電工電子實習小結范文

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第1篇

關鍵詞 電子信息 上市公司 資本結構 凈資產收益率

企業資本結構問題向來是經濟學界及財務理論界關注的話題。國外融資結構已經形成了一套比較成熟的理論，但中國資本市場由于各種原因距離成熟有效的市場還有很大的差距，而且針對某個具體行業的資本結構開展的研究相對較少。綜合的分析對于具體行業的上市公司未必能夠起到指導作用。而且在分析模型中，對資本結構變動的滯后性考慮不足，一般只利用時間序列數據或是只利用截面數據，容易存在異方差現象，降低了模型的可信度。

本文以電子信息上市公司為研究對象，分析資本結構特征，揭示資本結構與公司績效之間的關系，這是對資本結構理論研究在特定領域的深入細化，是對已有資本結構理論的補充。分析模型中所用的數據是面板數據。

一、文獻回顧

對企業資本結構與績效之間關系的分析在企業進行內控機制上有很大的意義，國內外學者也紛紛對其進行研究分析。陸正飛、辛宇（1998）發現獲利能力對融資結構的影響呈顯著負相關，獲利能力對長期負債比率的影響不甚顯著。陳曉、單鑫（1999）研究得出負債水平的提高可以增加企業價值。洪錫熙、沈藝峰（2000）結果表明盈利能力與企業負債正相關。

研究大部分是基于總體樣本，而對專門細分的行業很少涉及。而中國這幾年電子信息行業才逐步走入穩定期，要想延緩進入衰退期的年限，不僅僅要在技術上得到創新，同樣在公司治理問題上也要找到適應公司的財務計劃。而通過對行業的資本結構對行業績效的關系研究能在一定程度上給予此行業公司借鑒。

二、實證研究

本文樣本公司的選擇根據2000年底的電子信息上市公司（剔除業績過差的ST和*ST公司及財務信息披露不全和數值異常的上市公司），由此得到30家上市公司，研究區間為2005年1月至2010年12月，各變量選取的均為年報值。

本文以凈資產收益率來反映企業績效的指標，以ROE表示，流動負債率，長期負債比例和總負債率反應資本結構，分別以CLAR、LLAR、TLAR表示。

根據表1數據可以判斷出電子信息上市公司的總負債中流動負債占了幾大部分，流動負債的占比高達90%左右，流動負債的高占比顯示出總負債將主要表現出流動負債的特征。

根據面板數據模型理論并考慮到凈資產收益率與負債率之間可能的滯后關系，模型建立為：

其中Y表示負債率，分別為CLAR、LLAR、TLAR、m為自變量的滯后期數。考慮到一般情況下，債權人不會根據債務人超過兩年的前期業績來決定是否借貸，所以這里m的最大取值為2，即m=0，1，2，也就是說建立模型時要分別考慮ROE不滯后、滯后一期、滯后兩期這三種情況。

我們對這些方程進行F檢驗，以確定適用的模型類別。根據檢驗，設置的方程均適用變截距模型。進一步回歸估計結果如表2：

從表中可以看到序號1～5回歸系數均為負數，說明電子信息上市公司的負債率與凈資產收益率之間的負相關關系，而且大部分的回歸系數的概率都很小，說明存在顯著性關系。

方程7～9的t檢驗伴隨概率都比較大，顯示負債率與滯后兩期的凈資產收益率沒有什么關系，這可能是因為電子信息上市公司的總負債中主要是流動負債，而流動負債比例的調整對公司績效變化的反映比較快，因此在調整時間上不存在很長的滯后性。

三、結論

第2篇

關鍵詞：家電連鎖業；資本結構；資產負債率

中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）22-0064-02

隨著中國零售行業的發展，家電連鎖業現在基本形成“雙寡頭”壟斷格局，國美電器和蘇寧電器在短短幾年內由區域發展到全國，控制了家電銷售連鎖市場將近80%的市場份額，取得了可觀的經營業績。在他們取得勝利的同時，我們不得不將其成功部分歸功于二者的“類金融”企業性質。他們獨有的企業性質，使他們能夠更多的利用供應商資金進行擴張，使他們的資本結構具有獨特性。

一、家電銷售上市公司資本結構現狀分析

1.家電銷售上市公司資產負債率整體下降。通過分析蘇寧電器和國美電器從2006—2010年的財務報表，得到兩家上市公司的資產負債率的相關數據，得出家電銷售上市公司資產負債率整體下降的結論，數據如下：從2006—2010年度國美電器的資產負債率分別為75.25%、65.17%、68.36%、66.99%和59.31%，而蘇寧電器的資產負債率則分別為63.71%、70.25%、57.85%、58.36%和57.08%。通過上述數據我們可以看出，蘇寧電器的資產負債率由2006年的63.71%下降到了2010年的57.08%，而國美電器的資產負債率則由2006年的75.25%下降到了2010年的59.31%；兩家公司的資產負債率整體上處于下降之中。其中，蘇寧電器的總資產由2006年的8 829 047萬元增長到了2010年的43 907 382萬元，增長了397.31%；總負債則由2006年的5 535 283萬元增長到了2010年的25 061 991萬元，增長了352.77%，而股東權益則由5 151 606萬元增長到了14 735 187萬元，增長了186.03%，在資產、負債和所有者權益都在不斷增長的同時，所有者權益增長的比重大于負債增長的比重，導致了資產負債率的下降。國美電器的資產、負債和所有者權益分別由2006年的21 176 229萬元、15 935 840萬元和 5 151 606萬元變為2010年的36 209 913萬元、21 474 726萬元和14 735 187萬元，分別增長了70.99%、34.76%和186.03%，在三者增長的同時，所有者權益增長的比重遠遠大于負債增長的比重，導致了資產負債率的不斷下降。

2.家電銷售連鎖企業流動負債比重過大。蘇寧電器和國美電器流動負債占總負債比率一直處于很高的水平，通過相關的數據統計，我們得知，2006—2010年度蘇寧電器的流動負債比分別為99.94%、99.9%、99.78%、99.06%和97.89%，而國美電器的流動負債比則為100%、93.85%、83.21%、86.32%和91.03%。通過以上我們可以看出，蘇寧電器的流動負債占總負債的比重超過了90%，一度達到了99%，長期負債所占的比重微乎其微，而國美電器的流動負債比也均在80%以上，甚至在2006年達到了100%，兩家銷售企業的流動負債所占比重過大。

3.資產總體規模不斷擴大，但增長方式有所不同。2006—2010年國美電器的資產總額分別為：21 176 229萬元、29 837 493萬元、27 495 104萬元、35 763 180萬元和36 209 913萬元，資產增長百分比分別為：102.48%、40.9%、-7.85%、30.07%和1.25%，與之相比較，蘇寧電器的資產總額則分別為：8 829 047萬元（調整后）、16 229 651萬元、21 618 527萬元、35 839 832萬元和43 907 382萬元，資產增長百分比分別為：104.56%、83.82%、33.20%、65.78%和22.51%；經過分析，我們知道兩家上市公司的資產總額不斷增長，2009年以前蘇寧電器的總資產低于國美電器，2009年與國美電器基本持平，2010年總資產水平超過國美電器達到43 907 382萬元。

蘇寧電器的發展戰略在于先做精，提升盈利能力，再逐漸穩步擴大規模，所以，蘇寧電器在2009年以前并未過多的致力于大規模的建設，把更多的注意力投放于提升盈利能力上，直至2009年啟動了國際化連鎖戰略，入股日本LAOX株式會社、進入香港市場，隨著不斷的發展，2010年，蘇寧電器在中國地區223個地級以上的城市擁有120萬家電連鎖店，常規點1 103家、縣鎮店95家、精品店8家，連鎖店面積474.38萬平方米，總體規模不斷擴大，總資產在2010年超越國美。而國美電器則更加傾向于通過兼并等行為收購其他企業，先擴大規模，再提升盈利能力，所以，國美電器將籌集到的資金全部投入到連鎖店的開發、信息系統以及物流見識方面，依靠中小板投資平臺的支撐，實行一系列的擴張活動，包括收購永樂電器、大中電器、控股三聯商社以及進駐二、三級市場，規模不斷的擴大。

二、資本結構變動原因分析

第3篇

[關鍵詞] 資本結構；公司績效；合理負債區間

[中圖分類號] F407.61 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-5024(2007)12-0153-03

[作者簡介] 賈利軍，北京理工大學人文社會科學學院講師，中國人民大學經濟學院博士生，研究方向為宏觀經濟；

彭明雪，北京理工大學人文社會科學學院教師，研究方向為金融與投資。(北京 100081)

一、問題的提出

自Modigliani和Miller提出企業績效與資本結構無關的論斷之后，國內外學者相繼拉開了尋求最優資本結構的序幕。他們紛紛打破完美資本市場假說，考慮企業所得稅、破產成本、信息非對稱等因素，先后提出權衡理論、理論、信號理論、優序融資理論等理論模型，從不同角度論證了最優資本結構的存在。對于國家的基礎產業――電力行業而言，西方資本結構理論能否解釋我國電力行業上市公司資本結構特征，又能否從實證角度對最優資本結構的存在性加以驗證呢？

二、我國電力上市公司資本結構與公司績效的實證分析

(一)樣本選取。根據中國證監會2001年4月頒布的《上市公司行業分類指引》公布的數據，截至2006年，深滬兩市的電力上市公司共有50余家。為了確保公司的融資行為相對成熟，使結論更具有說服性，本文只選取上市年限較長且只發行A股的上市公司為研究對象。基于上述原則，本文選取了1999年12月31日以前上市的30家A股電力上市公司作為樣本，觀察期為2001-2005年。

(二)績效衡量指標的選取。國內外實證研究中對于公司績效變量的選取各有不同，常常采用凈資產收益率(ROE)，托賓Q值等指標反映績效，所得結論也因所選指標不同而異。凈資產收益率反映企業所有者權益的投資報酬率，是評價公司自有資本及其積累獲取報酬水平最具綜合性與代表性的指標，通用性強，適應范圍廣，不受行業局限，在我國上市公司業績綜合排序中，該指標居于首位。通過對該指標的綜合對比分析，可以看出企業獲利能力在同行業所處地位，以及與同類企業的差異水平。托賓Q值的優點在于它避免了估計收益率與邊際成本的困難，并且將企業市場價值引入到企業績效的核算體系中，避免了凈資產收益率單純從賬面數據反映企業價值的不足。考慮到單一指標難以準確反映公司價值，故本文選取ROE和托賓Q值兩個指標構建績效衡量體系，以求綜合反映我國電力行業上市公司績效水平。

(三)我國電力上市公司資產負債率與公司績效的描述性統計。表1對不同資本結構區間的平均凈資產收益率進行了統計。通過表1可以看出，隨著負債率的增加，凈資產收益率并沒有表現出遞增的趨勢。從各負債區間來看，負債率在35%以下的公司平均凈資產收益率較低，只有5.85%，而負債率在55%以上的公司業績也較差。從整體來講，凈資產收益率并未表現出與負債比率明顯的線性相關性，這與前面資本結構影響因素實證分析的結果一致；從表1中的數據來看，資本結構與平均資產收益率似乎呈現出先遞增后遞減的倒U字形關系。

此處利用散點圖1、2來更直觀地了解資本結構與凈資產收益率和托賓Q值之間的關系，從圖中的趨勢線的形狀來看，前者呈現倒U型關系，而后者呈負相關關系。

(四) 模型構建。從描述統計中可以大致看出，公司績效指標的不同，其與資本結構的擬合曲線不同。簡單的線性模型難以說明資本結構與公司績效之間的關系。因此，本文在采用線性模型的同時，重點考慮二次模型，以求探尋最優資本結構的存在。本文構建模型如下：

(五)實證結果及分析。本文經過反復試驗，最終采用固定效應變截距模型進行檢驗，估計結果見表。

模型I：從表2中看到，資產負債率未能通過T檢驗，即資產負債率與凈資產收益率之間不存在顯著的線性關系，這與國內外眾多學者的研究結果存在明顯差異。

模型II：由表3所示的實證分析結果發現，模型II解釋力很強。調整后的R2為90.92%，模型的擬合優度較高，且DAR2項在5%顯著性水平上通過T檢驗，表明我國電力行業上市公司資本結構與公司業績之間確實呈倒U形關系。

模型III和模型IV：從表4中看到，與模型I的檢驗結果截然不同，模型III中DAR通過了T檢驗，且呈明顯負相關關系。而利用模型IV進行二次關系檢驗，并沒有得到托賓Q值與DAR之間具有顯著意義的二次函數關系的分析結果(見表5)。

通過理論與實證分析，我們可得出如下結論：(1)描述性統計表明，在現實中國，以不同的企業價值衡量指標會得出資本結構與企業價值關系的不同結論。(2)若假定凈資產收益率為企業價值的正確衡量指標，我們的結論是企業價值與負債率呈先遞增后遞減的倒U字形關系，即存在一個最優資本結構；若以Tobin’Q值作為衡量企業價值的恰當指標，則可能得不出有說服力的研究結論，即隨著負債率的上升而呈遞減的趨勢。這一方面反映了中國上市公司資本結構與企業價值關系的模糊性；另一方面也說明由于中國資本市場的弱有效性，使得企業價值的衡量指標難以取舍。

三、關于資產負債率與托賓Q值關系異常的解釋

由于托賓Q值反映了企業市場價值的高低，這意味著企業價值隨其負債水平的上升而下降。顯然這與理論觀點及國外多數實證結論不一致。本文認為此差異的根源在于我國市場經濟體系尚不完善，具體表現在以下幾方面：

(一)我國電力上市公司負債融資具有內源融資性質。我國電力上市公司負債融資有著強烈的路徑依賴，從樣本公司的統計結果來看，銀行借款是其負債融資的主渠道。由于國家既是電力上市公司的第一大股東，又是銀行體系的主體，上市公司與銀行之間形成了內在的近親血緣關系，上市公司負債融資具備了內源融資特征，負債融資成本外部化，這使得債務融資降低股權成本的機制不復存在。這樣，隨著負債水平的上升，Jensen的U形成本轉變為一條水平的股權成本與上升的負債成本的簡單疊加曲線。

(二)我國電力上市公司破產制度不健全，風險意識淡薄。健全的企業破產制度是企業績效與資產負債率正相關的重要制度基礎。最優資本結構理論告訴我們，健全的破產制度是硬化負債約束機制的制度前提。健全破產制度的有效實施是激勵管理人員追求企業價值最大化的制度保證。在我國，由于電力企業的特殊使命和身份、國家對企業破產的過分豁免、債權人優先清償權得不到保障等原因，致使早已出臺的《破產法》難以貫徹實施，這必然導致上市公司難以樹立風險意識，助長其過度投資行為，致使企業不顧自身績效而盲目負債投資。

(三)管理層與股東之間存在利益沖突。在企業績效與資產負債率負相關的情況下，理性的企業行為應是盡可能降低企業資產負債率，以求實現提高企業績效的目標。然而，我國上市公司的行為卻表現顯著的非理性特征。樣本公司資產負債率由2001年的38.08%一路攀升到2005年的50.66%，升幅接近30%。這充分說明公司管理層與股東之間存在嚴重的利益沖突，管理者既不將企業價值也不將股東利益最大化作為企業目標，而是將個人目標置于企業與股東利益之上，這從側面說明我國上市公司企業制度建設仍存在問題。

(四)資本市場效率低下。雖然最近的研究表明我國股市已具備弱型有效的特征，但不可否認我國股市仍是一個很不規范的市場。資本市場效率低下，有可能使企業價值不能有效反映資本結構調整信號，因而使我們的結論與建立在有效市場基礎上的資本結構理論相沖突。另一方面，在目前資本市場條件下計算出的托賓Q值能否真正反映公司的市場價值，并將其作為實證研究的指標有待深入研究。

四、我國電力上市公司合理負債區間的探討

由于托賓Q值易受資本市場非理性因素影響，其作為績效衡量指標有待斟酌，所以此處在探討最優資本結構時采用凈資產收益率衡量公司績效。根據模型II得出的資產負債率與凈資產收益率存在倒U型關系的分析結果，我們按一階導數求極值的方法，來確定資本結構的理論臨界點。令回歸方程一階導數為0，求ROE的極大值，得：當資本結構DAR=38.83%時，公司績效ROE取到最大值，即38.83%是我國電力行業上市公司的理論臨界值，即最優負債水平。這一理論臨界值比李義超(2003)關于最優負債水平的估計46.41%較低。當公司DAR< 38.83%時，提高資產負債率有利于公司績效的提高，反之當DAR>38.83%時，負債增加不利于公司績效的提高。

通過上面的分析，我們已經得出我國電力行業上市公司最優負債水平為38.83%。然而，在公司理財的實踐中，各公司雖同屬同一行業，但各自所處的發展階段不同，經營規模不同，競爭環境不同，使得不同企業的負債環境呈現多樣化與復雜化的態勢。公司面臨多種不確定因素影響，機械的套用理論臨界值易導致決策的失誤。所以，理論上的臨界值可以作為企業的決策參考，當面對理論與現實的沖突時，設想一個公司績效最大化的合理負債區間是適宜的。由于本文對樣本數據采用的是固定效應變截距模型，所以各上市公司具有不同的截距項，相應地具有不同的凈資產收益率的最大值。上市公司可以通過參考其凈資產收益率最大值，根據自身經營目標來自主設定凈資產收益率高于某一數值為其所追求的績效目標，這樣，各上市公司就不難求出各自的最優負債區間，并據此進行資本結構優化。

參考文獻：

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[4]肖作平.上市公司資本結構與公司績效互動關系實證研究[J].數量經濟技術經濟研究，2001，(2).

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