營運資金風(fēng)險的概念范文

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第1篇

國外關(guān)于營運資金管理的研究始于20世紀(jì)30年代，我國于1993年引入營運資金這一概念后，對營運資金管理的研究才逐漸展開。營運資金管理是公司財務(wù)管理的重要組成部分，與公司價值創(chuàng)造和財務(wù)管理目標(biāo)緊密相關(guān)。因營運資金管理不善而導(dǎo)致的破產(chǎn)倒閉案例已屢見不鮮，2003年美國有著100多年歷史的Kmart申請了破產(chǎn)保護，2004年在我國運營8年之久的普爾斯馬特轟然倒下。近年來，提高營運資金管理水平正逐步成為國內(nèi)外企業(yè)關(guān)注的重心之一。通過對營運資金管理評價和風(fēng)險預(yù)警研究，企業(yè)可以找出影響企業(yè)營運資金管理績效的關(guān)鍵因素，然后采取相應(yīng)的措施來提高營運資金管理水平；同時，可以判別企業(yè)營運資金風(fēng)險狀況，進(jìn)而對企業(yè)各環(huán)節(jié)發(fā)生和可能發(fā)生的營運資金風(fēng)險發(fā)出預(yù)警信號。然而，對目前關(guān)于營運資金管理評價和風(fēng)險預(yù)警的研究成果進(jìn)行歸納總結(jié)，分析發(fā)現(xiàn)營運資金管理評價體系有涉及營運資金安全性的指標(biāo)，但是較少的研究能夠把營運資金管理評價與風(fēng)險預(yù)警結(jié)合起來。顯然，這不利于對營運資金管理評價的深入研究，也不利于企業(yè)營運資金風(fēng)險的規(guī)避?？茖W(xué)的營運資金管理應(yīng)當(dāng)能夠在降低資金風(fēng)險的同時增加企業(yè)收益，最終使企業(yè)價值得到提升。因此，本文擬從營運資金管理評價和營運資金風(fēng)險預(yù)警兩個方面進(jìn)行分析評價，以期在梳理和把握營運資金管理評價及風(fēng)險預(yù)警研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對未來我國營運資金管理評價及風(fēng)險預(yù)警的研究方向進(jìn)行探討。

二、關(guān)于營運資金管理評價的主要研究成果

對營運資金管理的評價基本上都是基于營運資金管理績效評價展開。關(guān)于營運資金管理績效評價的研究也由傳統(tǒng)的單一財務(wù)指標(biāo)逐步發(fā)展為較完整的綜合性評價體系，經(jīng)歷了一個逐步發(fā)展和演變的過程。

（一）國外相關(guān)研究文獻(xiàn)

20世紀(jì)70年代以前對營運資金管理評價研究主要集中在各單個組成項目上，并且側(cè)重于流動資產(chǎn)項目的研究，相應(yīng)的評價指標(biāo)通常采用應(yīng)收、應(yīng)付賬款、存貨周轉(zhuǎn)率等單項指標(biāo)進(jìn)行評價，然而這類指標(biāo)都存在一定程度的局限性。首先，這類指標(biāo)忽略了流動資金之間的內(nèi)在聯(lián)系；其次，利用這類指標(biāo)很難發(fā)現(xiàn)各流動資產(chǎn)項目的相互變動對營運資本的影響程度，繼而無法對營運資金進(jìn)行綜合的評價。鑒于實踐中出現(xiàn)的這類問題,有學(xué)者提出了采用現(xiàn)金周期（CashConversionCycle）指標(biāo),用以反映企業(yè)營運資金狀況的全貌。RichardV.D.等（1980）提出了反映營運資金管理狀況全貌的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)，指出：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。這個公式后來被廣泛運用到對企業(yè)的營運資金管理績效的評價之中。但該指標(biāo)忽視了處于不同時間點、不同生產(chǎn)階段的流動資產(chǎn)項目所占用營運資金在數(shù)量上的差異，沒有考慮企業(yè)不同形態(tài)營運資金的占用情況，因而不利于企業(yè)全面、正確評價營運資金管理績效。由此，JamesA.Gentry等（1990）在現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的基礎(chǔ)上，引入了權(quán)重思想，通過對各階段現(xiàn)金流量時間和數(shù)量進(jìn)行綜合分析，提出加權(quán)現(xiàn)金周期的概念。加權(quán)現(xiàn)金周期與現(xiàn)金周期相比，考慮了不同形態(tài)營運資金占用情況，加權(quán)現(xiàn)金周期融合了整個循環(huán)使用資金的時間和數(shù)量值，從而能夠更好地反映營運資金績效。但是上述營運資金績效的研究都不是針對某個企業(yè)、某個行業(yè)的具體研究。JosephCavinato（1990）則以制造業(yè)為例，細(xì)化了產(chǎn)品-現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，并在此基礎(chǔ)上提出了縮短產(chǎn)品-現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的方法。他提出了產(chǎn)品-現(xiàn)金周期指標(biāo)來衡量營運資本管理效率。同時，MartinGasmen等（2003）提出了衡量零售企業(yè)營運資金管理效率的“剩余日（Ex-cessdays）”指標(biāo)。該指標(biāo)可有效衡量零售企業(yè)的營運資金管理效率，通過與具體行業(yè)的結(jié)合，使研究結(jié)論更具有說服力。綜上，上述評價指標(biāo)的主要目的在于評價營運資金管理的效率，雖然對營運資金風(fēng)險的指標(biāo)有所涉及，但是沒有系統(tǒng)的展開研究，也就不能實現(xiàn)營運資金管理的最終目的。

（二）國內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)

1.高效集成的營運資金管理評價體系。在對傳統(tǒng)營運資金管理績效評價體系進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，我國學(xué)者郁國建（2000）指出，傳統(tǒng)的評價缺乏戰(zhàn)略性和集成性，通過建立一種高效集成的營運資金管理評價體系，以加強對營運資金的更有效管理，他創(chuàng)建了一個單一的集成指標(biāo)購銷周轉(zhuǎn)率來考核營運資金的總體流轉(zhuǎn)情況。然而，基于營運資金管理績效評價的信息需求，上述各營運資金項目等信息需要進(jìn)一步細(xì)化。由此，邵芬芬（2011）建議將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)行細(xì)化，重新定義了“材料周轉(zhuǎn)天數(shù)”“在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)天數(shù)”以及“產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)”。建議將傳統(tǒng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的分子改為收回應(yīng)收賬款余額，并進(jìn)一步細(xì)化為收回賬齡為1年、2年等的應(yīng)收賬款金額。顯然，細(xì)化后的營運資金管理績效評價指標(biāo)可以提供更多的管理信息。可見，對傳統(tǒng)營運資金管理績效評價指標(biāo)的改進(jìn)思路主要有：橫向組合各單一評價指標(biāo)，從而形成綜合性的評價指標(biāo)；縱向細(xì)化傳統(tǒng)評價指標(biāo)，從而劃分不同項目進(jìn)行考核，且改進(jìn)了指標(biāo)結(jié)構(gòu)，使其更加科學(xué)。但上述營運資金管理績效評價指標(biāo)改進(jìn)的研究仍囿于傳統(tǒng)視角，往往只側(cè)重于一個方面，難以正確、全面地反映營運資金管理績效。

2.基于層次分析法的營運資金管理評價體系。齊彩紅等（2011）基于層次分析法構(gòu)建了包括和諧性、流動性、風(fēng)險性和收益性的評價體系，并將這四個方面作為第一層次指標(biāo)的分類標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而選擇包括“應(yīng)收賬款平均賬齡”“現(xiàn)金流動負(fù)債比”等在內(nèi)的14個關(guān)鍵指標(biāo)作為第二層次指標(biāo)。該體系給出了企業(yè)營運資金管理績效的直觀評價，但在指標(biāo)選取、分?jǐn)?shù)判定等方面具有較強的主觀性。李爭光等（2011）基于營運資金管理績效評價的安全性、流動性及收益性，選擇涉及營運資金營運能力、償債能力等的9項具體指標(biāo)，建立營運資金績效指標(biāo)評價模型，同時選取三家家電企業(yè)2009年度財務(wù)數(shù)據(jù)，通過計算相應(yīng)指標(biāo)來評價三個企業(yè)的營運資金管理績效，對企業(yè)營運資金管理績效進(jìn)行了評價，為企業(yè)營運資金績效管理提供參考。該指標(biāo)體系便于企業(yè)間營運資金管理績效的比較，易于找出管理重點，但在指標(biāo)權(quán)重、指標(biāo)得分確定方面較為主觀。徐瑋（2013）則從供應(yīng)鏈資金管理特點出發(fā)，采用層次分析法提出供應(yīng)鏈營運資金管理的評價指標(biāo)，將營運資金管理水平作為目標(biāo)層指標(biāo)，將營運資金使用效率、營運資金安全性和營運資金績效作為準(zhǔn)則層指標(biāo)，并基于煤炭行業(yè)對供應(yīng)鏈營運資金管理水平進(jìn)行了評價驗證。該指標(biāo)體系可以使企業(yè)根據(jù)所得到的分?jǐn)?shù)有針對性地提出改進(jìn)方案，提高資源配置與經(jīng)營效率，降低營運資金的風(fēng)險，改善供應(yīng)鏈營運資金管理水平?？梢?，基于層次分析法構(gòu)建營運資金管理績效評價體系應(yīng)注重指標(biāo)選取、權(quán)重及分值確定的合理性。

3.基于渠道的營運資金管理評價體系。針對已有的營運資金管理研究對于營運資金的分類的缺陷，王竹泉等（2007）提出將經(jīng)營活動營運資金按其與供應(yīng)鏈或渠道的關(guān)系重新分類，并相應(yīng)的提出了新型的營運資金管理績效評價體系，即基于企業(yè)渠道管理理念的評價體系。與傳統(tǒng)基于要素的營運資金管理績效評價體系相比，上述評價體系不僅涵蓋的營運資金要素更為全面，而且體現(xiàn)了渠道管理的思想。但是上述指標(biāo)體系僅考慮了營運資金的周轉(zhuǎn)期，而營運資金的盈利性狀況未納入評價范疇，使得評價結(jié)果相對片面。同時，在指出現(xiàn)有的基于渠道的營運資金管理績效體系未能評價營運資金的盈利性的同時，王竹泉（2012）設(shè)計了基于渠道管理的營運資金流動性指標(biāo)和盈利性指標(biāo)，增加了由各渠道營運資金利潤率指標(biāo)組成的盈利性評價部分，對營運資金的流動性和盈利性進(jìn)行評價?？梢姡谇赖臓I運資金管理績效評價研究已經(jīng)從營運資金的創(chuàng)新分類到績效評價體系的構(gòu)建進(jìn)行了系統(tǒng)詳細(xì)的研究，形成了較為完整的理論體系。綜上所述，基于渠道的評價體系是營運資金管理績效評價研究的重要領(lǐng)域和成果之一，并且從最初的營運資金管理效率評價體系發(fā)展到了涉及收益性和流動性評價的更加完善的指標(biāo)體系。此外，在上述研究成果的分析中也可以明確地看出，營運資金管理評價體系只是對營運資金的安全性和流動性展開分析評價，并不能起到營運資金管理風(fēng)險預(yù)警的目的。

三、關(guān)于營運資金管理風(fēng)險預(yù)警的主要研究成果

營運資金風(fēng)險作為財務(wù)風(fēng)險的核心之一，雖然現(xiàn)階段專門針對營運資金風(fēng)險預(yù)警進(jìn)行的研究并不多，有關(guān)營運資金風(fēng)險預(yù)警模型的研究尚處于起步階段，但是財務(wù)風(fēng)險預(yù)警理論與實踐的發(fā)展已處于較為成熟的階段。可從財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的理論研究與實踐中得到啟發(fā)，參照財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型建立的思路，初步建立起能夠?qū)I運資金風(fēng)險進(jìn)行預(yù)警的量化模型。蔡佳茹（2012）在借鑒較為成熟的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合營運資金的行業(yè)特點，從對影響營運資金短缺風(fēng)險因素的分析入手，以零售業(yè)上市公司為例，探索了營運資金短缺風(fēng)險預(yù)警模型的建立思路與方法，并嘗試性的建立起以多元綜合預(yù)測模型為核心的營運資金短缺風(fēng)險預(yù)警模型。劉震宇（2013）運用灰色預(yù)測系統(tǒng)為理論基礎(chǔ)，從經(jīng)營現(xiàn)金流量比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、速動比率、流動比率5個方面對營運資金風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)變量進(jìn)行設(shè)計，創(chuàng)新結(jié)合灰色點預(yù)測和區(qū)間預(yù)測，構(gòu)建出營運資金風(fēng)險預(yù)警模型。結(jié)合案例企業(yè)的特點，得出如下結(jié)論：物流企業(yè)集團可以根據(jù)過去5年的營運資金指標(biāo)值，預(yù)測出未來5年的營運資金風(fēng)險的大小。該結(jié)論能及時、準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)物流企業(yè)集團營運資金管理中的異常信號，降低企業(yè)營運資金風(fēng)險。但是由于灰色組合預(yù)測模型無法進(jìn)行企業(yè)間的橫向比較研究，因此這種方法只適用于企業(yè)根據(jù)自身風(fēng)險預(yù)測進(jìn)行管理。姚文偉（2014）同樣運用灰色預(yù)測系統(tǒng)理論，選取能代表集團化企業(yè)營運能力的5個指標(biāo)作為預(yù)測變量，并選擇經(jīng)營現(xiàn)金流入流出比率作為確定閥值的變量，構(gòu)建出營運資金風(fēng)險預(yù)警模型，旨在通過對營運資金的風(fēng)險預(yù)警，提高集團化企業(yè)對營運資金風(fēng)險的抵抗能力。但是本文只是對營運資金風(fēng)險預(yù)警的初步研究，沒有嘗試縱向設(shè)計更多的營運資金或者是財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究。鄭晨（2012）針對以往的研究都只是對營運資金的每個項目進(jìn)行單獨分析，卻并未聯(lián)系營運指標(biāo)的項目進(jìn)行分析，建立起一個以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率與營運資金為主要參數(shù)的綜合模型，同時針對以往的研究從未涉及過風(fēng)險管理，在模型中體現(xiàn)出風(fēng)險因素，選取了自2007年至2011年滬深兩市的所有生物醫(yī)藥類上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，并通過實證分析證明營運資金與風(fēng)險管理效果成正比例的關(guān)系。但是本文僅對在國內(nèi)滬深兩市上市的生物醫(yī)藥制造類企業(yè)進(jìn)行了實證研究，而未將所有的制造類上市企業(yè)納入到本文的研究范圍內(nèi)。綜上所述，學(xué)者們對營運資金風(fēng)險預(yù)警的研究還處于起步階段。在營運資金風(fēng)險預(yù)警模型指標(biāo)的選取上，量化指標(biāo)選取的科學(xué)性有待加強，同時可以將營運資金預(yù)警案例引入到營運資金風(fēng)險預(yù)警的分析當(dāng)中，做到定量分析與定性分析相結(jié)合，進(jìn)而構(gòu)建出適合各行業(yè)的營運資金風(fēng)險預(yù)警模型。

四、營運資金管理評價及風(fēng)險預(yù)警研究展望

（一）拓寬營運資金管理績效評價

實證研究的范圍和視野現(xiàn)有研究表明，關(guān)于營運資金績效評價體系已較為成熟，但是實證研究較少。因此，從實證的角度展開分析，對營運資金績效評價體系具體運用，可以彌補規(guī)范研究歸納和演繹的不足，充分的實證檢驗使研究結(jié)論更具有說服力，也便于企業(yè)管理者更好的加以運用。

（二）創(chuàng)新營運資金管理評價及風(fēng)險預(yù)警的研究思路

第2篇

隨著全球經(jīng)濟發(fā)展一體化進(jìn)程的不斷加快，集團化企業(yè)成為當(dāng)今社會中重要的經(jīng)濟組織形式。營運資金管理是企業(yè)生產(chǎn)運營中整體資金管理的基礎(chǔ)，因此營運資金風(fēng)險也成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險主要內(nèi)容之一。國內(nèi)外的學(xué)者也對財務(wù)風(fēng)險的研究做了以下貢獻(xiàn)：美國哈弗教授Fitz Patrick搜集了將近20家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，總結(jié)出凈利率/每股收益和股東權(quán)益/流動負(fù)債這兩個指標(biāo)對企業(yè)正常運營的影響最大，從而提出對企業(yè)應(yīng)該采用多維度單變量方法進(jìn)行風(fēng)險預(yù)警分析。石亞玲選取30多家房地產(chǎn)上市公司的公開數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，并指出此時Z值模型誤差概率達(dá)74%，不符合預(yù)測精度的要求。通過文獻(xiàn)研究得知，國外學(xué)者們對營運資金風(fēng)險預(yù)警的研究超前，研究結(jié)果也相對比較成熟，國內(nèi)外專家對營運資金風(fēng)險預(yù)警的研究還是一片空白，眾所周知，在激烈的競爭環(huán)境中，良好的營運資金風(fēng)險管理是集團化企業(yè)得以生存的關(guān)鍵因素，通過對營運資金風(fēng)險的有效管理和控制，不但能提高企業(yè)現(xiàn)金流中的凈利潤率，提高投資者的投資信心，還可以使企業(yè)生產(chǎn)運營所需資金得到有效的周轉(zhuǎn)，從而不斷提高企業(yè)的盈利水平和周轉(zhuǎn)能力，為企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營打下堅實基礎(chǔ)。

因此本文運用灰色預(yù)測系統(tǒng)理論，選取能代表集團化企業(yè)營運能力的5個指標(biāo)作為預(yù)測變量，并選擇經(jīng)營現(xiàn)金流入流出比率作為確定閥值的變量，構(gòu)建出營運資金風(fēng)險預(yù)警模型，旨在通過對營運資金的風(fēng)險預(yù)警，提高集團化企業(yè)對營運資金風(fēng)險的抵抗能力。本文根據(jù)河南同力水泥股份有限公司的運營特點，選取5個指標(biāo)作為預(yù)測變量，這5個預(yù)測變量主要反映了集團化企業(yè)在生產(chǎn)過程中對營運資金的使用能力，考慮到現(xiàn)代企業(yè)中對經(jīng)營現(xiàn)金流量的重視，多以現(xiàn)金流量細(xì)化后的幾個指標(biāo)為主，所以沒有涉及流動比率，這里特別說明（見表1）。

二、模型構(gòu)建

本文主要根據(jù)灰色預(yù)測分析理論建立企業(yè)營運資金風(fēng)險的預(yù)警模型，灰色系統(tǒng)是指對于普遍的認(rèn)識概念，信息不完全明朗的系統(tǒng)。本文選擇灰色預(yù)警模型主要是因為它有：建模所需信息少，可將無規(guī)序列轉(zhuǎn)化成有規(guī)序列，預(yù)測結(jié)果準(zhǔn)確性高等優(yōu)點。另外影響營運資金風(fēng)險控制的因素有很多，不僅包括內(nèi)部的生產(chǎn)運營管理還包括外部不可控制的市場環(huán)境等的因素，所以想要對企業(yè)的營運資金風(fēng)險進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)警，搜索歷史信息比較困難；另外，由于企業(yè)處于不同發(fā)展階段，營運資金的各個指標(biāo)構(gòu)成也不相同，指標(biāo)體系是一個動態(tài)變化的系統(tǒng)。綜上所述，灰色系統(tǒng)模型可以完全克服預(yù)測過程的困難，獲得令人比較滿意的預(yù)警結(jié)果。

（一）營運資金風(fēng)險預(yù)警模型步驟設(shè)計 在市場經(jīng)濟條件的前提下，企業(yè)越來越看重對現(xiàn)金流的管理和控制，對企業(yè)管理者來說，經(jīng)營現(xiàn)金流的準(zhǔn)確分析是掌握企業(yè)實際運行情況的關(guān)鍵因素?，F(xiàn)金流入流出比率是企業(yè)現(xiàn)金流和營運能力最直觀的表現(xiàn)形式，把經(jīng)營現(xiàn)金流入流出比率作為向量閥值，有助于人們進(jìn)行總結(jié)分析。集團化企業(yè)營運資金風(fēng)險預(yù)警模型的具體運行步驟如下：

（1）設(shè)原始序列 X=[X（1），X（2），…，X（n）]是非平滑序列。

（2）設(shè)？姿是已經(jīng)確定的閥值，第i期集團化企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流入流出比率為Xi，i=1，2，...，n。

（3）當(dāng)Xi

Xξ=[XTi|i∈L，L=（1，2，3，…，s）]。

（4）設(shè)定集團化企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流入流出比率的災(zāi)變時刻集 X（0）=（t1，t2，t3，…ts），t1？圳 i，t2 ？圳j，t3？圳 k，…ts？圳 q為災(zāi)變時刻分布，稱X（0）=[t│t∈H，H=（i，j，k，…，q）]為災(zāi)變時刻集。

（5）設(shè)X（1）是X（0）的累加序列，則有：X（1）=[X（0）（1），X（0）（2），…，X（0）（n）]。

（6）建立響應(yīng)模型GM（1，1），Z（1）（K）=1/2[X（1）（K-1）+ X（1）（K）] （K=2，3，…，n）

令，B=-Z（0）（2） 1-Z（1）（3） 1 -Z（1）（n） 1，則稱X（0）（K）+aZ（1）（K） =β為模型 GM（1，1），其中α為發(fā)展系數(shù)，β稱為灰色作用量。

（7）設(shè)=αβ，按最小二乘法求得，則，=（BTB）-1BTY其中， Y=[X（0）（2），X（0）（3），…，X（0）（n）]T。

（8）得出GM（1，1）響應(yīng)式為：

（1）（S+1）=[X（0）（1）-]e-？琢x+（S+1）=（1）（S+1）-（1）（S），S？叟1

即（S+1）=（1-e-？琢x）[X（0）（1）-]

（9）求（0）=[（0）（1），（0）（2），…，（0）（n），（0）（n+1）]，式中前 n 個數(shù)為X（0）的平均值，（0）（n+1）為最終預(yù)測值。

（10）檢測模型的精度，模型的殘差？著（S）=0）（S）-X（0）（S），相對誤差 ？駐s=，平均相對誤差： =？駐s，精度級別見表 2：

精度說明：平均相對誤差越小說明構(gòu)建的模型預(yù)測精度越高，同理，平均相對誤差越大說明構(gòu)建的模型預(yù)測精度越低。

（二）算例 具體如下：

（1）權(quán)重確定。本文以河南省同力股份有限公司為案例企業(yè)，運用層次分析法來確定指標(biāo)體系的權(quán)重，首先形成判斷矩陣A=（αij）nxn，其中αij就是權(quán)量ui和uj相對指標(biāo)分權(quán)重。并且A有以下度量限制：

αij>0，αij=1＼αij，αij=1

由判斷矩陣A被限定的條件知，假設(shè)判斷矩陣有n個元素，那么A只須具備判定其上（或下）三角的n（n-1）/2個元素就能滿足要求，所以對判斷矩陣A做n（n-1）/2個相對比較。對A中的行向量歸一化后得出近似于權(quán)重向量的W，如下：

Wi=

一致性檢驗：對判斷矩陣得出的權(quán)重向量的精度判定，還需經(jīng)過一致性檢驗的步驟，只有當(dāng)CR

本案例中，設(shè)X1、X2、X3、X4、X5分別為同力水泥有限公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金比率，根據(jù)層次分析法，可得到本案例指標(biāo)體系的權(quán)重（見表3）：

（2）營運資金風(fēng)險值確定。一是單項指標(biāo)因子系數(shù)qi的確定。因為水泥行業(yè)是國家規(guī)定的“三高行業(yè)”，所以在設(shè)計比例時，比一般行業(yè)的3/7苛刻。即實際值

案例企業(yè)的各指標(biāo)的單因素系數(shù)如表5所示。

二是營運資金綜合因素系數(shù)X的求解。綜合因素系數(shù)X=（單因素系數(shù)qi×指標(biāo)的權(quán)數(shù)Wi）。則案例企業(yè)營運資金指標(biāo)的綜合因素系數(shù)如表6所示。

三是風(fēng)險預(yù)警模型求解。由以上步驟算出的風(fēng)險值，再結(jié)合構(gòu)建的灰色預(yù)測模型，對同力公司2014年將面臨的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析?；疑A(yù)測的原理在上文中已經(jīng)提到，本文運用灰色理論的主要貢獻(xiàn)者劉思峰教授創(chuàng)建的灰色系統(tǒng)軟件（GTMS3.0）運行程序。首先在excel中輸入數(shù)據(jù)再導(dǎo)入軟件程序中，運行軟件后得到表7所示的結(jié)果。

在程序窗口鍵入“GM（1，1）建模分析”運算模塊，軟件執(zhí)行后得： B=-7.592 1-11.5 1-15.879 1-20.339 1 ，

又Y=[X（0）（2），X（0）（3），X（0）（4），X（0）（5）]T= [7.414，7.816，8.759，8.921]T

得到：（BTB）-1=0.0110 0.15210.1521 2.3532 ，進(jìn)而得到

=（BTB）-1BTY=-0.6606.6749

X（1）（1）=7.769，最后求得：a=-0.066，b=6.6749， =-101.135，同時預(yù)警方程式為：

（1）（S+1）=[X（0）（1）-]e-αx+=108.904e0.066s-101.135

依次帶入響應(yīng)式里進(jìn)行推導(dǎo)得到：（1）（5）=40.6735，（1）（6）=50.346。

綜上所述，2013年同力水泥股份有限公司的營運資金風(fēng)險預(yù)警值為：

（1）（6）=50.346-40.6735= 9.6725，運行的平均相對誤差結(jié)果為：=1.6323%=0.016，

可以幫助同力集團更有效的進(jìn)行營運資金風(fēng)險管理。

三、結(jié)論

研究中發(fā)現(xiàn)，對企業(yè)整個財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測難度較大，所以企業(yè)財務(wù)風(fēng)險在研究時應(yīng)具體到更小的模塊，因此對企業(yè)營運資金風(fēng)險的預(yù)測越來越受到企業(yè)和政府的關(guān)注。本文在灰色概念的基礎(chǔ)上，結(jié)合劉思峰專家的預(yù)測軟件，建立了準(zhǔn)確性較高的營運資金風(fēng)險預(yù)警模型，同時得出了精度較高的預(yù)警值，該實踐結(jié)果可以準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)集團化企業(yè)營運資金管理中的瓶頸和問題，并及時解決該問題，提高了企業(yè)抵抗?fàn)I運資金風(fēng)險的能力，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

由于本文只是對營運資金風(fēng)險預(yù)警的初步研究，后期的探索中，不僅可以嘗試縱向設(shè)計更多的營運資金或者是財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究，還能縮小研究范圍，只對現(xiàn)金流量的預(yù)測進(jìn)行分析，這樣就可以分別從宏觀和微觀上把握財務(wù)風(fēng)險的變化趨勢，從而采取更有效的防范措施；同時本研究建立的預(yù)測模型也有一定的局限性，就是無法進(jìn)行企業(yè)之間的財務(wù)風(fēng)險比較，所以此模型比較適合大型跨國公司和集團公司對下屬子公司進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險監(jiān)控。

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第3篇

關(guān)鍵詞：營運資金管理 策略 展望

一、營運資金管理策略研究的意義

萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維爾曾經(jīng)對美國1 000家大型企業(yè)財務(wù)經(jīng)理的工作時間分配進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果表明在營運資金管理上所花的時間幾乎占三分之一，由此可見營運資金管理的重要性。顯然，選擇恰當(dāng)?shù)臓I運資金管理策略，保持適度的營運資金，可以有效防止企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，提高企業(yè)經(jīng)營效率。近年來，我國理論界和實務(wù)界對營運資金管理策略進(jìn)行了廣泛研究和探討，并取得了一批研究成果。對此，本文在“中國知網(wǎng)”上就近十年的相關(guān)研究以營運資金（或資本）管理策略（或政策）為關(guān)鍵詞分別按“題名”和“主題”進(jìn)行了檢索，結(jié)果如表1所示。

通過檢索可知，以營運資金管理策略為題名的研究最早始于2001年，以營運資金管理策略為主題的研究最早始于1999年。在近十年的研究中，主題中包含營運資金管理策略的研究從2005年開始呈連續(xù)研究趨勢，從2007年開始研究數(shù)量逐年增加較為明顯?？傮w來看，我國對營運資金管理策略的研究起步較晚，總的研究數(shù)量較少。

因此，本文擬從營運資金管理策略的基本內(nèi)涵及選擇、營運資金管理策略與績效的關(guān)系及營運資金管理策略的實施三個方面進(jìn)行分析評價，以期更好地梳理和把握我國營運資金管理策略的研究現(xiàn)狀，并對未來我國營運資金管理策略的研究方向進(jìn)行展望，從而促進(jìn)我國營運資金管理策略的深入研究及應(yīng)用，提高企業(yè)營運資金管理水平。

二、關(guān)于營運資金管理策略基本內(nèi)涵及選擇的研究

（一）營運資金管理策略基本內(nèi)涵研究取得的成果

鐘璐（2001）主要從營運資金持有量策略和籌集策略兩方面對營運資金管理策略進(jìn)行了研究，并討論了企業(yè)面臨不同環(huán)境條件時應(yīng)采取的相應(yīng)策略及不同營運資金持有量策略下應(yīng)采取的不同營運資金籌集策略。其研究符合廣義營運資金的觀點，并為企業(yè)選擇不同營運資金管理策略提供思路，但該文并未詳細(xì)深入分析營運資金管理策略的具體類型。

李亞魯（2006）則在剖析投資和融資的基礎(chǔ)上，從行業(yè)特征角度分析了產(chǎn)品類型、生產(chǎn)周期、銷售水平、存貨策略、信用策略、企業(yè)流動資產(chǎn)管理效率等對企業(yè)流動資產(chǎn)持有水平的影響，進(jìn)而指出營運資金管理應(yīng)權(quán)衡風(fēng)險與收益。他將營運資金持有策略劃分為寬松、緊縮和適中三大策略，將營運資金籌集策略劃分為配合、激進(jìn)和穩(wěn)健型三大策略，從而為企業(yè)進(jìn)行營運資金管理策略的選擇提供了較為具體的標(biāo)準(zhǔn)，但其研究仍是傳統(tǒng)營運資金管理策略的范疇，各項策略中的風(fēng)險與收益水平難以量化，也沒有涉及管理人員如何權(quán)衡風(fēng)險與收益的問題。

鞠成雯（2000）從風(fēng)險與收益兩個方面對營運資金管理策略進(jìn)行了評析，提出了自動清償策略、保守策略、激進(jìn)策略和平衡策略四種營運資金管理策略，并描述和分析了各種策略收益與風(fēng)險共存的特征。然而，該文主要從籌集角度分析了營運資金管理策略的利弊，忽視了營運資金持有量策略以及二者結(jié)合的利弊分析。

謝麗達(dá)（2012）基于營運資金籌集政策的基本概念，從理論角度將營運資金分為適中型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型三種籌資策略。但并未就其具體應(yīng)用提出詳細(xì)政策建議，也沒有劃分政策建議的實施主體。

可見，通過規(guī)范研究，基本厘清了營運資金管理策略的基本內(nèi)涵，界定了營運資金管理策略的基本類型，并對其選擇的思路和方法進(jìn)行了初步邏輯分析。雖然此類研究取得了較多的成果、理論較為成熟，但尚缺乏大量實踐數(shù)據(jù)的支持。

（二）營運資金管理策略選擇研究取得的成果

劉運國等（2001）通過對滬市上市公司的實證分析表明：中庸型策略是目前大部分中國上市公司采用的營運資金管理策略，流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比例呈同向變動，不同的營運資金管理策略影響企業(yè)的收益能力。他們認(rèn)為，中庸型策略的選擇傾向是由于我國企業(yè)缺乏冒險和創(chuàng)新精神，在流動資金存量管理上趨于保守，缺乏營運資金管理的藝術(shù)、策略和勇氣等。但該文并未對營運資金管理策略作細(xì)分研究。

周紋羽（2009）選取了79家制造業(yè)公司，從營銷渠道、生產(chǎn)渠道和采購渠道三個營運資金來源角度對營運資金管理策略的選擇進(jìn)行了實證分析。結(jié)果表明，大多數(shù)企業(yè)在營銷渠道選擇時傾向于中庸型策略；而不同企業(yè)在生產(chǎn)和采購渠道的選擇卻出現(xiàn)了差異，即選擇中庸型或激進(jìn)型。但該文未涉及其他行業(yè)的營運資金管理策略選擇特點。

黃燕（2012）從營運資金持有量角度，分析了零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電子信息行業(yè)的特點，得出不同行業(yè)營運資金要求也不一樣的結(jié)論，并對不同行業(yè)應(yīng)采取的營運資金管理策略提出了相應(yīng)建議。其分析雖然使?fàn)I運資金管理策略研究細(xì)化到了不同行業(yè)，但每個行業(yè)只針對一個企業(yè)進(jìn)行個案研究，從而使得出的結(jié)論普適性較差。

可見，通過實證研究或案例研究，從上市公司整體、不同營運資金來源以及不同行業(yè)角度對營運資金管理策略的類型及其選擇所進(jìn)行的實證分析，初步檢驗了上市公司營運資金管理策略與營運資金來源、行業(yè)類型等的關(guān)系，但在研究假設(shè)、指標(biāo)設(shè)定、模型構(gòu)建、樣本選擇等方面還存在一定的局限性。

三、關(guān)于營運資金管理策略與績效關(guān)系的研究

王新平等（2010）對滬市30家商業(yè)上市公司營運資金管理策略與績效關(guān)系的實證分析發(fā)現(xiàn)，目前我國商業(yè)上市公司營運資金管理策略的激進(jìn)度與盈利能力成反比關(guān)系，與傳統(tǒng)的“風(fēng)險報酬均衡原理”相悖。其選取的樣本均來自上海證券交易所，且忽視了利率變動對營運資金的影響，從而使研究結(jié)果具有一定的局限性。

吳娜（2012）采用2007-2010年滬深1 210家公司4年的數(shù)據(jù)，檢驗了營運資本投資策略和融資策略的激進(jìn)度與衡量營運資本策略績效的不同指標(biāo)之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)營運資本策略的激進(jìn)度與業(yè)績成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)果與王新平等的研究結(jié)論一致。同時，發(fā)現(xiàn)檢驗營運資本策略績效的最有效指標(biāo)是總資產(chǎn)收益率和投入資本回報率。但其研究并未涉及行業(yè)因素的影響。

刁伍鈞等（2011）通過對2002-2008年滬深白酒行業(yè)上市公司實證分析發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)上市公司的利息率以及資產(chǎn)組合策略和籌資組合的激進(jìn)度與營運資金管理績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而資產(chǎn)組合和資產(chǎn)規(guī)模的大小與營運資金周轉(zhuǎn)期之間不存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，白酒行業(yè)營運資金管理績效低下的根本原因是采用保守的營運資金管理政策。

此外，關(guān)于營運資金管理策略的實證研究絕大部分都是以成熟期企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，忽視了企業(yè)生命周期對企業(yè)營運資金管理的影響。石意如（2012）針對首批創(chuàng)業(yè)板28家上市企業(yè)進(jìn)行了實證研究，并與汪平（2007）關(guān)于我國成長期企業(yè)營運資金管理的研究進(jìn)行對比，從而得出成長期企業(yè)與成熟期企業(yè)的營運資金管理政策對企業(yè)績效的影響存在一定的差異。但其研究只選擇了28家公司三年的數(shù)據(jù)，其代表性尚值得商榷。

由上分析可見，從不同行業(yè)及不同生命周期角度對營運資金管理策略與其績效關(guān)系的實證研究，主要揭示了營運資金管理策略的激進(jìn)程度與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系，但此類研究成果較少，有待于進(jìn)一步研究。而且在樣本數(shù)據(jù)選擇方面也還有一定的局限性，從而影響實證分析結(jié)果的可信度和普適性。

四、關(guān)于營運資金管理策略實施的研究

（一）基于零營運資金的營運資金管理策略實施思路

常葉青（2006）對海爾的零營運資本管理策略研究后認(rèn)為，它屬于廣義的零營運資金管理。總結(jié)了其實施零營運資本管理的具體策略，即資金管理與物流管理必須結(jié)合，資金管理與商流管理、訂單信息化管理必須相結(jié)合，現(xiàn)款現(xiàn)貨制度的推行要慎重。但此文沒有對零營運資金管理的實質(zhì)進(jìn)行深入分析。

周靜（2007）則從零營運資金管理的基本原理出發(fā)，認(rèn)為零營運資金管理是盡量使?fàn)I運資金趨于最小而不是要求營運資金真的為零，從一定程度上揭示了零營運資金管理的實質(zhì)。提出了實現(xiàn)零營運資金管理的基本思路，即企業(yè)應(yīng)建立科學(xué)的存貨控制系統(tǒng)、健全合理的應(yīng)收賬款系統(tǒng)、制定穩(wěn)定的信用政策，充分利用應(yīng)付賬款延長資金占用時間等，但并未深入研究各項措施的具體適用條件。

陳桂蘭（2009）提出零營運資金管理是在保證流動資產(chǎn)基本需求的前提下，把更多的資金用于收益較高的投資項目上，使?fàn)I運資金占企業(yè)總資產(chǎn)的比重趨于最小。同時分析了實施零營運資金管理應(yīng)采取的具體措施。

（二）基于供應(yīng)鏈思想的營運資金管理策略實施思路

苗亞娟（2011）基于供應(yīng)鏈思想將營運資金劃分為采購活動營運資金、生產(chǎn)活動營運資金和營銷活動營運資金，進(jìn)而從企業(yè)管理和會計核算兩個角度分別分析了采購活動、生產(chǎn)活動和營銷活動中的營運資金管理策略。但會計核算角度的研究主要停留在理論分析，并未提出具體可行的方法。

秦書亞等（2011）以戴爾和聯(lián)想為例，分別從營銷渠道管理模式、供應(yīng)鏈庫存管理模式和供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)合作聯(lián)盟戰(zhàn)略角度分析了營運資金管理策略。通過戴爾和聯(lián)想的對比分析，突出了客戶導(dǎo)向型營銷渠道、提高供應(yīng)商參與度、供應(yīng)鏈聯(lián)盟策略的優(yōu)勢。

（三）基于營運資金風(fēng)險思想的營運資金管理策略實施思路

徐曉玲（2011）在營運資金管理風(fēng)險內(nèi)涵及三種風(fēng)險類型（流動性風(fēng)險、應(yīng)收賬款風(fēng)險、存貨風(fēng)險）的基礎(chǔ)上，闡述了營運資金風(fēng)險成因并提出了應(yīng)對營運資金風(fēng)險管理的策略，針對現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨三方面的管理進(jìn)行了深入分析。其提出的營運資金管理策略與營運資金管理風(fēng)險有較強的配比性，但對營運資金管理風(fēng)險類型歸納不夠全面，具有一定的局限性。

張英（2007）將營運資金管理風(fēng)險類型歸為四類（存貨風(fēng)險、應(yīng)收賬款風(fēng)險、現(xiàn)金風(fēng)險、流動性風(fēng)險），比徐曉玲的分類增加了現(xiàn)金風(fēng)險，并在營運資金風(fēng)險成因分析的基礎(chǔ)上提出了具體的營運資金風(fēng)險管理策略。顯然，她對營運資金風(fēng)險類型的劃分更加具體，但提出的營運資金管理策略與營運資金風(fēng)險類型的配比性較差。

綜上所述，目前關(guān)于營運資金管理策略實施的研究主要從零營運資金、供應(yīng)鏈、營運資金風(fēng)險三方面展開。在零營運資金管理策略方面的研究雖然取得了較多的研究成果，但應(yīng)加強零營運資金本質(zhì)的研究；從供應(yīng)鏈的某個關(guān)鍵節(jié)點、供應(yīng)鏈的各個環(huán)節(jié)、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟三個方面分析使?fàn)I運資金管理策略的研究更加系統(tǒng)、全面，但此類研究目前并不多，其本質(zhì)、基本原理及特點有待于進(jìn)一步研究；在營運資金風(fēng)險分類的基礎(chǔ)上，提出了相應(yīng)的風(fēng)險管理措施，但目前對于營運資金風(fēng)險類型的劃分有待于進(jìn)一步研究。

五、營運資金管理策略研究展望

（一）加強營運資金管理策略實證研究的規(guī)范性

上述分析表明，實證研究是探討營運資金管理策略選擇、營運資金管理策略與其績效關(guān)系等的主要方法，它將在構(gòu)建企業(yè)營運資金管理策略選擇基本理論的基礎(chǔ)上，為企業(yè)營運資金管理策略選擇實務(wù)提供指導(dǎo)。從實證的角度研究營運資金管理策略，彌補了規(guī)范研究方法歸納和演繹的不足，充分的實證檢驗使研究結(jié)論更具有說服力，也便于企業(yè)管理者更好地加以運用。然而，目前關(guān)于營運資金管理策略的實證研究，無論在樣本的選擇、假設(shè)的提出，還是實證分析方法的設(shè)計等方面都不盡規(guī)范，從而影響營運資金管理策略實證研究理論的建立和發(fā)展。

（二）拓寬營運資金管理策略實證研究的范圍和視野

現(xiàn)有研究表明，基于某個企業(yè)、行業(yè)或整體上市公司等角度的研究雖然取得了一定研究成果，但行業(yè)特點、企業(yè)規(guī)模、地區(qū)差異及企業(yè)生命周期等顯然對營運資金管理都會產(chǎn)生不同影響，進(jìn)而影響其營運資金管理策略。因而不管是針對某個企業(yè)、某個行業(yè)進(jìn)行研究，還是對整體上市公司進(jìn)行研究，都應(yīng)該充分分析影響企業(yè)、行業(yè)或整體上市公司營運資金管理的因素，同時注重橫向比較和縱向比較的運用，拓寬營運資金管理策略實證研究的行業(yè)范圍和實證分析的視野。

（三）創(chuàng)新營運資金管理策略的研究思路

基于上述分析，目前的研究局限：一是主要集中在上述三大傳統(tǒng)領(lǐng)域，而企業(yè)營運資金管理能力、營運資金管理策略與企業(yè)績效的關(guān)系等研究尚不多見；二是對營運資金管理策略類型的研究主要集中在性質(zhì)的劃分上，而對其營運資金各項目之間的合理比例缺乏量化研究；三是主要集中在零營運資金理論、供應(yīng)鏈理論、風(fēng)險理論等與營運資金管理策略的結(jié)合上，而從營運資金管理“創(chuàng)造和提供顧客價值”的實質(zhì)出發(fā)的研究較少。因此，引入價值鏈理論，創(chuàng)新營運資金管理策略的研究思路乃是必然。

（四）企業(yè)應(yīng)注重營運資金的周轉(zhuǎn)，提高經(jīng)濟效益

企業(yè)盈利的多少在很大程度上取決于資金的周轉(zhuǎn)速度。營運資金周轉(zhuǎn)速度的衡量一般可與本企業(yè)歷史水平、其他企業(yè)或行業(yè)平均水平相比較來進(jìn)行分析。如果周轉(zhuǎn)速度過慢，說明營運資金使用效率過低，尚有銷售潛力可以挖掘。因此，從實踐意義上，應(yīng)加強對營運資金周轉(zhuǎn)效率的研究。

（注：本文系山東科技大學(xué)研究生科技創(chuàng)新基金項目“基于價值鏈的家電制造業(yè)營運資金管理績效評價研究”階段性研究成果；項目編號：YC130105）

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