企業并購中財務風險分析范文

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第1篇

論文關鍵詞：企業并購 財務風險 風險控制

一、企業并購的財務風險

企業并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所需資金并加以合理有效使用，是企業并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當，不僅不能順利完成并購計劃，還會產生相應的財務風險。在企業并購中可能會遇到的財務風險，主要有并購資金的籌集風險和并購資金的使用風險兩種。

(一)并購資金的籌集風險

企業并購需要資金的來源，可以利用自有資金解決，也可以通過發行股票或對外舉債進行籌集。籌資在企業并購中是一個非常重要的環節，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當，或籌集的資金前后不相銜接都可能產生財務風險。以自有資金進行并購，雖然可以降低財務風險，但也可能造成機會損失，特別是抽調本企業的流動資金用于并購，還會導致本企業正常資金周轉困難，利用債務籌資雖然可能產生財務杠桿效應，降低籌資成本，但如果債務比例過高，焉并購后的實際經濟效益達不到預期時，將可能產生還本付息風險。通過發行股票籌集并購資金，相應的籌資成本較高，而且，當并購后的實際運行效果未能達到預期目標時，會使股東利益受損，從而為敵意收購提供機會。然而，由于并購的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會面臨籌資結構的比較與選擇。風險并購的籌資結構包括債務籌資與股權籌資的構成及比例，短期債務與長期債務的構成及比例。

(二)并購資金的使用風險

企業并購所籌集的資金主要用于支付并購所發生的成本，具體包括支付并購費用、并購價格及新增的投入資金三個內容。并購費用，是指為完成并購交易所支付的交易費用和中介費用，這部分費用在整個并購成本中所占比重較小。并購價格，是指支付給被并企業股東的購買價格，對購買價格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時緩解并購資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導致并購計劃失敗時，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業生產經營急需的啟動資金，下崗職工的安置費用及并購后企業所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購費用和并購價格是完成并購交易所必須付出的代價，可以稱其為狹義的并購成本，而并購費用、并購價格和新增的投入資金總和又可稱之為廣義的并購成本，它們是為取得并購后經濟利益所付出的總代價。在這三項資金的使用方面，不僅要按時間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結構方面予以合理安排，任何費用的支付不及時或安排不恰當都會產生相應的財務風險，影響并購計劃的順利實施及并購效果的如期實現，甚至還會導致企業破產。

二、我國企業并購風險控制的幾項措施

我國企業并購，尤其是國有企業的并購，是伴隨著改革開放在不斷完善的社會主義市場經濟制度下逐步發展起來的，總結分析我國企業并購的成功經驗與教訓，以下幾個問題需要引起我們的注意。

(一)企業并購必須遵循市場規律，避免盲目性

目前，我國企業并購存在一定的盲目性，尤其政府干預比較嚴重!由此導致不良后果，并購失敗的案例時有發生，因此，企業并購一定要順應市場的發展規律，避免盲目性，在并購前必須認真研究并購各方資源的互補、關聯和協同程度，全面分析影響并購效果的風險因素和風險環節，然后按照風險最小化原則選擇并購方式和實現途徑。在當前并購資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購，先承包后并購或先參股后控股等途徑，以防范并購產生的風險。另外，根據我國目前的產業組織結構，現階段的企業并購應以橫向并購為主，集中力量發展企業的主導業務和核心能力的提升，可以先從規模經濟和范圍經濟角度出發，通過并購將同行業的企業突破所有制和地區、部門的分割重新配置，從而提高市場集中度與占有份額實現高度的專業化分工和生產規模經濟并以此為基礎，充分利用生產技術、經營管理決策、銷售網絡、品牌優勢，以達到分散經營風險，最終培育新的利潤增長點。

(二)組建并購專項基金，拓寬并購籌資渠道

在我國企業并購實踐中，目前能夠用于企業并購的資金來源還比較有限，主要有企業自有資金、銀行貸款、發行債券、發行股票等籌集資金，這些資金難以為大型并購提供充足的資金。相對而言，企業自有資金成本低，手續簡便。但由于我國企業一般規模較小，盈利水平低下，不能滿足并購所需的一定數額資金。向銀行貸款，雖然可彌補自有資金不足的缺陷，但銀行借款一般期限較短，不能長期使用，而我國企業原有的負債比率相對較高，再從銀行籌集資金數額也十分有限。另外，我國企業發行股票、發行債券從證券市場上直接籌資有很多限制，國家對企業首次發行”增配”增發股票等的標準有較高的要求，對發行債券企業的地域、行業、所有制等要進行嚴格審批，準入限制較多。企業無法根據市場情況和自身需要，來決定其并購的融資行為。因此，能否籌集到并購所需資金，已成為制約我國企業并購能否成功的關鍵因素之。對此，我認為，目前我國應大力開展并購貸款，增加銀行對企業并購資金的支持力度。同時，還應大力發展我國的資本市場，降低企業發行股票、發行債券的準入門檻，并在立法上消除為并購進行直接融資的限制。

(三)加強會計制度建設，規范并購會計方法選擇

第2篇

【關鍵詞】并購；目標企業；財務風險

一、企業并購財務風險概述

企業并購風險廣義上是指由于企業并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差；但現實中我們主要研究的是狹義的并購風險，是指企業在實施并購行為時遭受損失的可能性。

一般來說，企業財務風險指源于負債和融資變化而給企業財務狀況帶來不確定性。企業并購的財務風險是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是一個由定價、融資和支付等財務決策行為引起的企業財務狀況惡化或損失的不確定性，是并購價值預期與價值實現的嚴重負偏離而導致的企業財務困境和財務危機。

二、企業并購中財務風險分析

（一）并購前目標企業的價值評估風險分析

目標企業的價值評估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關鍵就在于找到恰當的交易價格。目標企業的估價取決于優勢企業對目標企業未來收益的大小和時間的預期，對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產生了并購的估價風險。

優勢企業是善意收購還是惡意收購。如果優勢企業是惡意的，優勢企業將無法從目標企業獲取其實際經營、財務狀況等主要資料，給公司估價帶來困難。

目標企業是上市企業還是非上市企業。如果目標企業是上市企業，由于它必須對外公布企業經營狀況和財務報表等信息，因此，優勢企業容易取得目標企業的資料進行分析：目標企業若是非上市企業，則優勢企業必須通過目標企業的合作來獲得相應的信息。

目標企業審計距離并購的時間長短。如果并購時間離會計師事務所審計的時間越遠，優勢企業從年審報告獲取的信息越不能代表目標企業并購前的經營和財務狀況，據此得到目標企業的估價就越不準確。

（二）并購交易執行階段的財務風險分析

1.支付風險

支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切關系。

（1）現金支付所面臨的財務風險最大，表現為：一是并購規模和并購成功與否受并購方現金流量和融資能力的約束。二是當并購與國際資本市場相聯系時，現金支付使并購方必然面臨匯率風險。三是目標企業股東不能分享合并后企業的發展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優惠。

（2）股票支付及其相關的財務風險。股票交換是以并購方股票替換目標企業的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現金壓力和債務負擔，對并購方不存在現金流轉壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會給企業帶來資金的壓力和破產的風險，但股票支付也會產生財務風險。

（3）混合支付及其相關的財務風險。混合支付風險是對于企業的資本結構確認往往并不能達到理想的狀態，資本結構偏離風險的發生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續性很難保證，這樣會延遲整個并購過程，給后期帶來較大的整合風險。

2.融資風險

權益融資是指企業通過增資擴股的方式進行融資，通過發行股票迅速籌集到大量資金，資本風險較小，但我國對股票融資要求較為嚴格，審批等所需時間較長，不利于搶占并購時機，將會稀釋大股東的控制權。

債務融資是指企業通過舉債來籌集并購所需資金，相對于權益融資具有資金成本低，不會稀釋股權，手續簡單的優勢。但在我國，國有企業的平均負債率高達65%―70%，債務到期要還本付息，債務負擔過重，將會導致資本結構惡化，企業容易陷入財務危機。此外，我國嚴格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。

（三）并購后內部整合階段的財務風險分析

1.償債風險

償債風險存在于企業債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10%，貸款約占50%―70%，投資者發行高息風險債券約占收購金額的20%―40%。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業是否有穩定足額的現金凈流量。

2.流動性資金

流動性資金是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。在并購活動中占用企業大量的流動性資源，降低了企業對外部環境變化的反應和調節能力，增加了企業的經營風險。

3.運營風險

運營風險是指并購企業在整合期內由于相關的企業財務制度、財務運營、財務行為、財務協同等因素的影響，使并購企業實現的財務收益與預期的財務收益發生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業并購完成后，如果不對目標企業進行有效整合，也很難使并購后的企業產生規模經濟、財務協同等效應。

三、財務風險產生的根本原因分析

企業并購雖然面臨著多種多樣的風險，諸如市場風險、體制風險、法律風險、人事風險、反并購風險、經營風險、整合風險等。但無論是法律風險還是體制風險，無論是反收購風險還是經營風險，無一例外地會通過并購成本影響到并購的財務風險。從邏輯上說，企業并購的財務風險首先是一種風險，然后是一種由并購產生的風險，最后表現為財務風險。毫無疑問，風險來自于未來結果的不確定性，但與過程的不確定性因素密切相關。風險是不能確定未來結果概率的不確定性，而不確定性則是可以確定未來不同結果的概率的事件，風險是一個比不確定性外延要小的概念。因此，本文認為產生企業并購財務風險的根本因素在于兩個方面：過程的不確定性和信息的不對稱性。

1.過程的不確定性

企業并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動：從微觀上看，有優勢企業經營環境、籌資和資金狀況的變化，也有目標企業反收購和收購價格的變化，還有收購后技術時效性、管理協調和文化整合的變化等。所有這些變化都會影響著企業并購的各種預期與結果發生偏離。

2.信息不對稱性

在企業并購中，優勢企業與目標企業之間存在信息嚴重不對稱的情況。首先優勢企業往往無法獲取目標企業全部客觀真實的資料，尤其是有關財務報表（對于上市公司）以外的信息，這就使得優勢企業在一開始就處于信息劣勢。其次新企業還面臨著一個新環境，新市場，新產品，這些不確定性也給新企業的生存帶來巨大風險。

四、總結

企業并購的財務風險是一種價值風險，是并購中各種風險的綜合反映；財務風險是一個動態的過程，存在于企業并購的計劃決策、交易執行和運營整合階段中。財務風險在企業并購中尤其值得關注，每一個階段產生的不同風險，最終都通過財務的形式表現出來。企業在實施并購擴張的過程當中，要不斷完善自身的風險控制體系，從領導層到員工都應具有強烈的風險意識，做好每一個階段的財務風險防范和控制，是風險降到最低而收益最大，真正發揮并購協同效應。

參考文獻

[1]胥朝陽,周婉怡.企業并購風險分析的分段識別與系統控制[J].科技與對策,2008(6):

62-25.

第3篇

關鍵詞：企業并購 財務風險 防范措施

一、引言

企業并購，是現代企業發展戰略中非常重要的戰略之一，是企業做大、做強的捷徑。在世界經濟持續低迷、各國貿易摩擦日益頻繁的背景下，身處動蕩的商業經營環境之中的企業要想立于不敗之地，只有掌握并購這一謀求生存和發展的利器，及時通過并購擴大企業規模，提高競爭力，才能在未來發展中立于不敗之地。

二、企業并購的動因分析

企業從事并購交易，可能出于各種不同的動機。主要包括以下幾個方面：

（一）企業發展動機。在激烈的市場競爭中，企業只有不斷發展才能生存下去。通常情況下，企業既可以通過內部投資、資本的自身積累獲得發展，也可以通過并購獲得發展，兩者相比，并購方式的效率更高。

1、并購可以讓企業迅速實現規模擴張。企業的經營與發展處于動態的環境之中，在企業發展的同時，競爭對手也在謀求發展，因此在發展過程中必須把握好時機，盡可能搶在競爭對手之前獲取有利的地位。2、并購可以主動應對外部環境變化。隨著經濟全球化進程的加快，更多企業有機會進入國際市場，為應對國際市場的競爭壓力，企業往往也要考慮并購這一特殊途徑。3、并購可以突破進入避壘和規模的限制，迅速實現發展。采用并購的方式，先控制該行業的原有企業，則可以繞開這一系列的壁壘，使企業以較低的成本和風險迅速進入某一行業。通過并購的方式進入某一行業，不會導致生產能力的大幅度擴張，從而使企業進入后有利可圖。

（二）發揮協同效應。并購后兩個企業的協同效應主要體現在：經營協同、管理協同、財務協同。

（三）擴大市場份額。在橫向購并中，通過購并可以獲取競爭對手的市場份額，迅速擴大市場占有率，增強企業在市場上的競爭能力。

（四）獲取處于價值洼地的公司，整合之后，高價出售。通過各種并購案例可以看到，企業并購之初的意愿是為了企業的發展壯大，但是由于種種主客觀因素，并購結果不一定等于初衷，當年燕京啤酒并購三孔啤酒導致企業虧損的案例就是這種并購風險的體現，這說明，并購中存在巨大風險。而且各種風險最終都會體現于財務風險上來，可以說財務風險貫穿于整個并購活動的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

三、企業并購中存在的財務風險分析

（一）融資風險

當今社會，現金為王，并購必須拿出真金白銀來，動輒涉及上千、萬億元的資金規模。任何企業也不可能一下子拿出這么多的現金，那么，能否順利融資就成為并購能否開始的關鍵，其他經營風險尚在其次。融資，無非就是外部融資和內部融資，在我國的企業并購案例中，通過外部融資是主要的融資方式。不同的融資方式存在不同的融資風險。而且，不同的融資方式將對企業的資本結構產生不同的但都是重大的影響。

1、債務性融資風險

在我國通過發行企業債券融資較為困難，政策限制較多，企業債券的發行基本上都是為企業籌集固定資產投資資金，審批嚴格，專款專用。而通過銀行貸款不僅銀行沒有專門的并購信貸項目，而且，即使擁有通過曲線信貸得來的資金，高額的利息也會壓得企業透不過氣來，另外，企業兼并風險較大，誰也無法保證并購后馬上會帶來充裕的現金流，繼續往里“砸錢”也未為可知，所以還貸壓力極大，并購后整合資源的過程中，并購企業和被并購企業的債務風險融合在一起，債務風險進一步加大了。

2、權益融資風險

通過股票等權益性融資方式，可以迅速籌集到大量資金，而且，不用償還，無利也可以不分紅，資本風險較小，但是，我國對股票融資要求較為苛刻，必須滿足各項政策指標才能申請。企業為了實現權益融資的政策目標而不斷努力的過程中，幾個月、甚至幾年已經過去了，早已經喪失了并購的良機。同時，股票融資也會稀釋大股東的控股權，因為股票融資不可避免地會改變企業的股權結構。在我國股票融資就是普通股融資。

普通股融資的風險主要有：發行普通股會稀釋企業控制權；融資成本較高。

（二）目標企業價值評估中的財務風險

在企業并購中被并購的企業的評估價值是并購雙方最關心的問題，它直接決定了企業的并購價格。并購企業肯定是看好了被并購企業的擁有的市場、技術等資源或者未來發展趨勢而欲加以收購，被并購企業也想待價而沽，賣個好價錢。目前我國對目標企業價值評估的合理性受到諸多因素的影響。

1、資產評估事務所等是服務于并購的中介組織。

目前，國內資產評估事務所良莠不齊，往往一個會計師事務所申請三種資質，掛三張牌子：會計師事務所、資產評估事務所、稅務師事務所，其實，干活的都是一批人，專業性不強，往往做個企業凈現值評估交差了事，無法盡可能幫助并購企業在并購過程中做到與被并購企業的信息對稱。從而合理預計財務風險、降低并購雙方的信息成本，對并購行為提供有效的指導和監督。

2、我國企業并購缺乏一系列行之有效的官方評估指標體系，其相關的規定也多為原則性、宏觀性的內容，實務中可操作性不強。被收購企業所在國家的政策等客觀性對并購影響很大，可能導致收購業務會以失敗而告終。下面是因為關系到某些國家的安全問題導致收購失敗的案例：2005年中國海洋石油總公司試圖收購美國尤尼科石油公司，以及2011年華為公司試圖收購美國三葉公司。取消收購業務或收購失敗，它不僅會給收購方造成巨大的損失，同時也會給被收購方造成巨大損失。收購失敗不但造成巨大的前期沉沒成本（如財務咨詢費，盡職調查費用等），而且還大量浪費高層管理的時間和精力，使他們不能全力投入到重要的一線工作中。

并購過程中人的主觀性導致并購失敗的案例也有很多，尤其是對于中國企業而言，更為屢見不鮮的事實是他們通常虎頭蛇尾，表態收購業務后卻不能堅持下去。比如，2011年中國光明食品（Bright Food）欲出資25億美元至30億美元之間收購美國營養品零售商GNC，可在收購交易即將達成時卻不得不因為某些交易條件和難以攻克的國內行政批準而放棄收購。相反國外公司如思科、通用電氣、西門子以及強生這些老練的收購公司在他們的整個收購過程中都有頑強的實施程序，能夠盡可能地拿下他們所選擇的收購業務。

四、企業并購中財務風險的規避

（一）利用杠桿收購

杠桿收購，也叫LBO。本質上是一種融資手段，指公司或個體利用自己的資產作為債務抵押，收購另一家公司的策略。收購方以被收購企業的資產、未來收益作為借貸抵押融資，用被收購企業未來的現金流支付大部分并購支出和貸款利息等。

杠桿收購的優點與缺點同樣明顯，其優點在于：花小錢辦大事，經營風險和財務風險都較低。但LBO會目標企業的資產負債率很高，因此財務風險也較大。收購不成功的案例也有很多，企業在選擇這種方式時也需慎重。

（二）合理運用并購中的納稅籌劃

1、并購中的流轉稅納稅籌劃

按中國稅制流轉稅通常包括增值稅、營業稅、消費稅和關稅等。流轉稅在流通中征稅，減少流轉環節可以節稅，如果并購企業和目標企業在生產經營業務方面屬于上下游的關系，那么并購后減少了流轉環節，可以節省部分流轉稅。當然，并購決策是在企業的戰略布局下的決策，納稅籌劃只是其中的一個部分，企業應綜合考慮各種因素進行分析，以作出正確的決策。

2、企業合并、兼并的所得稅納稅籌劃

首先當然是彌補虧損，應當充分利用企業所得稅法關于彌補虧損的規定合理避稅。如果被并購企業存在未彌補虧損，而并購企業每年生產經營過程中產生大量的利潤，并購企業可以通過低價獲取虧損公司的控制權，利用其虧損抵減未來期間應納稅所得額，從而取得一定的稅收利益。

當然涉及到的納稅籌劃還有很多，而且由于國家和地區的不同會有很大差異，總體上是因地制宜進行納稅籌劃，從稅務上降低并購中的財務風險。

（三）選好中介機構，做好資產評估，防范財務風險

對企業的資產評估，應注意選擇一個專業的規模較大的中介機構，同時配備本單位相關專業人員充分協助其工作，其中應有經濟管理人員和工程技術人員。要充分考慮到被評估企業未來的發展潛力以及其有形資產和無形資產，尤其要注意土地和勞動力資源的資產評估。未來現金流是非常重要的。根據不同性質的資產選擇靈活的評估方法以最大限度真實地反應被并購企業的真是價值。

（四）提前招聘儲備熟悉并購的高水平專業人才

并購中的一切業務都需要人來完成，沒有熟悉并購業務的相關高水平管理、法律、會計等專業技術人才儲備，操作并購是及其困難的，也極大地增加了并購中的各種風險，當然也包括財務風險。TCL集團收購法國湯姆遜旗下的彩電業務和法國阿爾卡特的手機業務就是臨時招聘熟悉并購的高端人才，臨時抱佛腳，導致各種風險由此而來。

參考文獻：

[1]宋效中.企業納稅籌劃.機械工業出版社，2007；3