金融的危機細節范文
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第1篇
[中圖分類號] F810 [文獻標識碼] A
[文章編號] 1673-0461(2009)09-0064-05
一、金融危機的發展過程
2008年3月美國五大投資銀行之一的貝爾斯登被摩根大通以“跳樓價”收購;2008年9月15日,美國第四大投資銀行、有著 158年歷史的雷曼兄弟公司宣布破產;另一家面臨破產清算危局的證券業巨頭美林證券公司,則以約500億美元的“甩賣價”被美國銀行收購 (500億美元相當于美林2007年初價值的一半)。在短短的6個月內美國五大投資銀行中的三家已經退出了歷史舞臺。華爾街是美國金融業的基礎,兩大金融巨頭同時轟然倒塌,震驚了世界。世界各主要股指應聲跳水。然而,壞消息遠不止如此,2008年9月16號美國政府提供850億美元接管全球最大的保險公司美國國際集團(AIG),2008年9月25號摩根大通公司以19億美元收購美國最大的儲蓄銀行華盛頓互惠銀行(華互銀行)的部分資產。在不到一個月的時間內,華爾街風起云涌,成為繼去年次債危機全面爆發以來美國金融市場出現的最嚴重的動蕩。“這是一個世紀才會發生一次的危機”,美聯儲前主席格林斯潘如此評價[1]。無論從規模、影響程度還是持續時間上,格林斯潘的評價都顯得不過分。“華爾街 9?11”不僅戳破了一個碩大的金融泡沫,更將美國金融業的榮光與傲慢一掃殆盡。目前金融危機仍然在全球蔓延,并開始對實體經濟進行傷害。
要探討此次金融危機的發生過程,還要從其前身――美國次債危機談起。在美國房屋抵押貸款過程中,根據借款人不同等級的信用水平,制定不同的貸款條件。按照借款人的信用狀況等條件,美國房屋貸款分為三級:①優級(prime loan)、②近似優級(ALT-A)、③次級(sub-prime loan)。優質抵押貸款指借款人的FICO信用積分 達到620以上、DTI比例低于55%、LTV按揭成數比例在85%以下的貸款;低于此標準的抵押貸款則稱為次級抵押貸款。
2001年,布什政府為替代網絡經濟增長動力不足的問題,刺激經濟發展,將房地產業作為主要的支柱產業發展,其中,把主要滿足占人口多數比重的低收入階層(特別是西班牙裔和非洲裔階層)的住房需求作為主要發展目標。同時,美聯儲從2001年初實行寬松的貨幣政策,聯邦基金利率從2001年1月5.98%降低到2004年中期1%。30年期固定利率房屋抵押貸款(不含次級貸款)的合約利率也從2000年5月的8.52%下降到2004年3月的5.45%[2]。寬松的政策和較低的利率水平吸引那些無法獲得優級貸款的低收入群體或信用等級不高的購房者大量通過次級貸款購買住房,部分中等收入群體和信用等級較高的購房者也利用次級貸款融資。首先,房價上漲預期增強了購房者借款買房的動機,房地產需求的增加,推動了美國房屋價格強勁上升。美國房屋價格從1995年開始逐年提高,上漲速度也逐步加快,自2003年下半年至2005年中期,上漲速度急劇提高,同比增長最高曾超過15%。其次,上述政策直接導致房屋抵押貸款規模迅速擴大。2003年至2005年,增長格外迅速。2003年達到4000億美元,到2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元。2006年起,增長放緩。次級貸款在房屋抵押貸款中的比重從1999年2%左右增加到2004年近12%,至2006年四季度,該比例達到近15%。最后,由于次級貸款發放機構通常無法通過吸收存款來獲得資金,為了獲得流動性,降低融資成本或避稅等因素,這些機構以次級貸款為基礎資產發行信用衍生產品(MBS、CDO、CDS等),即次級貸款證券化。2001年以后,美國的次級貸款證券化的飛速發展[2]。
出于對通貨膨脹的擔憂,美聯儲從2004年6月起逐步提高聯邦基金利率,至2006年8月提高至5.25%,隨后一年內維持不變。與此對應,房屋貸款利率也有所上升,至2007年7月達到 6.7%。利率的上升無疑對借款人的還債能力形成壓力。2007年,不能按時償還按揭的人的比例變得越來越高。與此同時,到2007年的3月,房價的泡沫也達到了頂點,隨后明顯下跌。從2007年2月到2008年2月,房價在舊金山下跌了17%。在洛杉磯下跌了l9%,在菲尼克斯下跌了 2l%,在邁阿密下跌了22%在拉斯韋加斯下跌了 23%。結果是,10.3%的房屋擁有者欠的債務比他們房屋的價值還要高[3]。此時房產投機人急得像熱鍋上的螞蟻:房子賣不出去,高額利息要不停的付,終于到了走頭無路的一天,把房子甩給了銀行,此時違約就發生了。則爆發了次債危機。
次級貸款危機引起次級貸款發放機構以及相關信用衍生產品(MBS、CDO、CDS等)投資者的損失,這些信息反映在這些機構的股價上,且引發股票市場投資者的恐慌情緒,對股市造成沖擊,而且這些機構可能是遍布全球,使得恐慌蔓延到全球市場,加上各國股市之間的聯動關系越來越密切,這種沖擊波及到其他國家的股市。同樣,公司債券市場、商品期貨市場、外匯市場及各類相關衍生品市場等也與之產生聯動。因此,次級貸款本身的風險使得危機]變為全球性的系統性風險。
二、金融危機深層次原因探析
這次次債危機引起的金融危機,已經對實體經濟造成了巨大的不利影響,并且這種不利影響還在不斷蔓延中。此次金融危機表面上表現為房地產市場、金融市場非理性繁榮,造成泡沫經濟,最終泡沫破滅而造成的危機,實際上是市場資源配置的失靈,導致過多的資本涌入房地產市場和金融市場,最終導致房地產市場和金融市場的崩盤,并進一步導致整個市場的配置無效率。那么造成這次如此嚴重的金融危機的深層次原因是什么?事實上正是市場配置失靈以及政策制度設置的偏差導致了這次金融危機。
微觀經濟理論闡明,完全競爭市場經濟在一系列理想化假設條件下,可以使整個經濟達到一般均衡,使資源配置達到帕累托最優狀態。雖然,1945年～1973年,無論是在美國還是在全世界,管制的資本主義都占支配地位。但是,隨著20世紀70年代中期的經濟危機的爆發,主流的凱恩斯主義經濟學家對于危機中的滯漲問題束手無策,所以從20世紀80年代以來,“新自由主義形式的資本主義取代了原來國家管制的資本主義形式。新自由主義形式的資本主義的特征有:①放松對經濟和金融的管制,允許自由市場的存在。②政府不再對宏觀經濟進行積極調控, 追求低通脹率而非低失業率。③社會福利急劇減少。④大型企業和政府打擊、削弱工會力量,勞動市場格 局改變,資方完全控制勞方。⑤自由、殘酷的競爭取代了有節制的競爭。⑥商品、服務和資本在不同國家之間相對自由的流動。”[4]不管是管制的資本主義還是新自由主義的資本主義,都篤信市場這只看不見的手可以對資源進行最優配置。但是,事實上由于完全競爭市場以及其他一系列理想化假設條件并不是現實資本主義經濟的真實寫照,因此,在現實資本主義經濟中,看不見的手的定理一般來說并不成立,帕累托最優狀態通常不能得到實現,市場失靈的狀況時有發展,此次金融危機就是最典型的一次。市場失靈的主要原因有壟斷、外部影響、公共物品、不完全信息,此外市場調節往往帶有自發性、盲目性和滯后性,容易造成經濟運行失衡。市場調節也不能解決社會目標問題,無法承擔社會公共職能,難以解決公平競爭和實現公共的收入分配,事實上這些社會問題對經濟系統有反作用。其中,市場調節造成分配不均、不完全信息以及市場調節的自發性、盲目性和滯后性是造成此次金融危機重要的深層次原因。
首先,在自由主義市場經濟條件下,大型企業和政府打擊、削弱工會力量,勞動市場格局改變,資方完全控制勞方,工人和工會在與資本的博弈中處于弱勢地位。社會缺乏為工人提供援助的相應政策和計劃,導致工資不升反降,貧富差距不斷加大。據有關研究統計,西方國家GDP增長的絕大部分都進入了少數富有階層的口袋。2005年,美國最富有的l%和1‰的人所擁有的財富都達到了1928年以來的最高水平。最富有的l‰的人口只有30萬.他們的收入與最窮的50%的人口的總收入是相當的.而最窮的50%的人口有1.5億。從1980年到2005年,最富有的1‰的人口的收入占社會總收入的份額翻了番[4]。占人口絕大多數的勞動者的收入相對于資本收入不斷下降,極大抑制了勞動者的有效消費需求。
其次,西方經濟學早已論證隨著競爭的程度不斷提高,雖然經濟效率不斷提高,但是廠商的利潤卻不斷下降,并趨向于零。而馬克思早就提出,資本家活動的動力是獲取利潤的欲望,正是這種欲望使得每一單個資本家不得不在兩個方面進行搏斗:一是在勞動過程中,為生產剩余價值而同工人進行斗爭;二是在流通過程中,為以利潤形式實現剩余價值而同其它資本家進行斗爭。不管是何種斗爭,最終都迫使資本家采取先進生產技術,促使資本有機構成不斷上升,利潤率不斷下降。此外,由于有機構成的提高,也會造成相對過剩人口,失業和貧困在勞動者一方積累,促使整個社會的消費需求減少,導致廠商的產品積壓,這也進一步降低了廠商的利潤率。對發達工業經濟體所做的研究顯示,自20世紀60年代末直至20世紀80年代的早期,平均利潤率出現了很大的下降。20世紀80年代的中期至末期和20世紀90年代反復出現了突發的復蘇。但直至2000年,利潤率仍未升回到在“二戰”后的四分之一個世紀――現在經常被稱為“資本主義的黃金時代”――維持著資本主義最長的一次繁榮的那個水平。利潤率在美國的最高點是在1997年左右達到的,但這個最高點僅僅比1973年～1974年的戰后首次大衰退開始之時的利潤率水平稍高一點[4]。正是利潤率的不斷下降,極大制約了廠商對生產進行投資,進而投資需求不斷減少。
馬克思很早就曾指出過,只有生產出來的每一件東西都能賣出去,資本主義經濟才能正常運轉。這只有在人們支出商品的所有收入――工人的工資、資本家的利潤――用于購買這些商品的情況下才有可能[5]。但是在當今新自由主義的資本主義下,由于利潤率不斷下降,資本家沒有對利潤進行生產性投資;而勞動者的工資卻相對于資本不斷下降,極大抑制了勞動者的消費需求。投資需求和消費需求的總和――社會的總的有效需求實際上呈現不斷下降趨勢。社會的總有效需求是經濟發展的動力所在,而西方國家的社會總有效需求不斷下降,因而經濟發展失去了動力源[6]。
為了解決這些問題,早期西方國家采取的措施是:政府進行干預,鼓勵資本家支出他們的儲蓄――途徑是改變稅率和利率,這使得投資對于企業而言更為有利可圖;或者是政府借錢自己進行投資;再或者是向消費者發錢,鼓勵他們進行消費。這些方法在短期內偶爾起到了作用[4]。但是,這些措施的長期效果具有內在的限度。政府借的錢最終必須要償還。否則幣值會下降,通脹隨之而來。如果以向利潤征稅來償還支出,這會削弱對投資的激勵;如果向消費者征稅來償還,這會降低他們的購買力[7]。最為重要的是這些措施沒有從社會根本制度方面從社會關系方面去鏟除資本主義危機的根源,只是拆東墻補西墻罷了,隨著資本主義經濟的發展,資本主義社會有效需求不足的問題再次積累爆發,再加上政府對財政政策和貨幣政策的濫用,引發了通貨膨脹。這就是20世紀70年代資本主義世界發生滯漲問題的根源所在。這也是凱恩斯主義經濟學流產的根本原因。20世紀80年代以來,西方國家針對勞動者消費不足的問題,他們進一步鼓勵消費者采取借貸的方式來消費,讓勞動者用未來的收入來為今天的消費買單。而以收入為基礎的儲蓄模式不適應這種消費模型,他們發明了一種新的以資產為基礎的儲蓄策略――先是20世紀90年代后半期,拿股票質押;而后是本世紀的前五年,拿房產質押。特別是美國,利用美元在國際支付中的地位,通過大量發行美元,向世界其他國家輸出美元,來變相向世界各國特別是發展中國家借款,為其超額消費買單。所以從20世紀90年代以來,美國私人部門債務占GDP之比急劇上升,2008年達到創記錄的354%,家庭債務與資產之比從2001年起也急劇上升,在過去7年家庭債務與收入之比超過之前的39年的水平[2]。美國的經常賬戶赤字從1995 年占GDP的1.5%猛然升至2006年的6%。2006年第三季度,赤字按年計算的規模達到8440億美元的頂峰,美國每個交易日要從海外引入34億美元的資本,方能補足國內儲蓄的巨大差額[8]。針對資本主義世界利潤率不斷下降趨勢,資本家投資需求不足的問題,西方國家采取的措施是:尋找新的利潤增長點,主要通過兩個渠道:①在地域上拓展新的投資領域,也就是積極推動經濟全球化,通過不平等的國際市場秩序,在全世界范圍內獵取利潤,通過不合理的國際金融體系,利用金融化向全世界轉嫁這一利潤率危機。這也就是經濟全球化在20世紀80年代之后,并在20世紀90年代形成的本質原因。②從產業領域拓展新的投資領域。所以政府不再對宏觀經濟進行積極調控,放松對經濟和金融的管制,允許自由市場的存在,鼓勵競爭,鼓勵各種創新。在消費需求不足,需要借貸消費并以資產為基礎的儲蓄模式加以支撐的狀況下,在投資需求不足,大量資本需要尋求新的利潤點的狀況下,房地產市場、金融市場以及重要資源等資產投資市場無疑成為最佳的解決工具。擁有大量資本的銀行機構無疑可以從中獲得大量的利潤增長,所以銀行具有了制造各種資產市場泡沫的內在動機。所以西方國家普遍采取了低利息的貨幣政策,推動房地產市場的繁榮,鼓勵金融創新,放任市場的自由競爭。
市場體制不夠完善,再加上現代金融市場存在大量信息不對稱的問題,管理層對此監管缺位,則是金融危機發生的又一個重要原因。具體說,次級貸款審貸程序和標準較為寬松甚至低下,是造成次級貸款危機的制度性因素之一[9]。另外,由于對次級貸款借款人缺乏統一的界定,無論聯邦還是各州至今沒有明確針對次級貸款的法律,只在“掠奪式貸款”(predatorylending)的名義下監管,成為次級貸款市場的另一制度缺陷。此外,金融衍生產品一般流動性差,缺乏連續交易的透明市場為此定價,只好在一定假設下依靠理論模型和人為的參數設定來確定其合理價值[10]。事實上,標準普爾等信用評級機構對次級貸款及其債券的評級出現了嚴重缺陷,使得其評級結果大大偏離了貸款人的實際信用狀況。總體說來,當前金融市場定價主要靠市場對未來的預期收益,但是預期收益的惟一成本就是不確定風險,由于市場體制的缺陷,未能對不確定風險成本進行內化,導致預期收益與風險成本不匹配,最終導致金融市場的非理性繁榮,導致市場的失靈。
總而言之,此次金融危機正是市場失靈和政策失靈以及一些制度偏差綜合作用的結果。自由市場競爭導致分配不均,貧富差距拉大,進而導致消費需求不足,再加上激烈的競爭,資本有機構成不斷提高,進一步引起廠商利潤率不斷下將,制約了投資需求。消費需求不足和投資需求不足,最終導致社會總需求的不足,導致社會經濟發展失去動力。政府解決這一問題的策略,一是鼓勵消費者采取借貸的方式來消費,讓勞動者用未來的收入來為今天的消費買單,并以資產為基礎的儲蓄策略予以支撐;二是尋找新的利潤增長點:①在地域上拓展新的投資領域,也就是積極推動經濟全球化。②從產業領域拓展新的投資領域。因此,采取了低利息等政策,通過不合理的國際金融體系來實現。最終導致全球流動性泛濫,再加上市場體系不完善,信息不對稱,政府監管缺失,進而導致預期收益與風險成本不匹配,全球風險偏好上升,過量資金涌入房地產市場、各種金融市場,造成泡沫,并進一步]化成金融危機。具體的發生路線的直觀解析見圖1。
三、金融危機的啟示
分析了此次金融危機深層次的原因,我們可以得出以下幾點啟示:
1.關于利潤率下降,投資需求不足的問題。根本的解決方法是尋找新的利潤增長點,主要途徑有三個:①在地域上拓展新的投資領域,也就是積極推動經濟全球化,這一點本身是沒有錯誤,不過,在全球化過程中,要重新建立新的公平合理的國際市場秩序和國際金融體系,以避免資本主義國家轉嫁利潤危機;②從產業角度拓展新的投資領域,這一點本身也是沒有錯誤,但不可能依賴獨立于生產性行業之外的投機的市場,而應該更多地在生產性領域或者服務于生產性領域進行創新,尋找新的利潤增長點;③要切實增加勞動者收入,擴大需求,以增加廠商利潤。
2.關于貧富差距日益擴大,勞動者消費需求不足的問題。根本的解決方法并不是鼓勵借貸消費并以資產為基礎的儲蓄模式加以支撐。而應該是增加勞動者可支配收入,從社會根本制度層次,從社會關系角度來解決貧富差距日益擴大的問題。要以市場分配為主,政府政策為輔,來調整勞動者收入,增加勞動者收入,進而根本上解決消費需求不足問題。
3.關于市場體系不完善、市場失靈的問題。在一些新興的市場工具創新下,要特別注重新興行業市場的體系完善,特別要注意風險等成本的內化機制的完善。
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Analysis and Enlightenment of the Financial Crisis
Wang Ying1,Chen Xu2
(1.School of Economics,Fujian Normal University, Fujian350007, China;2.School of Economics and Management,Tongji University, Shanghai201804, China)
第2篇
關鍵詞:金融危機;金融體系;構建;啟示
中圖分類號: F062.9 文獻標識碼:A文章編號:1003-2851(2009)11-0045-01
隨著本輪國際金融危機的爆發和蔓延,我國金融體系的弊端充分暴露出來。在當今這個開放的世界格局中,為了能更好地發揮世界逐步一體化的金融活動對我國社會經濟的巨大促進作用,促進具有中國的色的社會主義經濟社會的更快更好地發展,我們有必要探討出一個更加符合科學發展觀的中國金融體系。
一、金融危機下我國金融體系現狀及存在問題
我國的金融改革和發展雖然取得了顯著的成就,但金融危機爆發后,特別是后金融危機時期,我國金融體系還存在著很多問題,具體表現在:
(一)金融抑制
金融危機使得我國金融國際化和自由化滯而不前,具體表現為:扭曲了金融資源的價格,造成虛假供求關系。金融抑制的最主要特征就是實際利率(存、貸款利率)被壓得過低,不能真實反映資金的稀缺程度和供求狀況。其表現為政府對公營部門強制性低息信貸以及外匯市場的外匯管制等。2、導致金融市場發育不健全,損傷市場對金融資源的配置效率。金融抑制是以人為的力量替代市場力量,其直接成本是各項管理費用,間接成本是阻斷市場力量的資源配置作用而產生的對銀行等金融企業效率的破壞,同時,金融業務易被少數國有金融機構所壟斷,缺乏競爭,金融效率低下。3、導致市場分割。市場分割首先表現為金融抑制經濟中金融體系的“二元”狀態,有組織的金融機構遵循政府制定的低貸利率,將資金貸給公營部門及少數大企業,而大量小企業及住戶則被排斥在有組織的金融市場之外,只能以較高的利率從非正式金融紀構獲得所需的貸款。另外,金融抑制還導致政府不適當的資金投向干預而累積大量的金融風險。
(二)金融業整體缺乏競爭力
從銀行業看,主要表現為資產質量惡化,資本嚴重不足,收益急劇下滑。銀行的資產質量是決定其競爭力的關鍵因素。按國家規定,銀行不良資產比重不得超過15%。而我國銀行的不良債權已大大超過了這一比例。金融創新乏陳。與發達國家相比,我國的金融創新還很落后,且存在兩大問題:其一,金融創新過于依賴政府。由于我國的金融機構還不是真正的企業,金融創新主要依靠政府和金融主管當局,表現為一個自上而下的強制性過程。其二,在有限的金融創新中,各領域進展失衡。例如,金融工具、產品、服務的創新步履緩慢;在業務創新中,負債類業務多于資產類業務;在資產類業務中,真正能夠保證受益、轉移風險的金融創新寥寥無幾。顯然,金融創新的不平衡性和行政主導降低了金融資源的效率,削弱了中國金融機構的創新競爭力。
從外部監管看,首先表現為金融法規建設滯后。我國金融監管長期依靠由上而下的行政管理,法律手段極為缺乏。其次,監管信息不完全,我國金融監管機構對金融業監管的主要依據是金融機構提供的各類報表,這些報表究竟在多大程度上反映了金融企業的實際情況很難確定。最后,監管方式結構不合理,存在監管的體制性腐敗。我國的金融監管往往憑借監管部門與金融機構長期的人事往來關系,管理監督很少量化指標,形成了“人為裁度、隨機變化”的監督方式,使監管人員與被監管人員的關系過于密切。這種監管體制必然造成監督的腐敗,降低監管的效率。
二、后國際金融階段我國新型金融體系的構建
金融危機爆發到現階段,國際金融體系發生了巨大的變化,我國需要從以下幾點著手,建立和完善我國的金融體系。
(一)培育真正的市場主體和競爭體制,形成與開放環境相適應的競爭能力
首先,國有銀行要建立國家控股的多元化產權制度。建立國家控股的多元化產權制度,必須從外部治理和內部治理兩個方向入手:(1)外部治理,就是要從整體上把握國企改革和金融體制改革的內在聯系,遵循產權清晰、權責明確的要求,加快建立公司法人治理結構,真正建立現代企業制度。內部治理,對國有銀行內部進行治理,建立國家控股的商業銀行,對國有銀行進行商業化改造,建立經營權、所有權和監督權分立的制度框架,形成科學的公司法人治理結構,擺脫政府的行政干預,使銀行的市場化經營獲得制度上的保證。
(二)加快金融監管創新
針對目前中國金融體系所面臨的主要問題,必須在保持防范金融危機、保持金融穩定、降低監管成本、提高監管效率的原則下實行金融監管制度創新。首先,要加快政府金融管理職能的轉變,使政府的金融管理職能轉向創造公平競爭的體制環境和加強調控的有效性上來。其次,打造金融創新的微觀基礎,選準創新的突破口。我國金融機構之所以缺乏自主創新的動力,金融機構本身產權不明晰、缺乏激勵和約束機制是重要內因。針對金融工具的有限性,可利用股票市場的先發優勢,適時發展期貨、期權等衍生金融工具;針對負債類業務多于資產類業務,積極發展票據和國債回購市場,推進金融資產的證券化進程;針對金融效率對交易和清算手段的依賴性,著力進行金融電子信息化建設,使金融運作基于電子化的平臺而獲得質的飛躍。
參考文獻
[1] 雷蒙德W歌德史密斯.金融結構與金融發展[M].上海:上海人民出版社,1995.
第3篇
關鍵詞：民間借貸；過度自信；易獲得性偏誤；心理帳戶；從眾效應
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4117（2012）01-0145-02
近來，江蘇泗洪、浙江溫州、內蒙古鄂爾多斯、廣東東莞……這些地方相繼爆出企業資金鏈斷裂、老板欠賬“跑路”的事件，引發了人們對于民間借貸的高度關注。
民間資本已形成一套相當完整和初具規模的民間借貸體系，甚至于可以與當地銀行體系分庭抗禮。民間的借貸資金融入資金利率達到月息3%，季節性需求旺盛時，貸出資金利率月息可達3.5%至5%不等。民間借貸是把雙刃劍，它在促進當地經濟發展的同時，亦給社會帶來巨大的潛在風險，全國部分地區出現的企業倒閉、老板外逃和跳樓事件，甚至導致區域金融危機的發生就是其負面影響的集中表現。當前，民間借貸危機有蔓延的趨勢。
借款人明明知道月息3%―5%的利率很高，但是還是選擇了到高利貸去融資。這實際上已經是一個投機的行為，其自身也知道這只是飲鴆止渴。行為金融學認為，傳統意義上的經濟學目前已經很難解釋某些金融異常的現象。行為金融學對股票市場中人為因素研究是成功的，并且形成了相關的理論。借用其理論對分析民間借貸問題，與股票一樣，是同樣適應的。
基于行為金融學理論，本文引入行為金融學基本內容這個嶄新的分析視角來解析國內民間借貸危機的成因，并在此基礎上討論解決問題對策，為政府宏觀調控民間借貸市場提供理論依據和政策支持。
一、行為金融學角度民間借貸危機的成因
傳統金融學明確的把人看做是完全理性的“經濟人”，市場是有效市場，如果用傳統理論解釋民間借貸等非理性的利率，停留在經濟人層面上，很明顯是不合時宜的。行為金融學認知的人的有限理性，為研究民間借貸奠定了基本的理論基石。
它在承認了人有理性的一面的時候，同時認為人也有非理性的一面，受到許多理性之外的情感、沖動等的影響，在外界條件約束下人對自己理的控制力是有限的。這些是和原有理論截然不同。是對原有理論的改正和充實。傳統金融學承認理性經濟人、有效市場和完全套利假說，不注重行為主體心理訴求，而行為金融學脫離了傳統金融學理論束縛，重新探討民間借貸市場主體的心理因素對市場的影響，尋求民間借貸危機形成的微觀原因。
（一）過度自信。人常常高估自己成功的機率，傾向信奉自身的判斷能力，放松本人對待理性態度的限制，無形之中拔高了自我意識形態，對事物的理解過于簡單化，作出抉擇時都有自我歸因偏差等等，種種上述心理表現就叫做“過度自信”。在決策者中間，無論是是非理性決策者還是理性決策者，都堅持認為理性站在自己這邊。而且決策者認為自身具體了一定專業知識和掌握了若干有用信息，因而進行投資決定，便對自己的判斷力極度自信。
反映在借貸市場上，當市場波動與貸款人的私人信息相斥時，貸款人的信心并不是等額地減少，而將原因歸于客觀，而當市場波動與貸款人的私人信息相符時，貸款人的信心就會膨大。貸款人的這種過度自信是推動市場成交額一路飆升，最終釀成民間借貸危機的根本原因之一。過度自信往往讓交易者相信自身能準確地認知市場的變動軌跡，即便自身理性地認為價格是不可預測的。正是這種直覺判斷形成了貸款人投資方向――譬如地產價格不跌的基礎。面對高額利率，仍然義無反顧。要理解民間借貸危機，我們一定都要意識到貸款者的過度自信心理發揮了根本性的作用。
（二）易獲得性偏誤。易獲得性偏誤是這樣一種現象：如果人們比較容易聯想到某件事情，決策者便可能會錯誤地認為這個事件常常發生；反之，假如某類事件讓人很難意識到，相關信息在人的腦海里匱乏且模糊，貸款人就會在無意識的情況下低估這類事件發生的概率。存在這樣的可能性：某個社會、某個時代所盛行的、為人們熟悉的信息自然不難獲得，因此，不能忽視貸款人在決策時受社會化影響的程度。
當借貸的價格即貸款利率上升時，貸款人會預期對應的投資項目價格不會繼續下跌，從而繼續貸款，于是就推動了更大程度的資金需求；然而，相應的貸款利率下跌，貸款人預期對應的投資項目價格繼續下跌而拋售，會導致利率繼續下跌。長此以往，資金價格慣性產生并進一步促進了利率的提高。
（三）心理帳戶。它是指無論個人、家庭和公司都存在一個或多個確定的或潛在的帳戶體系。這些帳戶體系往往遵循與經濟學的運算規律想違背的規則。這使個體、家庭或公司做經濟決策時候常常以非預期的形式影響本身，使本身決策違背最簡單的經濟規律。心理賬戶使得貸款者面臨很高的利率時仍然無所畏懼，從而導致了市場投機者的產生。貸款者將損失放在某個獨立的“心理賬戶”，他們的心理呈現遞減的敏感性，也就是當損失逐漸增加，痛苦程度會逐漸減少。所以貸款者在投資過程中表現出“贏利拋出，虧損持有”想法，最終便產生處置效應。貸款市場中，當投資品價格升高，利率處在升高階段的時候，市場非常活躍，換手率非常高，價格被逐漸推高，逐步導致民間借貸的繁榮；反之，隨著投資品價格下行，交易量也會逐漸下降。這就闡述了利率上升出現時總是隨著交易量的上升，利率上升的初始會持續相當長時間。正是處置效應的存在導致了上述現象。即市場上有更多資金涌入民間借貸公司，利率持續上升的現象。
（四）從眾效應。從眾效應也叫羊群效應。是指決策者在信息環境非確定的情況下，其行為很容易受到其他參與主體的影響，從而模仿他人決策，或者過度小道消息、忽視自有信息，依賴輿論從而采取從眾的策略。當民間借貸市場產生從眾效應時，民間貸款人和借貸人往往會跟隨其他人做出決策，導致借貸市場對信息過度反應，利好信息導致借貸需求猛增，投機膨脹，直到引發借貸危機；反之，利空信息會導致民間借貸市場加速泡沫破裂。
（五）模糊規避。是指參與者在進行決策時候會排斥不確定性。在面臨冒險的抉擇時，會產生以已知的概率作為依據的慣性，而回避非確定的概率。很顯然，當新的金融產品出現，參與者往往增加過多的風險溢價，而經過一段時間后，當參與者對該金融產品有了一定程度的認知，自然地便會降低風險溢價。
在民間借貸市場，對于借貸人和貸款人而言，巨大利息收益和支出伴隨著中國房地產等高回報資產的一路上揚。人們在有限的時間內，對于潛在的風險，會比較現有的狀況作出調整。
二、結論和對策
（一）研究結論
通過行為金融學的若干理論深入地討論借貸雙方行為背后的心理過程就會發現：民間借貸主體決策跟傳統經濟學分析相反。參與主體不會像完全理性的“經濟人”那樣行事，即會按照預期效用理論和貝葉斯法則理性地進行市場交易和主體抉擇，保持市場均衡的秩序。相反，借貸雙方的判斷和抉擇過程中常常會受到若干心理因素的影響，表現出各種認識和情感上的差異，故此，民間借貸市場的參與者只能保持有限理性。
（二）對策
為了阻止民間借貸市場的非理，從政府、借貸雙方的視角提出對策；以此來對政策進行建議
1、大力整頓民間市場秩序，規范擔保公司等的行為。政府職能管理部門應大力發展中小金融機構，尤其是發展典當行、小貸公司、村鎮銀行等，能從根本上緩解民間借貸危機。定期匯集民間借貸信息和出現的問題；建立民間借貸監測網絡，時時監控民間借貸市場情況；建立健全“銀監―銀行―企業”的信息通道，及時觀測企業資金流向，特別是關注大額資金流向非合同關聯方的領域。對一些擔保公司、銀行等市場的違法違規行為給予行政制裁，嚴厲追究其相應法律責任。
2、加強對民間借貸雙方的正確引導，構建對稱的信息平臺機制。由于社會公眾缺乏民間借貸的專業知識和有效信息，很容易產生羊群效應，政府應構建一個公開、透明的民間借貸信息平臺，逐步完善民間借貸市場的信息和交易機制，媒體、專家和學者發揮正面輿論的積極作用，利用輿論進行合理引導，消除民間借貸市場的信息不對稱。政府部門還應在民間借貸過熱時適時預警信號，同時鼓勵相關金融部門給予民眾投資基本知識培訓，強化借貸雙方投資風險教育，調節市場情緒，引導貸方需求主體形成合理的預期，有效抑制投機心理，減少非理。
3、規范借貸雙方行為，加強金融監管。加強對金融機構的監管力度，提高金融機構信息披露的透明度；進一步規范個人貸款審查的程序和標準，逐步建立并完善個人誠信系統。發揮中介機構、新聞媒體及主管部門的作用，對市場上的投機心理和投機行為加以正確引導，防止市場中多度投機。出臺合理信貸政策，增加投機者的資金成本，提高其投機風險，必要時給予經濟甚至是行政制裁，盡可能地遏制投機行為，減緩其對市場的沖擊，減少市場中的噪聲交易行為。
作者單位：商丘工學院管理系
作者簡介：李超（1978- ），男，漢族，江蘇省徐州市人，商丘工學院，講師，北京工商大學產業經濟學碩士，研究方向：產業業經濟、企業管理、市場營銷。
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