開放式基金論文范文

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第1篇

[論文摘要]從我國開放式基金的運作特點及現(xiàn)實證券市場的制度環(huán)境看，現(xiàn)階段我國推出的開敲式基金應做以下三方面的翻度剖新：融資制度創(chuàng)新、金融衍生品創(chuàng)新和基金評級體系的創(chuàng)新。

隨著2000年l0月《開放式證券投資基金試點辦法)的頒布．有莢開放式基金的話題也日益引起人們的莢注．開放式基金的推出．無疑是我國證券市場超常規(guī)培育機構(gòu)投資者的又一重大舉措，但在眾人一片叫好之中，我們?nèi)詰３忠环莩肿穑屑毞治鲩_放式基金的正常運作需要哪些制度環(huán)境，我國現(xiàn)階段的證券市場是否具備開放式基金正常運作的制度條件．為開放式基金的推出我們還要做哪些制度刨新，這些都是在開放式基金推出之前必須處理好的現(xiàn)實問愿。

[論文關鍵詞]開放式基金制度約柬融資制度創(chuàng)新

一、開放式基金的特點夏其潛在運作風險

對比封閉式基金而言，開放式基金的最明顯特點在于基金單位無發(fā)行限額規(guī)定，如果基金管理公司管理水平高．經(jīng)營業(yè)績好，則其對投資者的吸引力也就舍不斷增強．基金規(guī)模也就像滾雪球似的不斷增長．基金管理公司可收取更多的管理壹．基金持有人也可獲得較高的投資回報．實現(xiàn)雙方的共贏．也正緣于此．開放式基金的推出能較好地發(fā)揮儲蓄——投贅的轉(zhuǎn)化功能，比較好地解決證券市場資金供給方面的問愿但另一方面，如果基金管理公司經(jīng)營管理差．投資運作時不以基金持有人利益量大化為原則，甚至損害基金持有人的利益．剮其在廣大投資者問就會喪失贛以生存的基礎——信譽，其所管理的開放式基金就可能面臨被不斷贖回、清盤的危險．

正是出于開放式基金具有可隨時掛基金持有人購買和贖回的特點，使得開放式基金的運作風險要遠大于封閉式基金．開放式基金量主要的風險其過于隨時要應付基金持有人贖回要求的流動性風險。我國股市經(jīng)過效十年的發(fā)展．上市公司巳經(jīng)超過1100家，通市懂占GDP的比重也達薊5O左右，但我國股市仍是一個新市場．投機性矗，指散被動幅度太是其主要特征．當遇到突發(fā)性事件或調(diào)控政策出臺時，指散大跌，開放式基金所投資的股票也注定難進厄運．在大多效投資者拋售狂潮的沖擊下．開鼓式基金的單位資產(chǎn)凈值也勢必下降．而基金持有人為了避免所持有的基金單位進一步眨值，也勢必要求盡早盡可能高價地贖回基金單位，如果基金管理公司所持有的流動性資產(chǎn)不足以滿足償付基金持有人贖回需求、而又無其他融資逢徑可供選擇的話，勢必撼售手中段票來滿足償付需求，這樣注定會進一步加劇指效的下跌．進而又進一步加尉投資者的恐慌情鰭，從而形成新一輪的惡性循環(huán)，更有甚者不捧腺有形成股災、金融危機的可能．所有市場參與者的利益均受到損害因此．在開放式基金推出之際，必須對我國開放式基金的運作環(huán)境進行客觀分析，并相應的進行一些制度剖新來滿足開放式基金的運作要求．

二、我國現(xiàn)階段推出開放式基金的制度約束

從理論上而言．開放式基金的推出是與開放程度較高、規(guī)模較大、流動性較強的證券市場系在一起的，證券市場的規(guī)模太小、品種單調(diào)，而且質(zhì)量低劣(映乏投資價值)．其顯然不適宜投資基金尤其是開放式基金的運作。結(jié)合目前我國證券市場的現(xiàn)實環(huán)境，在現(xiàn)階段推出開放式基金的制度約束主要表現(xiàn)在以下幾方面：

(一)與投資基金有關的法律體系還未建立．投資基金各當事人的權(quán)利義務無明確規(guī)定。從制度經(jīng)濟學的觀點來看．制度設計的重要功能在于合理界定權(quán)利邊界．只有權(quán)利界限清楚，責任才能明確、才能降低制度運行成本．減少外部效應。但目前，投資基金各當事人的權(quán)利義務關系還僅是以《證券投資基金管理暫行辦法》來加以界定．并且該《暫行辦法》主要是針對封閉式基金而言的，沒有充分考慮開放式基金的具體特點，這樣．權(quán)利和義務界定的不明確、規(guī)章制度的前瞻性不強．在實際運作中就會加大制度運行成本，造成額外的效率損失．不利于證券投資基金業(yè)的長期規(guī)范發(fā)展。

(二)我國現(xiàn)在市場的發(fā)育程度較低，市場的廣度和深度均不利于開放式基金的發(fā)展首先從市場規(guī)模來看．目前我國證券市場共有上市公司l100多家．流通市值兩萬多億元封閉式基金規(guī)模BOO億元左右，在這種狀況下就已經(jīng)出現(xiàn)基金大規(guī)模交叉持股的現(xiàn)象．那么如果再推出總額為200—300億元左右的開放式基金．在可供投資品種有限的情況下．開放式基金問不交叉持股幾乎是不可能的．這樣基金大規(guī)模的交叉持股勢必降低所持股票的流動性．在開放式基金遇到基金持有人大規(guī)模贖回基金單位時，很易產(chǎn)生流動性危機。其次從市場結(jié)構(gòu)而言。目前我國的投資基金僅能投資于A股和國債．投資品種有限從美國和香港的情況來看．投資品種非常多．有股票基金、混合基金、債券基金、市政債券基金、貨幣市場基金等，并且其還可以在全球范圍內(nèi)尋求投資機會．對比之下．使得事實上我們管理的基金面對的是單一市場風險．如果國內(nèi)滬、深指數(shù)大幅爆趺．勢必給開放式基金帶來相當大的運作壓力-

(三)有關金融制度設計，主要是融資制度設計方面．存在不利于開放式基金發(fā)展的規(guī)定。由于開放式基金隨時面粘著基金單位的贖回要求．在出現(xiàn)巨額贖回、基金資產(chǎn)又難以在規(guī)定的時間內(nèi)變現(xiàn)的話，就會對jl缶時性流動資金產(chǎn)生一定的需求。對此國際上的通行做法是由托管銀行向基金提供短期信貸．該種信貸屬于“過橋貸款”的性質(zhì)．主要是為了給基金一個調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的機會。但目前我國的《證券投資基金管理暫行辦法》中卻規(guī)定：禁止“基金管理人從事資金拆借業(yè)務l動用銀行信貸資金從事基金投資。這些規(guī)定的本意是限制基金進行信用交易和超出自身的能力進行投資．主要是針對封閉式基金而言的．但對于在開放式基金的情況下．上述規(guī)定卻存在較大的限制。

(四)金融衍生品方面缺乏開放式基金防范系統(tǒng)性風險的交易工具。開放式基金的發(fā)展特別需要有做空機制．而目前我國證券市場僅有做多機制。任何一個投資者想?yún)⑴c中國證券市場，必須由最初買人股票開始l而實現(xiàn)最終盈利．也只能由賣出股票結(jié)束加之我國證券市場屬于新興市場的特點，使得事實上我國證券市場的系統(tǒng)性風險是很大的．這樣·開放式基金雖能通過投資組合來肪范個股間的非系統(tǒng)性風險．但仍要承擔較高的系統(tǒng)性風險。股指期貨交易的缺乏可以說是開放式基金正常運作的一大瓶頸。

(五)缺乏合理的基金評級體系和權(quán)威的基金評級機掏。目前三大報是以基金凈值來對基金運作能力進行排名的，在這種制度設計下。就會誘使基金管理人采取片面提升凈值的捷徑——對個股進行控盤式操作來提升所管理基金的單位凈值．而不是在風險和收益的結(jié)合中，尋找最佳平衡點。運作開放式基金如果沿用舊的封閉式基金的思路，勢必引起開放式基金所持有股票的流動性大為降低，易引發(fā)開放式基金的流動性危機。況且，在基金發(fā)起設立時，其投資目標在其招股說明書中有明確規(guī)定的，有的是成長型基金．有的是優(yōu)化指數(shù)型基金．不同投資目標的基金其運作思路肯定會有很大的差異，而如果單一用凈值作為評價基金管理公司管理水平的硬性指標的話．明顯帶有不合理性，也易引發(fā)基金管理公司間的惡性競爭。另外．從基金評估機構(gòu)而言．美國基金業(yè)的快速發(fā)展與基金評圾機構(gòu)的配套發(fā)展也密不可分．當前美國基金評級機構(gòu)與股票評級機構(gòu)、債券評級機構(gòu)一起成為資本市場信用評級的三大支拄．并以嚴格、客觀、公正保持投資人對資本市場的信心，而我國目前卻缺乏此類公正獨立的基金評級機構(gòu)

三、推出開放式基金的制度創(chuàng)新工作

(一)在融資制度創(chuàng)新方而．可考慮在即將出臺的《投資基金法》中允許托管銀行向基金提供短期信貸。這是現(xiàn)實制度環(huán)境下的最優(yōu)選擇。同時，為肪止基金管理人從事信用貸款投資．可考慮對借款的用途和比例進行限制。如規(guī)定基金借貸的最高限額為基金凈資產(chǎn)的，并且僅限于用于支付贖回申請的要求。由托管銀行對基金提供信貸支持。主要考慮到基金資產(chǎn)規(guī)模的大小和托管銀行本身利益密切相關．基金的穩(wěn)定經(jīng)營對基金托管人也是有利的．并且托管銀行對基金資產(chǎn)狀況最為了解．可以有效地對基金管理人進行監(jiān)督．保證借貸資金按規(guī)定用逢使用。

第2篇

【摘要】開放式基金“紅利再投資比例”指的是基金分紅時,投資者以紅利再投資方式進行的收益分配占總收益分配的比例。紅利再投資比例的研究可以為基金制定正確的分紅策略提供依據(jù)。

文章通過對股票型開放式基金紅利再投資比例的研究,發(fā)現(xiàn)基金份額、基金存續(xù)時間與基金紅利再投資比例正相關。這說明基金持有人對基金管理人越有信心,基金持有人投資基金的時間越長,則選擇紅利再投資的可能性就越大。

一、研究問題的提出眼下,開放式基金的“持續(xù)營銷”活動愈演愈烈,單次分紅比例的紀錄不斷被刷新。

許多基金聲稱,分紅是為了滿足投資者的需要,實現(xiàn)投資者的利益,然而投資者對于基金分紅的態(tài)度究竟是什么,至今仍然沒有明確的答案。而投資者對于基金分紅方式的選擇,即選擇“現(xiàn)金分紅”還是“紅利再投資”,可以從一個側(cè)面反映出他們對于分紅的態(tài)度。本文從基金年報、半年報中披露的數(shù)據(jù)出發(fā),了解投資者對基金分紅方式選擇的實際情況,通過實證研究,進一步探究影響投資者選擇的因素。本研究的主要目的是為了給基金公司提供決策的依據(jù),使他們能夠根據(jù)投資者的意愿選擇合理的分紅策略;另一方面,本文也能給投資者提供參考,以便判斷某只基金的分紅行為是否真正是為了滿足投資者的需要。如果發(fā)現(xiàn)某只基金的大多數(shù)投資者歷史上選擇“紅利再投資”的分紅方式,而該基金卻在合同沒有強制分紅條款的情況下頻繁分紅,我們就不得不思考一下,這種分紅行為除了迎合部分投資者心理上的需要外,是否還有其他的目的。

二、文獻回顧、樣本數(shù)據(jù)選擇和研究方法經(jīng)查詢中國期刊網(wǎng)、ProQuest、EBSCOhost等數(shù)據(jù)庫和Google等搜索引擎。

我們沒有查找到與“紅利再投資率/比例”或“DividendRe-In-vestmentRatio”有關的文獻。我們通過統(tǒng)計也發(fā)現(xiàn)各基金投資者對分紅方式的選擇差異巨大(見下文表1)。下文中對紅利再投資比例或者DRIR(DividendRe-InvestmentRatio)不加區(qū)別使用。本文研究樣本的選取說明如下:根據(jù)《金融企業(yè)會計制度》規(guī)定,開放式基金紅利再投資的數(shù)據(jù)并不是必須披露的內(nèi)容。根據(jù)《證券投資基金信息披露管理辦法》和《證券投資基金信息披露內(nèi)容與格式準則》第2、3、4號(分別規(guī)范年報、半年度報告和季度報告的披露內(nèi)容)的規(guī)定,紅利再投資的數(shù)據(jù)也并非必須披露的數(shù)據(jù),部分基金在年報和半年報中公布了紅利再投資的相關數(shù)據(jù)。

由于截至本文寫作完成的時候,開放式基金2006年年報尚未公布。因此本文的研究對象限于2006年6月30日前的開放式基金的紅利再投資比例。通過查閱年報和半年報,我們發(fā)現(xiàn)基金以兩種方法披露該數(shù)據(jù),不過都是間接的:一是在《基金凈值變動表》中,部分基金會披露期間基金申購款中通過“紅利再投資”申購基金的金額。根據(jù)紅利再投資金額占分配收益總金額的比例,就可以計算出“紅利再投資比例”;二是在《會計報表附注》中,部分基金詳細披露了每一次收益分配的總金額和采用“紅利再投資”方式分配收益的金額,通過該數(shù)據(jù)我們能計算出每一次收益分配時基金的“紅利再投資比例”。通過《基金凈值變動表》計算出的是一個時期的“紅利再投資比例”,通過《會計報表附注》計算出的是某一次分紅的“紅利再投資比例”,前者和后者在數(shù)值上并不一致(前者等于是后者按照每一次分紅金額占期間分紅總金額為權(quán)重計算的加權(quán)平均數(shù)),前者更能反映期間基金的總體紅利再投資情況。因此,我們按照《基金凈值變動表》的數(shù)據(jù)計算DRIR。我們查閱了所有開放式非貨幣市場基金的2006年中報,在161份中報中,104份的《基金凈值變動表》中沒有設置“紅利再投資”欄目。

設置該欄目的57只基金中,有6只基金在報告期沒有分紅紀錄。其余的51只基金構(gòu)成本研究的樣本,基金只數(shù)占所有披露2006年半年報基金的31.68%①。本文采用“晨星”(Morning-Star)的標準,對樣本基金進行了分類,分類的主要依據(jù)是基金2006年6月30日的資產(chǎn)配置情況②。分類后我們發(fā)現(xiàn),樣本中的基金以股票型基金為主共34只,這正是本研究以股票型基金為主的原因。此外,樣本中另有配置型基金10只,債券型基金7只。本文引用的基金年報、半年報來源于“Wind資訊”,基金分紅次數(shù)的數(shù)據(jù)是通過“Wind資訊”提供的數(shù)據(jù)手工計算得出,其他數(shù)據(jù)直接通過“Wind資訊”導出。現(xiàn)在我們要回答的問題是,什么是影響基金紅利再投資比例的因素呢?是基金公司嗎?是銷售網(wǎng)點嗎?是當時的股票市場行情嗎?是基金的業(yè)績和凈值增長率嗎?或者是監(jiān)管部門對基金“默認分紅方式”的政策變更嗎③?幾乎對于上述每一個假設,都能從樣本數(shù)據(jù)中找到肯定和否定的相反例子,并且假設都通不過統(tǒng)計檢驗④。例如對于假設:影響DRIR的主要因素和投資者的構(gòu)成有關系,個人投資者或者機構(gòu)投資者可能更偏好紅利再投資。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn),個人投資者與機構(gòu)投資者的比例與DRIR的高低無關:2006年第二季度末個人投資者持有基金的比例與DRIR之間的相關系數(shù)為0.1241,基本可認為沒有相關關系。另外對投資者的偏好進行度量是極其困難的。再如另一個影響DRIR的可能因素是股票市場的行情,當股票市場出現(xiàn)牛市時,紅利再投資比例上升。但是大盤走勢等因素會對所有同類型的股票基金的投資者產(chǎn)生影響,用該因素解釋同一時期不同股票基金DRIR的高低是不合邏輯的———因為我們發(fā)現(xiàn)同是股票基金,在2006年中期的DRIR差異巨大;而且我們觀測到同一只基金DRIR在不同時間期間(其中跨越了牛市和熊市)的變動率很小。繼續(xù)單純依靠設想推斷是無效率的,下面我們從樣本數(shù)據(jù)出發(fā),先根據(jù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計描述特征來提出一些假設,然后通過統(tǒng)計學的方法驗證這些假設是否成立,從而找出一些影響DRIR大小的因素。再根據(jù)這些影響因子構(gòu)建多元線性模型,檢驗模型的解釋力,以此說明投資者對基金紅利再投資的選擇因素以及對基金分紅的偏好,從而為基金公司制定正確分紅政策提供理論依據(jù)。

三、研究假設從基金DRIR分類匯總的統(tǒng)計描述情況,我們可以觀察到以下兩種現(xiàn)象:現(xiàn)象一:債券基金(不論是普通債券基金還是短債基金)的DRIR,要比股票基金的DRIR高。

這與我們通常設想的不同。一般來說,債券型基金投資者風險承受能力較低,偏好當期收益,似乎應該選擇現(xiàn)金分紅。而統(tǒng)計數(shù)字說明債券型基金的紅利再投資比例超過了60%。但是由于債券型基金樣本過少,無法進行統(tǒng)計研究。本文的研究對象是股票型基金,所以由現(xiàn)象一,可以推測當基金中持有債券比例越高、股票比例越低,投資者的紅利再投資比例越高;反之,當基金持有股票比例越高、債券比例越低,紅利再投資比例越低。因此提出如下假設。假設1:股票型基金持有股票的比例與DRIR成反比。現(xiàn)象二:股票基金按分紅金額加權(quán)平均的DRIR,要高于算術(shù)平均的DRIR———也就是說,分紅絕對金額高的基金,其DRIR相對較高。由于影響基金分紅絕對金額的只有兩個因素:一是基金份額的多少,二是基金單位分紅的金額,因此由現(xiàn)象二,可提出兩個假設:假設2:股票型基金單位份額分紅金額與DRIR成正比。假設3:股票型基金的總份額與DRIR成正比。

另外,我們對各只基金的具體情況進行了觀察。由于各基金紅利再投資情形差異懸殊,而且在2006年之前分紅基金的個數(shù)和次數(shù)都很少,因此如果簡單地把各時期各基金的DRIR加總計算考察變化趨勢,會產(chǎn)生很大的誤差。那么觀察單只基金的DRIR變化可能會發(fā)現(xiàn)規(guī)律。我們以分紅次數(shù)較多的華夏成長和華夏回報為例,自2003年以來,這兩只基金的DRIR基本呈現(xiàn)緩慢增長的趨勢。而且我們發(fā)現(xiàn)樣本中的其他基金也有類似趨勢,只是由于分紅次數(shù)太少,難以如兩只華夏基金一樣明確。由上述觀察得到,基金的DRIR似乎是隨著分紅次數(shù)增加而增加,并且也是隨著時間推移而增長的,因此得出以下兩個假設:假設4:股票型基金的分紅次數(shù)和DRIR成正比;假設5:股票型基金的存續(xù)時間和DRIR成正比。下面我們檢驗每一個假設,對每一個假設提出一系列有意義的變量,計算這些變量與DRIR之間的相關系數(shù),并通過對相關系數(shù)的t檢驗,判定上述假設是否成立,然后選擇具體變量用于構(gòu)建多元線性模型,并檢驗模型的解釋力

四、實證檢驗內(nèi)容

(一)假設檢驗假設1:對于假設1,我們選擇基金的股票持倉比例(即基金資產(chǎn)中的股票市值占基金資產(chǎn)凈值的比例)作為反映基金資產(chǎn)中股票資產(chǎn)的比重。我們選用了2005年底、2006年一季度末、2006年二季度末的股票持倉比例,以及2006年一季度、二季度的環(huán)比變化率。檢驗這些時期的基金股票持倉比例和DRIR之間的相關性。由于樣本中中銀中國和招商優(yōu)質(zhì)成長兩只基金未公布2005年年報,這樣樣本共有32只基金。查表可知,在5%的顯著性水平下,32組觀測值的相關系數(shù)如果顯著,則該系數(shù)應在0.3494以上。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,在上述指標中,只有2006年第二季度末的持股比例與DRIR間的相關系數(shù)顯著,該指標相關系數(shù)為-0.3647,其余并不顯著。但是各期的相關系數(shù)全部為負,這說明基金持股比例與DRIR存在低度的負相關關系。所以,得出結(jié)論:股票型基金的股票持倉比例,與金的紅利再投資比例存在弱的負相關關系,即基金持股比例越高,紅利再投資比例越低。并且相關性隨著時間變化在增加,到2006年二季度時,這種負相關性在5%顯著性水平下顯著。假設2:對于假設2,我們采用基金自成立以來的累積單位分紅、期間單位分紅兩個指標來進行研究。具體選擇了自基金成立至2005年底至2006年一季度末、至2006年二季度末的單位累計分紅,以及2006年一季度、二季度、上半年的期間基金單位累計分紅就短期的期間數(shù)據(jù)來看,2006年一季度DRIR與基金分紅比例負相關;2006年二季度DRIR與基金分紅比例正相關———這造成2006年上半年,DRIR與基金分紅比例線性關系很弱。從長期的累積數(shù)據(jù)來看,DRIR與基金分紅比例有一定的正相關關系,顯著性水平在臨界值附近。所以,得出結(jié)論:基金的單位分紅金額和累積分紅金額,與紅利再投資比例沒有顯著相關性。歸的結(jié)果顯示,模型整體和基金份額這個變量依然顯著,基金存續(xù)時間的P值為0.1322,在10%的顯著性水平下仍然不顯著。于是再剔除這個因素,進行第三次回歸。最后,得到一個一元線性回歸模型:DRIR=-7.03%+1.1522%×基金份額(億份)該模型的可決系數(shù)(R2)為0.2672,即也能解釋略超過四分之一影響DRIR的因素。該模型的含義是:基金份額越大,DRIR越大———份額每增加1億份,DRIR增加1.15個百分點。

五、主要結(jié)論與政策

建議本研究的一個主要成果,就是在沒有前人研究資料可供參考的情況下,找到了兩個影響基金紅利再投資的因素。首先是基金份額因素。基金份額越大,投資者越會選擇紅利再投資。這說明投資者對大型基金的信心相比小型基金的信心更強。投資者之所以選擇紅利再投資,實際上是表達繼續(xù)看好后市、信任基金管理人能力的一種心態(tài)———實際上就是信心①。因此,DRIR的高低和基金份額的多寡存在正向相關關系,是有內(nèi)在邏輯支持的。在2006年上半年的股市牛市中,早先成立的基金在整體上仍然處于凈贖回情形:在這半年中,股票基金的單位資產(chǎn)凈值出現(xiàn)了快速上漲,但與此同時基金的份額出現(xiàn)了大幅萎縮。樣本中的32只基金,2006年上半年的單位資產(chǎn)凈值上升46.65%,基金份額減少了38.35%,導致基金的資產(chǎn)凈值反而下降了9.59%。因此,在這種情況下,較大規(guī)模的基金有利于增加投資者的信心,有利于提高投資者面對基金分紅時選擇再投資的比例,這又促使基金份額規(guī)模擴大,從而在大型基金———分紅———再投資比例高———基金份額擴大———基金規(guī)模更大之間形成正向反饋關系。其次,再來看基金存續(xù)時間這個因素。由于股票型基金的默認分紅方式是“現(xiàn)金分紅”,因此只有那些對基金知識了解較多的投資者,才有可能在基金分紅方式上作出主動選擇,即更改默認方式、選擇再投資。一方面,這些投資者更多地會通過比較基金的歷史業(yè)績選擇基金,因此他們投資的基金本身就是存續(xù)時間較長的;另一方面,那些投資于新基金的“新基民”在經(jīng)歷基金的多次分紅和接受了投資者教育后,會了解到自己有權(quán)利選擇基金的分紅方式,并會根據(jù)需要做出自己的選擇。這兩個因素都有可能導致基金存續(xù)時間和DRIR正相關。另外,考慮到假設在不發(fā)生申購、贖回和分紅方式改變的情況下,每一次分紅都會導致基金份額中選擇紅利再投資比例的增加,從而提高DRIR,因此這種正相關關系的存在,也就不奇怪了。對基金越有信心,就越會選擇紅利再投資;越了解基金、越愿意持有或買入基金,就越會選擇紅利再投資,這就是本研究得出的結(jié)論。

根據(jù)本文的研究結(jié)論,我們提出以下政策建議:(一)基金公司應該努力提高基金的規(guī)模,這可以增強投資者的信心,并可以使基金的紅利再投資比例上升。(二)小型基金和大型基金相比,更不應該大比例分紅。因為小型基金的投資者較多地選擇現(xiàn)金分紅,小型基金高比例分紅后,若沒有采取強力促銷手段以吸引新投資者加入②,基金資產(chǎn)規(guī)模可能會大幅度下降。(三)成立時間久的基金可以降低基金的分紅頻率和單位分紅金額。因為這些基金的投資者更多選擇紅利再投資的分紅方式,并不會因為需要現(xiàn)金而要求基金分紅(可以通過部分贖回基金而獲取現(xiàn)金)。這樣這些基金不需要為迎合市場潮流而分紅,否則基金為分紅而出售股票將提高基金的交易成本,導致投資者遭受損失。(四)債券型基金應該減少分紅。因為在各類基金中,債券基金的紅利再投資比例是最高的。這或許是因為債券基金投資者將基金當作定期儲蓄或國債的替代品,希望在未來某一天贖回而獲利,或許是因為投資者資金富裕而不需要從基金中獲取現(xiàn)金分紅。總之,債券型基金可以減少分紅,以降低基金交易成本。最后,我們需要說明的是,本文檢驗了盡可能想到的變量,最終找到了四分之一強可解釋DRIR大小的因素,然而對于剩下的那四分之三的因素,依然是一個謎。其他的因素在哪里呢?面對大比例的分紅,基金投資者開始越來越關注分紅方式的不同,越來越多的人開始作出主動的選擇。也許隨著更多基金報表的披露和更多的樣本數(shù)據(jù),我們能夠獲取新的答案。

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[3]InvestmentCompanyInstitute(ICI),UnderstandingShareholderRedemptionDecisions,Washington,Win-ter1993,ic.iorg/pdf/rpt_redemp.tpd.f

第3篇

隨著開放式基金在我國的逐漸發(fā)展，如何迅速提高開放式基金的銷售量和增加開放式基金的需求，已成為我國開放式基金能否迅速發(fā)展的一大重要因素。而我國開放式基金在迅速擴容的同時，也暴露出了營銷過程中的種種弊端。可以說采取全新的營銷策略，建立完備的營銷體系，加大營銷力度是目前乃至今后開放式基金擴展規(guī)模，爭取更大市場份額的關鍵。本文將依據(jù)市場營銷理論中有關營銷4P組合策略的理論，分析當前開放式基金營銷過程中存在的問題，并提出相應的對策。

一、當前我國開放式基金營銷過程中存在的問題

（一）基金產(chǎn)品目標市場定位不清晰，細分市場不到位。

縱觀我國目前的開放式基金，雖然冠以各種名稱，投資理念也設計得很精致，但卻無法完善的解決吸引中小投資者的問題。照理說，中小投資者應該是最需要基金理財服務的人群，但從有限的公布數(shù)據(jù)看，目前大多數(shù)開放式基金銷售額的主流對象竟然是機構(gòu)客戶。從國外共同基金的發(fā)展經(jīng)驗來看，基金的推出主要是迎合中小投資者需要專家代客理財?shù)男枨螅瑫r，基金擔負著分散小額投資所不能分散的非系統(tǒng)性風險的作用。但由于受我國證券市場大環(huán)境的限制，現(xiàn)有的開放式基金的資產(chǎn)配置、品種選擇的空間都不很大，實質(zhì)上各家基金的投資風格并沒有太大區(qū)別；加上多數(shù)基金都以投資股票為主，承擔著與市場基本一致的系統(tǒng)性風險，而我國股票市場上又缺乏股指期貨等金融避險工具的支持，此外各家基金公司的基金管理能力是否能夠到達消除非系統(tǒng)性風險的目的也令人擔憂，所有這些均導致了我國的開放式基金并無法真正實現(xiàn)像西方發(fā)達資本市場上共同基金所起到的專家理財?shù)淖饔茫@也是目前基金無法有效吸引中小投資者的一大主要原因。當然，基金公司出于現(xiàn)實考慮，在基金營銷上以機構(gòu)客戶為主，對中小投資者市場培育力度不強確實是當前我國開放式基金營銷中的現(xiàn)實，但我們的基金公司不要忘了基金產(chǎn)品的產(chǎn)品特征，其畢竟還是主要針對中小投資者的，故在以后的基金營銷中，基金公司一定要把握好自身產(chǎn)品的目標市場定位。

除了基金的定位有偏差外，基金目標市場的細分工作也不到位。按照市場營銷理論，應該是什么產(chǎn)品適合什么樣的人群，故基金產(chǎn)品應該針對不同的投資者類型推出有針對性的基金產(chǎn)品。但目前開放式基金更多的是盡量動用一切客戶資源，能賣多少是多少，幾乎沒有把客戶群進行細分來為其提供不同的基金產(chǎn)品。雖然已有一部分開放式基金在產(chǎn)品設計上力求差異化，但在基金的營銷過程中卻是對投資者的需求不加了解，只要能夠讓投資者掏錢就行，也不管投資者是否需求自己的基金產(chǎn)品。可以說對投資者的細分工作越來越細是基金發(fā)展的趨勢，但這也意味著基金面對的客戶群體應該是縮小的，忠誠度是增大的。所以，在基金的營銷過程中就應該避免不適合基金投資設計的投資者盲目加入的情況，即不能為了銷售業(yè)績而對客戶不加選擇地慫恿客戶購買基金。

（二）基金產(chǎn)品價格較高，沒有靈活的價格費率結(jié)構(gòu)。

目前我國投資者投資于開放式基金的交易成本是相對比較高的。相對于交易便利、成本極低的封閉式基金來說，投資者參與開放式基金交易的交易成本無疑大大高出一截，如目前開放式基金的首次認購費用大約為1—1.2%不等，二次申購費用為1—1.8%不等。對普通投資者而言，二次申購費用有時竟達到1.6—1.8%（不同基金產(chǎn)品費率不同），這遠高于封閉式基金0.3%的交易成本。此外，開放式基金的總體費率大約是在1.75%的年管理費與托管費基礎上，再加上約2%的一次申購贖回費用，故累計達到了約3.75%，成倍高于封閉式基金的交易費用。可以說這種居高不下的交易成本嚴重影響了投資者購買開放式基金的積極性。

除了高額的認購費和贖回費是阻礙中小投資者購買開放式基金的重要障礙外，開放式基金也缺乏靈活的價格結(jié)構(gòu)，這主要表現(xiàn)為基金產(chǎn)品無法根據(jù)投資者的投資額大小（如券商的股票經(jīng)紀業(yè)務一樣）給予投資者一定的費率優(yōu)惠，沒有鼓勵投資者長期投資的費率安排以及沒有針對不同的投資者設計不同的費率結(jié)構(gòu)等，這些也導致了投資者購買積極性的降低。

雖然目前已有基金公司打出“降低交易成本”的價格牌。如從富國開始，開放式基金有條件地降低了申購和贖回費，更降低了投資門檻，從最低認購5000元降低到1000元等，但相對于中國證券市場上其他的投資品種來說，開放式基金的交易成本無疑是較高的，這應該是以后開放式基金營銷中須努力改進的地方。

（三）基金營銷渠道粗放經(jīng)營，成本較高，效率偏低。

可以說基金的營銷渠道一直是我國開放式基金營銷過程中的重中之重。有的基金公司在推出開放式基金的時候甚至認為只要渠道有力，基金營銷就成功了一大半。不可否認，基金的營銷渠道在目前的開放式基金營銷中占有相當重要的地位，但決不可唯渠道是尊，畢竟渠道只是營銷4P組合策略中的一個策略，其必須和其他營銷策略一起發(fā)揮功效。

目前，我國開放式基金的銷售逐漸形成了銀行代銷、券商代銷、基金公司直銷的銷售體系，這“三駕馬車”均建立了各自的組織體系、管理辦法、客戶經(jīng)理和營銷網(wǎng)絡等。而其中商業(yè)銀行更是以其遍布全國的眾多營業(yè)網(wǎng)點優(yōu)勢在基金銷售份額中占絕大比例。但值得注意的是，目前這種基金銷售體系仍處于粗放式經(jīng)營的狀態(tài)，許多地方還有待完善。如銀行的銷售隊伍并不是真正的基金專家，故在基金營銷過程中難免無法有效針對投資者的實際情況進行推銷，所以銀行亟需發(fā)展壯大專業(yè)的基金銷售隊伍。再如證券公司從股民中發(fā)展基金投資者的潛力畢竟有限，而基金公司自身的直銷人手往往不夠等情況均有待改進。

此外，目前基金渠道營銷中還面臨過分依賴銷售機構(gòu)的問題。從基金業(yè)內(nèi)透露的信息看，托管銀行銷售在總銷售額中占絕對比例。但是，銀行的扶持畢竟是有限的，而有的基金也可能并不一定需要遍布全國的分銷機構(gòu)，比如針對特定地區(qū)人群的基金品種可能靠基金管理公司自身就足夠了。這種過分依賴銀行代銷基金的現(xiàn)象也導致了目前開放式基金的營銷渠道總體成本較高，且營銷效率相對而言并不明顯，畢竟銀行還有其他業(yè)務要做。

（四）基金促銷手段單一，力度不大。

目前基金公司進行的開放式基金促銷活動大多為廣告，而對于營銷4P組合理論中促銷策略的諸如公關、銷售促進、人員推銷等方式往往有所忽略。而廣告作為促銷方式的作用畢竟是有限的，因為廣告作為促銷手段對消費者的作用只是推廣和介紹，屬于被動促銷，而投資者能否被廣告所吸引及投資于開放式基金，并不是一條廣告所能做到的，故有必要綜合運用各種促銷方式和手段，使投資者在多元化的信息包圍中，更好地識別和了解基金產(chǎn)品和服務，進而做出購買決策。

此外，在銀行代銷基金時，與基金公司合作的商業(yè)銀行的相關網(wǎng)點宣傳促銷力度往往不夠，銀行的基金促銷人員坐等客戶上門的現(xiàn)象時有發(fā)生，故這也是也是基金促銷管理中應想辦法解決的問題。

二、開放式基金營銷的4P組合策略

（一）產(chǎn)品（Product）策略：針對不同投資者類型推出不同類別的基金，迎合不同投資者的理財目標。

從投資者需求出發(fā)推出基金產(chǎn)品將是基金產(chǎn)品開發(fā)中的主旋律。為此，基金管理公司應該加大對投資者需求的研究力度，通過組建由市場銷售人員、研究人員等組成的聯(lián)合產(chǎn)品開發(fā)小組，整合市場部門、研究部門和其他相關部門的力量，加強他們之間的信息溝通，從而擴大公司內(nèi)部新產(chǎn)品開發(fā)的構(gòu)思源，開發(fā)出迎合不同投資者需求的開放式基金產(chǎn)品。借鑒國外共同基金的基金品種模式，其股票基金大致可以分為收入基金、成長基金、平衡基金、小公司基金、部門基金、國際基金和全球基金等等。結(jié)合我國國情，收入基金、成長基金、平衡基金、指數(shù)基金、債券基金是目前我國基金管理公司應著重考慮開發(fā)的基金產(chǎn)品。此外高科技行業(yè)基金、藍籌股基金等也可以在條件相對成熟的時候推出。在最近新一輪的開放式基金競爭中，各大基金公司已經(jīng)開始推出有針對性的基金產(chǎn)品，如南方寶元債券基金是中國證券基金中第一只重點投資于債券的基金，富國動態(tài)平衡基金是通過主動管理追求風險和收益的平衡型基金，融通新藍籌基金是指股票資產(chǎn)的80%用來投資藍籌企業(yè)的藍籌股基金，其他的如還易方達平穩(wěn)增長基金、寶盈鴻利基金等。可以說，各大基金公司開始針對不同的細分市場推出基金品種是好事，但正如前面提到的，在各種個性化的基金產(chǎn)品營銷過程中應該避免不適合基金投資設計的投資者盲目加入的情況，這就要求我們的基金營銷人員在進行基金營銷時一定要針對投資者的投資理念、理財目標采取對號入座的方式，決不能胡子眉毛一把抓，給日后無效投資者大規(guī)模贖回埋下隱患。

（二）價格（Price）策略：根據(jù)不同投資者需求合理制定靈活的收費標準。

在基金產(chǎn)品營銷組合中，如何在客戶可接受的價格范圍內(nèi)，制定出一個對公司最有利、最切合公司目標與政策的價格，是營銷人員面臨的又一挑戰(zhàn)。如前所述，高額的認購費和贖回費已成為阻礙中小投資者購買開放式基金的重要障礙，故如何制定迎合中小投資者心理價位的基金產(chǎn)品價格是當前基金營銷管理中的一大重點。

按照市場營銷理論，投資者需求始終是定價策略需要考慮的最重要的因素。由于目前我國開放式基金投資者所能接受的心理價位一般較低，故可考慮在開放式基金的申購費中設立多級別收費方式，如“先收費后投資”方式、“先投資后收費”方式以及其他方式等。同時，為鼓勵投資者長期持有基金，還可以設計隨持有期遞減的贖回費。另外，不同投資者對費率結(jié)構(gòu)的偏好是不同的，有的投資者或許喜歡偏高的前收費，有的喜歡偏高的后收費，有的不喜歡收取申購傭金，但能容忍每年較高的營運費用，為此，基金管理公司可以在同一只開放式基金內(nèi)設計不同的收費結(jié)構(gòu)，而且各個系列在一定條件下還可以相互轉(zhuǎn)換，以適應投資者投資策略的變化。總之，在基金產(chǎn)品的價格策略上，基金公司務必做到執(zhí)行靈活的價格策略。基金公司要根據(jù)投資者的認購時間、額度、持有期的不同，設計出合理的費率結(jié)構(gòu)標準，以提高價格手段的競爭力。換言之，基金產(chǎn)品的價格不是一成不變的，要視競爭壓力及營銷環(huán)境的變化，適時調(diào)整定價，并把價格真正地當作基金營銷組合策略的工具之一用于增強基金產(chǎn)品的市場競爭力。

（三）渠道（Place）策略：建立科學的、多層次、多樣化的營銷渠道。

如前所述，營銷渠道在開放式基金營銷乃至整個開放式基金的運作中占據(jù)著特殊地位，為此，基金管理公司有必要在科學細分市場的前提下，采取多層次，多樣化的市場營銷渠道策略，建立起完備的開放式基金營銷網(wǎng)絡。

前面提到，銀行和券商代銷、基金公司直銷這“三駕馬車”是我國開放式基金銷售的主要形式，但這種模式還處于粗放經(jīng)營的狀態(tài)，故有必要進行渠道的整合與精耕。以前，大多數(shù)基金通常只是通過某種單一的渠道如一家銀行出售其產(chǎn)品，現(xiàn)在則可選擇通過一種混合型銷售渠道模式走向市場，即將多種渠道緊密結(jié)合在一起，如同時啟用銀行和券商代銷基金等，從而使不同的渠道在同一銷售過程中各自承擔不同的職能，形成一個統(tǒng)一的渠道體系，以提高基金的營銷效率。目前，已有基金公司開始分銷渠道多元化之路，如富國開始引入農(nóng)行、浦發(fā)銀行兩家代銷，融通新藍籌在中國建設銀行、交通銀行、深圳發(fā)展銀行三家銀行及國泰君安、華夏等多家券商中首次實現(xiàn)同時銷售等。可以說這種探索是一個好的開端，但在渠道的整合的過程中，還需注意渠道的精耕，即講求每一個渠道的營銷效率，不同銀行和券商在代銷時應根據(jù)自身的營銷網(wǎng)絡特點，展開不同的營銷方式。如銀行應根據(jù)儲戶的心理特點和理財需求進行推銷，而券商則應針對股民的投資思路開展營銷等。

除了以上提到的渠道模式外，隨著電子網(wǎng)絡技術(shù)的興起，基金公司還可以借鑒券商經(jīng)紀業(yè)務網(wǎng)上交易的模式，通過互聯(lián)網(wǎng)銷售和交易開放式基金。基金公司既可通過本身開設電子交易網(wǎng)站，也可借助其他一些網(wǎng)站，特別是券商的網(wǎng)上交易平臺，讓投資者可以上網(wǎng)購買和交易基金。可以預見，開放式基金的網(wǎng)上交易模式將是今后開放式基金銷售渠道中的一大重要渠道終端。有遠見的基金公司應該從現(xiàn)在起就加強這一渠道的建設，為日后的渠道競爭打下良好的基礎。

（四）促銷（Promotion）策略：多樣化促銷手段并用，加大基金的促銷力度。

如前所述，開放式基金的促銷活動可以采取多種方式，按照市場營理論，促銷活動一般來說可分為兩類：一類是人員促銷，即利用促銷人員進行推銷；第二類是非人員推銷，包括廣告促銷、營業(yè)推廣和公共關系三種具體形式。在我國當前的條件下，基金公司應當將人員促銷和非人員推銷進行有機的結(jié)合，針對不同的投資者類型開展不同的促銷活動。一般來說，針對機構(gòu)投資者、中高收入階層這樣的大客戶，基金管理公司可以建立具備專業(yè)素質(zhì)的直銷隊伍，進行一對一的人員促銷，以達到最佳的營銷效果。而對于廣大中小投資者，則應重點運用非人員推銷的手段進行促銷，在搞好廣告促銷的基礎上，綜合營業(yè)推廣和公共關系等手段，爭取與投資者進行全方位、廣泛、持續(xù)的交流溝通。比如，以推介會、報刊或網(wǎng)上路演等方式組織基金經(jīng)理與投資者的訪談，通過基金經(jīng)理的“現(xiàn)身說法”，幫助投資者增進對基金公司投資理念和經(jīng)營思路的理解，判斷基金將來的成長潛力，促使投資者認同基金的投資價值。實際上，在國外，基金經(jīng)理的職責之一就是與投資者面對面的交流。