醫藥行業如何估值范文

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第1篇

大牛市，一個讓人心潮澎湃的名詞，一個曾在2007年10月成為歷史記憶的名詞，有跡象表明在3年后的今天，似乎又要重新開啟新的征途。

而“賺了指數不賺錢”是一件最讓人格外沮喪和懊惱的事，卻又是“小散”們在牛市中常常會犯的傻事。因此，在牛市進行時中，如何踏準節奏，把握住牛市脈搏，才是投資者當下最為關鍵的首要工作。

估值“洼地”仍存在

此輪行情的始作俑者是大藍籌的集體發飆。在國慶前一天，大藍籌板塊突然一改今年來的頹態，拔地而起，此后一路高歌猛進，連續10多個交易日不回頭。大藍籌的此番表現讓各路資金對其刮目相看。雖然在飆漲之后，大藍籌多數(除鋼鐵板塊等)陷入調整，而小盤股再度活躍。但是，大藍籌的再起仍是指日可待。這一點，可以從11月3日盤中有色、煤炭重挫，大盤奮起而護盤的表現可窺見一斑。

事實上，在今年的前9個月里，大盤藍籌股長期以來處于低迷狀態，估值也長時間處于歷史地位。因此，大藍籌很明顯地成為股市的估值“洼地”。就在9月底，A股銀行板塊基本市盈率在10倍左右，主要鋼鐵股的市盈率均低于10倍，煤炭股的平均市盈率也僅有15倍左右……到了10月，這些大藍籌猛然間被價值發現，集體狂舞。即便如此，煤炭股平均市盈率仍只有25倍左右，市盈率在20倍以下有7只；主要鋼鐵股的市盈率低于20倍；16只已上市銀行股中有7只市盈率仍低于10倍，市盈率最高的是寧波銀行16．8倍。與“三高”眾多的小盤股相比，大藍籌估值優勢明顯。

而且這些大盤藍籌是中國經濟的脊梁。以銀行股為例，它們屬于穩定增長型，這些股票企業規模較大，但每年的凈資產收益率卻在20％左右，有些年份甚至更高。“在中國經濟8％～9％的增長下，相當大盤藍籌股的盈利水平增長有15％到20％，這些股票市盈率不到10倍，這是一個在正常情況下令投資者垂涎欲滴的情況。”中金公司資本市場部董事總經理梁紅曾旗幟鮮明地表示。

同時，今年以來，大藍籌板塊與市場相比較也處于估值的低谷。拿銀行股來看，A股較H股折價率卻居高不下。大盤金融股A／H折價普遍在20％以上，折價最大的招商銀行A股相對于H股折讓已經接近35％。大盤藍籌股在經過長時間的低估值后存在估值修復性的基礎。

此外，充裕的流動性為推動大藍籌的估值修復上漲提供了動力。今年以來，我國經濟形勢保持了良好的發展勢頭，人民幣升值以及全球流動性寬松預期將繼續促使資金流入，大藍籌板塊的避險和保值增值功能對超大資金來說魅力無限。因此，大藍籌行情仍會卷土重來。建議關注銀行、保險和煤炭板塊。

通脹受益板塊有機會

“通脹將是長期持續的狀態。各國政府為應對經濟危機推行的擴張性貨幣政策和全球經濟復蘇緩慢導致的長期低利率將推高全球通脹。”一位基金經理的解釋充分概括了當前的經濟形勢。

當前，國際上，各國都開足了“印鈔機”，美聯儲進一步推進貨幣寬松政策，美元的不斷貶值，金價屢創新高，油價有望重回100美元上方，全球大宗商品繼續上漲，貨幣的泛濫導致通脹全球化。而國內，蔬菜、食用油、大米、豆類，甚至蘋果、蕃茄等農產品的價格輪番上漲，全面通脹時代正在到來。在國內外形勢的夾擊下，如何保值成為當前老百姓的最大焦慮。

事實上，有理財專家之稱的基金也早已作了準備，紛紛對癥下藥改打“通脹牌”。

通過基金三季報可發現，對通脹的擔憂早已存在于一些基金公司。如海富通中小盤在三季報中表示，其在第三季度大幅增加了股票倉位，主要增持了新能源、軍工以及資源類股票。在其十大重倉股中，山東黃金名列榜首，除此之外，山煤國際、興發集團、廈門鎢業等資源類股票也赫然在日。

而且日前發行的新基金中，也有兩只直接和通脹有關，分別是銀華抗通脹主題基金(LOF)以及同聯安大宗商品ETF基金。

至于哪些行業最具抗通脹能力，通常有黃金、有色金屬、煤炭、石油石化、農產品等行業，這些行業將在通脹中首先受益。在10月開始的短短10多個交易日中，有色、煤炭股連續暴漲，大部分股價上漲已經超過50％，所謂的價值“洼地”被迅速填平。雖然近來煤炭、有色等出現了調整，但行情已經從估值修復走向通脹預期推動，在下一階段，以有色、煤炭為核心的資源品，仍會有表現的機會。而在農產品不斷漲價的前提下，農業股行情也值得期待。

五大板塊受益人民幣升值

自今年6月19日二次匯改以來，人民幣重啟升值之旅。而人民幣升值對股市而言，絕對是個利好。至于人民幣升值受益的板塊則是個大家族，主要有航空、房地產，銀行、造紙、石油石化和資源類等六大板塊。但是，理應受升值利好的房地產業．南于受政策調控，決定股價走勢的還是政府對地產的態度。而中短期政策顯然難出現轉折性變化，所以，對房地產暫時選擇回避，重點關注其他五大受益板塊。

航空業是人民幣升值的直接受益者。里昂證券亞太區市場部稱，受益匯改最多的是那些收入基本為人民幣而支出基本用美元的公司。航空行業屬于典型的外匯負債類行業，人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益，同時還因航油進口價格下降及租賃成本降低而間接受益。據測算，人民幣每升值1％，航空公司毛利率提高0.5％。中金公司認為，由于南航的美元負債最高，或將是國內航空業人民幣升值的最大受益者。在其一份行業報告中指出，南航航空具備商業績敏感性。南航在國內三大航中業務規模最大，因此從每股盈利的絕對提升幅度來看。其盈利對于客座率和運價的彈性也最高。此外，中國航空也受益匪淺。據測算，人民幣每升值1％，國航每股盈利可提升0．02元。

與航空運輸業一樣，國內的造紙行業對匯率的波動也較為敏感。宏源證券的報告表示，從成本角度考慮，匯改將會降低造紙行業的相對進口成本，從而提升其收益。數據顯示，我國造紙行業原材料長期依賴進口，進口木漿、廢紙占耗用原材料接近40％。其次，國內大部分大型紙機依靠進口，造紙行業中同定資產投資中約有60％以上是設備投資，而且多數都是進口紙機設備，匯改將造成進口設備價格相應下降，降低了造紙類公司進口設備的采購成本，折合成企業效益相對可觀。德邦證券分析指出，造紙行業是我國第三大用匯行業，而我國已經成為全球最大的紙漿進口國。人民幣升值將從進口原材料成本下降和產品出口遭受匯率損失兩個方面對造紙行業產生影響。綜合人民幣升值對出口和內銷的影響，測算顯示。若人民幣升值1％，行業凈利潤增幅3．25％；若升值3％，行業凈利潤增幅9．57％。

此外，人民幣升值對銀行業、石油石化業，以及資源類，尤其稀有金屬行業也形成利多。人民幣升值對人民幣計價資產比較高的行業以及外幣負債比較大的行業可能會構成利好，而人民幣業務和人民幣資產是銀行等金融業主體，因此會受益于人民幣升值。對于石油石化業，人民幣持續升值將使國內成品油的生產成本下降。據有關部門測算。理論上，人民幣兌美元每升值0．1元，將使國內汽柴油價格每噸下降77元。假設原油的平均價格是75美元／桶且中間稅費保持不變，以人民幣兌美元價由6．83：1為基準，那么當人民幣兌美元升值至6．8：1、6．7：1、6．6：1和6.5：1的比率，我國的柴油出廠價每噸將分別下降23元、100元、177元和254元。而國內成品油的售價是根據國際油價進行調整，因此，排除油價浮動的因素，人民幣升值將給中石化等帶來福音。而人民幣升值目前的推動力主要來自于美國，美國采取寬松貨幣政策，開足“印鈔機”，迫使人民幣和其他國家的幣種升值。從經驗看，這將導致資源價格的上漲，尤其是有色金屬價格的上漲，這將直接導致相關股票的上漲。

大消費板塊有潛力

今年以來，在國家政策戰略性地由主要依靠出口轉向依靠刺激內需，這使得大消費概念浮出水面，成為股市的一大熱點。相關行業板塊輪番登場，你方唱罷我登場，表現令人眼花繚亂。

然而，被炒作得如火如荼的大消費概念到底涉及哪些具體行業?確實，大消費概念是一個很大的范疇，包含著很多行業，比如房地產、汽車、百貨零售、商業連鎖、酒飲料、餐飲、醫藥和旅游等等，可以說，大消費概念是一個經久不衰的、值得投資者長期投資的主題概念。

華商領先企業基金經理郭建興表示，“從板塊來看，下半年我看好大消費概念行業，更細化點就是區域性的零售龍頭公司、中低端的食品飲料公司、乳業公司、快速消費品公司等；在戰略新興行業中我看好產業發展前景清晰、盈利持續增長的行業。另外，在消費升級、人口老齡化、新醫改等因素的影響之下，醫藥行業正在慢慢形成一個大的產業，醫藥板塊存在長期的超額收益投資機會。”

他對醫藥板塊的提法得到了眾多基金公司的共鳴，仍然扎堆“買藥”。醫藥行業被稱作“永遠的朝陽行業”，是發展前景較為確定、增長空間較大的行業之一。新醫改的啟動、國內人均用藥水平的提高、政府對醫保的投人，都將給醫藥行業帶來巨大的成長空間，我國醫藥行業未來發展前景值得長期看好。過去10年，我國的醫藥工業總產值和工業增加值年均增速都在17％以上，遠高于同期GDP的增速。今后10年，我國的醫藥行業投資更將步入“黃金期”。據全球知名機構預測，我國在2013年將成為全球第二三大藥品消費大國，整個醫藥行業很快將進入到最新一輪的增長期。

從醫藥行業上市公司的表現來看，投資醫藥行業，進可攻，退可守。從國內外經驗來看，醫藥保健行業誕生了很多超級大牛股，醫藥行業中長期整體表現大幅跑贏大盤。據統計，2005年6月6日股市跌破千點至2010年10月31日5年多的時間內，醫藥指數的累計收益率近800％，而同期滬指的累計收益率為200％。目前。滬深兩市醫藥上市公司共有150多家，尤其是中小板中許多中小盤醫藥股成長潛力非常大，值得重點關注。

衍生工具是好幫手

牛市來了，千載難逢的機會千萬別錯過了。然而，現實的問題卻有一大堆：手中沒有了“子彈”(現金)，只有一把原有的套牢盤，怎么辦?選不準股票，或者一買就跌，一拋就漲，在牛市卻還“賺了指數虧了錢”，怎么辦?最直接的辦法就是：前者運用融資融券中的融資，后者則買人股指期貨合約。

今年3月31日融資融券業務正式啟動，為投資者提供了一種新的交易方式。融資交易是指，投資者向證券公司交納一定的保證金，融(借)入一定數量的資金買入股票的交易行為。

近期，股市的走強帶動了融資融券市場的火爆。數據顯示，截至11月2日，滬深A股融資融券余額為72．14億元。其中，融資余額為71．87億元，占總規模的99．6％。11月2日滬市融資買入額再次擴大至7．71億元，環比增幅高達55％。金融股和有色股均獲得較大融資買入額。目前，招商銀行、貴州茅臺、中國平安的融資余額分別為3．23億元、2 03億元和2億元，是當前融資余額最大的股票。

第2篇

吳鵬飛：此次三中全會對于中國經濟的中長期改革思路是非常清晰的，它解決的是過去經濟發展模式當中所存在的一些制度性制約因素。因此，在三中全會公告和相關細則出臺之后，市場出現了一波上漲行情，這正反映了公眾對于三中全會所引領的改革方向的認同。具體到對市場的影響來看，我認為近期的上漲更多的是市場對于改革向好的情緒的反映。

記者：2013年，A股市場走勢分化，主板和中小板、創業板冰火兩重天。對于2014年A股市場主板和創業板整體走勢，您有怎樣的看法？

吳鵬飛：今年以來，主板、中小板和創業板的行情分化是明顯的，但我們不能簡單地從板塊分化的角度來看待這個問題，因為從更深層次來講，它反映的是轉型階段的經濟特征，即代表轉型方向的行業機會和傳統產業機會之間的差距。

2013年的板塊分化是這一趨勢第一次的集中表現，在中長期內都將延續這樣的趨勢。

除此之外，今年創業板和中小板的高估值還和A股市場出現的杠桿性投資環境有關，今年是A股第一次在市場出現機會性背景的情況下，加入了融資融券和期貨的做法，并且在較大范圍內運行，因此短期來看，A股的估值已經從基本面分析發展為資金的推動，加杠桿從幅度上加劇了這種波動。因此，未來，我們會更多地從資產管理和風險控制等方面來做考慮。

記者：從經濟發展的周期性規律和角度來看，您覺得明年哪些行業增長潛力較大，有望成為領跑者？哪些行業和板塊有投資機會？

吳鵬飛：2014年，我們仍然堅持轉型是一個中長期的過程，過去的幾年里，經濟從原來的周期性增長轉變為調整，而醫藥、TMT、傳媒等行業也在這一過程中脫穎而出。

經濟進入了一個大的轉型周期，我們已經不能簡單地用繁榮、復蘇來衡量所處的經濟周期。在這個階段，如醫藥、TMT和環保等代表轉型方向的行業將獲得長足的發展未來，一方面，代表轉型的行業利潤會出現明顯增長；另一方面，藍籌股的估值洼地效果也將為資金配置提供機會。因此，從方向上看，投資者應當選擇符合轉型方向的成長性行業，但同時，出于防御性策略的考慮，也可以配置一些具有估值機會的藍籌股。

記者：從估值的角度來說，目前一些行業股無疑是很有吸引力的。但是從資金偏好來說，卻頗受冷淡。比如白酒行業、醫藥行業近幾個月來表現較為平淡，似乎資金情愿炒作受政策利好卻毫無業績的概念股，也不愿意進入估值較低的板塊，對此您怎么看？

吳鵬飛：這恰恰反映了轉型階段的行業分化趨勢。轉型期間的行業分化并不同于繁榮期間的板塊輪動。今年是轉型行業第一次出現的機會，我認為方向的選擇比性質的認同更重要。現在傳統產業還有業績，但隨著轉型行業利潤增長點的不斷涌現，傳統產業也將逐漸走向沒落，不再被市場所認同。投資輪動的邏輯將發生較大的變化，所以估值的高低并不是投資的主要理由。

具體而言，醫藥行業受近期醫改政策影響較大，醫藥行業的發展、醫療改革政策的落實，都將為醫藥行業提供新的動力，特別是催生民營醫院和專科醫院的發展機會。而白酒行業由于受去年政策環境的影響，估值下降比較明顯，從估值的角度來說，具備一定的吸引力。

記者：今年以來，央行對貨幣的投放一直偏緊，一度引發市場對貨幣超調的疑慮。您如何看待對2014年中國宏觀經濟及貨幣政策走向？

吳鵬飛：從今年的貨幣政策來看，央行對于經濟轉型的理解和政策取向是準確的。應該說，傳統產業的發展一直與貨幣過度投放有關，所以，當前的貨幣政策轉變實際上是由整體經濟轉型和新興產業發展戰略所決定的，而這種偏緊的狀態，正與我們的轉型階段相匹配。因此，我認為未來整個資金面不會再回到寬松的狀態，而是中性偏緊的一個狀態。

另一方面，央行的貨幣調控由過去的數量管理向著價格管理的方向轉變，即從貨幣投放額度的控制向著利率管理轉變，以利率管理來引導貨幣投放效率。2014年，資金面會維持當前的格局，以配合轉型和利率市場化改革目標的實現，這期間可能會出現一些微調，但大體方向不會改變。

記者：由您管理的華商優勢行業靈活配置混合型證券投資基金目前正在發售，能否給投資者介紹一下您的投資風格和理念？

第3篇

行業仍處景氣上升階段

無論是在世界范圍內還是在中國，醫藥行業均處于景氣上升階段，這是投資醫藥行業并選擇個股的主基調。世界藥品市場的規模在××年達億美元，同比增長，預計到年將達億美元，較××年增長；中國藥品市場××年達億美元規模，同比增長，占全球藥品市場的，預計到年將達到億美元，較××年增長。

從中經網的中國醫藥行業景氣指數看，隨著居民保健意識的增強和社會需求的增加，醫藥行業景氣指數呈一路上升態勢，保持了較快發展。××年受影響，醫藥行業景氣指數異常快速增長，達到近幾年來最高點，過后行業景氣逐月回落。但從××年月開始，醫藥行業景氣指數止跌回升。

行業整體盈利能力下降

在行業景氣上升的同時，××年我國醫藥行業及上市公司盈利能力均有所下降。××年整個醫藥行業的銷售額增長保持了年以來的增速，為，稍低于××年的水平。××年行業盈利能力下降、利潤空間縮小的局面，主要是由生產成本的上升及藥品價格的下降導致的。

行業整體盈利能力下降，具體表現在利潤總額同比增長率的下降和銷售利潤率的下滑。整個行業有的企業虧損，而且應收賬款凈額的同比增長率在，遠高于前幾年的水平。這可能與宏觀調控導致企業資金面吃緊有關。

從醫藥上市公司××年前三季度的經營業績看，主營業務收入增速低于××年，凈利潤同比下降幅度大于中期。上市公司的運行與行業整體相似，呈增收減利局面，盈利能力下降，毛利率下降個百分點，每股收益下降元。

如何尋找投資突破口

××年月以來的宏觀調控主要是對我國的經濟結構進行調整，壓縮投資，加大消費。醫療、藥品作為人們生活中必不可少的消費品，未來增長空間巨大。因而，藥品生產企業成為了股市中躲避宏觀調控影響的避風港。目前，宏觀調控已經從行政手段向利率手段過渡，××年宏觀調控將會繼續。因此，藥品生產企業仍然應該是投資中規避宏觀調控影響的較好品種。

藥品生產企業未來仍將受生產成本上升、藥品價格下降等因素的影響。由于成本上升具有一定的普遍性，因此能夠有效規避藥品價格下降對企業的影響，未來才有保持盈利水平和持續增長的能力。筆者認為，××年走強的海正藥業、華海藥業、云南白藥等醫藥股今年仍具一定吸引力。

（一）特色原料藥企業（）特色原料藥企業減小價格下降影響的動因①具有豐富的產品群。②能通過生產工藝的改進降低成本。③經過市場整理后，通常是年時間，實力弱小的競爭者被淘汰出局，市場參與者的數量明顯下降，幸存者的市場份額擴大，對產品具有定價能力，從而促使產品價格會反彈保證了盈利空間。

向制劑企業過渡。制劑的毛利率較原料藥的毛利率高，可以提升公司整體盈利水平。

（）特色原料藥企業的國際估值比較從未來兩年的業績預期及投資估值看，成熟通用名藥企業如、和的（市盈率）近年來較低，為倍，而成長型通用名藥企業的較高。

特色原料藥企業與通用名藥企業一樣，業績也具有波動性。對它們的股票，不同偏好的投資者給予不同的溢價。目前，中國的特色原料藥還處于發展的初期，應給予較高的溢價，在倍是相對合理的。投資者可重點關注華海藥業和海正藥業。

華海藥業公司是全球生產普利類原料藥品種最多的廠家之一，也是全球普利類原料藥主要供應商之一。公司主要產品卡托普利的市場占有率已經從公司上市時的上升到目前的，依那普利的市場占有率從上升到。

公司的沙坦類中間體與國際大型制藥企業簽訂了長期定單，抗抑郁藥帕羅西汀的增長可能在××年下半年體現。

公司××年（每股收益）為元股，預計××年為元股，動態市盈率分別為倍及倍。若以倍市盈率計算，華海藥業的目標價位在元以上，投資建議為優異。

海正藥業公司××年發展中的不利因素主要體現在心血管原料藥方面，包括：①××年辛伐他汀價格下降與滯銷；②普伐他汀歐洲專利××年月到期，但是原料藥的需求并未提前個月放量，公司普伐他汀原料藥推遲了在歐洲上市；③普伐他汀四季度訂單落空，公司××年業績將可能低于預期。

但筆者認為海正藥業可以通過其強大的研發力量（主要表現為對專利產品的跟蹤能力）和不斷推出新產品的能力（尤其是藥品獲得藥證的背景）來有效化解產品價格下降所導致的風險，并通過藥品在規范市場的銷售來延緩風險的降臨，獲得較高利潤。海正藥業還將可能成為國內最快進入通用名藥領域的公司，首先通過通用名制劑，然后推出自己的通用名制劑。這樣，公司從原料藥向通用名制劑的發展將會提高公司的盈利水平。

××年公司為元股，預計××年為元股，動態市盈率分別為倍及倍。若以倍市盈率計算，海正藥業的目標價位在元以上，投資建議為優異。

（二）中藥企業中藥企業通過在資源、品牌、技術等方面的壟斷以及政策上的傾斜等優勢，獲得產品的定價能力和提價空間，形成其它企業無法超越的壁壘。

資源壟斷中藥企業的原材料中藥材的生產具有地域性，這賦予部分企業先天優勢。

品牌壟斷品牌意味著產品的質量有保證、技術有一定先進性及獨特性、顧客對產品的忠誠度等，如云南白藥有近百年的歷史、同仁堂有多年的歷史、片仔癀有多年的歷史。

技術壟斷中藥主要表現在配方和生產工藝上。如云南白藥散劑、膠囊和片仔癀是中藥絕密品種，即使其它企業用同樣的藥材也無法生產出具有相同品質和療效的中藥。

價格優勢（）國家政策規定優質優價。盡管國家對醫保目錄中的藥品規定了最高零售價，但對一些品牌中藥實行了優質優價的政策，如同仁堂、云南白藥等。

（）提價的可能性與可行性。①成本推動型的被動提價：中藥材價格上漲、所用中藥材品質的不同都會造成企業生產成本的上升，迫使企業產品價格被動提升。

②市場壟斷導致主動提價：由于產品是獨家品種，故公司具有在保證銷量的情況下提價的能力，如云南白藥、片仔癀、東阿阿膠。

云南白藥和同仁堂是中藥行業的佼佼者。

云南白藥公司從××年月日開始，主要產品云南白藥散劑、膠囊、氣霧劑、宮血寧的供貨價上調，平均漲幅。××年公司業績增長主要表現為在提價基礎上不減銷量。××年公司業績增長將主要受益于上述主打產品的銷量增長。公司未來兩年的成長保持在，收入主要來自醫藥商業，利潤主要來自醫藥工業，尤其是白藥系列產品在各個方面的增長。公司白藥產品在美國市場的增長也將成為未來成長亮點之一。

公司××年為元股，預計××年為元股，動態市盈率分別為倍及倍。若以倍市盈率計算，云南白藥的目標價位在元元，投資建議為優異。