創業投資的退出方式范文

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第1篇

關鍵詞：創業投資 退出時機 選擇

創業投資（Venture Capital，又譯為“風險投資”）以具有高成長潛力的創業企業為權益投資對象，資本的運行方式是以“投入――退出――新的投入”為特征，目的在于獲取高額資金回報。以《創業投資企業管理暫行辦法》的出臺為標志，為我國創業投資提供了有利機會。但是，創業投資退出時機在很大程度上仍影響了投資的預期效果。

根據行業成長特點選擇退出時機

由于我國宏觀經濟緊縮及國民經濟的結構調整，不少行業增長緩慢或出現了負增長，有些創司因而對本行業沒有信心，過早地退出了既存行業進入到其他領域，以致失去了很好的回報機會。

要考慮到進、退行業的市場競爭度。從主要行業的創業投資分布看，醫藥保健、生物科技等行業的產業化過程特別是中后期需要的投資規模相當大，創投機構有限的投資規模很難滿足其需要。這些行業進入門檻較高，企業數量少，稍具規模的企業必然成為眾多投資機構追捧的對象，而投資能力有限的創投機構很難與上市公司和商業銀行競爭。因此，進入這些行業的創投資本必須從早期階段開始參與企業的培育，在成長期最遲在擴張期退出。

相對于軟件、通信和一般信息產業而言，行業的進入門檻較低，企業數量較大，創投機構可以從容地尋找到其滿意的投資對象。處于起步階段和成長階段的企業，其資本需求量與創業投資的資本供給規模正好相當。所以，針對這些行業創業投資多選擇在擴張后期和成熟早期退出。

分析各類行業在各自發展階段上的時間規律，是把握退出時機的重要方面。例如，某行業的成長期通常為一年，而一年后仍未有進入擴張期的跡象。此時，就應該考慮立即退出。即使轉讓價格不高, 對該投資而言甚至是負收益，但創業投資公司資金退出時機的選擇，取決于投資公司整個投資組合收益的最大化，而不是追求個別項目的現金流入最大化。

根據創業企業生命周期選擇退出時機

一般創業企業包含種子期、起步期、成長期、擴張期及成熟期5個階段顯著的生命周期特征。

總體來說，第三個階段即成長期前后是退出的最佳時機。因為在此之前企業還需要資本注入，特別是由于其現金流量為負，而投資者不愿意投資前景不定的企業，此時選擇退出非常困難；而后由于企業的成長較為穩定，獲取超額利潤的機會已不大，創業資本滯留就沒有意義。如果將成長后期或擴張初期的項目，出讓給那些抵抗風險能力較低的普通投資人，由于每年有穩定的收益正好符合了這一類投資者的需要。對其他投資者來說，這一批風險投資的退出可能是最好的買入時機。

創業投資退出的最晚時機應是企業成熟期的初期。當創業企業走向成熟時，風險大為減少，這時創業企業家就希望由自己控制企業，而不是聽命于創業投資家，創業投資家也愿意見好就收。就創業投資的特點而言，一般在擴張期的末期就應該考慮退出問題。此時的企業留有一定的想象空間，其退出的價格可能比成熟期還要高。同時，還要根據項目的發展階段，選擇合適的交易對象，談判才容易獲得成功。

根據退出效率選擇退出時機

創業投資的退出效率是指創業投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權衡。根據“2005年中國風險投資行業調查分析報告”統計結果表明，在123個風險投資的退出項目中，有49個項目以國內企業收購方式退出，占退出項目比例的40%；管理層回購占退出項目比例的11%，以上市方式退出的項目數為4個，僅占3%。由此可見，收購兼并依然是國內創業資本退出的首選。

在實現退出時不能拘泥于某一種形式，應該針對不同的情況采取積極靈活的退出決策。無論創業投資公司還是創業企業的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開上市，但IPO退出周期長、費用高。在IPO不具備條件的情況下，應該著重把目光放在產權交易上面。投資創業企業時，可以簽訂股權回購（如MBO管理層回購退出模式）條款，以增加退出的可能性。

正確使用清算方式。作為創業投資不成功時迅速離場的無奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國外創業資本退出的比重高達30％以上。雖然清算導致一定的損失，但這是創業投資承受高風險的必然結果。對創業投資者來說，既要考慮到創業企業“起死回生”可能帶來的巨大收益，更要按照“冰棒理論”及早果斷退出，將損失減到最低程度。

根據企業的現實業績選擇退出時機

根據投資項目預先設定盈利標準。項目盈利能力是影響退出時機的一個直接因素。除了那些經營不正常或出現虧損且扭虧無望的投資項目要積極部署退出外，企業還應對目前雖能維持經營、但項目盈利能力較差的項目主動考慮退出。

約翰•康德和ICR公司的評估專家列舉了在企業各個發展階段中創業投資者認為可以接受的回報率（不考慮主觀因素）：種子期的期望綜合年回報率為 60％-100％，開發期為50％-60％，擴張期為40％-50％，盈利期為30％-40％，快速增長期為25％-35％。

動態地掌握創業企業的股權增值狀況。當創業企業由小到大順利地成長時, 創業企業所面臨的研發風險、制造風險、市場風險、財務風險、管理風險依次被排除，創業企業的股權大幅度增值。創業資本家通過向創業企業提供增值服務和對創業企業實施運營監控來促進創業企業的成長，動態地掌握創業企業的股權增值狀況。

一旦確認繼續持有創業企業股權的邊際成本大于預期的邊際收益,創業資本家就要著手實施創業投資項目退出。創業企業股權增值狀況是決定創業投資項目退出時機選擇的重要的因素。

根據投資回報潛力選擇退出時機

創業投資的退出，從本質上來說是為了進入回報更好的項目。

加強項目前景預測，把握退出時機的主動性。投資退出必須要超前研究該技術的發展前景，及時作出預測和預報，做到創業投資的“進退自如”。一是要在行業、產品分析的基礎上，了解國家行業發展政策，分析產品生命周期。二是建立風險預警機制。風險預警是為了提供風險可能發生的有效信息，必須具有較為嚴密的科學性，包括市場前景、管理團隊、技術先進性、技術成熟度等方面反映的預警信號。實際操作中，主要是解決信息不對稱問題。

客觀評估投資項目價值決定了投資退出是否成功。由于技術風險或市場風險導致的失敗項目在成長前期就可以做出判斷，在成長前期就應通過破產機制，采取清算方式及時降低。對于情況一般的項目，可以選擇在成長中期開始轉讓產權，退出創業企業。對于成功項目，創業投資公司通常在成熟期的早期轉讓手中的股票，以獲取最大收益并及時退出。

根據資金來源選擇退出時機

市場中有不同的創業資金來源和規模大小不一的創投機構，在創業投資取得巨額的投資回報面前，不同的創業投資機構應該是“利益均沾”的。

創業企業整個成長過程是各方資源分階段獲利的過程。從創業投資運作的過程看，在幾個不同階段都有不同的介入主體。中小規模的創業投資機構，在投資過程中主要起引導作用。它們沒有必要堅持到企業成熟期才退出，在企業擴張期就應該開始考慮退出。而對于規模較大的創業投資機構來說，一旦高新技術企業發展到成熟期，其收益回報就會由超額利潤轉變為常規利潤，這類創業投資機構此時便可以考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業銀行等戰略投資者，甚至是社會大眾。

不同的創投機構尋求不同的退出時機。2005年，在我國創投市場上扮演主角的，仍是財大勢雄的境外創投機構，本土的創投機構資本規模普遍偏小。擁有海外通道的外資創業投資機構，主要通過“兩頭在外”的方式(即投資和退出都在境外)實現被投資企業的海外上市或境外并購，高回報退出。缺乏海外通道的本土創投，在退出方面更是受制于資本市場，只能尋求多方突破。國內創業投資者也可以同國外創業投資者聯合投資一個項目，這樣，資本退出時就可以搭車，從而有效防范風險。

政府資金成立風險投資的初衷，并不在于逐利，而是為了扶持中小企業和高科技產業。從創業投資的實際運作來看，政府投資并沒有起到有效的示范作用。政府資金要注意在適當的時機與其它資本“換手接力”，防止對民間資本產生擠出效應。例如以政府資金投入種子期，彌補私人或機構投資者所投種子期企業的部分損失，或購買其他投資者種子期投資項目股權的方式，使其投資收益兌現在種子期。

根據資本退出風險選擇退出時機

創業投資退出風險或變現風險，是指創業投資者從投資項目中退出時可能遭受的損失。

應充分利用進入與退出項目銜接的動態相輔相成效果。創業投資待進入項目應能充分地利用現有項目實施所依賴的看不見的資源，以實現“搭車”之目的。

從價值最大化角度出發考慮退出時機。就退出條件而言，企業沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價。企業應當密切配合市場條件和時機的變化，從價值最大化角度出發，以較高溢價退出優質或正常經營項目，實現投資增值。

根據創業投資家和創業企業家的配合程度選擇退出時機

創業投資家和創業企業家因為投資項目結緣，各方是平等的，也是互利的，因而需要攜手走向共贏。但他們之間有其固有的矛盾，將會潛在地影響退出時機。

克服浮躁心理。雖然發展創業投資的大環境仍需改善，但也有創業投資和受資企業存在浮躁心理的問題。因此不僅要從政策和立法上積極創造出促進創業投資的有利環境，更要使投資和受資企業樹立正確的創業投資意識，真正把功夫用到高新技術和高成長企業的發現和培育上。

第2篇

關鍵詞 創業投資 退出機制

創業投資起源于19世紀末的美國，當時的私人銀行投資于新興產業(鋼鐵、石油、鐵路)獲得了高額回報。二戰后，哈佛大學教授喬治?多羅特在波士頓發起成立美國研究開發公司，這是世界上第一家創業投資公司[1]，而他本人因此而被譽為“風險投資之父”。

此后，創業投資得到長足發展，不僅為創業投資企業帶來了巨額回報，更為世界范圍內高新技術的迅速發展提供了強大的資本與智力支持。

一、創業投資概述

(一)創業投資的含義

歐洲創業投資協會把創業資本定義為：創業投資是私人權益資本的一部分，它是面對種子期、成立初期和擴張期企業進行的權益性投資，包括內部管理層收購(MBO)和外部管理層買入(MBI)[2]。

國內較權威的觀點是：創業投資，指向具有高增長潛力的未上市創業企業進行股權投資，并通過提供創業管理服務參與所投資企業的創業過程，以期在所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現高資本增值收益的資本運營方式[3]。

(二)創業投資的特征

創業投資不僅是一個以投資對象加以界定的概念，而且是針對具有高增長潛力的創業企業而言的一種特殊形態的資本運作方式。創業投資具有以下特征：

首先，以具有高成長性創業企業為投資對象；

其次，采用權益資本而非借貸資本，在創業投資與所投資企業間建立起適應創業內在需要的“共擔風險、共享收益”的機制；

最后，對退出機制要求很高。只有資本市場的充分發展、退出場所的健全和退出手段的多樣化，才能使得創業投資的退出成為現實。

(三)創業投資的運作過程[4]

1.創業資本匯聚階段。

2.創業資本運作階段。該階段包括選擇環節、協議環節、輔導環節。

3.創業投資退出階段。在被投資企業發展成熟后，通過資本市場轉讓股權實現資本增值收益由賬面價值形態轉為貨幣形態的階段。

二、創業投資公司概述

目前，我國國內的創投機構主要有以下幾種背景：政府背景的風險投資公司；國內大企業的戰略資本；國外風險投資；大中華經濟圈風險資金(香港、臺灣、新加坡等)；國外戰略型風險資金等。下面將對我國的一些知名風險投資企業進行介紹。

(一)英特爾投資(中國)

英特爾投資部自1998年起在中國擴展其風險投資計劃，迄今已投資中國公司近50家，其中已有11家公司公開上市或被收購。其投資階段主要為：中后期和Pre-IPO。目前，英特爾在中國的投資集中在蜂窩通訊、家用寬帶應用和本地集成電路設計室等領域。英特爾投資在中國投資的企業包括盈科數碼動力有限公司、搜狐、UT 斯達康有限公司等。

(二)深圳市創新投資集團有限公司

深圳創新投由深圳市政府出資5億元發起設立，是國內規模最大的創業投資機構。其管理的中國媒體投資基金，是第一個專業投資媒體的創投合資基金；中國龍基金，主要投資于業務在中國境內或與中國市場相關的中國境外的公司；中新基金，主要投資于國內高新技術企業及具有成長潛力的企業。

(三)軟銀中國創業投資有限公司

軟銀中國創業投資有限公司隸屬于軟銀國際風險基金，是軟銀全球戰略的重要組成部分。軟銀中國對處于各種發展階段的高科技企業，包括無線、寬帶、互聯網等行業中優秀的企業都有興趣。為處于起步階段的公司提供資金、先進的通訊設施、一流的管理模式等成功所需的服務。

(四)凱雷投資集團

美國“凱雷投資集團”是全球著名的直接投資機構，成立于1987年。目前，凱雷集團總共擁有28只不同類型的基金，管理著超過248億美元的資產。自1987年創立以來，已經投資130億美元，主要在亞洲、歐洲和北美用于公司并購、房產以及創業投資等。

(五)紅杉資本中國基金

紅杉資本創始于1972年，共有18只基金，超過40億美元總資本，總共投資超過500家公司，200多家成功上市，100多個通過兼并收購成功退出的案例。紅杉資本作為全球最大的VC，曾投資了蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal，紅杉投資的公司總市值超過納斯達克市場總價值的10%。

三、完善我國創業投資要解決的問題

(一)稅收扶持政策

1.稅收優惠政策的必要性[5]

首先，創業投資風險高，且投資收益具有不確定性。這就要求建立有效的稅收優惠制度，特別是所得稅制度，以解決創投企業在某一特定時期內可能具有較高的收益，但在另外的時期可能要承擔很大虧損的問題。

其次，創業投資過程復雜，整個投資過程涉及多個參與者，因此要解決好重復課稅的問題，防止給創業投資活動的各方造成不合理的高額稅負。

第三，我國目前的創業投資資本主要來自于政府，但若想吸引更多的個人資本、企業資本進入，稅收扶持是最為有效的激勵手段。

此外，從發達國家的經驗來看，稅收的優惠政策對于創業投資的發展也很重要。例如，韓國的經驗是對創業投資實行雙重激勵―對創業投資基金的投資者和對創業投資基金本身的激勵，如，減免所得稅和資本利得稅等[6]。

作為市場環境欠佳的發展中國家，我國更有必要通過稅收等方面的激勵政策來促進創業投資業發展。因此，更有必要出臺專門針對創業投資的稅收政策，以減輕創業投資的稅收負擔。

2.我國的稅收政策

2005年11月《創業投資企業管理暫行辦法》后，財政部和國家稅務總局于2007年2月15日聯合了《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》，這是針對創業投資稅收政策的一項重大突破。例如，《通知》中規定，創業投資企業采取股權投資方式投資于未上市中小高新技術企業2 年以上(含2年)的，可按其對中小高新技術企業投資額的70%抵扣該創業投資企業的應納稅所得額。抵扣額在當年不足抵扣的，可在以后納稅年度延續抵扣。與目前稅法對其他企業虧損彌補的期限為5年相比較，這項政策是一項針對創投企業特點的有益改進。

稅收扶持政策體現了國家對創業投資的導向性，相信隨著稅收體系的完善，會有更多的個人和企業參與到創業投資中來，共同推動創業投資的發展。

(二)退出機制的完善

風險投資本身就是資本運作，它的最大特點是循環投資：投資―管理―退出―再投資。只有建立了通暢的推出機制，資本循環才能完成。因此，建立有效的風險資本的撤出方式是整個風險投資體系的核心。

1.退出機制概述

風險資本有四種基本的退出方式：股份公開上市(IPO)、出售(Trade Sale)、回購(Buy Back)和清理或破產。而股份上市和出售是兩種最常用的退出方式。

股份上市是風險投資者通過被投資公司股份的公開上市，將其擁有的私人股權轉變為公共股權，并在獲得市場認同后，轉手獲利以實現投資收益的一種退出方式。IPO不僅收益性高，而且保持了公司的獨立性，還有助于企業形象的樹立以及保持持續的融資渠道。因此，IPO通常是風險投資最佳的退出方式。在美國，約30％的風險資本采取了這種退出方式[7]。

出售是企業產權交易的一種主要形式，其優勢在于，可使風險投資者實現一次性完全退出，剩余風險很小或幾乎沒有；并且，出售的費用成本也低于IPO方式；此外，對于一些規模小的公司，出售可能是唯一可行的選擇。

回購指的是股份回購，即企業管理層或其它合伙人以現金、票據等有價證券買斷風險投資者手中持有企業股份，從而使風險投資者實現投資收益的一種退出方式。

清算或破產是在風險企業未來收益前景堪憂時的退出方式。清算方式退出雖然痛苦，但這卻是避免更大損失的權宜之計。因此，及時有效地清理失敗項目也是風險資本退出的重要方式。

2.完善創業板市場

公開上市是最常見的風險投資退出方式，但是主板市場進入門檻比較高，中小企業很難達到上市條件，因此，創業板市場是最佳的退出方式。創業板塊市場比主板市場上市略微寬松，上市規模偏小，主要為具備成長性的新興中小企業和風險投資企業提供融資服務。

我國建立創業板要循序漸進。例如，可以先集中科技含量較高的小盤股30到50家，在深圳證券交易所設立科技板塊；然后研究降低上市的門檻，進一步擴大科技板塊；待條件成熟后，把這個板塊分離出來，成立創業板市場[8]。

(三)創業投資企業的組織形式

國際上目前較多采用的創業投資企業的組織形式是有限合伙制。有限合伙制企業由兩類合伙人構成，即普通合伙人和有限合伙人。目前美國80%以上的創業投資實業都采用有限合伙制。有限合伙企業的優點在于：組織結構簡單、運作效率高、成本低；一般投資人可依創業投資家的聲譽、業績決定投資與否；有限合伙的約束與激勵機制可降低成本；有限合伙的激勵機制得以吸引優秀、專業的創業投資家，從而也間接扶植了優秀的創業家。

目前，我國在新的《合伙企業法》中，已經正式將有限合伙制包含在內。這一法律的完善，對于創業投資的發展將會有很大的助益。

四、總結

創業投資是一種支持創業活動的金融投資制度創新，對推動高新技術產業發展發揮了不可替代的作用。它的出現有效的解決了傳統融資方式中小型高新技術企業的高風險性之間的矛盾，為最需要資金但又無法從傳統金融機構獲得融資的具有高成長性的中小企業提供所需的資金。它提高了資源配置的效率，克服了逆向選擇問題，從而極大的促進了中小企業，特別是提供高新技術產品、創新服務模式的中小企業的發展。

參考文獻

[1]喬西?勒納，菲爾達?哈迪蒙.風險投資和私人權益資本案例[M].北京經濟科學出版社，2002.4.

[2]A.Sick.A Certainty-Equivalent Approach to Capital Budgeting[J].Financial Management，Winter，1986.

[3]C.Butler.風險值概論[M].上海：上海財經大學出版社，2002.6.

[4]韓靜.中國創業投資退出機制研究[D].首都經濟貿易大學，2006.

[5]楊旭才.創業投資亟需專門稅收扶持政策―天津市創業投資協會理事長楊旭才訪談錄.

[6]劉健鈞.促進創業投資企業發展稅收政策解讀.

[7]劉曼紅.風險投資：創新與金融[M].中國人民大學出版社，1998，(10):271.

第3篇

關鍵詞：創業投資；中小企業；退出機制

中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）21-0028-02

一、中小企業創業投資概述

1.含義與特征。創業投資（venture capital）是指以股權方式把資金投向尚處于初創期或成長期的中小高新技術企業，并為企業提供管理、經營、決策等增值服務培育企業迅速成長，最終通過退出渠道獲得高額投資收益的新型投資活動。它具有五個方面的特征：第一，具有高風險、高收益性。創業投資的高風險性是由創業投資對象的性質決定的，鑒于投資對象通常是處于剛剛起步的中小企業，投資對象在技術和市場前景方面具有較大不確定性，因此創業投資具有高風險特征。創業投資家并非無視所投企業的高風險，高風險往往與高收益相伴。創業投資家遴選的企業往往具有創新性、高性能、高附加值、差異性顯著，企業一旦獲得成功，其投資回報遠遠高于普通行業。第二，是一種股權投資。創業投資是一種權益資本，投資方式以股權為主，與傳統的借貸資本不同。目的不在于獲取股息收入或分紅，也不在于取得企業的控制權，而是通過向企業注入資金待企業成長后通過出售股權獲得投資回報。第三，是一種中長期、階段性投資。創業投資通常在企業的幼稚和成長期介入，一般持續三至七年，創業投資家根據風險企業不同時期的需要投入所需資金，能起到激勵和監督作用。當風險企業的生產規模和盈利能力達到較高程度時，創業投資便會通過適當的渠道退出收回投資，獲取收益。第四，是一種管理型投資。考慮到風險企業初始存在諸多問題，創業投資家往往協助風險企業家參與企業的經營管理，利用其豐富的經驗、知識和信息網絡協助風險企業更好地經營企業。因此，創業投資不僅是投資行為，而是集投融資、經營管理、咨詢服務、決策為一體的系統性金融管理活動。第五，是一種組合、循環型投資。創業投資通常投資于十個以上的高新技術項目群，以降低投資風險，利用成功項目退出后的收益彌補失敗項目的損失，然后繼續尋找新的風險企業進入下一輪的投資。

2.創業投資與中小企業的關系。（1）創業投資緩解中小企業的融資問題。中小企業，尤其是高科技中小企業與成熟的企業相比面臨融資難的困境。原因在于中小企業初始經營規模小，抗風險能力弱。商業銀行基于經營的三性原則，往往不愿向中小企業發放風險貸款。創業投資作為一種具有高風險、高收益特征的投資方式，其主要的投資對象是處于初創期且未來發展迅速、市場前景廣闊的中小高新技術企業。通過股權投資，滿足被投資企業發展的資金需求并為其提供增值服務，對于風險企業而言沒有還本付息的壓力，且創業投資目的不在于控股，也不需要任何的擔保或者抵押。所以創業投資的定位更適合中小企業發展的需要。（2）創業投資優化資源合理配置。創業投資的目的在于獲得超額收益，實現資本增值，因此在對投資項目的選擇上會進行細致的評估和分析；通過實地調研減少信息的不對稱，以確定投資項目的可行性和營利性。（3）創業投資促使中小企業管理規范化。創業投資家不僅僅解決中小企業面臨融資難的困境，而且創業參與風險企業的經營管理，創業投資家通常是各個行業的精英，能幫助中小企業規范財務體系，制定企業戰略，并為企業引進現代化的管理模式和公司治理機制，能夠有效地解決中小企業公司治理架構混亂的問題，促使風險企業管理的科學、規范化。

3.創業投資退出機制的內涵。所謂退出機制，是指創業投資在所投資的企業發展相對成熟后，將其所投資金由股權形態轉化為資金形態，即變現的運作機制。

創業投資家，目的于追逐高額投資收益，即在所投資的風險企業進入成熟穩定期后，將所投資本回收后再投入到新的風險企業中去，在“投資—退出—再投資”的循環過程中達到資本不斷增值的目的。因此，如何順利地將所投資的風險企業股權轉化為具有流動性的資金，在整個創業投資活動過程中至關重要，而退出機制正是提供股權變現的一種有效機制。

創業投資的退出渠道主要有四種：首次公開發行、兼并收購、股權回購、破產清算等。（1）首次公開發行（IPO），是指企業通過證券交易所首次公開向公眾發行股票，以期募集用于企業發展資金的過程，即企業上市。公開上市一般包括主板上市、創業板上市、中小板上市。其中，主板上市規則較為嚴格，創業板、中小板上市標準低于主板市場，是對主板市場的補充。公開發行上市是創業投資家最愿意選擇的退出方式，因為它是能帶來最大投資收益的退出方式。（2）兼并收購，具體指創業投資家或風險企業決定將所持有公司的股票或資產賣給另外一家創業投資公司，包括一般并購和“第二期并購”。一般并購主要指公司間的收購與兼并；“第二期并購”指由另一家風險投資公司收購，接手第二期投資。并購退出方式是繼首次公開發行之后最受歡迎的退出方式。（3）股份回購，是指被投資企業的風險企業家或者公司高管將創業投資機構所持有的公司股份進行回購的方式，主要包括公司回購、管理層收購（MBO）或者通過員工持有基金（ESOT）等。創業投資家在簽訂投資協議時，往往加列一項條款即在一定投資期限后，風險企業家購回創業投資家持有的股權，此方式大大降低了創業投資家的風險，有利于創投資本順利退出，成為創業投資退出的又一個重要途徑。（4）破產清算，指投資失敗時，風險資本通過破產清算程序退出風險企業。

創業資本通過破產清算退出時，風險企業已經資不抵債，或者是風險企業失去繼續發展的優勢，或者是經營情況不符合創業投資者的預期，于是創業投資家和風險企業家協商決定結束經營，進行清算，不失為一種減少損失的辦法。

二、中國中小企業創業投資退出機制存在的障礙

1.公開發行上市退出渠道不暢通。雖然中國滬深兩個主板交易市場已運行多年，但滬深主板市場對上市公司的資格要求嚴格，門檻過高，導致眾多中小企業很難滿足上市要求，創業投資通過主板市場上市退出較為困難。除滬深主板市場外，中國雖建立了中小板和創業板市場，但由于這兩個市場的規章制度是在主板市場的基礎上制定的，所以企業上市的依然面臨門檻高、審批嚴、效率低的難題，致使能符合上市條件并最終實現上市的企業數目不多，創業投資通過上市途徑退出困難重重。

2.產權交易市場不完善。創業投資的退出的實質是產權在投資者之間順利轉移，其依賴于健全完善的產權交易市場。而中國產權交易市場多年來受政策束縛和行政約束，產權交易呈現區域性，各自為政，交易成本過高，產權交易監管不到位等現象，尚未形成合理有序的產權交易市場。股權交易時，難以通過市場交易機制形成合理的交易價格，嚴重影響創業投資的退出。

3.缺乏完善的風險資本退出法律制度。目前，中國還沒有出臺專門的風險投資方面的法律法規，導致中國的創業投資事業長期因法律地位缺失而發展受阻。涉及創業投資的相關法律規范散見于《公司法》、《合伙企業法》、《證券法》、《稅法》等法律體系中。現行《證券法》、《公司法》規定主板市場上市標準過高，而且對風險企業資本退出設置過多障礙，這些規定限制和制約了創業投資的順利退出，不利于風險投資業的發展。

三、完善中小企業創業投資退出機制的對策

1.完善多渠道的創業投資上市機制。目前中國主板上市要求嚴格，導致眾多企業被拒之門外，政府應規范引導主板市場的殼資源，使經營業績良好、發展前景廣闊的企業通過買殼上市或借殼上市順利進入主板進入融資。此外，中國創業板、中小板市場的運作應獨立于主板市場，各項規章制度應獨立與主板市場的游戲規則，形成多層次的企業上市運行機制。中國政府應為風險企業海外上市創造有利的條件，積極鼓勵國內的風險企業利用海外市場實現風險資本的退出。

2.加快全國性產權交易市場建設。考慮到中國中小企業眾多，中小企業板和創業板市場推出后不可能滿足所有創業資本退出和企業融資的需求，可通過產權交易市場促進創業投資與資本市場的結合，實現創業資本順利退出。然而目前中國產權交易市場呈現出現各自為政、條塊割離嚴重等一系列問題，因此，有必要打破產權交易的地域限制，建立全國性產權交易市場，建立全國統一的產權交易信息平臺，實現各區域產權交易市場信息共享，充分發揮信息資源集中和信息網絡化的優勢，吸引各類資本參與到產權市場中來，為中小企業融資提供服務。

3.完善相關法律法規，為創業投資的退出提供法律保障。修改現行《公司法》、《證券法》中不符合創業投資業發展和創業資本退出的條款，修訂《公司法》中對上市公司的主體資格的嚴格要求，使更多中小企業取得上市的資格；修訂《公司法》中對股份轉讓的嚴格限制，讓風險企業的股權轉讓較為靈活；修訂《公司法》中關于股份回購的約束，鼓勵風險企業回購本公司股份，并為之提供相應資金支持政策；修訂《證券法》中關于企業上市的要求，降低企業在主板、創業板、中小板上市的門檻，使更多中小企業能順利進入資本市場融資，讓中小板、創業板形成對主板的良好補充，完善轉板、退出機制。

目前，中國在創業投資方面，還尚未建立一套完整的相關法律法規體系，與創業投資相關的法律制度是創業投資發展的根本保障，對對創業投資的發展具有至關重要作用。因此，中國政府應根據國內創業投資運行特征和要求，尤其是創業投資不同退出渠道的特點，盡快出臺《創業投資法》，使創業投資業發展有章可循，使創業投資退出機制得到法律法規的保障。

參考文獻：

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