債券投資市場分析范文

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第1篇

摘 要 目前，可轉換債券這一融資工具已成為中國上市公司股權再融資的重要方式之一。本文分析了可轉換債券及其在中國的產生和發展，對于中國上市公司而言，聯系可轉換債券融資的特征，發行可轉債在企業再融資方式中有著較為明顯的優勢，如融資成本較低、轉換價格較高、可緩解股價波動等。也進一步分析了中國市場股權融資偏好的更深層次原因是公司治理結構問題。

關鍵詞 可轉債 股權融資 公司治理

在市場經濟條件下，企業融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。西方企業融資方式都遵循“啄食理論”的原則，企業的融資順序首先是內源融資，其次是債權融資，最后才是股權融資。其中，股權再融資的方式具有多樣性的特征，其方式主要有增加發行、供股發行、可轉換證券、認股權證、配售、分拆等六種基本方式，而每一種基本方式又可能派生出多種衍生方式和金融工具，并且在某一個特定的國家或證券市場，其運用的范圍和程度也有所差異。

而我國上市公司在融資方式選擇上與西方企業有很大的不同，除了內源融資之外，我國大部分上市公司對股權再融資方式偏愛有加，而且上市公司股權再融資方式有一個明顯的轉變過程。以下主要通過分析可轉換債券這一融資工具，來解讀中國市場的股權融資偏好。

一、可轉換債券及其在中國的產生和發展

與普通債券相比，可轉換公司債券可以視做一種附轉換條件的公司債券。這里的轉換條件就是一種根據事先的約定，債券持有者可以在將來某個規定的期限內按約定條件轉換為公司普通股票的特殊債券，其實質就是期權的一種演變形式，與股票認股權證較為類似?？赊D換債券實際上是債券與認股權證相互融合的一種創新型金融工具。

由于這種特殊的“轉換”期權特性，使得可轉換公司債券得以兼具債券、股票和期權三個方面的部分特征：首先，作為公司債券的一種，轉債同樣具有確定的期限和利率；其次，通過持有人的成功轉換，轉債又可以以股票的形式存在，而債券持有人通過轉換由債權人變為了公司股東。這一特性，主要體現在轉債較低的利率之上。顯然，沒有股權轉換作為吸引，投資者是不可能接受這樣的利率的；第三，轉債具有期權性質，即投資者擁有是否將債券轉換成股票的選擇權。

公司在轉債條款設計上和發行轉債后的行為選擇上表現出了明顯的股權融資傾向；公司的股權融資偏好并未因轉債的出現而有所改變，轉債實際上只是被上市公司當作一種延遲的股權融資方式。

可轉換債券是介于普通債券與普通股票之間的一種混合型金融衍生產品，1843年源于美國，已有150多年的發展歷史。由于其獨特的投資價值，已發展成為當今國際資本市場上重要的融資工具，并呈穩定上升趨勢。與西方發達國家相比，中國可轉換債券市場尚處于起步階段。2001年4月，中國證監會頒布了《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》（以下簡稱《辦法》）和3個配套的相關文件，正式將可轉換債券定位為上市公司再融資的又一種常規模式。《辦法》一出臺，立刻受到了眾多上市公司的歡迎，中國可轉換債券市場呈現出高速發展的態勢。

政策的指引和不斷變化影響著配股、增發、可轉債等三種股權再融資方式的發展方向和活躍程度。使配股、增發、可轉債每年的發行家數和籌資額此漲彼落。2001年前偏好配股融資。2001年后增發受到青睞，2003年可轉債融資成新寵。截止2001年6月，中國證券市場上的可轉換債券僅有5只，即南化轉債、絲綢轉債、茂煉轉債、機場轉債以及鞍鋼轉債，發行總額47億元。在2004年上市公司再融資504.8億元中，就有209.03億元是通過發行可轉債獲得的，轉債融資比例日漸上升，可轉換債券融資總額超過同期增發和配股的融資總和，成為上市公司再融資的主要工具之一。

二、可轉換債券融資的優勢對中國上市公司的影響

與發達國家相比，中國上市公司的再融資情況頗有些特殊，受中國特殊的股票市場發展背景影響。由于中國股票市場是在“預算軟約束”的投融資體制和“投資饑渴”的短缺經濟大環境下出現并發展的一種金融制度創新，而且考慮到中國股市發展初期的主體，即上市公司幾乎都是國有背景，在財政收支捉襟見肘，銀行貸款財務壓力漸趨突出的情況下，上市公司對于沒有還本付息壓力的股權融資偏好非常強烈。

1．聯系可轉換債券本身的特征，對于中國上市公司而言，通過發行可轉換債券實現其再融資有著較為明顯的優點

（1）低融資成本，可以減輕公司的財務負擔

由于可轉換債券是普通債券與看漲期權的結合，具有股票、債券、期權的三重屬性，而天平傾斜的決定因素是債券利率：如果利率較高，則投資者傾向于將其看作債券；如果利率較低，甚或遠不及一般債券的水平，則投資者會更傾向于其轉股的增值收益。從中國已經推出的若干可轉換債券發行方案來看，中國轉債設計中明顯偏重于其股票特征，利率很低，許多可轉債的利率低于活期存款利率，只具有象征意義。如此低廉的利率水平，如再考慮到債務利息特有的稅盾作用?？梢詷O大地減輕了公司財務上的負擔，進而有助于提高公司的經營業績。

可轉換債券所含轉換期權的存在，使得投資者愿意接受較低的債務利息，意味著轉債是一種廉價融資渠道，進而可以減輕公司的財務負擔。

（2）利用溢價，以高價進行股權融資

一般而言，可轉換債券的轉換價格要比現在的市場價格要高，以體現其中蘊涵的期權的價值。

從中國可轉換債券發行情況來看，轉股價多數有一定的上浮比例。由于配股、增發的價格肯定不能超過市場價格，尤其考慮到近期增發所引致股價的特殊走勢，轉債的這一發行溢價優點顯得尤為突出。

（3）可緩解股價波動，減少市場風險

隨著中國股票市場運行、監管環境的發展，再融資渠道不斷的在創新，無論是配股還是增發，其融資規模受到諸多條件限制且會引起公司股價較大波動，而只有通過發行轉債才可以實現大規模融資且能緩解股價大幅波動壓力。在一定程度上發行可轉換債券這一再融資方式的發展有后來者居上之勢。

2．中國市場股權融資偏好的深層次原因是公司治理結構存在缺陷

中國現有上市公司中大多數是由原國有企業改制而來，公司治理結構不完善。致使失去控制的內部人掌握公司的控制權，他們可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式并安排融資結構。如果采用債務融資，不僅會使管理層面臨還本付息的壓力，而且會提高公司陷入財務困境甚至破產的風險。另一方面，負債的利息采用固定支付方式，負債的利用減少了企業的自由現金流量，從而削弱了經理人從事低效投資的選擇空間、限制了經營者的在職消費，相應的上市公司的管理層在再融資行為的選擇上，必然會表現出厭惡債務融資的傾向。再者，由于“內部人控制”的存在，上市公司的外部股權再融資行為的決定以及與股權再融資成本密切相關的股利分配方案的決策，都由上市公司管理層控制，既然股權資本幾乎是無代價的取得，上市公司管理層就會產生股權再融資偏好，從而盡可能充分地享受任職的好處。

因此，上市公司管理層選擇可轉債作為重要再融資工具，且在轉債設計制定相關債券利率、轉股價格等條款時多數考慮股票的功能，是希望可轉債的持有者行使轉股權，以達到股權融資目的。

參考文獻：

[1]曾昭武.上市公司股權再融資.經濟管理出版社.2004.1.

第2篇

券商集合理財產品業績分化加劇

券商集合理財產品的前三季度“成績單”浮出水面，據金牛理財網統計數據顯示，截至9月30日，存續期超過9個月的券商集合理財產品共253支，平均收益率為-0.56%。2012年前三季度，上證指數、滬深300指數的跌幅分別為5.15%和2.24%，雖然券商集合理財產品的這一整體業績跑贏了大盤，但卻明顯跑輸同類型公募基金產品。

其中，120支產品取得正收益，133支產品出現虧損，也就是說，取得正收益的產品還不到一半，不同券商理財產品之間的收益分化明顯加劇。在所有產品中，興業玉麒麟2號以18.04%的正收益排名第一，而業績最差的東莞旗峰2號前三季度則虧損18.23%。相對于低迷的股市行情，2012年的債市機會則成為難得的亮點。在成立超過9個月的券商集合理財產品中，33支債券型產品全部實現正收益。

類保本型產品漸入高發期

為挽救券商理財市場的弱勢，近來券商新品頻發。在券商發行的理財產品中，權益類理財比重正在逐步降低，債券類等風險較低的類保本型產品大受歡迎，券商集合理財產品類銀行化的趨勢愈來愈明顯。

部分券商開始發行純債類產品，與此前權益類理財產品主導的形勢大相徑庭。10月15日，廣州證券正式發行“廣州證券紅棉安心回報（半年盈）集合資產管理計劃”，打出了免收參與費、退出費和管理費的“三無”零成本牌子，將產品業績與管理人利益直接掛鉤，收益率5%以內全部歸投資者所有，5%以上才收取業績報酬；若實際收益率超過5%，投資者還有不低于10%的超額部分收益分成。該產品的產品說明書上就顯示，完全不投資權益類產品。市場分析稱，這款產品在風險控制上與固定收益型銀行理財產品趨同，因為普通銀行系固定收益型產品的投資標的也主要是債券和信貸資產，但業績基準設定水平相比同期的銀行系固定收益型產品的預期收益率略高。

無獨有偶，一些第三方擔保的集合理財產品也在近日浮出水面。東莞證券發行的“旗峰避險增值集合資產管理計劃”理財產品，就是由廣匯科技融資和廣東華鴻融資兩家作為第三方擔保機構，對推廣期或開放期參與并持有滿三年及以上的持有人提供本金保障。

低風險產品或將成為券商產品新走向

券商集合理財為何會出現這種類銀行化理財產品趨勢？市場分析認為，這主要是受到債市發展提速及市場避險情緒的影響。中國債市發展的加速，為投資者提供了更多可供選擇的投資工具，滿足了投資者不同的風險偏好需求；而對于避險的投資情緒，券商發行的低風險穩定收益產品恰逢其時的迎合了這方面需求。

第3篇

10月7日，中國證券登記結算公司《關于完善債券結算業務安排有關事項的通知》，同日，上海證券交易所和中國證券登記結算公司都下發了《關于免收債券相關費用的通知》的通知。通知稱，結算公司自2008年10月13日至2009年11月30日期間，對交易所市場發行的公司債券、企業債券、可轉換公司債券、分離交易的可轉換公司債券免收初始登記費；對在上述期間交易所市場的國債、公司債券、企業債券、可轉換公司債券、分離交易的可轉換公司債券的兌息兌付業務免收兌付兌息手續費，努力降低債券發行成本。

在豁免相關費用大力發展債市通知出臺的第2天，央行即宣布下調一年期人民幣存貸款基準利率和金融機構存款準備金率：從10月15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，從10月9日起下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。在此之前，央行于9月中旬宣布下調了貸款利率和中小銀行存款準備金率。

監管機構的動作對近期債券市場來說可謂利好消息不斷。有市場分析人士指出，利好政策不斷出臺，債券市場將在資金面等因素的推動下繼續走強。實際上，在降息政策正式出臺之前，由于市場已經對其有較強預期，市場普遍出現了中長期品種的惜售情緒。

6日上午，債券市場有零星的中長期賣盤。

7日上午，銀行間市場賣盤全部消失，隨后就出現了一輪雙邊點擊，惜售情緒明顯加強。當日，一年期央票發行利率下行9.73BP，跌至4％下方。受央票發行利率下降消息影響，市場對降息的預期更加強烈，債券市場因此受到資金的強有力支撐，連續兩日創出新高。其中，國債指數8日報收于117.61點，上漲0.69％，企債指數報收于126.23點，上漲1.95％。

對于今年度第2次降息，市場普遍熱議，降息會造成股市反彈，但股市不會因此而反轉，對于債市則是明顯利好。但是，隨著貨幣政策的松動，資金面能否支撐債市整體上揚?

我們知道，從短期看，影響債市行情的直接推動因素是銀行間資金面的變化，由于發放貸款和債券投資是銀行資金運用主要領域，所以，當廣義貨幣供應量的增長超過信貸的增長時，多余的資金大部分都會投向債券市場，債市因此就會出現上漲的局面，這一特點在通脹水平穩定時表現更為顯著。