私募股權(quán)論文范文
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第1篇
論文摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，私募股權(quán)基金作為發(fā)展和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的一種方式，也得到迅速發(fā)展，但目前我國(guó)關(guān)于私募股權(quán)基金的稅收政策并不完備，相關(guān)的所得稅征收和監(jiān)管都存在一些問(wèn)題，文章分析了我國(guó)私募股權(quán)基金的所得稅現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，并提出了相關(guān)的政策建議。
私募股權(quán)基金(PrivateEquity，以下簡(jiǎn)稱PE)是指定向募集、投資于未公開上市公司股權(quán)的投資基金。目前我國(guó)的私募股權(quán)基金主要采用公司制和有限合伙制兩種形式。在新《合伙企業(yè)法》實(shí)施前，我國(guó)PE基金主要采用公司形式，公司制PE基金(如大部分創(chuàng)投企業(yè))的稅收制度雖然相對(duì)規(guī)范，但也存在一些問(wèn)題。2007年6月，新的《合伙企業(yè)法》實(shí)施后。我國(guó)有限合伙制PE基金也逐漸發(fā)展起來(lái)，究其原因，除了有限合伙制具有靈活的激勵(lì)機(jī)制和決策機(jī)制等外，稅收優(yōu)勢(shì)也是重要的原因。
一、公司型PE基金的所得稅問(wèn)題
1、基金公司層面繳納的稅收。公司型基金從被投資公司獲得的收入性質(zhì)不同。稅率也存在差異，如股息、紅利等權(quán)益性投資收益，根據(jù)2007年《企業(yè)所得稅法》的規(guī)定屬于免稅收入，不需要繳納企業(yè)所得稅；而轉(zhuǎn)讓股權(quán)的收益，應(yīng)并入基金的應(yīng)納稅所得，依法繳納企業(yè)所得稅。
2、基金投資人層面繳納的稅收。我國(guó)公司型FE基金的股東包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和基金管理人(自然人或公司)。個(gè)人投資者從公司型基金獲得的收益，依據(jù)《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定，視為利息、股息、紅利所得，適用20％的所得稅率。機(jī)構(gòu)投資者的所得稅率如低于或等于公司型基金的稅率，則從基金獲得的應(yīng)納稅所得額不再繳納所得稅；如果高于公司型基金的稅率，機(jī)構(gòu)投資者分得的稅后利潤(rùn)應(yīng)按規(guī)定補(bǔ)繳所得稅。自然人做基金管理人。稅收待遇視同個(gè)人投資者；公司做基金管理人，稅收待遇視同機(jī)構(gòu)投資者。
3、存在的問(wèn)題及建議。自然人投資者從投資公司型PE基金所得的收益，不僅要繳納基金層面的企業(yè)所得稅，還要繳納個(gè)人所得稅。2007年3月，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局頒布了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，通知規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過(guò)股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上(含2年)，凡符合相關(guān)條件的，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。這個(gè)規(guī)定一定程度上減輕了PE基金的稅負(fù)，從而間接降低了PE基金投資者的稅負(fù)。但更根本的解決辦法是頒布相關(guān)的個(gè)人股權(quán)投資的相關(guān)稅收規(guī)定，若基金公司已經(jīng)足額稅率繳稅，個(gè)人投資者從PE基金獲取的收益可以視為稅后收益。避免雙重征稅。
二、有限合伙型PE基金的所得稅問(wèn)題
有限合伙制基金是指由普通合伙人(GeneralPatter)和有限合伙人(LimitedPatter)組成的合伙制基金。有限合伙人作為基金投資者，不參與合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以其出資額為限對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，出資比例一般為基金總規(guī)模的99％，基金進(jìn)行分配時(shí)。有限合伙人可以收回本金。并獲得80％左右的利潤(rùn)分成。普通合伙人負(fù)責(zé)合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，出資比例一般是基金總規(guī)模的1％，基金分配時(shí)，普通合伙人同樣可以收回其投資本金，同時(shí)在基金收益率超過(guò)預(yù)定的最低收益率時(shí)，還可以獲得20％左右的利潤(rùn)分成。
1、基金公司層面繳納的稅收。合伙企業(yè)因不具法人地位，不是獨(dú)立的納稅單位，故在稅法上無(wú)需繳納所得稅。合伙企業(yè)的所得或損失，全部傳遞到合伙人層面。根據(jù)我國(guó)《合伙企業(yè)法》規(guī)定，合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得或其他所得，按照國(guó)家有關(guān)稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。由此可見有限合伙制PE基金在基金層面不需繳納企業(yè)所得稅，而是由基金的合伙人在取得分成收益時(shí)分別納稅，避免了公司制基金的“雙重課稅”問(wèn)題。2、合伙人層面繳納的稅收。我國(guó)的有限臺(tái)伙制PE基金的構(gòu)成中，有限合伙人可以是自然人或法人；普通合伙人同樣可以是自然人或法人。自然人作為有限或普通合伙人投資PE基金時(shí)，根據(jù)財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局2000年9月19日頒布的《關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的額規(guī)定》，在取得基金分成收益時(shí)，應(yīng)比照個(gè)人所得稅法的“個(gè)人工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，適用5％-35％的五級(jí)超額累進(jìn)稅率，計(jì)算征收個(gè)人所得稅。法人作為有限或普通合伙人投資PE基金，根據(jù)新《合伙企業(yè)法》規(guī)定，必須對(duì)其從合伙企業(yè)取得的收入，經(jīng)與其自身的其他收入和虧損合并計(jì)算后，再根據(jù)其適用的所得稅率，繳納企業(yè)所得稅。
三、存在的問(wèn)題及建議
1、自然人擔(dān)任有限合伙人，稅負(fù)較重。根據(jù)《關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定》，合伙企業(yè)投資者個(gè)人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得，比照個(gè)人所得稅法的“個(gè)人工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，適用5％－35％的五級(jí)超額累進(jìn)稅率，計(jì)算征收個(gè)人所得稅。根據(jù)此規(guī)定，5萬(wàn)元以上的收入部分都要繳納35％的所得稅。但自然人作為有限合伙人，并不參與基金的經(jīng)營(yíng)管理，其收益從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)并不同于個(gè)人工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得，更類似于投資者的投資收益，應(yīng)根據(jù)《個(gè)人所得稅法》規(guī)定，按照“利息、股息、紅利所得”、“財(cái)產(chǎn)租賃所得”或“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”適用20％的個(gè)人所得稅稅率。
2、自然人間接擔(dān)任普通合伙人時(shí)，雙重納稅。根據(jù)規(guī)定，自然人直接擔(dān)任PE基金的普通合伙人時(shí)，適用5％～35％的五級(jí)超額累進(jìn)稅率，計(jì)算征收個(gè)人所得稅。但在我國(guó)，更多的投資形式是，自然人成立公司，該公司作為普通合伙人投資PE基金，因此，則該法人機(jī)構(gòu)的自然人股東從基金分得的稅后利潤(rùn)還需要再繳納個(gè)人所得稅，即雙重納稅。為解決這個(gè)問(wèn)題，我們可以引入“免稅公司”法律形式，例如美國(guó)的有限責(zé)任公司(Lmitedliabilityeompany，簡(jiǎn)稱LLC)，根據(jù)美國(guó)稅法規(guī)定。LLC可以選擇由股東繳納所得稅，也可以選擇由公司繳納所得稅。自然人可以通過(guò)成立免稅公司間接擔(dān)任普通合伙人，只需繳納一次個(gè)人所得稅。
第2篇
國(guó)際私募股權(quán)基金蓬勃發(fā)展，呈現(xiàn)出資金規(guī)模龐大、投資方式靈活等趨勢(shì)，在并購(gòu)活動(dòng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。亞洲私募股權(quán)市場(chǎng)作為全球市場(chǎng)的重要組成部分也在快速發(fā)展當(dāng)中，投資規(guī)模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元。據(jù)清科研究中心調(diào)研報(bào)告顯示，中國(guó)已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。
2006年上半年，私募股權(quán)基金在中國(guó)大陸投資了31家企業(yè)，投資總額達(dá)到55.6億美元，其中超過(guò)25億美元的資金流向服務(wù)行業(yè)；2007年1-11月，中國(guó)大陸地區(qū)私募股權(quán)投資案例達(dá)170個(gè)，投資總額上升至124.9億美元。
資料來(lái)源：清科研究中心
二、私募股權(quán)投資者的分類
根據(jù)私募股權(quán)投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資目標(biāo)，可以將其分為戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者。戰(zhàn)略投資者一般指與引資企業(yè)相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，戰(zhàn)略投資者入股引資企業(yè)，通常是為了配合其自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，因此能夠發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)；財(cái)務(wù)投資者一般指不專門針對(duì)某個(gè)行業(yè)、投資目的主要是為了獲取財(cái)務(wù)收益的基金。
目前，活躍在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的外資私募股權(quán)基金有摩根士丹利房地產(chǎn)基金、美國(guó)雷曼兄弟房地產(chǎn)投資基金、美林投資銀行房地產(chǎn)投資基金、高盛房地產(chǎn)投資基金、德意志銀行房地產(chǎn)投資基金、瑞士銀行房地產(chǎn)投資基金、新加坡政府產(chǎn)業(yè)投資公司GIC、荷蘭ING地產(chǎn)集團(tuán)等。
三、如何使用私募股權(quán)形式融資
通常而言，房地產(chǎn)企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的基本流程如下：
在引進(jìn)私募股權(quán)的過(guò)程中，企業(yè)需要注重項(xiàng)目選擇和可行性核查，投資方案設(shè)計(jì)，法律文件簽署，以及積極有效的監(jiān)管等方面的問(wèn)題，這些問(wèn)題通常是私募股權(quán)投資者比較關(guān)注的要點(diǎn)。
四、成功案例分析
1.近年來(lái)主要房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資案例
近年來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)得到海外投資者的廣泛關(guān)注，美林、雷曼兄弟、德國(guó)房地產(chǎn)投資銀行、英國(guó)Grosvenor、美國(guó)凱雷、摩根斯坦利、淡馬錫等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)紛紛投資中國(guó)市場(chǎng)。近年來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)項(xiàng)目融資、Pre-IPO等方式引進(jìn)私募股權(quán)融資的案例不斷出現(xiàn)，為企業(yè)帶來(lái)的豐富的資金，下表為近年來(lái)部分房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資情況：
（1）公司簡(jiǎn)介
鑫苑置業(yè)成立于1997年，是一家專注于中國(guó)二線城市的住宅房地產(chǎn)開發(fā)商，專注大型復(fù)合社區(qū)開發(fā)，包括多層公寓建筑、中高層住宅和附屬設(shè)施，同時(shí)開發(fā)小型住宅項(xiàng)目。現(xiàn)已發(fā)展成為擁有11家全資子公司和2家非控股子公司的大型企業(yè)集團(tuán)。2007年12月13日，鑫苑（中國(guó)）置業(yè)有限公司(NYSE：XIN)，在美國(guó)紐約證券交易所成功上市，成為第一家在紐約證券交易所上市的中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。在上市前的私募股權(quán)融資和債權(quán)融資，對(duì)鑫苑置業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)充土地儲(chǔ)備、完善其“零庫(kù)存”商業(yè)模式起到不可或缺的作用，是企業(yè)能夠順利登陸紐交所的重要原因。
（2）私募前發(fā)展?fàn)顩r
鑫苑置業(yè)于2006年8月引入私募投資者，是其開始于2006年3月籌備在美國(guó)上市計(jì)劃的重要一步。2006年前，鑫苑置業(yè)主要集中于河南省內(nèi)發(fā)展，土地儲(chǔ)備也不大。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的土地儲(chǔ)備面積分別為226萬(wàn)平方米和305萬(wàn)平方米，2006年由于開工面積急劇增加，土地儲(chǔ)備面積迅速減少，更加大了企業(yè)計(jì)劃上市的難度。為了盡快擴(kuò)大土地儲(chǔ)備、加快跨區(qū)域發(fā)展步伐，鑫苑置業(yè)急需要資金，而2006年正是政府為抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱，出臺(tái)各項(xiàng)調(diào)控政策的一年，融資渠道非常有限。在此條件下，私募股權(quán)融資為鑫苑置業(yè)提供了新的選擇。不但為達(dá)到美國(guó)資本市場(chǎng)的上市門檻提供了支持，也解決了當(dāng)前資金壓力，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的總資產(chǎn)分別為58192萬(wàn)元和86411萬(wàn)元。資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.47%和79.75%，私募股權(quán)融資以前，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，不利于企業(yè)上市融資。
（3）私募融資后發(fā)展
2006年8月和12月，鑫苑置業(yè)順利完成私募，累計(jì)融資達(dá)7500萬(wàn)美元，當(dāng)年末總資產(chǎn)達(dá)到196236萬(wàn)元，增長(zhǎng)超過(guò)1倍，資產(chǎn)負(fù)債率下降至56.02%，降幅超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。鑫苑置業(yè)完成私募以后，積極籌備上市事宜，將募集資金用作擴(kuò)張資金和增加注冊(cè)資本金。2006年6月，山東鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊(cè)資本金2000萬(wàn)元人民幣；2006年11月24日，蘇州鑫苑置業(yè)發(fā)展有限公司成立，注冊(cè)資本2億元人民幣；2006年12月7日，安徽鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊(cè)資本2000萬(wàn)元人民幣。2007年6月12日，鑫苑置業(yè)（成都）有限公司成立，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元人民幣，成為鑫苑置業(yè)又一家全資子公司，企業(yè)跨區(qū)域擴(kuò)張速度明顯加快。至2007年9月30日，鑫苑置業(yè)擁有14個(gè)在建和擬建項(xiàng)目，規(guī)劃總建筑面積2,053,279平方米，土地儲(chǔ)備（擬建項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積）上升至1,282,498平方米（2006年末為65萬(wàn)平方米）。
在臨近上市前，2007年5月，鑫苑置業(yè)又從藍(lán)山中國(guó)獲得1億美元的私募債權(quán)融資，使其資本規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加完善，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的信心。在美國(guó)上市并成功籌資約2.995億美元，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展帶來(lái)資金的同時(shí)，更為企業(yè)有效利用國(guó)際資本市場(chǎng)各種融資工具提供了可能，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn)：
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第3篇
（一）首次公開上市（IPO）
首次公開上市是指當(dāng)目標(biāo)企業(yè)成長(zhǎng)到一定階段時(shí)，在主板或是創(chuàng)業(yè)板上市，將目標(biāo)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)換成公共股權(quán)。目標(biāo)企業(yè)上市之后，投資企業(yè)通過(guò)出售持有的目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)資本回收和增值。首次公開上市的退出方式對(duì)于投資者與目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)是最佳的退出方式，因?yàn)橐环矫嬗捎谑状喂_上市可以獲得較高的股票溢價(jià)，投資者可以獲得豐厚的投資收益，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資的基本目標(biāo)；另一方面目標(biāo)企業(yè)可以獲得新的資本市場(chǎng)的融資渠道，并拓展了企業(yè)的知名度。但是首次公開上市也面臨著投資期限長(zhǎng)、機(jī)會(huì)成本高、上市費(fèi)用高的不足。
（二）兼并收購(gòu)（M&A）
兼并收購(gòu)是指其他企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行兼并收購(gòu)，投資企業(yè)將其持有的目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)出售給其他企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出的方式。兼并與收購(gòu)的退出方式并不是投資企業(yè)的首選，而是在難以實(shí)現(xiàn)首次公開上市或出于其他考慮所采用的退出方式，因?yàn)榕c首次公開上市相比，兼并收購(gòu)?fù)顿Y回報(bào)率較低。其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，退出機(jī)制靈活。與首次公開上市的退出方式相比，目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債狀況、盈利能力等方面都沒(méi)有特定的法律規(guī)定，退出方式簡(jiǎn)單、方便，可以在目標(biāo)企業(yè)的任何階段進(jìn)行。而首次公開上市的退出時(shí)機(jī)通常是企業(yè)的成熟期。第二，退出成本低。不需要負(fù)擔(dān)首次公開上市的上市成本。第三，時(shí)間成本低。兼并收購(gòu)可以在目標(biāo)企業(yè)的任何階段進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)全面快速地退出，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣或是震蕩的情況下，這種退出方式較為理想。其缺點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，市場(chǎng)中的潛在買者有限。第二，管理層容易產(chǎn)生抵制情緒。因?yàn)橐坏┘娌⑹召?gòu)成功，管理層可能發(fā)生較大變動(dòng)，現(xiàn)有管理層從自身利益出發(fā)抵制兼并收購(gòu)，使得投資企業(yè)的退出時(shí)間延長(zhǎng)。第三，不利于營(yíng)造目標(biāo)企業(yè)的品牌。相對(duì)于首次公開上市的退出方式，兼并收購(gòu)的退出方式往往導(dǎo)致企業(yè)的價(jià)值被低估，不利于目標(biāo)企業(yè)品牌營(yíng)造。
（三）股份轉(zhuǎn)讓
股份轉(zhuǎn)讓是指投資者按合同約定，將其持有的目標(biāo)公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或出售。股份轉(zhuǎn)讓可分為兩類：將股權(quán)出售給第三方和股份回購(gòu)。將股權(quán)出售給第三方有兩種退出機(jī)制，一是將股份轉(zhuǎn)讓給另一家公司，二是將股份出售給其他投資機(jī)構(gòu)。股份回購(gòu)是指目標(biāo)企業(yè)根據(jù)私募投資機(jī)構(gòu)制定的程序和價(jià)格回購(gòu)其持有的股份，根據(jù)回購(gòu)主體的不同可分為管理層收購(gòu)、員工收購(gòu)和企業(yè)回購(gòu)。其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在股份轉(zhuǎn)讓過(guò)程簡(jiǎn)單、退出的風(fēng)險(xiǎn)較少。其缺點(diǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：
1.錯(cuò)失潛在投資機(jī)遇。
股份轉(zhuǎn)讓通常發(fā)生在目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)機(jī)遇爆發(fā)的前期，往往會(huì)錯(cuò)失潛在的投資機(jī)會(huì)。
2.股份回購(gòu)的變現(xiàn)能力差。
目標(biāo)企業(yè)回購(gòu)?fù)顿Y企業(yè)的股份時(shí)通常支付的是長(zhǎng)期應(yīng)付票據(jù)，其變現(xiàn)能力有限。3.法律障礙。目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)股份回購(gòu)時(shí)存在諸多法律障礙。
（四）破產(chǎn)清算
破產(chǎn)清算是指目標(biāo)企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善等原因陷入困境，不再擁有持續(xù)發(fā)展的能力，啟動(dòng)破產(chǎn)清算程序，投資企業(yè)從中獲得的財(cái)產(chǎn)清償，收回部分或是全部投資。破產(chǎn)清算是一種迫不得已的退出方式，其通常意味著本次股權(quán)投資的失敗。從投資收益角度，首次公開上市投資收益最大，兼并收購(gòu)與股份轉(zhuǎn)讓次之，破產(chǎn)清算最小。從退出效率角度，首次公開上市低于兼并收購(gòu)與股份轉(zhuǎn)讓。
二、我國(guó)私募股權(quán)投資退出的問(wèn)題與障礙
（一）我國(guó)私募股權(quán)投資退出的問(wèn)題
我國(guó)私募股權(quán)投資退出存在的普遍問(wèn)題主要包括以下幾個(gè)方面：第一，法律法規(guī)不夠健全。無(wú)論是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，全國(guó)都缺乏統(tǒng)一的相關(guān)法律法規(guī)的支持和引導(dǎo)。此外，迄今為止關(guān)于私募股權(quán)投資退出機(jī)制的專屬法律制度尚未出臺(tái)。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不夠健全。目前我國(guó)私募股權(quán)投資的退出大多采用場(chǎng)外交易的方式，在這種情況下，合格的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于控制交易風(fēng)險(xiǎn)，使得私募股權(quán)投資的運(yùn)作更加順暢至關(guān)重要。第三，缺乏合格的中介機(jī)構(gòu)。由于我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)信息不對(duì)稱，而扮演著提供咨詢、評(píng)估、資訊及其他服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)于私募股權(quán)投資至關(guān)重要。然而現(xiàn)階段向私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供中介服務(wù)的第三方存在不規(guī)范、不合理的現(xiàn)象。這些中介機(jī)構(gòu)需要國(guó)家統(tǒng)一的法律法規(guī)的約束與監(jiān)管，并不斷提高職業(yè)道德，成為合格的中介機(jī)構(gòu)，提供更多的資訊與優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。
（二）我國(guó)私募股權(quán)投資退出的障礙
1.首次公開上市（IPO）的退出障礙
首次公開上市退出的障礙主要是指在國(guó)內(nèi)上市與國(guó)外上市存在的障礙。對(duì)于在國(guó)內(nèi)主板、創(chuàng)業(yè)板上市存在的障礙主要有以下四個(gè)方面：第一，首次公開上市的門檻較高。目前我國(guó)法律法規(guī)規(guī)定能在主板、創(chuàng)業(yè)板首次公開上市的企業(yè)應(yīng)該具有一定的規(guī)模、較穩(wěn)定、較強(qiáng)的盈利能力。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)未能達(dá)到相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定時(shí)，私募股權(quán)投資將會(huì)面臨退出障礙。第二，首次公開上市退出成本較高。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合上市的標(biāo)準(zhǔn)后，還需要支付上市過(guò)程中高額的成本費(fèi)用，比如傭金、咨詢費(fèi)用、律師費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、審核費(fèi)用等等。第三，投資期限長(zhǎng)，機(jī)會(huì)成本高。采用首次公開上市退出方式的股權(quán)投資其投資期限較長(zhǎng)，一般5-7年，在此期間市場(chǎng)上還存在很多的投資機(jī)遇，可能會(huì)因此錯(cuò)過(guò)更好的投資機(jī)會(huì)。第四，首次公開上市退出方式受股價(jià)的影響很大，所以私募投資機(jī)構(gòu)大多是在目標(biāo)公司上市之后逐漸減持其股份逐漸退出。境外投資退出障礙主要包括以下幾個(gè)方面：第一，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，對(duì)于公司上市的條件更為苛刻，我國(guó)小企業(yè)很難達(dá)到其上市條件。第二，我國(guó)逐漸加強(qiáng)了境外企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)控制的監(jiān)管，使得我國(guó)境內(nèi)小企業(yè)境外上市難上加難。
2.兼并并購(gòu)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出障礙
兼并并購(gòu)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓均是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)的，也就需要成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以及發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)的支撐。但是我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，這就制約著兼并并購(gòu)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的退出。主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：第一，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不夠成熟。目前，我國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)都處于自營(yíng)狀態(tài)，尚未形成統(tǒng)一的管理辦法與信息披露規(guī)范，甚至出現(xiàn)同時(shí)掛牌但是披露的信息不一致的情況。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)受地區(qū)影響較大，使得異地股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式面臨障礙。第二，企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清晰。私募投資機(jī)構(gòu)大多投資于高新技術(shù)企業(yè)，這些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)大多是企業(yè)委托高校、研究機(jī)構(gòu)或是與其合作研究開發(fā)的，如果其產(chǎn)權(quán)模糊難以界定將會(huì)給股權(quán)轉(zhuǎn)讓帶來(lái)困難。第三，產(chǎn)權(quán)交易法規(guī)不完善。目前，我國(guó)各個(gè)地區(qū)產(chǎn)權(quán)交易快速發(fā)展，各個(gè)省、主要城市都有本地區(qū)獨(dú)自的產(chǎn)權(quán)交易法規(guī)，但是全國(guó)卻沒(méi)有一套統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易的法律、法規(guī)，不同地方股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式將因此面臨障礙。第四，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)缺乏明確的法律定位。雖然新三板市場(chǎng)在大力發(fā)展，但是代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)場(chǎng)外做市商制度缺乏相應(yīng)的法律支持與指導(dǎo)，導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式存在一定的退出障礙。
三、我國(guó)私募股權(quán)投資退出機(jī)制的建議對(duì)策
（一）首次公開上市退出障礙的建議對(duì)策
首次公開上市是我國(guó)私募股權(quán)投資退出的主要方式，結(jié)合首次公開上市退出的障礙，主要的建議對(duì)策包括以下兩個(gè)方面：第一，適當(dāng)放寬中小板上市的條件。我國(guó)對(duì)在主板上市的企業(yè)有嚴(yán)格的要求，包括經(jīng)營(yíng)期限、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、盈利穩(wěn)定性等方面，而私募股權(quán)投資的目標(biāo)企業(yè)是處于創(chuàng)業(yè)期和發(fā)展期的高新技術(shù)企業(yè)，大多難以滿足主板上市的嚴(yán)格條件。適當(dāng)放寬中小板上市的條件，將會(huì)為首次公開上市退出障礙提供解決措施。第二，完善創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管機(jī)制。相對(duì)于主板上市的企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)規(guī)模小、盈利能力不穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)大，所以應(yīng)對(duì)其實(shí)施較主板更為嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制。包括更加真實(shí)、全面、及時(shí)地披露企業(yè)信息以及加強(qiáng)保薦人制度。
（二）兼并收購(gòu)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出障礙的建議對(duì)策