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[關鍵詞] 高新技術企業資產證券化融資
一、高新技術企業經營現狀
高新技術企業對于新產業的出現和發展具有重要的推動作用。隨著知識經濟時代的到來，面對日益激烈的市場競爭和變化的消費者需求，高新技術企業正在成為決定一個國家和地區經濟競爭實力的重要因素。截至到2003年末我國共有各類企業1000多萬戶，其中有高新技術企業28600家，其中98%是高新技術中小企業。2003年初我國累計投資額為200億元，其中85%以上集中在軟件、信息通訊、生物醫藥等國家重點發展領域。高新技術企業主要特點是資金需求量大、投資風險高。高新技術企業對資金的需求表現出明顯的階段特性。由于投融資體系不完善，目前我國高新技術企業發展主要是自我積累，資金匱乏現象較多。許多中小型高新技術企業面臨融資困境，極大的制約了發展速度。
證券化是近幾十年來國際金融領域中發展最快的金融工具之一，是一種衍生證券技術和金融工程技術相結合的產物。它于20世紀70年代在美國開始興起，逐步發展到全球，20世紀90年代更是呈現出迅猛發展的態勢。現代市場經濟是一種建立在穩定信用關系上的經濟，失信行為極大地增加了交易成本和投資風險。目前已經有一定數量的高新技術企業嘗試采用無形資產證券化手段進行融資，其理論還處在探索形成階段。
二、高新技術企業信貸融資渠道存在的問題
1.我國抵押擔保機制不完善。高新技術中小企業可抵押物少，抵押物的折舊率高。企業資產評估登記要涉及土地、房產、機動車、工商行政及稅務等眾多管理部門，再加上正常貸款利息使抵押擔保費用更高，高新技術企業難以承受。高新技術中小企業的無形資產比重較大，資產評估中介服務不規范，屬于部門壟斷，評估準確性低。評估登記的有效期限短，與貸款期限不匹配，在一個貸款期限內重復評估，導致工作效率低、信貸費用高的不利局面。無形資產的評估機制不健全，導致高新技術中小企業無法拿出更多的抵押物。
2.我國信用擔保機制不完善。我國信用擔保機構面臨的主要問題很多。如擔保機構數量十分有限，目前在保中小企業戶數僅為中小企業總數的13%左右，更難以滿足中小科技企業的擔保需求。擔保功能薄弱，累計擔保責任金額僅為可運用擔保資金總額的2.5倍左右，沒有起到放大的作用。擔保機構的資金規模及業務量有限。2002年累計僅為28717戶中小企業提供了擔保，累計擔保金額僅598.18億元，擔保金額與數量均嚴重不足。據調查目前僅有20%的擔保機構提供信用擔保，其他機構擔保時要求提供相應的抵押品或再擔保以及互保。沒有形成合理的與金融機構之間的風險共擔機制。
3.我國信用評級體系不完善。我國還缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構。“無形資產支撐證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據”。而我國的信用評級制度不完善，評級機構的體制和組織形式不符合中立、規范的要求，評級機構的運作不規范，信用評級透明度不高，沒有一個統一的評估標準，難以做到獨立、客觀、公正地評估。缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構，必然影響資產支撐證券的市場接受程度。
三、完善高新技術中小企業無形資產證券化融資方式
2015年以來，資產證券化呈現快速增長。究其原因，除了2014信貸資產證券化由審批制改為備案制，第三輪信貸資產證券化試點開始的助推外，銀行內外環境的巨大改變也加速了信貸資產證券化的進程。尤其在資產荒的新形式下，信貸資產證券化呈現了與以往截然不同的特點。
新形勢下：三大原因改變銀行資產流轉動機
存貸比取消，被動轉出需求下降。以前的信貸資產轉出，大都基于存貸比達標的壓力。尤其是在季末、半年末、年末等重要時點，不計成本被動轉出，以使得監管指標達標。2015年存貸比取消后，這種被動轉出的需求大大減弱。
資產荒下，騰挪規模需求被替代。實體經濟不振，發債成本低廉、利率下行等因素疊加，導致企業提款意愿不足。銀行由資金荒轉為資產荒，出現了前幾年少見的需求不振、投放不足現象。此時，資產轉出不僅不具有前幾年的騰挪規模優勢，還會降低銀行的貸款規模，影響銀行在當地的規模排名和不良率的降低。因此，資產荒下的資產轉讓，已經跨越存量資產騰層面，而放眼于降低客戶融資成本、銀行輕資本運作、金融產品創新等新的需求。
客戶稀缺，需要新模式滿足新需求。在經濟下行各行風險偏謹慎的共識下，優質客戶更是一戶難求。激烈的同業競爭導致大型優質央企、國企的議價能力提升，銀行談判地位降低。基準乃至基準下浮10%的利率都難以贏得優質客戶。銀行面臨放款利潤虧損，不放款客戶流失的兩難境地。傳統的貸款業務在新的形式下難以滿足優質客戶的融資需求。此時，將這類優質資產打包出售，引入同業充裕的資金，不僅解決了前端貸款投放的需求，又通過流轉減少了虧損，釋放了規模和風險資本，同時還為同業資金提供了優質資產。因此，目前的信貸資產證券化，是新形勢下滿足客戶低價融資需求以及銀行同業資金出路的雙贏。
因此，在資產荒背景下興起的資產證券化，動因由騰挪規模轉變為降低融資成本。即轉出行通過引入同業低價資金，滿足優質客戶的低價融資需求，既讓銀行留住了優質客戶，又通過證券化后的資產流轉減少了虧損，釋放了信貸規模和風險資本。
新形勢下的新困擾
目前，銀行信貸資產證券化的規模發展較快，但在新形勢下，相應監管及配套措施并未隨之同步完善，仍然困擾其有序快速增長。
監管誤傷是最大困擾。近年來，監管當局一系列監管規定規范非標資產及信貸資產出表，旨在規范市場交易，但是也一定程度上對信貸資產證券化造成了誤傷。例如，82號文對信貸資產收益權轉讓的相關規定，以及102號文對資產轉讓的相應規定，令證券化尤其是私募ABS的實務操作存在困難。這種困難容易導致各主體通過創新或隱蔽條款來規避監管，對業務的合規性及發展速度不利。
增信措施須完善是第二困擾。資產證券化的信用增級主要分為內部信用增級和外部信用增級。內部增信是從資產支持證券基礎資產的結構設計、產品的增信機制設計角度開展。主要包括優先級和次級的結構安排，利差支付制度、超額抵押設置、保證金和現金儲備賬戶等。外部增信則是以外部企業或金融機構提供的信用擔保為主，包括機構擔保、差額支付承諾、回購承諾、流動性支持等。出于對出表認可、利潤表影響最小、以及監管合規等考慮，信貸資產證券化采用內部優先次級結構安排較多。然而實務中買入方往往要求更多的增信措施，如差額支付承諾、回購承諾等。如果增信措施不能陽光化，則有可能轉為抽屜協議。
成熟的劣后投資市場缺乏是第三困擾。資產證券化，低風險對應低收益的優先資產購買者，高風險對應高收益的劣后資產購買者，從而達到風險與收益相匹配、風險分散轉移的目的。但目前極其缺乏具備風險識別能力的真正的劣后投資者。這個重要環節的缺失，會讓銀行主動或被動的以規避監管的方式來處理劣后資產。
活躍的二級市場缺位是第四困擾。當前，銀行信貸資產證券化的二級市場體量小、參與者少、市場欠活躍。信貸資產證券化后，大多被同業互持，且常常需要持有到期，而較少在公開的二級市場交易流轉。這既不利于銀行同業間的風險分散，也不利于銀行風險在更大的主體和范圍內分散。
對未來資產證券化趨勢的展望
銀行表內或類表內資產證券化是主體。目前資產證券化中，銀行表內信貸資產證券化及信托貸款收益權（不少是銀行類表內資產）占比最大。在銀行對公資產為主體的短期趨勢不變的情況下，雖然企業AB S近兩年來發展迅速，但預計未來銀行資產證券化規模仍然會超過企業資產ABS，在市場上居于主體地位。
私募ABS大概率成為主流。資產證券化可以分為私募與公募。由于私募更具靈活性，且有其他非資產證券化轉讓方式不具備的規模優勢、合規優勢等，未來私募ABS的發展速度和發展規模在沒有負面政策的情況下，將成為資產流轉主流。
表內資產證券化向表外資產證券化發展。在眾多監管政策下，表內資產證券化，尤其是私募AB S受到較多限制。因此，資產轉讓方將先表內投放再資產轉讓的順序倒過來，先表外投放再表內接回的方式，使整個交易模式完全合規。從而解決了表內資產轉讓的諸多監管難題。因此，預計該種方式將會得到更快的推廣復制。
相關政策建議
良幣驅逐劣幣，降低融資成本。針對新形勢下信貸資產證券化的新動機，修改、調整之前下發的監管政策的內容，以鼓勵、支持、方便資產轉讓合法合規進行交易。杜絕交易中由于監管滯后導致的“劣幣驅逐良幣”現象，即交易方以不合規的方式來替代合規方式進行交易。例如針對102號文的“三性原則”重新進行定義，便于實務中合規交易。
關鍵詞:資產證券化；物流行業；產融結合
1資產證券化的基本概述
資產證券化，是指將原始權益人合法擁有的基礎資產進行打包集合，以基礎資產自身產生的現金流作為還款來源支持有價證券發售的一種交易安排。其本質特點包括：資產為支撐、現金流重組、信用分離、資產出表。資產證券化產生于20世紀70年代的美國，隨著利率市場化不斷推進，金融機構為解決資產負債錯配問題，將未到期的長期貸款打包出售，創造出資產證券化產品，但發行規模較小。隨后，金融機構將成功經驗先后復制到其他領域，陸續推出了信用卡貸款證券化、不良債券證券化、汽車貸款證券化等創新品種。資產證券化大范圍廣泛應用，市場規模快速增長。企業資產證券化基礎資產的類型涵蓋了應收賬款、票款收益權、租賃租金、委托貸款、小額貸款、基礎設施收費權、信托受益權等，范圍十分廣泛，并且還有新的基礎資產類型不斷出現。根據國家有關規定，“符合法律法規，權屬明確，可以產生獨立、可預測的現金流且可特定化的財產權利或者財產”都可以作為基礎資產。企業資產證券化的基礎資產種類多，分布領域廣泛且部分個性化特征明顯。無論在理論方面還是實踐方面，資產證券化的作用都得到了公認。但現有資產證券化的理論和實踐多是針對金融類企業而言，少有專門針對物流行業的文獻和操作模式。
2資產證券化對物流行業創新的重要意義
物流行業是生產業，需要提供干線運輸、倉儲分撥、加工揀選等基礎服務，為需求方提供高效率、低成本、高價值的供應鏈解決方案。物流行業同時也屬于投資強度大的行業，基礎設施建設水平是體現物流行業水平的基本條件，只有建立高標準的物流交通運輸基礎體系，才能從根本上改變目前物流行業的運營狀況。物流企業的自有資金難以支持這類金額大、投資回報期長的投資，導致行業的基礎設施建設水平不高。缺少有效的融資方式成為制約物流行業健康發展的瓶頸問題之一，物流企業產生強勁的融資需求，傳統的通過銀行信貸、上市或自身資本積累等融資方式都難以滿足其飛速發展的需要。大力發展直接融資是解決物流行業融資難問題的重要手段和方法。國外實踐表明，資產證券化可有效解決物流企業的資本供應問題，降低融資成本和風險。物流行業的行業特征，決定了物流企業具備可證券化的資產，因此，資產證券化在物流行業中的實踐應用具有十分重要的現實意義。
2.1鞏固和維護客戶關系
資產證券化這種創新型的金融工具在市場上的認可度越來越高，物流企業應該高度重視、提前布局該領域，通過管理模式創新，改善客戶服務體驗，充分發揮客戶資源優勢來增強客戶黏性。通過資產證券化，物流行業的投資者由原來單一關注企業整體信用，轉向關注項目合同預期收入信用，規避了物流企業因規模因素、信用等級因素、缺少有效質物和抵押擔保而造成的融資困難。
2.2改善資本結構，提高資本使用效率
通過資產證券化，物流企業可實現預期收入變現，提高了資金周轉效率，使資金能更有效地進入價值創造的良性循環。資產證券化可以改善企業財務狀況，傳統融資方法在增加資產和負債的同時，也會增加財務風險。資產證券化只是資產類賬戶的增減，不影響企業財務杠桿的使用，可以有效改善企業財務狀況。
2.3實現“融錢”到“融資”的有效轉變
物流行業的大部分創新業務是圍繞業務運營管理體系中的資金流轉開展的，資本運作已成為物流行業中的重要發展趨勢。但隨著國際化、網絡化、信息化帶來經營模式的不斷轉變，在客觀上要求物流企業轉變傳統經營理念，改善現有業務結構，從“融錢”向“融資”改變。在資產證券化業務創新模式中，物流企業一方面充當運營主體輸出專業化服務，另一方面還要參與資產證券化產品的推廣及應用，同時滿足客戶資金層面和管理層面的需求。
2.4有效拓展中介類服務增值
服務中介類業務是物流行業服務增值的重要組成部分，對于物流行業結構轉型有著深遠的作用。中介類業務具有流程簡單、技術小、專業要求低的特點，運作過程中不占用企業較多資源。物流行業資產證券化產品體系可以有效納入這些中介類服務，物流企業在資產證券化的過程中可以讓中介類的應收應付資產進入資金池，直接起到豐富產品品類、拓寬業務空間的作用。
3我國物流行業資產證券化業務創新發展
在經濟環境不斷變化的背景下，物流行業加強在資產證券化領域方面的探索，積極探索出新的模式。
3.1物流流動資金保理資產證券化模式
保理，是指保理商與債權方通過協議，債權方將應收賬款轉讓，由保理商提供財務處理、賬款管理、項目融資和信用擔保等綜合性金融增值服務。隨著物流企業應收賬款不斷增多，對流動資金的需求愈加迫切。保理正是解決物流企業短期應收賬款占用過多資金的重要金融工具，積累到一定量級的業務數據資源后可以通過資產證券化實現流動性，降低企業的經營風險，實現應收賬款的保值增值。物流企業通過資產證券化，能夠減少資金的不合理占用，并可以在資本市場分享紅利，增加了企業的獲利能力。物流企業應收賬款創新的重點是實現信息系統對接和資源共享，通過這樣的制度安排，有利于掌握和控制真實的運營情況，嚴格驗收交送的貨物，及時掌握運送貨物的貨權狀態，防范應收賬款是“瑕疵賬款”或者“壞賬”的風險，體現了物流行業積極拓展業務領域的意圖以及整合客戶和機構資源的專業能力，從而保持可持續經營。
3.2物流園區聯合資產證券化模式
目前，我國的物流企業整體規模偏小，大部分是小微企業，而企業的業務融資金額需求較大，因此這類企業的未來預期收入不穩定，經營風險較大，基礎資產達不到證券化的標準，違約風險非常高。物流園區類企業與小微物流企業有密切的合作關系，形成了較為穩固的供應協作關系，特別是這些企業的資金流運作具有相似性，也便于中小物流企業進行資產的聯合，相關企業在預期收入賬期、信用條件、信用政策方面具有相似性，具備進行資產聯合的現實基礎。此外，由于同處一個行業，信用信息更加透明、低成本化，可降低融資總體成本。聯合資產證券化還可以增強物流企業的二次融資能力，由于證券化是一種表外的融資方法，其將預期收入“脫離”資產負債表，置換成優質的現金，可以有效改善企業財務結構，大大提高企業資產流動性。但聯合證券化也有不足之處，即系統風險控制較難，行業整體經營環境一旦變化，會導致整個行業的多數企業經營業績下滑，從而引發系統性風險。
3.3物流裝備設施租賃資產證券化模式
裝備設施租賃資產證券化是物流公司以可預期的設備設施租賃的收入現金流為支持而發行證券進行融資的過程。裝備設施租賃資產證券化具有流動性強、標準化、專業化等優點，其本質是將固定的租賃收益換為可轉讓交易的關系。裝備設施租賃資產證券化在運作過程中，不僅表現為對租賃收入的重新組合，而且對租賃收入關系中的收益與風險要素進行重組與分離，使其價值重估和重新配置，從而使供應鏈各參與方均受益。由于資產證券化是以裝備設施租賃所帶來的現金流為支持，穩定預期的現金流是進行資產證券化的重要保證。通過裝備設施等資產的有效經營，實現資產收益的重新估值，將符合裝備設施租賃資產證券化現金流要求的資產從物流公司的固定資產中“剝離”出來，形成裝備設施租賃資產證券化的實施基礎。
4我國物流行業資產證券化的建議和對策
資產證券化的目標簡言之就是為了實現資本的流動性和保值增值，物流企業發展速度快、業務擴展迅速的特點決定了其資本運作的迫切性。當前我國物流企業面臨來自國際物流巨頭的競爭壓力和挑戰，合理使用資本市場提升物流企業的競爭力，成為物流企業發展壯大的必要措施。
4.1大力推動物流企業和資本市場的互通互聯
由于歷史原因，我國物流企業對資本市場的關注度不高，從市場參與程度、業務類型到企業的運行機制都與資本方面的要求有著顯著的差距，對于物流行業業務拓展的效果和效率都將產生不利影響。長遠來看，從優化外部經營環境的角度出發，物流行業有必要以資產證券化業務為切入點，推動物流行業與資本市場的互通互聯。
4.2逐步建立產融結合的業務管理體系
傳統信貸業務中，物流企業作為貸款人的角色單一，管理上強調資金安全和風險控制。而在資產證券化業務中，物流企業需要參與資本項目的整體協同運作，業務管理要求與傳統業務存在顯著差異。一方面通過多種資產證券化產品賺取相關業務收入，另一方面應保證現有的傳統業務和資本融合發展，通過業務流程重構設計，在依托現有組織架構的條件下將證券化業務納入現有管理體系，這是物流行業開展資產證券化業務的重要基礎。
4.3強化人才培養和專業團隊建設
傳統物流企業通過資產證券化業務來進行行業創新，在項目管理、業務開發、人員素質、團隊文化等多方面與傳統物流公司有較大差異，尤其是復合型專業人才的使用。由于參與資產證券化是物流行業進行“跨界”經營的一種大膽嘗試，對復合型專業人才的配置選撥使用變得尤為重要。物流企業必須加強復合型人才培養和團隊管理，建立體系化的人才梯隊和管理機制來滿足物流行業資產證券化發展的需要。
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