歐債危機中心援助機制的展望范文

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《財貿(mào)研究雜志》2015年第六期

摘要：

歐盟的發(fā)展史是一部危機產(chǎn)生和解決的敘述史。自2009年歐債危機爆發(fā)以來，歐盟聯(lián)合國際貨幣基金組織和歐洲央行相繼建立了一系列危機援助機制，采取了多次大規(guī)模援助行動。以歐洲金融穩(wěn)定機制（EFSM）、歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）和歐洲穩(wěn)定機制（ESM）為代表的歐債危機的援助機制具有多主體、多渠道、多層次、多內(nèi)容的風險共同分擔的鮮明特色。三者在演進過程中所取得的進步體現(xiàn)了歐盟推動歐元區(qū)一體化進程的不懈努力和高度政治智慧。

關鍵詞：

歐債危機；歐元；歐洲穩(wěn)定機制；援助工具

歐債危機發(fā)生后，希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙和塞浦路斯等危機發(fā)生國紛紛削減財政赤字和債務，采取緊縮性財政政策，推進結(jié)構(gòu)性改革。隨后，歐洲央行也采取一系列救助措施減少金融市場波動，并推出長期再融資操作，提升市場流動性。最后，歐元區(qū)國家共同建立一個由歐盟監(jiān)管局﹙ESA﹚和歐盟系統(tǒng)性風險委員會﹙ESRB﹚組成的嶄新監(jiān)管框架，啟動“歐洲學期”機制，并運行歐洲金融穩(wěn)定機制﹙Eu-ropeanFinancialStabilizationMechanism，EFSM﹚、歐洲金融穩(wěn)定基金﹙EuropeanFinancialStabilityFacility，EFSF﹚以及歐洲穩(wěn)定機制﹙EuropeanStabilityMechanism，ESM﹚等大規(guī)模救市機制進行緊急援助。本文在考察這三種中心援助機制的基礎上，對其法律地位、治理結(jié)構(gòu)、資本構(gòu)成、援助工具和貸款條件進行分析比較。

一、歐洲金融穩(wěn)定機制（EFSM）

在歐元區(qū)成立之初，出于避免成員國道德風險和債務風險轉(zhuǎn)移的考慮，歐盟并沒有建立貨幣聯(lián)盟成員國主權(quán)債務違約的援助機制，而是力圖以《穩(wěn)定與增長公約》來約束成員國的財政支出，以降低成員國的債務違約風險。然而，該公約執(zhí)行中的軟約束和希臘債務危機的爆發(fā)迫使人們重新審視在歐元區(qū)建立金融援助機制的必要性。在此背景下，2010年5月，歐盟委員會以歐盟及其成員國的預算作為擔保，成立了貸款能力為600億歐元的臨時性的歐洲金融穩(wěn)定機制﹙EFSM﹚，為處于危機的歐盟成員國提供臨時性的財政援助。

1.EFSM的資本構(gòu)成EFSM是由歐盟針對非歐元區(qū)歐盟國家設立的危機救助機制———“支付平衡規(guī)則”﹙BalanceofPay-mentsRegulation﹚貸款賬戶轉(zhuǎn)化擴充而來的臨時基金賬戶，并無任何新的法律實體，也不包含任何新的資本金。EFSM所具備的600億歐元的貸款能力只是以歐盟及其成員國的預算擔保的形式存在，擔保份額由各成員國在歐盟預算中所占的相應份額來確定。此外，EFSM通過融資貸款息差得到的利潤收入并不能歸入EFSM的基金賬戶中，而是劃歸歐盟的財政預算，在每個財政年度結(jié)束后按份額比例重新分配給歐盟的27個成員國。

2.EFSM的融資方式EFSM主要通過在公開市場發(fā)行債券，籌集所需資金來為受援成員國發(fā)放貸款。EFSM的融資工具較為單一，主要是不同期限的債券，最長期限可達30年。由歐盟及其成員國提供的等額擔保來作為發(fā)行的債券的信用基礎。一旦受援成員國的貸款發(fā)生違約，歐盟委員會將首先調(diào)撥自身的預算資金，若不足夠，再從各成員國調(diào)撥預算資金來彌補。在EFSM機制下，債券的實際發(fā)行人是歐盟，而歐盟享有三大國際評級機構(gòu)標準普爾、穆迪和惠譽授予AAA的最高信用評級。因此，EFSM的債券利率較低，流動性較強。

3.EFSM的援助工具針對申請援助的歐元區(qū)成員國，EFSM的援助工具有兩種：一是貸款。這是EFSM進行援助的主要方式，發(fā)放給陷入債務危機，且不能以正常途徑從資本市場上獲得融資的成員國。貸款有嚴格的申請程序和經(jīng)濟政策改革條件。二是信用額度。該類工具針對經(jīng)濟與金融狀況尚好的成員國，給予其在一定時間內(nèi)對給定上限的信用額度進行自由提取的授權(quán)，用于預防危機的產(chǎn)生與蔓延。另外，針對申請援助的非歐元區(qū)歐盟成員國，EFSM會自動轉(zhuǎn)由原來的“支付平衡規(guī)則”救助機制提供資金救助。

4.EFSM的運作特點作為歐盟解決歐元區(qū)金融穩(wěn)定問題的先驅(qū)，EFSM具有以下特點：﹙1﹚臨時基金賬戶。形式簡單靈活，降低了制度安排成本。但它只是歐盟提供的臨時機制，沒有實現(xiàn)獨立化和長效化。﹙2﹚受援方與擔保方不一致。原則上，27個歐盟成員國均能申請援助，但主要援助對象是歐元區(qū)17國，這導致了成員國各自利益不一致問題，因此，非歐元區(qū)成員國如英國不太愿意承擔歐元區(qū)成員國的擔保風險。﹙3﹚聯(lián)合援助。雖然EFSM的貸款能力較小，但與IMF和隨后不久成立的EFSF一起，可共同提供援助總金額高達7500億歐元的貸款組合。

二、歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）

雖然EFSM在一定程度上能緩解危機，但其單獨援助能力較弱。為此，歐元區(qū)成員國決定于2010年6月成立存續(xù)期為3年、擔保總額為4400億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金﹙EFSF﹚，并聯(lián)同EFSM提供的600億歐元與IMF提供的2500億歐元，向危機成員國提供總額高達7500億歐元的金融援助。歐洲金融穩(wěn)定基金﹙EFSF﹚由使用歐元的17個國家在盧森堡注冊成立。作為一個特殊目的機構(gòu)，EFSF成立的目的是為陷入債務危機的歐元區(qū)成員國提供臨時性貸款，幫助其渡過難關，維系歐元區(qū)的金融與貨幣穩(wěn)定﹙OlivaresCaminal，2011﹚。

1.EFSF的資本構(gòu)成EFSF是一個歐元區(qū)成員國共有的在盧森堡注冊的有限責任公司，其實繳資本金很少，只有不足2000萬歐元。資本金由17個歐元區(qū)成員國按各自擔保比例出資，本身并不能提供任何貸款能力，其4400億歐元的貸款能力主要依靠成員國所提供的超額擔保。成員國的貸款擔保額為7800億歐元，被援助的成員國不能參與擔保，因此扣除希臘、愛爾蘭與葡萄牙等正在接受援助的國家，所能擔保的額度還剩7260億歐元。由于擔保額為融資額的165%，故EFSF的有效貸款額為4400億歐元﹙即7260億歐元/1.65﹚。

2.EFSF的緩沖機制EFSF債券的本金和利息將由借款國的還貸來償付。如果借款國不能按時還款，那么用于償付債券的資金將從EFSF設立的緩沖機制中提取墊付。緩沖機制包括成員國對EFSF的債務擔保、貸款項目的現(xiàn)金緩沖和一般現(xiàn)金儲備。如果遭受貸款違約損失，EFSF會首先按比例啟用非借款成員國的債務擔保。對于貸款項目的現(xiàn)金緩沖，EFSF尚未披露具體計算方法，通常由按貸款項目發(fā)放金額的一定比例預先扣除的損失準備金所構(gòu)成﹙李俊等，2012﹚。而一般現(xiàn)金儲備則包括債券本金50個基點的服務費和債券融資和貸款息差利潤的凈現(xiàn)值。

3.EFSF的融資方式EFSF主要通過在國際資本市場上發(fā)行債券或者票據(jù)籌集所需資金來為處于危機中的歐元區(qū)成員國提供貸款。EFSF采取多元化的融資策略，融資工具包括長期債券和短期票據(jù)兩種。由于每發(fā)行100億歐元的債券就能獲得成員國提供的165億歐元的擔保，因此，三大國際評級機構(gòu)標準普爾、穆迪和惠譽給予EFSF的信用評級分別為AA、Aa1、AA+。EFSF發(fā)行債券的期限為1~30年，其債券評級高，流動性強，頗受投資者的歡迎，債券利率也較低。此前，EFSF曾公開拍賣3個月和6個月短期票據(jù)，公開拍賣的認購均在2至3倍以上。

4.EFSF的援助工具EFSF的援助工具分為五種：﹙1﹚宏觀經(jīng)濟調(diào)整計劃貸款﹙macroeconomicadjustmentprogram﹚，主要針對那些無法以可接受利率獲得金融市場資金的危機國家；﹙2﹚銀行資本重組﹙bankrecapitalization﹚，主要幫助受援國銀行部門進行資本重組；﹙3﹚預防性計劃﹙precautionaryprograms﹚，主要幫助受援國提前準備，防止危機進一步蔓延；﹙4﹚初級市場購買﹙primarymarketpurchases﹚，主要購買成員國在初級市場上發(fā)行的主權(quán)債券，促進其在初級金融市場上的融資；﹙5﹚次級市場購買﹙secondarymarketpurchases﹚，主要購買成員國在次級市場上發(fā)行的主權(quán)債券，支持其主權(quán)債券市場的運轉(zhuǎn)。

5.EFSF的運作特點相比EFSM，EFSF具有以下特點：﹙1﹚臨時私人公司形式。實體機構(gòu)的誕生促進了金融援助職能的專業(yè)化和獨立化，“歐洲貨幣基金”的雛形開始浮出水面。﹙2﹚援助對象針對性強。EFSF只針對歐元區(qū)成員國提供援助，解決了EFSM下內(nèi)部利益不一致的問題。﹙3﹚貸款能力強。貸款能力擴容至4400億歐元。這源于陷入危機的成員國對資金日益增長的需求，其中希臘一國接受的EFSF的援助總額就達到了1446億歐元。﹙4﹚運作方式系統(tǒng)合理。EFSF不僅運用多層的緩沖機制以信，還采取了靈活多元的融資和援助方式。

三、歐洲穩(wěn)定機制（ESM）

鑒于歐洲金融穩(wěn)定機制﹙EFSM﹚與歐洲金融穩(wěn)定基金﹙EFSF﹚的臨時性，歐盟委員會于2010年10月就于歐元區(qū)建立永久性危機解決機制的想法達成一致。在2011年3月25日的歐盟峰會上，歐洲穩(wěn)定機制﹙ESM﹚最終獲批，并于2012年10月8日正式生效。作為一個國際法下的永久性政府間組織，ESM的目標是為陷入債務危機的歐元區(qū)成員國提供金融援助。2013年6月到期后，EFSM與EFSF將不再提供新的援助，而是由ESM取代這兩個臨時機制提供新的援助。ESM的援助能力也是前兩者之和，總金額為5000億歐元。

1.ESM的資本構(gòu)成不同于EFSM和EFSF，ESM擁有總額達7020億歐元的資本金。其中，800億歐元為實繳資本，由成員國實際繳納。為保證ESM的資本充足率，這部分資本金不能用于成員國的貸款，而是投資于德國國債等高安全性、高流動性的資產(chǎn)。6220億歐元為通知即付資本，并不用成員國實際繳納。當實繳資本遭受損失，使得實繳資本不足ESM的貸款能力的15%﹙即750億歐元﹚時，成員國有義務繳納通知即付資本，使實繳資本恢復到原來的水平。成員國在ESM中的資本份額與它們各自在歐洲央行的相應份額一致。

2.ESM的緩沖機制ESM的緩沖機制包括儲備基金、實繳資本和通知即付資本。ESM的運營凈收益被存入儲備基金中。當成員國的貸款違約而發(fā)生損失時，儲備基金會首先被動用以彌補損失；超過儲備基金的損失，ESM會用實繳資本來進行緩沖吸收；若這兩者仍不足彌補或?qū)嵗U資本損失太多，則ESM會動用適量的通知即付資本進一步彌補損失。由于ESM實繳資本金充足，且成員國在必要時有義務繳納通知即付資本。總體而言，ESM的抗打擊能力極強，運營風險極小，信用等級也很高。

3.ESM的融資方式ESM通過公開的資本市場發(fā)債來為貸款援助項目提供資金。其融資依據(jù)是實力雄厚的資本金，而不像EFSF那樣需要成員國提供擔保。與EFSF相似，ESM采取多元化的融資策略，即通過發(fā)行不同期限的融資工具建立短期和長期的資金池。短期融資主要依靠公開拍賣短期票據(jù)，中長期融資則通過發(fā)行期限為1~30年的債券。由于ESM擁有龐大的資本金，穆迪和惠譽兩大國際評級機構(gòu)給予ESM的信用評級分別為Aa1和AAA。其中，惠譽對ESM的信用評級要高于對EFSF的信用評級。這樣，ESM所發(fā)行的債券比EFSF的債券具有更好流動性和更低的融資成本。

4.ESM的援助工具ESM的貸款援助工具與EFSF相同，分為以下五類：﹙1﹚穩(wěn)定性支持貸款﹙stabilitysupportloans﹚，幫助陷入危機的成員國進行宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整；﹙2﹚銀行資本重組貸款﹙bankrecapitalizationloans﹚，為成員國銀行業(yè)的資本重組提供支持；﹙3﹚預防性信用額度﹙precautionarycreditline﹚，幫助成員國預防危機蔓延；﹙4﹚初級市場購買﹙primarymarketpurchases﹚，通過購買成員國在初級市場上發(fā)行的主權(quán)債券，支持其在初級市場上融資；﹙5﹚次級市場購買﹙secondarymarketpurchases﹚，通過購買成員國在次級市場上發(fā)行的主權(quán)債券，支持其主權(quán)債券的流動性。

5.ESM的運作特點相比臨時性的EFSF，ESM具有以下三個特點：﹙1﹚永久的國際組織。ESM具有國際組織的法律地位，依據(jù)國際條約正式建立，是EFSF的“永久加強版”。﹙2﹚雄厚的資本金。ESM的資本金包括800億歐元的實繳資本和6220億歐元的通知即付資本，為ESM提供強大的信和巨額的援助能力。﹙3﹚優(yōu)先債權(quán)人地位。ESM與IMF類似，具有優(yōu)先債權(quán)人的地位，有利于其貸款的正常有效執(zhí)行﹙陳靜，2013﹚。事實上，ESM對西班牙和塞浦路斯的金融援助有效地阻止了債務危機的蔓延，提振了市場信心，推動了歐元區(qū)一體化進程。

四、EFSM、EFSF和ESM的比較

EFSM、EFSF和ESM都是為應對歐債危機而成立的援助機制。本質(zhì)上，EFSM和EFSF通過政府間協(xié)議發(fā)行歐元債券，在部分職能上擔當了歐元區(qū)臨時“財政部”的角色，并建立了各成員國財政風險共擔機制。為了實現(xiàn)金融穩(wěn)定機制的長效化，歐盟建立了永久性政府間組織ESM，作為EFSM和EFSF的延續(xù)和替代。如表1所示，雖然EFSM、EFSF和ESM均為歐債危機的援助機制，功能上具有較大的相似性，但它們在法律地位、治理結(jié)構(gòu)、資本構(gòu)成、援助工具、貸款條件五個方面存在諸多不同。

1.法律地位EFSM是一個為期3年的臨時性歐盟援助機制，其本質(zhì)是一個600億歐元的基金賬戶，并無任何新的法律實體，也無任何新的特定機構(gòu)。而EFSF是一個在盧森堡注冊的有限責任公司，為歐元區(qū)成員國所擁有，具備4400億歐元的貸款能力。2013年6月到期后，EFSF便不能向成員國提供新的援助貸款，但尚未發(fā)放完畢的貸款會繼續(xù)按協(xié)定發(fā)放。ESM是一個國際法約束下的永久性政府間組織，將會長期持續(xù)地運作。作為EFSM和EFSF的延續(xù)，ESM將在這兩個臨時機制逾期后繼續(xù)履行其援助職能，其貸款能力為前兩者之和。由于其臨時性，EFSM和EFSF只能起到暫時的緩解作用，不能永久解決引發(fā)歐債危機的根源矛盾，即歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策和非統(tǒng)一的財政政策的矛盾﹙徐洪才，2011﹚。然而，與EFSM相比，EFSF擁有負責日常運營操作的實體機構(gòu)，這是一大進步。而與EFSF相比，ESM是根據(jù)國際法建立的一個永久性國際金融組織，又往前邁出了實質(zhì)性一步。未來一旦有新的危機爆發(fā)，不再需要成立新的臨時機制來應對危機，ESM能夠立即提供援助，避免危機的蔓延。這樣，ESM能更好地維持歐元區(qū)的金融秩序，穩(wěn)固歐元的地位。

2.治理結(jié)構(gòu)EFSM是歐盟依據(jù)歐洲聯(lián)盟運作條約﹙TreatyontheFunctioningoftheEuropeanUnion，TFEU﹚第122條第2款建立的針對所有27個歐盟成員國的金融救助工具﹙陳波，2013﹚。該條約允許歐盟為面臨嚴重危機的成員國提供金融援助。由于EFSM本質(zhì)是歐盟管理的所有歐盟成員國擔保的臨時危機貸款賬戶，因此由歐盟委員會下的經(jīng)濟和金融事務委員會﹙ECOFIN﹚來進行日常的融資貸款運作。歐盟委員會對貸款發(fā)放等重大事項提出提議，歐盟理事會基于條件多數(shù)的表決機制來決定貸款發(fā)放。EFSF是一個有限責任公司，采取公司式的治理結(jié)構(gòu)。EFSF的股份持有者為17個歐元區(qū)國家。EFSF的最高決策層是董事會，由17個歐元區(qū)成員國的高級代表組成，例如財政部副部長、國務卿等，每個成員國選派一人。EFSF的重大決策由董事會投票表決，表決通過機制有一致通過和2/3多數(shù)通過。歐盟委員會和歐洲央行作為觀察員列席董事會會議，但沒有投票權(quán)。成員國在EFSF的投票權(quán)與其所持股份額掛鉤，而持股比例等于成員國的擔保額占總擔保額的比例。EFSF的日常運營管理由首席執(zhí)行官負責。ESM的治理結(jié)構(gòu)主要由理事會、董事會和總裁組成。理事會作為ESM最重要的決策層，由ESM成員國的財政部長組成。ESM的重大決策由理事會投票表決，表決通過方式有一致通過和80%的條件多數(shù)通過。歐盟委員會和歐洲央行也作為觀察員列席理事會會議，但沒有投票權(quán)。成員國在ESM的投票權(quán)與其在ESM的資本份額相等。董事會由ESM成員國各指派一名董事和副董事組成，負責ESM的日常事務決策。ESM的總裁由理事會任命，作為ESM的法人代表，負責執(zhí)行董事會的決定，管理ESM的日常事務。

3.資本構(gòu)成EFSM并無實質(zhì)的資本金，其600億歐元的貸款能力完全依賴歐盟的預算擔保。EFSF的貸款能力4400億歐元主要是以歐元區(qū)國家提供的超額擔保而存在，其自身只有象征性的約2000萬歐元資本金，難以經(jīng)受大量資本金損失的沖擊。而ESM具有數(shù)額龐大的800億歐元實繳資本和6220億歐元通知即付資本，運營更具穩(wěn)健性，能夠經(jīng)受住大量資本金損失的沖擊。以此為基礎，ESM具有更強的5000億歐元貸款能力。此外，ESM可以用通知即付資本擴充其實繳資本，進一步擴充其貸款能力。資本構(gòu)成影響信用基礎。由于EFSM與EFSF均無資本金，這兩者的信用基礎分別是歐盟及其成員國的預算擔保和歐元區(qū)成員國的財政擔保。因此，EFSM和EFSF的信用等級較為依賴其擔保國的信用等級。理論上講，若成員國普遍出現(xiàn)嚴重財務危機，則EFSM和EFSF恐怕難以以較低利率發(fā)行票據(jù)和債券進行融資。而ESM則不同，由于其本身就擁有雄厚的資本金，能夠以自身的資本金為擔保進行融資，具有更強的獨立性，大大減少了成員國陷入危機后的連帶信用風險，因此信用等級更高，相應地也能以更低的成本進行融資。

4.援助工具EFSM的援助工具包括貸款和信用額度。貸款的發(fā)放需經(jīng)嚴格審定，給予危機中不能自救的國家；信用額度是給予成員國在給定時間段內(nèi)對給定上限的資金提取的授權(quán)。其援助對象為27個歐盟成員國。EFSF援助工具包括宏觀經(jīng)濟調(diào)整計劃貸款、銀行資本重組、預防性計劃、初級市場購買、次級市場購買。其援助對象是17個歐元區(qū)成員國。ESM救援工具與EFSF的相似，包括穩(wěn)定性支持貸款、銀行資本重組、預防性信用額度、初級市場購買、次級市場購買。其援助對象為18個歐元區(qū)成員國。EFSF和ESM的援助方式十分相似。兩者相對EFSM的進步之處在于：﹙1﹚EFSM放貸規(guī)模較小，只有600億歐元，且必須聯(lián)同EFSF和IMF共同實施援助；﹙2﹚EFSF與ESM的援助工具更加全面完善，不僅有常規(guī)的穩(wěn)定性支持貸款，而且有預防危機產(chǎn)生和針對特定部門的援助工具，還能直接干預國債一級二級市場；﹙3﹚EFSM援助對象為歐盟成員國，并不只針對歐元區(qū)成員國。英國等非歐元區(qū)國家不太愿意過多承擔挽救歐元區(qū)成員國危機的財務風險，自然不愿EFSM過多提供貸款援助。而由全體歐元區(qū)成員國另起爐灶成立的EFSF和ESM出于歐元區(qū)的統(tǒng)一利益，會愿意積極參與成員國的危機救助。

5.貸款條件為獲得EFSM的援助，歐盟成員國需要接受歐盟委員會、ECB和IMF的評估。歐盟成員國需要與歐盟委員會、IMF、ECB共同協(xié)商，簽署包含經(jīng)濟改革條件的諒解備忘錄。經(jīng)濟改革條件較為嚴格，一般要求援助申請國必須整頓財政，強化國內(nèi)銀行體系，改革勞動力市場等。歐盟委員會和歐洲央行需要定期監(jiān)督和評估改革條件的實施情況，若改革計劃執(zhí)行不力，可能會導致暫停甚至取消貸款援助﹙鄭聯(lián)盛，2012﹚。EFSF的貸款條件與EFSM相似，同樣需要接受評估，并簽署包含經(jīng)濟改革條件的諒解備忘錄。EFSF的援助對象僅限于歐元區(qū)成員國。ESM的貸款條件與EFSF相同。

五、展望

總體而言，以EFSM、EFSF和ESM為代表的歐債危機的援助機制具有多主體、多渠道、多層次、多內(nèi)容的風險共同分擔的鮮明特色。從一項臨時性的救援計劃，到一個為期三年的有限責任公司，最后到一個具有實繳資本金的永久性政府間組織，三者在演進過程中所取得的進步體現(xiàn)了歐盟推動歐元區(qū)一體化進程的不懈努力和高度政治智慧。歐盟的發(fā)展史是一部危機產(chǎn)生和解決的敘述史。歐盟一體化的歷史顯示，每一次危機都是一體化進程深化的契機﹙吳志成等，2013﹚。危機終將過去，但ESM這一永久性國際金融機構(gòu)卻保留下來了，從而使得歐元區(qū)一體化進程邁上了一個嶄新的歷史臺階。

具體而言，2012年11月29日，ESM開始對西班牙進行救助。12月3日，ESM批準向西班牙發(fā)放規(guī)模高達395億歐元的援助貸款。次年1月28日，西班牙政府又提出18.6億歐元的第二輪援助資金申請。截至2013年底，ESM總計向西班牙政府投放413.3億歐元的援助貸款，西班牙也在經(jīng)濟恢復平穩(wěn)后于2013年底成功退出ESM救助項目。塞浦路斯為ESM成立后首個獨立運作的救助項目，總額達100億歐元，截至2014年3月，已經(jīng)有46億歐元投入了塞浦路斯。從2013年塞浦路斯的經(jīng)濟表現(xiàn)來看，雖然其經(jīng)濟增長率為5.4%，但遠低于加入ESM項目之初的預期，這表明ESM的危機援助確實發(fā)揮了積極作用。ESM的未來發(fā)展有望突破目前其自身的局限性。目前，由于投票權(quán)與份額相等，各國發(fā)言權(quán)不平等。德國獨自占到了ESM總份額的27%，對理事會的決定有一票否決權(quán)。參照IMF，ESM可實行基本投票權(quán)和加權(quán)投票權(quán)并行的方式。另外，ESM的貸款附加嚴格的結(jié)構(gòu)改革和財政緊縮條件，對深陷債務泥潭的成員國來說，這些政策不僅在較大程度上限制了其經(jīng)濟和財政主權(quán)，而且可能會傷及其本就疲弱的經(jīng)濟，引起大量失業(yè)和社會動蕩不安。因此，未來ESM的貸款條件應當更關注每個危機成員國的具體國情，對癥下藥。

最后，作為一個永久性機構(gòu)，未來ESM在維護歐元區(qū)金融穩(wěn)定上還要面臨職能的進一步擴充與完善。目前ESM只是提供危機援助的穩(wěn)定職能。如果此輪歐債危機過后，在相當長的時期里，歐元區(qū)沒有債務危機爆發(fā)，那么ESM的危機援助職能將何去何從？ESM可盡量朝著打造成“歐洲貨幣基金﹙EMF﹚”的戰(zhàn)略方向發(fā)展。未來ESM可像IMF那樣，除建立金融危機的預警機制和提供技術(shù)援助外，還可以為國際收支不平衡的歐元區(qū)成員國提供經(jīng)常性貸款，用于成員國國際收支調(diào)整。由于IMF和歐盟有著類似的職能，未來ESM可以與IMF和歐盟進一步密切合作，共同維護歐元區(qū)金融經(jīng)濟的穩(wěn)定。

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作者：謝世清 馬海方 單位：北京大學 經(jīng)濟學院