制度一旦形成，任何人（包括制度的制定者在內(nèi)）都不能超越制度的約束。內(nèi)部控制制度是控制風險的第一道屏障，要求每一個衍生金融交易均應滿足風險管理和內(nèi)部控制的基本要求，必須接受來自董事會和高級管理層的充分監(jiān)督，保證相關的法規(guī)、原則和內(nèi)部管理制度得到貫徹執(zhí)行；要有嚴密的內(nèi)控機制，按照相互制約的原則，嚴格控制交易程序，將操作權、結算權、監(jiān)督權分開，有嚴格的層次分明的業(yè)務授權，對業(yè)務操作人員、交易管理人員和風險控制人員要進行明確分工，要為交易員或貨幣、商品種類設立金額限制、停損點及各種風險暴露限額等，交易操作不得以私人名義進行，每筆交易的確認與交割須有風險管理人員參與控制，并有完整準確的記錄；要有嚴格的內(nèi)部稽核制度，對風險管理程序和內(nèi)部控制制度執(zhí)行情況以及各有關部門工作的有效性要進行經(jīng)常性的檢查和評價，確保各項風險控制措施落到實處，加大對越權交易的處罰力度；要建立經(jīng)理人的激勵機制和約束機制。

（四）加強對從事衍生金融產(chǎn)品交易的金融機構的監(jiān)管

要規(guī)定從事交易的金融機構的最低資本額，確定風險承擔限額，對金融機構進行定期與不定期的、現(xiàn)場與非現(xiàn)場的檢查，形成有效的控制與約束機制。同時要規(guī)范金融機構的經(jīng)營行為，嚴格區(qū)分銀行業(yè)務與非銀行業(yè)務，控制金融機構業(yè)務交叉的程度。同時，人民銀行在某個金融機構因突發(fā)事件發(fā)生危機時，應及時采取相應的挽救措施，迅速注入資金或進行暫時干預，以避免金融市場產(chǎn)生過度震蕩。

（五）設立專門的風險管理部門

衍生金融工具投資的巨額虧損失敗案已使越來越多的企業(yè)設置獨立的風險管理部門。風險管理部門的一個重要特點就是它的獨立性，即被授權在監(jiān)督、控制企業(yè)風險中可以不受干擾地依照制度辦事。風險管理部門應與衍生金融工具業(yè)務的具體操作部門完全分開，負責這項工作的人員要全面了解和掌握企業(yè)所從事的所有衍生金融工具業(yè)務。

（六）應當消除或減少隱含的政府擔保和由此產(chǎn)生的道德行為

我國應逐步建立對金融機構的金融衍生市場業(yè)務退出機制。道德行為通常產(chǎn)生于封閉的金融體系或新興市場中官方提供的金融安全網(wǎng)。一些金融機構就認為政策肯定會替它們承擔損失，因而無所顧忌地涉足高風險衍生工具投資項目，使大量金融資產(chǎn)價值面臨的風險越來越大。隱含的政策擔保會使人們對經(jīng)濟產(chǎn)生過于樂觀的預期，會刺激過量的不可持續(xù)的資本流入金融衍生市場，產(chǎn)生過度投機行為。

（七）完善衍生金融工具信息的披露

衍生金融工具大多是一種尚未履行的合約。在合約簽訂之時，合約雙方的權利和義務便已確定，而交易卻要在未來某個時候履行或完成，這就使得衍生金融工具的會計確認和計量具有不確定性。所以如何在資產(chǎn)負債表上列報和披露相關信息已成為會計核算的難題。對于衍生金融工具的會計披露，國際會計準則委員會（IASC）要求：首先，實體的管理當局應將衍生金融工具按照IASC所披露信息的性質(zhì)進行適當?shù)姆诸?；其次，實體應說明其金融風險管理的目標和政策，包括對適用套期會計的各主要類型的預期交易進行套期的政策；最后，實體應披露每一類金融資產(chǎn)、金融負債和權益工具的范圍和性質(zhì)以及采用的會計政策和會計方法，并要求詳細描述衍生金融工具的利率風險、信用風險以及公允價值的確認情況。因此企業(yè)要根據(jù)衍生金融工具的特點，改革傳統(tǒng)會計記賬方法和原則，制定統(tǒng)一的信息披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風險暴露情況，制定相應對策，建立合理科學的風險控制系統(tǒng)，降低和防止風險的發(fā)生。

【參考文獻】

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