國債利率論文范文
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第1篇
關(guān)鍵詞：國債利率期限結(jié)構(gòu)投資行為債券市場
從1981年我國開始恢復(fù)了國債發(fā)行，在二十多年里國債市場有了長足的發(fā)展，不僅國債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，國債品種越來越多樣化，而且國債發(fā)行和流通機(jī)制也逐步優(yōu)化。同時(shí)國債的發(fā)行方式日益市場化，經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的行政動(dòng)員和行政分配，到1991年的承購包銷，進(jìn)而到現(xiàn)在的“基數(shù)認(rèn)購、區(qū)間投標(biāo)、差額招標(biāo)、余額分銷”，以及“自由投標(biāo)、變動(dòng)價(jià)位、二次加權(quán)、全額招標(biāo)”的招標(biāo)方式的演變。我國債券市場經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺(tái)市場、上海證券交易所為代表的場內(nèi)債券市場和銀行間債券市場為代表的場外債券市場三個(gè)主要階段的發(fā)展過程。1997年6月以后商業(yè)銀行退出交易所債券市場，將其所持有的國債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購和現(xiàn)券買賣，銀行間債券市場就此啟動(dòng)。截至2004年底，銀行間債券市場開戶的投資者總數(shù)達(dá)5354家，涵蓋商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司及其它非金融機(jī)構(gòu)類投資者，其組織成員已經(jīng)基本覆蓋了我國金融體系，一個(gè)開放的、具有較大規(guī)模的合格機(jī)構(gòu)投資者市場已經(jīng)形成。2004年財(cái)政部通過銀行間債券市場發(fā)行了14期共4413.9億元記賬式國債，其中跨市場國債有8期共3398.7億元，占整個(gè)發(fā)行量的76.69%。但由于我國債券市場起步較晚，目前還不夠完善，存在著以下問題。
一、我國國債期限結(jié)構(gòu)存在的問題
1.國債期限結(jié)構(gòu)較為單一
由于我國短期和長期國債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國債品種較少，5年～15年期國債在可流通國債中占絕對比重。從資金供求情況來看，市場上的長期資金供大于求
2.投資行為短期化
證券投資行為短期化。我國的資本市場是一個(gè)新興市場，也是一個(gè)轉(zhuǎn)軌的市場。
由于比較復(fù)雜的原因，使得證券市場的投資行為的主體是投機(jī)而不是投資，這在中外股市換手率的巨大差異上表現(xiàn)得很明顯。20世紀(jì)90年代美國紐約交易所年平均換手率在20%年～50%之間，而2000年我國深滬股市流通股的平均換手率分別是499.1%和503.85%，即上市流通的每一張股票平均每年要換手5次左右。我國股票換手率持續(xù)居高不下，一方面反映了我國的證券市場缺乏長期投資價(jià)值，也反映了我國的投資者長期以來都缺乏長期的投資觀念。
其次實(shí)體投資行為短期化。我國企業(yè)投資短期化傾向非常明顯。由于銀行信貸資金有著明確的還本付息期限，受此制約，一方面企業(yè)難以用短期信貸資金進(jìn)行長期項(xiàng)目投資，而自有資金數(shù)額又極為有限，因此，難以有效地展開技改、更新及其他類型的投資；另一方面，為了能夠按時(shí)償還到期債務(wù)本息，相當(dāng)多企業(yè)只得選擇一些短期見效的投資項(xiàng)目，由此，企業(yè)投資的短期化演化為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短期化。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為的短期化意味著在經(jīng)濟(jì)行為主體的觀念當(dāng)中，是沒有期限或者沒有長期的概念的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為的短期化反映在金融領(lǐng)域就是金融行為的短期化，在國債市場上就表現(xiàn)為對于期限的無差異化。在國債市場上，由于缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長期行為的參照，因此長期國債的定價(jià)就缺乏相應(yīng)的基準(zhǔn)。在這種情況下，就只有依據(jù)短期的收益率水平，來確定長期債券的收益率。所以“長債短炒”現(xiàn)象在金融行為短期化的影響下就是必然的。
3.物價(jià)變化走低趨勢
由于技術(shù)進(jìn)步日益提高，且技術(shù)的重要性進(jìn)一步增強(qiáng)，因此，物價(jià)的下跌成為一種常態(tài)。在經(jīng)過20年改革之后，1998年我國出現(xiàn)了通貨緊縮的趨勢。短缺經(jīng)濟(jì)得到了基本消除，大量的工業(yè)品出現(xiàn)了一定程度的過剩。總需求的不足，影響到物價(jià)的走低。而物價(jià)的走低趨勢又制約了利率走高的可能性。因此，至少從中期來看，我國的利率是難以上升的。這反映在國債利率上，就是長期利率趨于平緩甚至下降的趨勢。
二、健全我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)的建議
針對我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)存在的上述問題，對健全我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)提出如下建議。1.完善國債品種
增加不同期限的國債品種，滿足不同投資者的需求：除充分考慮償債周期和償債能力外，更需要對應(yīng)債主體的投資行為模式進(jìn)行分析，以確定長、中、短期相互搭配、相互彌補(bǔ)的期限結(jié)構(gòu)。發(fā)行原則是在條件具備的情況下發(fā)行短期國債，適度發(fā)展中期國債，增加發(fā)行長期國債，建立債券種類多樣化、期限分布均衡化的國債期限結(jié)構(gòu)。不僅有國債，還要有企業(yè)債券；不僅有短期債券，還要有中長期債券，具有足夠的規(guī)模與流動(dòng)性。現(xiàn)在財(cái)政部國債發(fā)行是按年度發(fā)行額管理的，這是制約短期國債發(fā)行的一個(gè)非常重要的因素。國債發(fā)行如果實(shí)行額度管理，在長期內(nèi)統(tǒng)一規(guī)劃國債的品種與數(shù)量將有利于國債期限結(jié)構(gòu)的改善，改變目前偏重于中期國債，長期和短期國債不足甚至空缺的狀況。今后應(yīng)增加短期國債，控制中期國債，發(fā)展長期國債。
2.實(shí)現(xiàn)國債利率的市場化
在西方國家，短期利率是由中央銀行制定與調(diào)整的，而中長期利率則是由市場決定的。中央銀行在實(shí)現(xiàn)利率市場化的進(jìn)程中，應(yīng)該采取先放開貨幣市場利率的辦法，降低超額存款準(zhǔn)備金利率，從而帶動(dòng)貨幣市場利率下限降低。與我國目前活期存款利率相比，貨幣市場的收益有很大的吸引力，這將帶動(dòng)大量的資金進(jìn)入貨幣市場，使得貨幣市場利率大幅下降，也為中短期國債收益率下降打開了空間。1999年以來，我國加大了通過招標(biāo)發(fā)行國債的規(guī)模，不僅增加了市場中可流通的現(xiàn)券量，而且提高了國債發(fā)行的市場化程度，這種方式今后要繼續(xù)保持，并且在發(fā)行方式上應(yīng)不斷完善。
3.擴(kuò)大國債市場的投資者種類，促進(jìn)國債市場的流動(dòng)性
1998年10月人民銀行批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司入市；1999年初325家城鄉(xiāng)信用社成為銀行間債券市場成員；1999年9月部分證券公司和全部的證券投資基金開始在銀行間債券市場進(jìn)行交易；2000年9月人民銀行再度批準(zhǔn)財(cái)務(wù)公司進(jìn)入銀行間債券市場。至此，代表中國批發(fā)債券市場的銀行間債券市場，其組織成員基本覆蓋了我國的金融體系。但是，目前的投資者數(shù)量還很少，一般的非金融企業(yè)無法進(jìn)入銀行間市場進(jìn)行交易。
針對這種現(xiàn)象，我們應(yīng)該：首先，適當(dāng)引入外國投資者。目前為止，我國尚未允許國外投資人參與國內(nèi)國債市場，而是利用境外借款或發(fā)行債券的方式舉借外債。其次，鼓勵(lì)基金參與國債的投標(biāo)。雖然1998年新上市的5只基金(金泰、與世無爭、興華、裕陽、安信)中，有在未來的投資組合中其國債投資比例占其整個(gè)資產(chǎn)比例不少于20%的規(guī)定，但國債在基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖中占有的比重仍是微不足道的。再次，引入遠(yuǎn)期國債交易機(jī)制。遠(yuǎn)期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)與價(jià)格收斂的作用，即期市場上現(xiàn)貨債券價(jià)格受遠(yuǎn)期市場交易的影響，會(huì)更趨于合理，使國債現(xiàn)貨市場的利率形成機(jī)制更趨合理。
4.發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，尤其是債券投資基金
由于債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，它們的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，有利于國債市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。但我國目前仍十分缺乏專業(yè)的債券投資基金。在發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，建立債券做市商制度。做市商的雙向報(bào)價(jià)，有利于發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格，形成市場基準(zhǔn)利率。
5.提高國債發(fā)行計(jì)劃透明度
第2篇
[關(guān)鍵詞]國債利率期限結(jié)構(gòu)投資行為債券市場
從1981年我國開始恢復(fù)了國債發(fā)行，在二十多年里國債市場有了長足的發(fā)展，不僅國債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，國債品種越來越多樣化，而且國債發(fā)行和流通機(jī)制也逐步優(yōu)化。同時(shí)國債的發(fā)行方式日益市場化，經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的行政動(dòng)員和行政分配，到1991年的承購包銷，進(jìn)而到現(xiàn)在的“基數(shù)認(rèn)購、區(qū)間投標(biāo)、差額招標(biāo)、余額分銷”，以及“自由投標(biāo)、變動(dòng)價(jià)位、二次加權(quán)、全額招標(biāo)”的招標(biāo)方式的演變。我國債券市場經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺(tái)市場、上海證券交易所為代表的場內(nèi)債券市場和銀行間債券市場為代表的場外債券市場三個(gè)主要階段的發(fā)展過程。1997年6月以后商業(yè)銀行退出交易所債券市場，將其所持有的國債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購和現(xiàn)券買賣，銀行間債券市場就此啟動(dòng)。截至2004年底，銀行間債券市場開戶的投資者總數(shù)達(dá)5354家，涵蓋商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司及其它非金融機(jī)構(gòu)類投資者，其組織成員已經(jīng)基本覆蓋了我國金融體系，一個(gè)開放的、具有較大規(guī)模的合格機(jī)構(gòu)投資者市場已經(jīng)形成。2004年財(cái)政部通過銀行間債券市場發(fā)行了14期共4413.9億元記賬式國債，其中跨市場國債有8期共3398.7億元，占整個(gè)發(fā)行量的76.69%。但由于我國債券市場起步較晚，目前還不夠完善，存在著以下問題。
一、我國國債期限結(jié)構(gòu)存在的問題
1.國債期限結(jié)構(gòu)較為單一
由于我國短期和長期國債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國債品種較少，5年～15年期國債在可流通國債中占絕對比重。從資金供求情況來看，市場上的長期資金供大于求
2.投資行為短期化
證券投資行為短期化。我國的資本市場是一個(gè)新興市場，也是一個(gè)轉(zhuǎn)軌的市場。
由于比較復(fù)雜的原因，使得證券市場的投資行為的主體是投機(jī)而不是投資，這在中外股市換手率的巨大差異上表現(xiàn)得很明顯。20世紀(jì)90年代美國紐約交易所年平均換手率在20%年～50%之間，而2000年我國深滬股市流通股的平均換手率分別是499.1%和503.85%，即上市流通的每一張股票平均每年要換手5次左右。我國股票換手率持續(xù)居高不下，一方面反映了我國的證券市場缺乏長期投資價(jià)值，也反映了我國的投資者長期以來都缺乏長期的投資觀念。
其次實(shí)體投資行為短期化。我國企業(yè)投資短期化傾向非常明顯。由于銀行信貸資金有著明確的還本付息期限，受此制約，一方面企業(yè)難以用短期信貸資金進(jìn)行長期項(xiàng)目投資，而自有資金數(shù)額又極為有限，因此，難以有效地展開技改、更新及其他類型的投資；另一方面，為了能夠按時(shí)償還到期債務(wù)本息，相當(dāng)多企業(yè)只得選擇一些短期見效的投資項(xiàng)目，由此，企業(yè)投資的短期化演化為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的短期化。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為的短期化意味著在經(jīng)濟(jì)行為主體的觀念當(dāng)中，是沒有期限或者沒有長期的概念的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為的短期化反映在金融領(lǐng)域就是金融行為的短期化，在國債市場上就表現(xiàn)為對于期限的無差異化。在國債市場上，由于缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長期行為的參照，因此長期國債的定價(jià)就缺乏相應(yīng)的基準(zhǔn)。在這種情況下，就只有依據(jù)短期的收益率水平，來確定長期債券的收益率。所以“長債短炒”現(xiàn)象在金融行為短期化的影響下就是必然的。
3.物價(jià)變化走低趨勢
由于技術(shù)進(jìn)步日益提高，且技術(shù)的重要性進(jìn)一步增強(qiáng)，因此，物價(jià)的下跌成為一種常態(tài)。在經(jīng)過20年改革之后，1998年我國出現(xiàn)了通貨緊縮的趨勢。短缺經(jīng)濟(jì)得到了基本消除，大量的工業(yè)品出現(xiàn)了一定程度的過剩。總需求的不足，影響到物價(jià)的走低。而物價(jià)的走低趨勢又制約了利率走高的可能性。因此，至少從中期來看，我國的利率是難以上升的。這反映在國債利率上，就是長期利率趨于平緩甚至下降的趨勢。
二、健全我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)的建議
針對我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)存在的上述問題，對健全我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)提出如下建議。
1.完善國債品種
增加不同期限的國債品種，滿足不同投資者的需求：除充分考慮償債周期和償債能力外，更需要對應(yīng)債主體的投資行為模式進(jìn)行分析，以確定長、中、短期相互搭配、相互彌補(bǔ)的期限結(jié)構(gòu)。發(fā)行原則是在條件具備的情況下發(fā)行短期國債，適度發(fā)展中期國債，增加發(fā)行長期國債，建立債券種類多樣化、期限分布均衡化的國債期限結(jié)構(gòu)。不僅有國債，還要有企業(yè)債券；不僅有短期債券，還要有中長期債券，具有足夠的規(guī)模與流動(dòng)性。現(xiàn)在財(cái)政部國債發(fā)行是按年度發(fā)行額管理的，這是制約短期國債發(fā)行的一個(gè)非常重要的因素。國債發(fā)行如果實(shí)行額度管理，在長期內(nèi)統(tǒng)一規(guī)劃國債的品種與數(shù)量將有利于國債期限結(jié)構(gòu)的改善，改變目前偏重于中期國債，長期和短期國債不足甚至空缺的狀況。今后應(yīng)增加短期國債，控制中期國債，發(fā)展長期國債。
2.實(shí)現(xiàn)國債利率的市場化
在西方國家，短期利率是由中央銀行制定與調(diào)整的，而中長期利率則是由市場決定的。中央銀行在實(shí)現(xiàn)利率市場化的進(jìn)程中，應(yīng)該采取先放開貨幣市場利率的辦法，降低超額存款準(zhǔn)備金利率，從而帶動(dòng)貨幣市場利率下限降低。與我國目前活期存款利率相比，貨幣市場的收益有很大的吸引力，這將帶動(dòng)大量的資金進(jìn)入貨幣市場，使得貨幣市場利率大幅下降，也為中短期國債收益率下降打開了空間。1999年以來，我國加大了通過招標(biāo)發(fā)行國債的規(guī)模，不僅增加了市場中可流通的現(xiàn)券量，而且提高了國債發(fā)行的市場化程度，這種方式今后要繼續(xù)保持，并且在發(fā)行方式上應(yīng)不斷完善。
3.擴(kuò)大國債市場的投資者種類，促進(jìn)國債市場的流動(dòng)性
1998年10月人民銀行批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司入市；1999年初325家城鄉(xiāng)信用社成為銀行間債券市場成員；1999年9月部分證券公司和全部的證券投資基金開始在銀行間債券市場進(jìn)行交易；2000年9月人民銀行再度批準(zhǔn)財(cái)務(wù)公司進(jìn)入銀行間債券市場。至此，代表中國批發(fā)債券市場的銀行間債券市場，其組織成員基本覆蓋了我國的金融體系。但是，目前的投資者數(shù)量還很少，一般的非金融企業(yè)無法進(jìn)入銀行間市場進(jìn)行交易。
針對這種現(xiàn)象，我們應(yīng)該：首先，適當(dāng)引入外國投資者。目前為止，我國尚未允許國外投資人參與國內(nèi)國債市場，而是利用境外借款或發(fā)行債券的方式舉借外債。其次，鼓勵(lì)基金參與國債的投標(biāo)。雖然1998年新上市的5只基金(金泰、與世無爭、興華、裕陽、安信)中，有在未來的投資組合中其國債投資比例占其整個(gè)資產(chǎn)比例不少于20%的規(guī)定，但國債在基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)圖中占有的比重仍是微不足道的。再次，引入遠(yuǎn)期國債交易機(jī)制。遠(yuǎn)期交易具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)與價(jià)格收斂的作用，即期市場上現(xiàn)貨債券價(jià)格受遠(yuǎn)期市場交易的影響，會(huì)更趨于合理，使國債現(xiàn)貨市場的利率形成機(jī)制更趨合理。
4.發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，尤其是債券投資基金
由于債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，它們的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健，有利于國債市場的健康平穩(wěn)發(fā)展。但我國目前仍十分缺乏專業(yè)的債券投資基金。在發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，建立債券做市商制度。做市商的雙向報(bào)價(jià)，有利于發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格，形成市場基準(zhǔn)利率。
5.提高國債發(fā)行計(jì)劃透明度
第3篇
對于發(fā)行者，國債是政府財(cái)政融資的重要工具，亦是政府除稅收外的主要資金來源，在籌集建設(shè)資金、支持國家重點(diǎn)建設(shè)、彌補(bǔ)財(cái)政赤字和促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了積極的作用;對于投資者來說，國債既是一種較為安全的獲利工具，也具有較強(qiáng)流動(dòng)性。因此國債是債券市場上最主要最大量的投資對象，深受投資者歡迎。
一、國債票面利率
國債票面利率是指國債發(fā)行者每年向投資者支付的利息占票面金額的比率，它是國債作為一種虛擬資本在發(fā)行的某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)格。較于國債收益率，國債的票面利率往往被研究者、市場參與者忽略，但是其對于債券的重要性甚至略高于收益率：
(1)票面利率是形成收益率曲線的基礎(chǔ)。我國債券市場的利率是受到嚴(yán)格的管制的，一級(jí)市場利率的非市場化導(dǎo)致了二級(jí)市場利率的非市場化，因此在我國債券市場上是不存在真正意義上的市場化收益率曲線的，收益率曲線很大程度上決定于票面利率，其是衡量債券價(jià)格在一定時(shí)的收益率的依據(jù)。
(2)票面利率是吸引投資者，實(shí)現(xiàn)融資目的的主要手段。票面利率是投資者最直觀的投資收益感受，投資者會(huì)將其于同期銀行利率相比較進(jìn)而決定是否購買該債券而往往不會(huì)在計(jì)算其收益率后決定是否購買，因此票面利率往往是投資者購買債券時(shí)考慮的首要因素。
(3)票面利率是甄別企業(yè)實(shí)力，規(guī)避逆向選擇的重要信號(hào)。票面利率表明了企業(yè)債券發(fā)行人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和潛力，越是經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)，其融資手段多，其債券的票面利率就較低;而經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱的企業(yè)，其到期無法償還債券的風(fēng)險(xiǎn)越大，因而由于風(fēng)險(xiǎn)貼水，其債券的票面利率就較高。這能有效地幫助穩(wěn)健者或風(fēng)險(xiǎn)厭惡者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國國債票面利率的特征及其成因分析
1、我國國債票面利率偏低，直接導(dǎo)致我國國債收益率偏低
我國的國債票面利率的實(shí)際收益率基本處在比同期存款利率高于2到4個(gè)百分點(diǎn)之間，而且自2000年以來國債利率基本與同期存款利率相持平，甚至在多個(gè)年份低于同期存款利率。我國的國債票面利率并不是作為我國的基準(zhǔn)利率，如此低的收益率，特別是會(huì)出現(xiàn)低于作為基準(zhǔn)利率的同期存款利率是具有一定的調(diào)整之處的。
影響我國國債票面利率水平偏低的因素是多方面的。首先是貨幣市場資金盈余，同時(shí)銀行的市場投資渠道狹窄，為了滿足資產(chǎn)組合的需要，一些銀行大量增加對國債的持有量。這便導(dǎo)致了大量閑余資金涌人國債市場，推動(dòng)國債收益率走低。其次，我國利率很強(qiáng)的走低趨勢，而且大多數(shù)市場投資者都認(rèn)為我國將在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)保持低利率環(huán)境，這便使得人們對國債收益率水平的預(yù)期也不會(huì)很高。最后我國股票市場在這段時(shí)間內(nèi)走勢較弱，使人們將一些資金由股市轉(zhuǎn)向債市，同時(shí)對資本回報(bào)率的預(yù)期也大幅下降，這也是使得我國國債票面利率水平偏低的一個(gè)原因。
2、我國國債票面利率水平波動(dòng)巨大
