法律法規(guī)基本常識范文
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第1篇
[關(guān)鍵詞]內(nèi)部資本市場;功能;陷阱;法律規(guī)制;利益侵占
[中圖分類號]F273.4[文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]1003-3890(2006)11-0005-05
一、引言
國外理論研究表明,由于企業(yè)與外部資本市場存在的信息不對稱及激勵不兼容問題,企業(yè)的融資需求難以通過外部資本市場得到完全滿足,內(nèi)部資本市場的核心作用在于通過企業(yè)的內(nèi)部資金調(diào)配滿足成員企業(yè)的融資需求,達到優(yōu)化資本配置的目的。雖然中國理論界關(guān)于內(nèi)部資本市場的研究才剛剛起步,但是實踐中企業(yè)內(nèi)部資本市場的運作卻非常普遍。大量企業(yè)通過設(shè)立財務(wù)公司以及關(guān)聯(lián)交易等渠道進行內(nèi)部資本的配置。在中國資本市場上,異常活躍的兼并重組行為以及大量“系族公司”的涌現(xiàn)進一步擴大了內(nèi)部資本市場的邊界,形成中國比較典型的集團內(nèi)部資本市場。一方面許多企業(yè)集團受益于內(nèi)部資本市場的靈活運作,產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問題得到一定程度的緩解,但另一方面我們也注意到,諸如三九系、德隆系、格林柯爾系、托普系等企業(yè)集團由于嚴(yán)重的資金危機而陷入困境,內(nèi)部資本市場的不良運作是其中一個重要誘因。因此,在中國目前的經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期有必要對企業(yè)內(nèi)部資本市場的功能及其潛在陷阱進行理論上的探討,并在此基礎(chǔ)上進一步分析其相關(guān)的法律規(guī)制問題。
二、中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的功能定位
國外研究表明,內(nèi)部資本市場的核心功能在于提高資本的配置效率,這主要源自于:內(nèi)部資本市場中的信息比外部資本市場更完全;內(nèi)部資本的配置者擁有剩余控制權(quán);內(nèi)部資本市場可以提高資本供給的可靠性;內(nèi)部資本市場具有治理及控制功能。Deloof(1998)及IslamandMozumdar(2002)研究表明在外部資本市場落后的國家,內(nèi)部資本市場優(yōu)化資本配置的功能表現(xiàn)得尤為突出。由于中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期,內(nèi)部資本市場在此階段具有如下特定的功能。
(一)融資渠道優(yōu)化功能
內(nèi)部資本市場的重要性取決于外部資本市場的發(fā)達程度,由于中國外部資本市場長期處于金融抑制狀態(tài),因此其在中國現(xiàn)階段的首要功能就是作為外部資本市場的重要補充,成為企業(yè)融資的重要替代渠道。這主要基于以下原因:(1)中國企業(yè)現(xiàn)階段存在巨大的融資需求。隨著建立現(xiàn)代企業(yè)制度改革的推進,政府對于企業(yè)的直接撥款急劇收縮,企業(yè)的資金需求必須通過銀行貸款或股權(quán)融資解決。而目前市場規(guī)模發(fā)展迅猛,設(shè)備技術(shù)更新加快使得企業(yè)需要大量的資金用于擴張規(guī)模及技術(shù)創(chuàng)新。尤其是加入WTO后,國外資本大量進入迫使中國企業(yè)面臨前所未有的競爭壓力,各個行業(yè)原有的均衡被打破,行業(yè)內(nèi)的兼并整合已是大勢所趨,這無疑需要大量的資金作為后盾。(2)相對落后的外部資本市場無法滿足需要。中國的國有商業(yè)銀行一方面由于歷史上的政策性因素及治理缺陷,存在大量的呆壞賬,另一方面由于信息不對稱嚴(yán)重及監(jiān)管控制的加強,又普遍存在“惜貸”的困境。大量的儲蓄存款無法轉(zhuǎn)變?yōu)閷ζ髽I(yè)的貸款,大量的資本閑置在銀行賬戶上,無法投入到生產(chǎn)領(lǐng)域。而中國的證券市場首先是融資規(guī)模非常有限。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計,中國2003年非金融企業(yè)新增股票市場融資額為1438億元,僅占全部資金來源的4.6%①。其次是證券市場本身有先天缺陷。為國有企業(yè)脫困融通資金的初始定位以及保證國有控股權(quán)的要求造成股權(quán)分置,導(dǎo)致股票市場的畸形發(fā)展。另外,作為國民經(jīng)濟增長的重要動力的民營企業(yè)無論在銀行貸款還是上市融資方面都要面臨更大的阻力。
中國企業(yè)內(nèi)部資本市場作為現(xiàn)階段企業(yè)的替代融資渠道功能已經(jīng)初步顯現(xiàn)。財務(wù)公司是內(nèi)部資本市場運作的重要載體,越來越多的企業(yè)集團申請設(shè)立財務(wù)公司。截至2004年8月,中國共有企業(yè)集團財務(wù)公司有74家,資產(chǎn)4500億左右②。中國資本市場上近期出現(xiàn)了大量的“系族”公司(比如遠大系、三九系、德隆系,等等)。截至目前,被稱為“系”的企業(yè)集團已達40多個,涉及200多家上市公司(朱武祥等,2005)。“造系運動”的主要動因之一就是通過控制多級法人組織構(gòu)建內(nèi)部資本市場以滿足系族公司整體的融資需求。而實質(zhì)上的內(nèi)部資本市場運作遠不止這些,國內(nèi)數(shù)千家企業(yè)集團正通過各種關(guān)聯(lián)交易形式進行著內(nèi)部資本市場運作。
(二)產(chǎn)業(yè)整合催化功能
中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的另一重要功能是有利于加速產(chǎn)業(yè)整合。Stein(1997)研究表明內(nèi)部資本市場中的剩余控制權(quán)的存在使得決策者可以通過“挑選優(yōu)勝者”(WinnerPicking)將內(nèi)部資源配置給最有利可圖的項目。中國目前企業(yè)均面臨產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的整合問題。以優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和盤活國有資產(chǎn)為目的的兼并重組行為異常活躍。由于內(nèi)部資本市場具有相對于外部資本市場的信息優(yōu)勢,集團通過內(nèi)部的資本市場進行產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重整的交易成本及信息成本遠低于通過外部資本市場來運作。尤其是由于以往政府的“拉郎配”等行政干預(yù)行為造成企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)混亂,更是迫切需要企業(yè)利用內(nèi)部資本市場運作重新配置已有資源,對非優(yōu)勢、非核心業(yè)務(wù)進行剝離,將內(nèi)部的剩余資金投入到核心的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)上。
(三)公司治理改進功能
眾所周知,中國公司治理的現(xiàn)狀不容樂觀。正如外部資本市場在優(yōu)化資本配置的同時也起到了公司治理的作用,內(nèi)部資本市場同樣具有優(yōu)化企業(yè)治理及內(nèi)部控制的功能,而且在一定環(huán)境下是對外部資本市場治理功能的有效替代。如果某個企業(yè)作為一個獨立公司存在,當(dāng)信息不對稱嚴(yán)重時,外部資本市場中投資者通常難以對企業(yè)經(jīng)營者進行控制。但如果其處于一個內(nèi)部資本市場中(即集團的成員企業(yè)),高層經(jīng)營者出于自利目的將利用其信息優(yōu)勢以及內(nèi)部審計、績效考核等多種內(nèi)控工具對下屬公司進行更有效的監(jiān)控。另外,在中國各種企業(yè)組織形式中,只有上市公司是比較符合現(xiàn)代意義上的企業(yè)組織形式,雖然其公司治理狀況也廣受質(zhì)疑,但至少代表了良好的發(fā)展方向。上市公司通過兼并非上市公司(尤其是國有企業(yè))構(gòu)建出的內(nèi)部資本市場一方面可以硬化被兼并企業(yè)的預(yù)算約束,另一方面也可以使上市公司的組織優(yōu)勢滲透到非上市企業(yè),強化對其經(jīng)營者的監(jiān)督與激勵。
三、內(nèi)部資本市場的潛在陷阱
雖然在中國外部市場不成熟的環(huán)境下,內(nèi)部資本市場理應(yīng)發(fā)揮重要功能,但由于中國治理環(huán)境存在重大缺陷,內(nèi)部資本市場在具體運作過程中極易發(fā)生功能異化,存在諸多的潛在陷阱。
(一)對中小股東的利益侵占
對中小股東的利益侵占是內(nèi)部資本市場的最大潛在危害之一③。在美國之外的許多國家(包括中國)普遍存在金字塔型的企業(yè)組織結(jié)構(gòu),控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流量索取權(quán)相分離。在這種組織結(jié)構(gòu)下,控股股東具有潛在動機將利益從其擁有現(xiàn)金流量索取權(quán)較小的部門轉(zhuǎn)移至索取權(quán)較高的部門,也即我們通常所說的利益輸送(Tunneling,Johnson-etal.,2000)。集團內(nèi)部形成的資本市場和要素市場為控股股東通過關(guān)聯(lián)交易這種較為隱秘的方式掏空上市公司提供了可能(Khanna,2000)。
在中國資本市場上利益輸送的案例已經(jīng)是屢見不鮮。許多公司由于大股東的機會主義的內(nèi)部資本市場運作而陷入了嚴(yán)重的財務(wù)危機,最為典型的有“三九醫(yī)藥”(000999)、“ST重實”(000736)、“湘火炬”(000549),等等。例如“三九醫(yī)藥”2003年年報顯示:“三九醫(yī)藥”向控股股東“三九藥業(yè)”拆借資金余額為162794.34萬元,向最終控股公司拆借資金23273.98萬元,向同屬最終控股公司的關(guān)聯(lián)公司借款12291.55萬元,最終導(dǎo)致“三九醫(yī)藥”陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(萬良勇、魏明海,2006)。而我們的研究表明,由于存在嚴(yán)重的利益輸送問題,中國民營集團及地方國有企業(yè)集團的內(nèi)部資本市場并不能有效地緩解上市公司的融資約束,反而使其加重(萬良勇,2006)。導(dǎo)致內(nèi)部資本市場機會主義運作的潛在原因是復(fù)雜的,既可能是由于管理者企圖將利益轉(zhuǎn)移至自己的名下,也有可能是由于地方政府出于維護社會穩(wěn)定、降低失業(yè)率等公共治理的需要將上市公司資金轉(zhuǎn)移至其他非上市國有企業(yè)。
(二)過度投資與多元化
內(nèi)部資本市場的另一個潛在陷阱是增加了過度投資的可能。由于內(nèi)部資本市場有利于實現(xiàn)資金的自由調(diào)配以及整體上融資能力的增強,因此企業(yè)的投資更容易得到充足的資金支持④。這對于存在過度投資傾向的企業(yè)顯然起到了推波助瀾的作用。過度投資與過度多元化是中國目前最為常見的企業(yè)病癥之一。這主要是由于目前中國市場上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度較快以及不同行業(yè)間利潤相差懸殊,資本逐利的本質(zhì)往往誘使經(jīng)營者尚未來得及制定一個完善的發(fā)展戰(zhàn)略便倉促上馬,當(dāng)然也部分地是由于一些民營企業(yè)家急功近利的心理所造成。
曾經(jīng)風(fēng)光一時的“德隆集團”通過高度控制金融機構(gòu)的方式構(gòu)筑起一個巨大的內(nèi)部資本市場,利用內(nèi)部的資金往來(包括合法與非法的方式)支持高速擴張的非相關(guān)多元化戰(zhàn)略。在東窗事發(fā)之前,“德隆集團”涉及的行業(yè)包括金融、建材、食品、汽車等諸多毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。雖然表面上資產(chǎn)規(guī)模迅速增大,但其收入和利潤的增長是一種資金推動型的低效增長。內(nèi)部資本市場的運作并非提高了企業(yè)的效率,反而加速了其死亡,成為“德隆神話”破滅的重要原因之一。與“德隆”類似的還有格林柯爾系,其采用“資本市場”、“銀行體系”、和“收購目標(biāo)”共同構(gòu)成“收購三角”模式構(gòu)筑起巨大的內(nèi)部資本市場,幫助其完成企業(yè)高速擴張戰(zhàn)略,但也同樣難以逃脫土崩瓦解的噩運。
(三)風(fēng)險擴散效應(yīng)
企業(yè)經(jīng)營存在風(fēng)險是在所難免的,但是在有限責(zé)任的法人制度下,獨立企業(yè)的風(fēng)險通常不會或很少會波及到其他企業(yè)。然而內(nèi)部資本市場的存在使得集團內(nèi)部單個成員企業(yè)的經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險很容易擴散至整個企業(yè)集團,導(dǎo)致整個集團陷入危機,企業(yè)法人制度的天然風(fēng)險屏障蕩然無存。目前宏觀經(jīng)濟學(xué)的研究只關(guān)注了銀行、證券市場及其他金融市場在商業(yè)周期上的傳導(dǎo)作用,而事實上內(nèi)部資本市場同樣可能成為經(jīng)濟波動在產(chǎn)業(yè)部門間傳導(dǎo)的渠道。Lamont(1997)研究表明在1986年石油價格下跌時期,石油公司明顯減少了下屬非石油分部的項目投資,石油行業(yè)的危機通過內(nèi)部資本市場的傳導(dǎo)致使其他行業(yè)受到影響。在金字塔型組織結(jié)構(gòu)盛行的環(huán)境下,單個控股企業(yè)可以通過多級法人架構(gòu)控制巨大的經(jīng)濟資源,單個成員企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險對社會的危害被無限放大。尤其是現(xiàn)今出現(xiàn)的實業(yè)資本與金融資本相互交融的產(chǎn)融結(jié)合集團逐漸盛行,實業(yè)資本的經(jīng)營風(fēng)險很容易通過內(nèi)部資本市場傳導(dǎo)至金融部門,引發(fā)一定程度的金融風(fēng)險,或者反過來,金融部門的困境也可能將實業(yè)資本拖入泥沼。
我們再以“德隆”為例:“德隆集團”擁有龐大的產(chǎn)業(yè)群,而且包含有銀行、租賃公司及證券公司等各種類型的金融機構(gòu)。這些金融機構(gòu)為“德隆”的發(fā)展提供了主要的資金支持(其中存在大量的違法操作)。然而過快的擴張速度以及巨額的二級市場護盤成本最終導(dǎo)致資金鏈斷裂,“德隆系”全面陷入危機,下屬幾家金融機構(gòu)也由此陷入困境,致使局部的金融風(fēng)險積聚。
(四)低效率補貼
ScharfsteinandStein(2000)的二級模型證明分部經(jīng)理尋租行為的存在可能會導(dǎo)致內(nèi)部資本市場的“集體主義”,業(yè)績差的分部從業(yè)績好的分部獲得資助而無視效率的高低,即低效補貼現(xiàn)象。成員企業(yè)如果存在對這種低效補貼的預(yù)期將導(dǎo)致預(yù)算軟約束問題。而中國的市場制度環(huán)境則更為特殊,低效率補貼不僅可能由于二級人的尋租行為引發(fā),更為重要的是國有企業(yè)的特殊性質(zhì)與地位決定了國有企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的低效率補貼一定會廣泛存在。地方政府出于減少失業(yè)、維護社會穩(wěn)定等公共治理目標(biāo)具有對虧損低效的國有企業(yè)進行救助的動機。大量國有企業(yè)先利用上市公司的融資優(yōu)勢以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保等手段融得大量資金,再通過資金拆借、關(guān)聯(lián)收購等內(nèi)部資本市場運作完成對其他非上市國有企業(yè)的補助。在國有銀行的市場化改革逐漸硬化了國有企業(yè)的預(yù)算約束的同時,國有企業(yè)集團內(nèi)部資本市場中的低效補貼卻再次將國有企業(yè)往預(yù)算軟約束的泥潭里推,而上市公司的中小股東以及國有銀行成為最大的利益犧牲者。
四、中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的法律規(guī)制
法律規(guī)制的目的在于彌補自由市場機制的不完善導(dǎo)致的市場失靈。對內(nèi)部資本市場進行規(guī)制的目的也在于減少自發(fā)的內(nèi)部資本市場運作的負面效應(yīng),防止對中小股東及債權(quán)人的權(quán)益侵害。現(xiàn)實中并不存在專門針對內(nèi)部資本市場運作的法規(guī),而是散見于一系列相關(guān)法律之中,從中國法律規(guī)范體系看,主要包括有以下四個方面。
(一)《公司法》與《證券法》
前文分析表明,內(nèi)部資本市場的潛在陷阱中核心癥結(jié)就是控股股東對中小投資者的利益侵害。中國《公司法》、《證券法》相繼修訂并實施以后,在中小投資者保護方面取得了很大的進展,已經(jīng)形成了一個相對健全、完善的中小投資者保護體系。比如《公司法》第十六條規(guī)定公司對公司股東或?qū)嶋H控制人提供擔(dān)保必須經(jīng)由股東會或股東大會表決,并且關(guān)聯(lián)人不得參與表決;第二十條規(guī)定公司股東不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益,不得濫用公司法人獨立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益,否則將負有賠償責(zé)任;第二十一條規(guī)定公司的控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益。違反前款規(guī)定,給公司造成損失的,應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。除此之外,修訂后的兩部法律對股東的信息權(quán)、表決權(quán)、訴訟權(quán)等進行了重新界定,比如股東有權(quán)了解公司的相關(guān)信息;股東可以自行召集和主持股東會;股東可以提出議案,對董事、監(jiān)事、高級管理人員進行質(zhì)詢;可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會的決議,實行累積投票制;股東可以代表公司公司董事、監(jiān)事、高級管理人員以及其他侵害公司合法權(quán)益的人;股東也可以直接相關(guān)責(zé)任人,等等。此兩部法律為遏制內(nèi)部資本市場的機會主義運作提供了最基本的法律依據(jù)。
(二)關(guān)聯(lián)交易的禁止性法規(guī)
2003年8月,中國證監(jiān)會與國資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔(dān)保若干問題的通知》,提出了糾正與防范利益侵占行為的具體措施(俗稱“56號文”)。2003年9月證監(jiān)會與國資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司問題的通知》,進一步對大股東占款清欠作出了規(guī)定。這類規(guī)則實際上是對集團母公司與下屬上市公司間的部分內(nèi)部資本市場的運作方式進行了禁止性的規(guī)定,使其運作空間受到極大的限制。
這些規(guī)則出臺的直接目的是維護中小投資者的合法權(quán)益,但同時不可避免地將一些本來具有效率性的正當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本配置行為也一并禁止了。基于此,理論界及實務(wù)界對該等禁止性規(guī)則存在一定的爭議。楊如彥和孟輝(2004)對關(guān)聯(lián)交易的研究表明:無論何種情況下,促進討價還價機制的完善和機會增加都占優(yōu)于禁止性法律規(guī)則。但筆者認為這一結(jié)論有賴于兩個基本前提假設(shè):信息披露充分以及契約各方擁有對等的契約權(quán)力,即訂立契約的渠道以及保證契約執(zhí)行的強制力。而現(xiàn)實中兩個條件都不充分。中國國有企業(yè)的財務(wù)信息至今仍然屬于機密,不對外披露,上市公司的關(guān)聯(lián)交易信息披露質(zhì)量也不容樂觀,比如“三九醫(yī)藥”就曾先后三次被證監(jiān)會及深交所批評未及時披露資金往來的相關(guān)信息。由于股權(quán)分置的存在,中小股東只占很小比例,而且出于執(zhí)行成本的考慮,很多人選擇不參加股東大會參與決議,這就意味著期望通過公司章程以及股東大會決議對內(nèi)部資本市場的運作起到實質(zhì)性規(guī)范作用在短時期內(nèi)是不現(xiàn)實的。保護契約權(quán)力的另一重要機制是公司內(nèi)部治理機制。盡管中國上市公司也建立了監(jiān)事會制度、獨立董事制度,等等,但是由于產(chǎn)權(quán)及股權(quán)結(jié)構(gòu)等根本性問題沒有解決,公司治理的有效性被嚴(yán)重削弱。因此,在現(xiàn)階段不可能單純依靠內(nèi)部契約制約不當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本市場行為。據(jù)此筆者認為局部的禁止性規(guī)則至少在現(xiàn)階段具有一定的合理性,至于應(yīng)當(dāng)在多長的時期延續(xù)則要視公司治理改進與產(chǎn)權(quán)改革的速度進程而定(魏明海、萬良勇,2006)。
(三)關(guān)聯(lián)交易的信息披露規(guī)則
這主要包括由財政部頒布的會計準(zhǔn)則與制度以及證監(jiān)會和兩個證券交易所的信息披露規(guī)范中涉及到關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定,比如財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》。這些法規(guī)并不直接對內(nèi)部資本市場的運作進行禁止性的規(guī)定,而是借助提高公司的透明度對其進行間接的管制。這對于降低內(nèi)部資本市場運行過程中的機會主義行為具有積極意義。但正是由于其屬于非禁止性規(guī)則,因此其監(jiān)管效力非常有限,比如在證監(jiān)會公布對“三九醫(yī)藥”公司及主要責(zé)任人未披露“三九醫(yī)藥”公司與其關(guān)聯(lián)公司間巨額的資金往來事項進行處罰的決定后,“三九集團”仍然從“三九醫(yī)藥”轉(zhuǎn)移資金。雖然中國關(guān)聯(lián)交易信息披露準(zhǔn)則形式上已經(jīng)比較完備,但在具體執(zhí)行過程中真實性與完備性仍然有待提高。
(四)財務(wù)公司的監(jiān)管法規(guī)
財務(wù)公司是內(nèi)部資本市場運作的重要載體之一。財務(wù)公司的建立有利于使內(nèi)部資本市場的運作更加透明化、規(guī)范化。而對財務(wù)公司的規(guī)范則直接影響到財務(wù)公司運作的業(yè)務(wù)空間與風(fēng)險控制。中國財政部于1991年頒布了《企業(yè)集團財務(wù)公司財務(wù)管理試行辦法》,規(guī)定了財務(wù)公司是辦理集團內(nèi)部成員單位金融業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)。2004年銀監(jiān)會了《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》,對設(shè)立條件及從業(yè)范圍等進行了較大的修訂,允許財務(wù)公司辦理對成員單位的貸款、融資租賃以及內(nèi)部的咨詢、服務(wù)等11項業(yè)務(wù)。該辦法規(guī)定的較高的進入門檻以及對吸收公眾存款業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定有利于降低經(jīng)營風(fēng)險及金融風(fēng)險。隨著整體上信息披露水平的提高以及風(fēng)險監(jiān)控能力的增強,財務(wù)公司的進入門檻有望進一步降低,同時業(yè)務(wù)范圍也有待進一步拓展。
[注釋]
①溫嬌月,阮健弘:《2003年中國資金流量分析報告》,《中國金融》,2005年第2期。
②“銀監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人就《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》答記者問”,/mod_cn00/jsp/cn004002.
jsp?infoID=809&type=1。
③當(dāng)然這主要是針對上市公司而言,如果內(nèi)部資本市場中的成員企業(yè)都是全資子公司,則不會存在這一問題。
④有兩種情況可能導(dǎo)致過度投資問題:一種是由于經(jīng)營者與股東間存在的利益不一致,經(jīng)營者希望通過過度投資構(gòu)建自己的企業(yè)帝國(Empirebuilding);另一種是決策者由于過于急切地希望壯大規(guī)模或涉足其他高利潤行業(yè)而導(dǎo)致過度投資或過度多元化。
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TheFunctionsandPitfallsofInternalCapitalMarketsandLegalRegulations
WANLiang-yong
(SchoolofBusiness,SunYat-senUniversity,Guangzhou510275,China)
第2篇
［關(guān)鍵詞］ 內(nèi)部資本市場；功能； 陷阱 ；法律規(guī)制；利益侵占
［中圖分類號］ F273.4 ［文獻標(biāo)識碼］ A ［文章編號］1003－3890（2006）11－0005-05
一、引言
國外理論研究表明，由于企業(yè)與外部資本市場存在的信息不對稱及激勵不兼容問題，企業(yè)的融資需求難以通過外部資本市場得到完全滿足，內(nèi)部資本市場的核心作用在于通過企業(yè)的內(nèi)部資金調(diào)配滿足成員企業(yè)的融資需求，達到優(yōu)化資本配置的目的。雖然中國理論界關(guān)于內(nèi)部資本市場的研究才剛剛起步，但是實踐中企業(yè)內(nèi)部資本市場的運作卻非常普遍。大量企業(yè)通過設(shè)立財務(wù)公司以及關(guān)聯(lián)交易等渠道進行內(nèi)部資本的配置。在中國資本市場上，異常活躍的兼并重組行為以及大量“系族公司”的涌現(xiàn)進一步擴大了內(nèi)部資本市場的邊界，形成中國比較典型的集團內(nèi)部資本市場。一方面許多企業(yè)集團受益于內(nèi)部資本市場的靈活運作，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問題得到一定程度的緩解，但另一方面我們也注意到，諸如三九系、德隆系、格林柯爾系、托普系等企業(yè)集團由于嚴(yán)重的資金危機而陷入困境，內(nèi)部資本市場的不良運作是其中一個重要誘因。因此，在中國目前的經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期有必要對企業(yè)內(nèi)部資本市場的功能及其潛在陷阱進行理論上的探討，并在此基礎(chǔ)上進一步分析其相關(guān)的法律規(guī)制問題。
二、中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的功能定位
國外研究表明，內(nèi)部資本市場的核心功能在于提高資本的配置效率，這主要源自于：內(nèi)部資本市場中的信息比外部資本市場更完全；內(nèi)部資本的配置者擁有剩余控制權(quán)；內(nèi)部資本市場可以提高資本供給的可靠性；內(nèi)部資本市場具有治理及控制功能。Deloof（1998）及Islam and Mozumdar(2002)研究表明在外部資本市場落后的國家，內(nèi)部資本市場優(yōu)化資本配置的功能表現(xiàn)得尤為突出。由于中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，內(nèi)部資本市場在此階段具有如下特定的功能。
（一）融資渠道優(yōu)化功能
內(nèi)部資本市場的重要性取決于外部資本市場的發(fā)達程度，由于中國外部資本市場長期處于金融抑制狀態(tài)，因此其在中國現(xiàn)階段的首要功能就是作為外部資本市場的重要補充，成為企業(yè)融資的重要替代渠道。這主要基于以下原因：（1）中國企業(yè)現(xiàn)階段存在巨大的融資需求。隨著建立現(xiàn)代企業(yè)制度改革的推進，政府對于企業(yè)的直接撥款急劇收縮，企業(yè)的資金需求必須通過銀行貸款或股權(quán)融資解決。而目前市場規(guī)模發(fā)展迅猛，設(shè)備技術(shù)更新加快使得企業(yè)需要大量的資金用于擴張規(guī)模及技術(shù)創(chuàng)新。尤其是加入WTO后，國外資本大量進入迫使中國企業(yè)面臨前所未有的競爭壓力，各個行業(yè)原有的均衡被打破，行業(yè)內(nèi)的兼并整合已是大勢所趨，這無疑需要大量的資金作為后盾。（2）相對落后的外部資本市場無法滿足需要。中國的國有商業(yè)銀行一方面由于歷史上的政策性因素及治理缺陷，存在大量的呆壞賬，另一方面由于信息不對稱嚴(yán)重及監(jiān)管控制的加強，又普遍存在“惜貸”的困境。大量的儲蓄存款無法轉(zhuǎn)變?yōu)閷ζ髽I(yè)的貸款，大量的資本閑置在銀行賬戶上，無法投入到生產(chǎn)領(lǐng)域。而中國的證券市場首先是融資規(guī)模非常有限。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計，中國2003年非金融企業(yè)新增股票市場融資額為1 438億元，僅占全部資金來源的4.6%①。其次是證券市場本身有先天缺陷。為國有企業(yè)脫困融通資金的初始定位以及保證國有控股權(quán)的要求造成股權(quán)分置，導(dǎo)致股票市場的畸形發(fā)展。另外，作為國民經(jīng)濟增長的重要動力的民營企業(yè)無論在銀行貸款還是上市融資方面都要面臨更大的阻力。
中國企業(yè)內(nèi)部資本市場作為現(xiàn)階段企業(yè)的替代融資渠道功能已經(jīng)初步顯現(xiàn)。財務(wù)公司是內(nèi)部資本市場運作的重要載體，越來越多的企業(yè)集團申請設(shè)立財務(wù)公司。截至2004年8月，中國共有企業(yè)集團財務(wù)公司有74家，資產(chǎn)4 500億左右②。中國資本市場上近期出現(xiàn)了大量的“系族”公司（比如遠大系、三九系、德隆系，等等）。截至目前，被稱為“系”的企業(yè)集團已達40多個，涉及200多家上市公司（朱武祥等，2005）。 “造系運動”的主要動因之一就是通過控制多級法人組織構(gòu)建內(nèi)部資本市場以滿足系族公司整體的融資需求。而實質(zhì)上的內(nèi)部資本市場運作遠不止這些，國內(nèi)數(shù)千家企業(yè)集團正通過各種關(guān)聯(lián)交易形式進行著內(nèi)部資本市場運作。
（二） 產(chǎn)業(yè)整合催化功能
中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的另一重要功能是有利于加速產(chǎn)業(yè)整合。Stein（1997）研究表明內(nèi)部資本市場中的剩余控制權(quán)的存在使得決策者可以通過“挑選優(yōu)勝者”（Winner Picking）將內(nèi)部資源配置給最有利可圖的項目。中國目前企業(yè)均面臨產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的整合問題。以優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和盤活國有資產(chǎn)為目的的兼并重組行為異常活躍。由于內(nèi)部資本市場具有相對于外部資本市場的信息優(yōu)勢，集團通過內(nèi)部的資本市場進行產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重整的交易成本及信息成本遠低于通過外部資本市場來運作。尤其是由于以往政府的“拉郎配”等行政干預(yù)行為造成企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)混亂，更是迫切需要企業(yè)利用內(nèi)部資本市場運作重新配置已有資源，對非優(yōu)勢、非核心業(yè)務(wù)進行剝離，將內(nèi)部的剩余資金投入到核心的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)上。
（三） 公司治理改進功能
眾所周知，中國公司治理的現(xiàn)狀不容樂觀。正如外部資本市場在優(yōu)化資本配置的同時也起到了公司治理的作用， 內(nèi)部資本市場同樣具有優(yōu)化企業(yè)治理及內(nèi)部控制的功能，而且在一定環(huán)境下是對外部資本市場治理功能的有效替代。如果某個企業(yè)作為一個獨立公司存在，當(dāng)信息不對稱嚴(yán)重時，外部資本市場中投資者通常難以對企業(yè)經(jīng)營者進行控制。但如果其處于一個內(nèi)部資本市場中（即集團的成員企業(yè)），高層經(jīng)營者出于自利目的將利用其信息優(yōu)勢以及內(nèi)部審計、績效考核等多種內(nèi)控工具對下屬公司進行更有效的監(jiān)控。另外，在中國各種企業(yè)組織形式中，只有上市公司是比較符合現(xiàn)代意義上的企業(yè)組織形式，雖然其公司治理狀況也廣受質(zhì)疑，但至少代表了良好的發(fā)展方向。上市公司通過兼并非上市公司（尤其是國有企業(yè)）構(gòu)建出的內(nèi)部資本市場一方面可以硬化被兼并企業(yè)的預(yù)算約束，另一方面也可以使上市公司的組織優(yōu)勢滲透到非上市企業(yè)，強化對其經(jīng)營者的監(jiān)督與激勵。
三、內(nèi)部資本市場的潛在陷阱
雖然在中國外部市場不成熟的環(huán)境下，內(nèi)部資本市場理應(yīng)發(fā)揮重要功能，但由于中國治理環(huán)境存在重大缺陷，內(nèi)部資本市場在具體運作過程中極易發(fā)生功能異化，存在諸多的潛在陷阱。
（一）對中小股東的利益侵占
對中小股東的利益侵占是內(nèi)部資本市場的最大潛在危害之一③。在美國之外的許多國家（包括中國）普遍存在金字塔型的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流量索取權(quán)相分離。在這種組織結(jié)構(gòu)下，控股股東具有潛在動機將利益從其擁有現(xiàn)金流量索取權(quán)較小的部門轉(zhuǎn)移至索取權(quán)較高的部門，也即我們通常所說的利益輸送（Tunneling，Johnson-et al., 2000)。集團內(nèi)部形成的資本市場和要素市場為控股股東通過關(guān)聯(lián)交易這種較為隱秘的方式掏空上市公司提供了可能（Khanna，2000）。
在中國資本市場上利益輸送的案例已經(jīng)是屢見不鮮。許多公司由于大股東的機會主義的內(nèi)部資本市場運作而陷入了嚴(yán)重的財務(wù)危機，最為典型的有“三九醫(yī)藥”（000999）、“ST重實”（000736）、“湘火炬”（000549），等等。例如“三九醫(yī)藥”2003年年報顯示：“三九醫(yī)藥”向控股股東“三九藥業(yè)”拆借資金余額為162 794.34萬元，向最終控股公司拆借資金23 273.98萬元，向同屬最終控股公司的關(guān)聯(lián)公司借款12 291.55萬元，最終導(dǎo)致“三九醫(yī)藥”陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機（萬良勇、魏明海，2006）。而我們的研究表明，由于存在嚴(yán)重的利益輸送問題，中國民營集團及地方國有企業(yè)集團的內(nèi)部資本市場并不能有效地緩解上市公司的融資約束，反而使其加重（萬良勇，2006）。導(dǎo)致內(nèi)部資本市場機會主義運作的潛在原因是復(fù)雜的，既可能是由于管理者企圖將利益轉(zhuǎn)移至自己的名下，也有可能是由于地方政府出于維護社會穩(wěn)定、降低失業(yè)率等公共治理的需要將上市公司資金轉(zhuǎn)移至其他非上市國有企業(yè)。
（二）過度投資與多元化
內(nèi)部資本市場的另一個潛在陷阱是增加了過度投資的可能。由于內(nèi)部資本市場有利于實現(xiàn)資金的自由調(diào)配以及整體上融資能力的增強，因此企業(yè)的投資更容易得到充足的資金支持④。這對于存在過度投資傾向的企業(yè)顯然起到了推波助瀾的作用。過度投資與過度多元化是中國目前最為常見的企業(yè)病癥之一。這主要是由于目前中國市場上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度較快以及不同行業(yè)間利潤相差懸殊，資本逐利的本質(zhì)往往誘使經(jīng)營者尚未來得及制定一個完善的發(fā)展戰(zhàn)略便倉促上馬，當(dāng)然也部分地是由于一些民營企業(yè)家急功近利的心理所造成。
曾經(jīng)風(fēng)光一時的“德隆集團”通過高度控制金融機構(gòu)的方式構(gòu)筑起一個巨大的內(nèi)部資本市場，利用內(nèi)部的資金往來（包括合法與非法的方式）支持高速擴張的非相關(guān)多元化戰(zhàn)略。在東窗事發(fā)之前，“德隆集團”涉及的行業(yè)包括金融、建材、食品、汽車等諸多毫不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。雖然表面上資產(chǎn)規(guī)模迅速增大，但其收入和利潤的增長是一種資金推動型的低效增長。內(nèi)部資本市場的運作并非提高了企業(yè)的效率，反而加速了其死亡，成為“德隆神話”破滅的重要原因之一。與“德隆”類似的還有格林柯爾系，其采用“資本市場”、“銀行體系”、和“收購目標(biāo)”共同構(gòu)成“收購三角”模式構(gòu)筑起巨大的內(nèi)部資本市場，幫助其完成企業(yè)高速擴張戰(zhàn)略，但也同樣難以逃脫土崩瓦解的噩運。
（三）風(fēng)險擴散效應(yīng)
企業(yè)經(jīng)營存在風(fēng)險是在所難免的，但是在有限責(zé)任的法人制度下，獨立企業(yè)的風(fēng)險通常不會或很少會波及到其他企業(yè)。然而內(nèi)部資本市場的存在使得集團內(nèi)部單個成員企業(yè)的經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險很容易擴散至整個企業(yè)集團，導(dǎo)致整個集團陷入危機，企業(yè)法人制度的天然風(fēng)險屏障蕩然無存。目前宏觀經(jīng)濟學(xué)的研究只關(guān)注了銀行、證券市場及其他金融市場在商業(yè)周期上的傳導(dǎo)作用，而事實上內(nèi)部資本市場同樣可能成為經(jīng)濟波動在產(chǎn)業(yè)部門間傳導(dǎo)的渠道。Lamont（1997）研究表明在1986年石油價格下跌時期，石油公司明顯減少了下屬非石油分部的項目投資，石油行業(yè)的危機通過內(nèi)部資本市場的傳導(dǎo)致使其他行業(yè)受到影響。在金字塔型組織結(jié)構(gòu)盛行的環(huán)境下，單個控股企業(yè)可以通過多級法人架構(gòu)控制巨大的經(jīng)濟資源，單個成員企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險對社會的危害被無限放大。尤其是現(xiàn)今出現(xiàn)的實業(yè)資本與金融資本相互交融的產(chǎn)融結(jié)合集團逐漸盛行，實業(yè)資本的經(jīng)營風(fēng)險很容易通過內(nèi)部資本市場傳導(dǎo)至金融部門，引發(fā)一定程度的金融風(fēng)險，或者反過來，金融部門的困境也可能將實業(yè)資本拖入泥沼。
我們再以“德隆”為例：“德隆集團”擁有龐大的產(chǎn)業(yè)群，而且包含有銀行、租賃公司及證券公司等各種類型的金融機構(gòu)。這些金融機構(gòu)為“德隆”的發(fā)展提供了主要的資金支持（其中存在大量的違法操作）。然而過快的擴張速度以及巨額的二級市場護盤成本最終導(dǎo)致資金鏈斷裂，“德隆系”全面陷入危機，下屬幾家金融機構(gòu)也由此陷入困境，致使局部的金融風(fēng)險積聚。
（四）低效率補貼
Scharfstein and Stein（2000）的二級模型證明分部經(jīng)理尋租行為的存在可能會導(dǎo)致內(nèi)部資本市場的“集體主義”，業(yè)績差的分部從業(yè)績好的分部獲得資助而無視效率的高低，即低效補貼現(xiàn)象。成員企業(yè)如果存在對這種低效補貼的預(yù)期將導(dǎo)致預(yù)算軟約束問題。而中國的市場制度環(huán)境則更為特殊，低效率補貼不僅可能由于二級人的尋租行為引發(fā)，更為重要的是國有企業(yè)的特殊性質(zhì)與地位決定了國有企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的低效率補貼一定會廣泛存在。地方政府出于減少失業(yè)、維護社會穩(wěn)定等公共治理目標(biāo)具有對虧損低效的國有企業(yè)進行救助的動機。大量國有企業(yè)先利用上市公司的融資優(yōu)勢以及關(guān)聯(lián)擔(dān)保等手段融得大量資金，再通過資金拆借、關(guān)聯(lián)收購等內(nèi)部資本市場運作完成對其他非上市國有企業(yè)的補助。在國有銀行的市場化改革逐漸硬化了國有企業(yè)的預(yù)算約束的同時，國有企業(yè)集團內(nèi)部資本市場中的低效補貼卻再次將國有企業(yè)往預(yù)算軟約束的泥潭里推，而上市公司的中小股東以及國有銀行成為最大的利益犧牲者。
四、中國企業(yè)內(nèi)部資本市場的法律規(guī)制
法律規(guī)制的目的在于彌補自由市場機制的不完善導(dǎo)致的市場失靈。對內(nèi)部資本市場進行規(guī)制的目的也在于減少自發(fā)的內(nèi)部資本市場運作的負面效應(yīng)，防止對中小股東及債權(quán)人的權(quán)益侵害。現(xiàn)實中并不存在專門針對內(nèi)部資本市場運作的法規(guī)，而是散見于一系列相關(guān)法律之中，從中國法律規(guī)范體系看，主要包括有以下四個方面。
（一）《公司法》與《證券法》
前文分析表明，內(nèi)部資本市場的潛在陷阱中核心癥結(jié)就是控股股東對中小投資者的利益侵害。中國《公司法》、《證券法》相繼修訂并實施以后，在中小投資者保護方面取得了很大的進展，已經(jīng)形成了一個相對健全、完善的中小投資者保護體系。比如《公司法》第十六條規(guī)定公司對公司股東或?qū)嶋H控制人提供擔(dān)保必須經(jīng)由股東會或股東大會表決，并且關(guān)聯(lián)人不得參與表決；第二十條規(guī)定公司股東不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益，不得濫用公司法人獨立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益，否則將負有賠償責(zé)任；第二十一條規(guī)定公司的控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益。違反前款規(guī)定，給公司造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。除此之外，修訂后的兩部法律對股東的信息權(quán)、表決權(quán)、訴訟權(quán)等進行了重新界定，比如股東有權(quán)了解公司的相關(guān)信息；股東可以自行召集和主持股東會；股東可以提出議案，對董事、監(jiān)事、高級管理人員進行質(zhì)詢；可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會的決議，實行累積投票制；股東可以代表公司公司董事、監(jiān)事、高級管理人員以及其他侵害公司合法權(quán)益的人；股東也可以直接相關(guān)責(zé)任人，等等。此兩部法律為遏制內(nèi)部資本市場的機會主義運作提供了最基本的法律依據(jù)。
（二）關(guān)聯(lián)交易的禁止性法規(guī)
2003年8月，中國證監(jiān)會與國資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對外擔(dān)保若干問題的通知》，提出了糾正與防范利益侵占行為的具體措施（俗稱“56號文”）。2003年9月證監(jiān)會與國資委聯(lián)合了《關(guān)于規(guī)范上市公司問題的通知》，進一步對大股東占款清欠作出了規(guī)定。這類規(guī)則實際上是對集團母公司與下屬上市公司間的部分內(nèi)部資本市場的運作方式進行了禁止性的規(guī)定，使其運作空間受到極大的限制。
這些規(guī)則出臺的直接目的是維護中小投資者的合法權(quán)益，但同時不可避免地將一些本來具有效率性的正當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本配置行為也一并禁止了。基于此，理論界及實務(wù)界對該等禁止性規(guī)則存在一定的爭議。楊如彥和孟輝（2004）對關(guān)聯(lián)交易的研究表明：無論何種情況下，促進討價還價機制的完善和機會增加都占優(yōu)于禁止性法律規(guī)則。但筆者認為這一結(jié)論有賴于兩個基本前提假設(shè)：信息披露充分以及契約各方擁有對等的契約權(quán)力，即訂立契約的渠道以及保證契約執(zhí)行的強制力。而現(xiàn)實中兩個條件都不充分。中國國有企業(yè)的財務(wù)信息至今仍然屬于機密，不對外披露，上市公司的關(guān)聯(lián)交易信息披露質(zhì)量也不容樂觀，比如“三九醫(yī)藥”就曾先后三次被證監(jiān)會及深交所批評未及時披露資金往來的相關(guān)信息。由于股權(quán)分置的存在，中小股東只占很小比例，而且出于執(zhí)行成本的考慮，很多人選擇不參加股東大會參與決議，這就意味著期望通過公司章程以及股東大會決議對內(nèi)部資本市場的運作起到實質(zhì)性規(guī)范作用在短時期內(nèi)是不現(xiàn)實的。保護契約權(quán)力的另一重要機制是公司內(nèi)部治理機制。盡管中國上市公司也建立了監(jiān)事會制度、獨立董事制度，等等，但是由于產(chǎn)權(quán)及股權(quán)結(jié)構(gòu)等根本性問題沒有解決，公司治理的有效性被嚴(yán)重削弱。因此，在現(xiàn)階段不可能單純依靠內(nèi)部契約制約不當(dāng)?shù)膬?nèi)部資本市場行為。據(jù)此筆者認為局部的禁止性規(guī)則至少在現(xiàn)階段具有一定的合理性，至于應(yīng)當(dāng)在多長的時期延續(xù)則要視公司治理改進與產(chǎn)權(quán)改革的速度進程而定（魏明海、萬良勇，2006）。
（三）關(guān)聯(lián)交易的信息披露規(guī)則
這主要包括由財政部頒布的會計準(zhǔn)則與制度以及證監(jiān)會和兩個證券交易所的信息披露規(guī)范中涉及到關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定，比如財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則――關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》。這些法規(guī)并不直接對內(nèi)部資本市場的運作進行禁止性的規(guī)定，而是借助提高公司的透明度對其進行間接的管制。這對于降低內(nèi)部資本市場運行過程中的機會主義行為具有積極意義。但正是由于其屬于非禁止性規(guī)則，因此其監(jiān)管效力非常有限，比如在證監(jiān)會公布對“三九醫(yī)藥”公司及主要責(zé)任人未披露“三九醫(yī)藥”公司與其關(guān)聯(lián)公司間巨額的資金往來事項進行處罰的決定后，“三九集團”仍然從“三九醫(yī)藥”轉(zhuǎn)移資金。雖然中國關(guān)聯(lián)交易信息披露準(zhǔn)則形式上已經(jīng)比較完備，但在具體執(zhí)行過程中真實性與完備性仍然有待提高。
（四）財務(wù)公司的監(jiān)管法規(guī)
財務(wù)公司是內(nèi)部資本市場運作的重要載體之一。財務(wù)公司的建立有利于使內(nèi)部資本市場的運作更加透明化、規(guī)范化。而對財務(wù)公司的規(guī)范則直接影響到財務(wù)公司運作的業(yè)務(wù)空間與風(fēng)險控制。中國財政部于1991年頒布了《企業(yè)集團財務(wù)公司財務(wù)管理試行辦法》，規(guī)定了財務(wù)公司是辦理集團內(nèi)部成員單位金融業(yè)務(wù)的非銀行金融機構(gòu)。2004年銀監(jiān)會了《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》，對設(shè)立條件及從業(yè)范圍等進行了較大的修訂，允許財務(wù)公司辦理對成員單位的貸款、融資租賃以及內(nèi)部的咨詢、服務(wù)等11項業(yè)務(wù)。該辦法規(guī)定的較高的進入門檻以及對吸收公眾存款業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定有利于降低經(jīng)營風(fēng)險及金融風(fēng)險。隨著整體上信息披露水平的提高以及風(fēng)險監(jiān)控能力的增強，財務(wù)公司的進入門檻有望進一步降低，同時業(yè)務(wù)范圍也有待進一步拓展。
［注釋］
①溫嬌月，阮健弘：《2003年中國資金流量分析報告》，《中國金融》，2005年第2期。
②“銀監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人就《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》答記者問”，http：//cbrc.省略/mod_cn00/jsp/cn004002.
jsp?infoID=809&type=1。
③當(dāng)然這主要是針對上市公司而言，如果內(nèi)部資本市場中的成員企業(yè)都是全資子公司，則不會存在這一問題。
④有兩種情況可能導(dǎo)致過度投資問題：一種是由于經(jīng)營者與股東間存在的利益不一致，經(jīng)營者希望通過過度投資構(gòu)建自己的企業(yè)帝國（Empire building）；另一種是決策者由于過于急切地希望壯大規(guī)模或涉足其他高利潤行業(yè)而導(dǎo)致過度投資或過度多元化。
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The Functions and Pitfalls of Internal Capital Markets and Legal Regulations
WAN Liang-yong
（School of Business, Sun Yat-sen University, Guangzhou 510275, China）
第3篇
以黨的十和十八屆三中、四中全會，系列重要講話精神為指導(dǎo)，認真落實貫徹實施新《食品安全法》的重大部署,準(zhǔn)確理解新《食品安全法》新增內(nèi)容和食品安全責(zé)任落實等方面的新規(guī)定、新要求，熟練掌握新《食品安全法》的基本內(nèi)容和食品安全相關(guān)法律法規(guī)增強群眾遵法、依法、護法的自覺意識，為新《食品安全法》的貫徹實施營造良好的輿論氛圍和社會環(huán)境。
（一）促進全體鄉(xiāng)村組干部食品安全法律法規(guī)理論水平提高，踐行依法行政，依法監(jiān)督，為新法實施奠定堅實基礎(chǔ)。
（二）促進鄉(xiāng)機關(guān)和領(lǐng)導(dǎo)干部強化食品安全發(fā)展理念，建立健全責(zé)任體系，為新法的正式實施提供堅強保障。
（三）促進食品、保健食品生產(chǎn)經(jīng)營單位和餐飲服務(wù)單位強化從業(yè)人員安全生產(chǎn)經(jīng)營的權(quán)力和義務(wù)，為新法正式實施夯實主體責(zé)任。
（四）促進食品、保健食品生產(chǎn)經(jīng)營單位和餐飲服務(wù)單位及其從業(yè)人員深入了解新《食品安全》規(guī)定，為新法正式實施營造濃厚氛圍
（一）成立領(lǐng)導(dǎo)小組
按照要求，我鄉(xiāng)迅速開展新《食品安全 》貫徹落實會議，成立領(lǐng)導(dǎo)小組。
（二）宣傳食品安全法律法規(guī)和基本常識。
1.著力宣傳食品安全法律法規(guī)政策。在幸福場鎮(zhèn)和卷橋場鎮(zhèn)采取擺放展板、發(fā)放宣傳資料等方式，向廣大群眾宣傳食品安全法律法規(guī)和方針政策。
2.深入普及食品安全基本常識。宣傳辨別假冒偽劣食品和有毒有害食品的基本知識、食物中毒預(yù)防與應(yīng)急處理常識。
（三）組織全體鄉(xiāng)村干部開展培訓(xùn)。
開展一次食品安全法專題學(xué)習(xí)會，有計劃、分批次推動各村、企事業(yè)單位等食品安全協(xié)管員和食品生產(chǎn)經(jīng)營單位開展專題學(xué)習(xí)，真正讓生產(chǎn)經(jīng)營單位及其相關(guān)人員了解、明確生產(chǎn)經(jīng)營活動中的法定權(quán)利和義務(wù)，自覺做到懂法、守法。結(jié)合兩干會，鄉(xiāng)機關(guān)干部會，安全例會等工作部署會，開展每月不低于一次的食品安全培訓(xùn)會。
（一）加強組織領(lǐng)導(dǎo)。
各村各成員單位要充分認識開展食品安全宣傳周活動的重大意義，切實加強組織領(lǐng)導(dǎo)。要按照本方案確定的主題、內(nèi)容和要求，抓緊制定具有針對性和可操作性的活動方案，精心組織實施，確保食品安全宣傳周各項宣傳活動取得實效。
（二）擴大宣傳范圍。
各村各成員單位要廣泛動員各方力量，集中開展食品安全宣傳教育活動，拓展宣傳教育的深度與廣度，把宣傳的范圍延伸到廣大農(nóng)村、礦山、網(wǎng)吧、學(xué)校、建筑工地等基層薄弱區(qū)域，深入普及食品安全知識，提高食品安全意識和科學(xué)應(yīng)對風(fēng)險的能力。
（三）濃厚宣傳氛圍。
