金融服務業混業經營與風險控制實證范文

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摘要：根據Markowitz的投資組合理論，當兩種資產之間的相關系數小于1時，投資人便可以通過多角化投資降低非系統性風險，從而使總風險下降。文章以在深圳市證券交易所和上海市證券交易所上市的國內銀行機構、保險公司及證券公司為研究對象，以各公司股價月報酬率資料作為研究的數據來源。運用SPSS軟件對各公司的總風險予以回歸分析和計量，將金融控股公司的回歸結果分別與銀行機構、保險公司、證券公司的回歸結果進行對比，發現合并后金融控股公司的相對市場系統性風險和相對月利率系統性風險有所下降。

關鍵詞：金融服務業；混業經營；風險控制

0引言

從企業并購的發展脈絡來看，以美國為代表的西方國家出現過五次企業并購浪潮，而金融服務業在其中的表現也從最初的提供中介服務，逐漸轉變為其中的參與者，甚至在第五次并購浪潮中，更成為其中的主導者。金融服務業的并購是近代企業并購浪潮中最具特色的一朵浪花，金融服務業的并購使得其自身不斷地從分業經營體制走向混業經營體制。我國也很早便推進銀行、證券、保險等方面的綜合經營試點，開展金融服務業的混業經營。選擇對我國金融服務業的混業經營及風險控制進行研究，對我國金融服務業未來混業經營的發展具有十分重大的理論意義和現實意義。本文對我國上市金融服務機構進行了模擬合并，構建金融控股公司，計算比較模擬合并后金融控股公司和合并前金融機構的總風險、相關系數和系統性風險，從而得出我國金融服務業實現混業經營有利于降低金融機構整體風險的結論。

1模型構建

1.1金融控股公司股價月報酬率本文假定金融控股公司股價月報酬率等于構成該金融控股公司子公司的加權股價月報酬率，其中，權重為合并前各子公司的市場價值占合并后金融控股公司市場價值的比率，在此隱含地假設了合并后金融控股公司的市場價值等于合并前子公司的市場價值之和。

1.2總風險與相關系數根據Markowitz的投資組合理論，一個公司股票的總風險可以分為系統性風險與非系統性風險，當投資者投資于多種股票時，只要股票之間的相關系數小于1，投資人便可以通過多角化投資降低非系統性風險，從而使總風險下降，達到分散風險的效果。因此，如果這種現象存在于合并后的金融控股公司中，則混業經營的金融控股公司的總風險應比分業經營的銀行、保險或證券公司的總風險低。本文希望通過計算樣本的資料，觀察合并后的金融控股公司是否存在風險分散的效果。具體分析步驟如下：（1）大多數研究均以資產收益率的變動方差作為風險的衡量，本文也不例外，以公司股價月報酬率的變動方差來衡量公司的總風險，按照式（2）計算合并后的金融控股公司、銀行、證券、保險公司的總風險。（2）利用SPSS軟件測算銀行、證券、保險、合成金融控股公司之間的相關系數，從而評估他們之間的相關程度。（3）考慮到方差是衡量總風險的絕對指標，不能體現風險收益的配比性，因而同時選擇計算變異系數即每單位收益的風險對各金融控股公司的總風險進行比較，變異系數較大，表明風險較大；反之亦然。1.3系統性風險資產的風險包括系統性風險與非系統性風險，系統性風險是指投資者在完全進行分散化投資之后僅僅由于市場波動導致的風險，一般用β系數衡量。在本文中，β系數主要用于衡量個別金融控股公司、銀行、保險、證券的股價月報酬率相對于市場股價月報酬率的敏感程度，即系統性風險的大小。同時，由于利率的變化對金融機構的報酬率具有較大的影響，因此，在考慮金融機構的系統性風險時，本文將根據Allen和Jatiani提出的二因子模型，綜合考慮市場股價月報酬率與市場月利率對銀行、證券及合成后金融控股公司股價月報酬率的影響，利用SPSS軟件將銀行、證券、保險、金融控股公司的股價月報酬率對市場股價月報酬率及市場月利率進行回歸，分別求出各自的系統性風險，得出市場變化及利率變化對銀行、證券、金融控股公司的股價月報酬率的具體影響。同時將回歸結果進行分析來考察金融機構合并之后系統性風險有無變化。

2實證分析

2.1數據來源如表1所示，我國目前分別在深圳市證券交易所和上海市證券交易所上市的金融機構共有25家，包括14家銀行，8家證券公司及3家保險公司。本文選擇以2016年一季度前上市的金融機構為研究樣本，其中包括8家銀行、2家證券公司和2家保險公司。數據主要來源于清華大學中國金融研究中心數據庫（CCFR）及Wind數據庫。（1）上市公司的股價月報酬率。上市公司的股價月報酬率即為投資者月持有期間的收益率，它由兩部分組成：由于股價變動給投資者帶來的收益和上市公司分發的現金股利。該資料可以直接在清華大學中國金融研究中心（CCFR）上下載得到，選用的指標為“考慮現金紅利的個股月持有期收益率”。（2）上市公司的季度市場價值。需要對所有的上市公司進行模擬合并，測算出合并后的金融控股公司的收益與風險。在合并時，采用加成的方法計算金融控股公司的收益與風險，其中的權重，即為合并的上市金融機構的市場價值。由于上市公司市場價值會不斷地變化，為了更加精確地計算出模擬合并后的金融控股公司的收益和風險，因而選擇上市金融機構的季度市場價值，每三個月對合并的權重進行修改，以使其更精確地反映合并后的風險收益。該資料也可以直接在CCFR上下載得到，選用的指標是“個股月季總市值”。（3）市場股價月報酬率。在測算市場股價月報酬率的數據時，由于選擇的上市金融機構一部分在深圳市證券交易所上市，一部分在上海市證券交易所上市，因此，市場股價月報酬率應取深市和滬市A股的市場收益率兩者的加權平均，該資料也可以在CCFR上直接下載得到。下載時選取的樣本為“SSA深滬市A股”，選取的指標為“總市值加權平均法，考慮現金紅利的市場月持有期收益率”。（4）央行發行的3個月期商業本票的月利率。該資料主要是來源于Wind數據庫。由于公開資料中央行每個月發行的3個月期的商業票據不止一次，因此需要對票面利率進行簡單的算術平均，再將其折算為月利率。

2.2實證結果本文選擇8家銀行、2家證券公司、2家保險公司（見下頁表2），通過排列組合共形成了32家金融控股公司（見下頁表3），取得了350個混合樣本數據（14×12+16×10+2×11）（1）計算金融控股公司的收益率按照式（1）計算得出32家金融控股公司股價月報酬率，由于該資料的計算是為了后續分析。（2）相關性分析通過SPSS15.0軟件對樣本公司的350個混合數據進行回歸分析，得到銀行業證券業、合成金融公司的相關系數。（3）總風險和變異系數分析根據銀行股價月報酬率、證券公司股價月報酬率及金融控股公司的股價月報酬率，按照式（2）計算銀行、證券公司及金融控股公司的總風險，結果如表5所示。從表5中可以看出，金融控股公司的總體風險只有2%，與最低水平的銀行業持平，低于任何其他的單獨分業經營的證券業、保險業等。同時，金融控股公司的報酬率比銀行業的也要高，證明銀行業從事混業經營，能夠得到其報酬率提高，但是總體風險仍不會提高，這為我國銀行業開展混業經營提供了強有力的理論支持。（4）系統性風險按照式（4），通過銀行、證券、保險和金融控股公司的股價月報酬率對市場月報酬率、市場月利率進行多元線性回歸，得到銀行、證券、保險和金融控股公司相對于市場的系統性風險和相對于利率的系統性風險。

3總結

本文對我國金融服務業的混業經營進行了實證研究，通過模擬我國上市金融業合成金融控股公司進行分析。結果表明：（1）不管是銀行業和證券業簡單合并，還是銀行業、證券業、保險業三者之間的合并，不同行業之間的相關系數在0.5左右。因此按照Markowitz的投資組合理論，合成金融控股公司后可以有效降低非系統性風險；（2）在銀行業和證券業兩者間的合并時，合成金融控股公司的總風險介于銀行業和證券業之間，但是在銀行業、證券業、保險業三者之間的合并時，合成金融控股公司的總風險與風險最小的銀行業相等。這說明隨著合成金融控股公司混業經營的品種越來越多，其總風險也越來越小，能夠有效地降低非系統風險；（3）通過對合成金融控股公司報酬率、變異系數的計算，金融合成控股公司的報酬率介于銀行業、證券業、保險業之間。對于提高行業報酬率不高的銀行業來說，合成證券業、保險業有利于其提高公司的報酬率。（4）依據變異系數，對合成金融控股公司進行了排名，得出了目前我國上市金融服務業的最佳合成模擬組合對象，他們分別是招商銀行&宏源證券合成金融控股公司、興業銀行&中信證券&中國平安合成金融控股公司，兩者的總體風險變異系數都屬于最低值，屬于最佳的組合對象。

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作者：李振杰 單位：煙臺大學經濟管理學院