國際金融市場形勢的展望范文

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一、全球主要市場走勢

1.發達與新興經濟體股市分化，美、德股指創出歷史新高。得益于宏觀經濟及企業盈利狀況改善，發達經濟體股市整體上升。截至2013年11月下旬，摩根士丹利國際資本公司編制的MSCI美國指數、歐洲指數和日本指數年內分別上漲了27%、19%和24%。其中，美國道瓊斯指數和標普500指數在年初突破國際金融危機前創下歷史高點后繼續刷新收盤價記錄；歐元區經濟“火車頭”德國的DAX（德國重要的股票指數）也在2013年5月刷新歷史高點并進一步上揚。相比之下，新興經濟體股市整體表現低迷，MSCI（中國A股指數）新興市場指數年內下降超過4%。其中，2013年5～7月間新興市場國家股市跌幅顯著。2.美元、歐元相對穩定，日元、澳元及新興經濟體貨幣顯著貶值。歐元兌美元匯率波動2013年以來雖較上年有所擴大，但總體穩定在1.29～1.35的區間。一方面，美國經濟向好和美聯儲貨幣政策回歸常態化預期令美元幣值受到支撐；另一方面，歐債問題相對平穩及其他非美貨幣的弱勢表現使歐元成為匯市風險偏好回升時的最佳選擇，歐元兌美元在此消彼長的交替波動中保持穩定。日元、澳元則分別因日本貨幣政策導致的貶值預期和澳大利亞基本面前景趨黯及由此引發的降息預期而明顯貶值。與此同時，新興經濟體貨幣2013年5～8月間在資本外流沖擊下迎來國際金融危機以來的第三輪貶值潮，南非蘭特、巴西雷亞爾對美元貶值幅度分別達到14.3%和19.1%，印度盧比對美元貶值更超過22%，并不斷創出歷史新低。3.美國國債收益率上升，歐元區重債國融資成本回落。自美聯儲釋放出縮減QE信號后，美國國債需求預期減弱推動收益率持續上升，10年期國債收益率9月初一度達到2.98%，創兩年多新高。受美聯儲政策溢出效應影響，德、法10年期國債收益率也分別升至2013年7月以來的高位。日本國債因央行激進貨幣政策影響，2013年二季度出現大幅波動。日本國債收益率暴漲暴跌還罕見地引發了國債期貨市場的劇烈波動，導致東京證券交易所數次啟動熔斷機制。與此同時，由于歐洲債務問題相對平穩且重債國鞏固財政計劃執行總體順利，希臘、西班牙等國家國債相對于歐元區核心國的風險溢價繼續收窄。

二、影響2014年國際金融市場的主要風險

（一）發達經濟體財政風險依然是威脅全球金融穩定的重要因素首先，美國政府關門及債務違約風險并未解除。由于2013年10月份美國國會達成的協議僅是將政府開門及債務觸及上限時間分別延后至2014年1月15日和2月7日，并未從根本上彌合兩黨在減赤問題上的分歧，其在2014年初仍將再度面臨政治談判僵局，從而沖擊國際金融市場。其次，歐元區政府債務比重仍在上升，重債國政局動蕩可能引發歐債危機反復。據IMF（國際貨幣基金組織）預測，2014年歐元區政府債務占GDP比重將進一步升至95.3%，再創歷史新高，歐元區國家面臨的財政鞏固壓力依然嚴峻。同時，受債務和增長雙重危機影響，重債國國內社會矛盾加劇，部分國家多黨聯合政府執政基礎脆弱，極易因政局動蕩觸發歐債危機短期內急劇惡化。再次，“安倍經濟學”加劇日本政府債務風險。在安倍財政刺激政策推動下，2013年日本政府債務已突破1000萬億日元，占GDP比重接近2.5倍，居發達國家之首。不斷累積的政府債務已成為日本財政的沉重負擔，2013年度日本國債還本付息占經常性財政支出的近1/4。同時，隨著日本通脹率回升，國債民間需求下降和長期收益率上升壓力增大，進一步加大日本政府債務風險。

（二）美國貨幣政策調整前景不明令國際金融市場不確定性上升未來美國貨幣政策走向不確定性加大。一方面，美國經濟溫和復蘇的基本面尚未出現根本改變，制造業PMI、消費者信心指數等先行指標仍處于危機以來的高位，房地產市場在抵押貸款利率上升的背景下依然延續復蘇態勢，房屋銷量和售價仍處于上升通道；驅動美聯儲貨幣政策回歸正常化的主導因素依然存在。另一方面，由于國會兩黨僅達成過渡性法案，造成美聯儲維持貨幣政策不變的所謂財政不確定性問題將一直存在。不僅如此，受政府關門導致的經濟放緩及部分經濟數據滯后影響，美聯儲可能需要更長時間評估經濟運行狀況。因此，2014年美聯儲退出量化寬松政策的大方向雖然可能不會改變，但在退出的力度和節奏上或將明顯慢于伯南克提出的時間表，由此引發的不確定性也將對國際金融市場造成持續性影響。

（三）部分新興經濟體結構性問題凸顯加大地區性金融風險隨著世界增長格局由新興經濟體向發達國家傾斜，全球風險格局將出現反轉，新興經濟體可能成為世界金融市場中的新風險源。2014年，新興經濟體內部增長動力疲弱、結構性矛盾突出的問題仍將存在，外部美聯儲量化寬松政策退出的預期難以消減。在增長放緩、資本外流和本幣貶值等因素疊加下，部分國家金融乃至實體經濟可能出現危機并波及所在區域的經濟穩定，沖擊國際金融市場。目前，三類國家面臨的風險最大，一是高杠桿率國家。如歐盟中的匈牙利、馬耳他兩國政府債務占GDP比重在2013年一季度已分別達到82.4%和75.4%，接近塞浦路斯尋求援助時的水平，而且仍呈上升趨勢。由于與歐元區其他成員國經濟聯系密切，債務違約風險上升可能成為歐債問題的新導火索。二是“雙赤字”國家。印度、印尼、越南、巴西、南非等國均存在不同程度的財政和貿易赤字問題，資本外流導致的融資困難加劇，將削弱這些國家經濟的抗沖擊能力，并加大對外償債能力的不確定性。三是資源型出口國家。由于全球需求不振及美聯儲縮減QE預期導致的美元中長期走強，可能推低大宗商品價格，從而令南非、巴西、印尼等資源出口大國經常項目進一步惡化，更加依賴資本項目融資，進一步加重償債壓力，加大經濟脆弱性。

三、對2014年國際金融市場形勢基本判斷

（一）全球金融市場持續改善，發達與新興經濟體繼續分化2014年，盡管美國財政談判和美聯儲貨幣政策退出的不確定性都將對國際金融市場造成一定影響，但從整體上看，由于世界經濟復蘇有望在發達國家帶動下有所加速，全球金融市場環境總體將進一步改善。據IMF預測，2014年全球經濟增速將達到3.6%，比2013年回升0.7個百分點。其中，發達國家增長加快0.9個百分點，發展中國家提高0.4個百分點，絕對增速仍處于危機以來的低位。受此影響，發達與新興經濟體資產價格表現也將繼續呈分化態勢。發達國家股市在企業盈利能力提高、居民收入改善及市場信心恢復的推動下有望穩中有升。新興市場國家股指隨全球經濟環境改善可能較2013年有所回升，但經濟增長乏力導致的信心不足、美聯儲政策退出及國內加息引發的流動性憂慮將使股市相對弱勢。同時，全球貨幣匯率波動可能再次加劇，在美聯儲退出量化寬松預期影響下，美元將階段性走強；歐元、日元將在一段時間內因央行進一步放松貨幣政策的預期而更為弱勢，新興市場貨幣也可能受資本外流沖擊出現間歇性貶值。此外，澳元、加元等商品貨幣由于與新興經濟體經濟和大宗商品價格走勢關系密切，可能相對波動較大。

（二）新興經濟體資本流入進一步降低，國際資本流向變化更趨頻繁2014年，在全球經濟增長格局變化及美聯儲政策調整預期影響下，國際資本流動格局將繼續調整。中長期資本方面，世界經濟復蘇加速有助于刺激全球投資活動回升，據聯合國預計，2014年全球FDI（外商直接投資）流量將達到1.6萬億美元，比2013年提高1500億美元左右。由于發達經濟體更具相對增長優勢且“再工業化”、頁巖氣革命提升產業競爭力，全球FDI活動將更多集中于發達經濟體，新興經濟體FDI流入則進一步放緩。IIF（國際金融協會）預計，2014年流入新興經濟體的私人資本將降至1.11萬億美元，比2013年下降330億美元。短期資本方面，受發達經濟體股市收益上升及美聯儲退出量寬預期影響，跨境投機資本也將更多流向發達經濟體，而且由于美國貨幣政策退出存在不確定性，市場預期變化可能導致國際資本在發達和新興經濟體間的流向變動更為頻繁。

（三）全球流動性環境總體寬裕，日元資金將成為流動性增量主要來源由于發達國家利率水平仍將保持在國際金融危機以來的歷史低位，2014年全球流動性總體依然寬裕。這將為全球經濟復蘇提供有利的貨幣信貸環境，尤其是跨國融資的迅速發展一定程度上緩解了新興經濟體國內利率上升和經常項目逆差擴大的壓力。據國際清算銀行（BIS）報告，2013年一季度，發達經濟體銀行業對中國、巴西和俄羅斯的跨國貸款快速增加，新興經濟體占銀行間貸款的比重大幅提高。但是，發達經濟體非常規貨幣政策的調整也將對流動性格局產生一定影響。受歐元區銀行業歸還長期再融資操作貸款影響，歐洲央行資產負債表規模已經連續16個月下降，目前已降至2011年9月時的水平。美聯儲2014年如果啟動量化寬松退出進程，資產負債表擴張步伐將逐步放緩，對市場的流動性供給也將降低。日本央行出于刺激經濟增長、保持通脹和日元貶值預期的考慮，仍將維持激進量化寬松政策，而且為緩沖2014年消費稅上調影響，不排除進一步擴大國債購買規模的可能。因此，日元流動性釋放將成為2014年全球流動性增量的主要來源。

作者：趙碩剛單位：國家信息中心經濟預測部