系統性金融風險的早期預警探究范文

本站小編為你精心準備了系統性金融風險的早期預警探究參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

摘要：本文通過資本資產定價理論揭示了資產價格與系統性金融風險的關系，以此為基礎選取了能對系統性金融風險進行早期預警的指標。經過實證分析，這些指標值能很好地解釋歷史上曾經發生過的系統性金融危機，同時提出應從宏觀審慎監管與微觀審慎經營協同的角度來構建系統性金融風險的早期預警體系。

關鍵詞：系統性金融風險；資產價格泡沫；早期預警機制

從17世紀的“郁金香熱潮”到2000年西方股市的網絡公司泡沫，再到給各國經濟造成影響的房地產市場泡沫，一直到2008年爆發的世界金融危機都清楚地表明了資產價格泡沫是影響整個金融系統穩定的一個重要因素。那么資產價格上漲到多大的程度才會構成危險性的資產價格泡沫呢？基于此，我們有必要探究能早期預警系統性金融風險的指標，并以此分析資產價格泡沫效應是如何導致系統性金融危機的。

一、資產價格與系統性金融風險關聯的理論

基礎資產價格能成為系統性金融風險的早期預警指標是與資產價格的泡沫效應緊密相連的。理論上說，資產價格圍繞其價值上下波動，但現實中資產價格有時會嚴重偏離其內在價值，形成價格泡沫，一旦泡沫破滅，就會對金融系統產生嚴重沖擊。因此，要估計經濟中是否存在泡沫，就要對金融資產進行準確的估值。傳統的定價理論有收入比定價理論、市場供求定價理論、現金流折現理論和平均利潤率理論等。1964年由夏普（Sharp）等人提出的資本資產定價模型（CAPM）成了現代金融市場價格決定理論的經典。其經過嚴格的假定，如資本市場的完全有效且沒有摩擦阻礙投資，投資者理性且按馬柯維茲模型規則多樣化投資，并從有效邊界上的點選擇投資組合等。

二、預警系統性金融風險的資產價格指標的選擇

對金融系統具有重要影響的有實物資產和金融資產，而實物資產主要有房地產及糧食、鐵礦石、煤炭和石油等大宗商品，金融資產主要有股票、債券、基金和金融衍生品等。股票市場指數可以說是衡量股票市場價格水平的很好指標，如美國的道瓊斯指數，中國的上證綜合指數，日本的日經指數等。反映債券市場價格水平的指數有長期債券收益率、有效利率（如國債利率、金融債利率和企業債利率等）、二級市場債券價格、TED利差（即三個月期的歐洲美元利率與美國國債利率之差，是一個用來度量國際金融市場風險的指標）。反映基金實際價值的指標有基金單位凈值，即單位基金的內涵價值。金融衍生品因其具有的杠桿性而對系統性金融風險的影響較大，且影響機制復雜。價格變動引起的市場風險取決于其原生指數或資產價格的不利變動程度。此外，因交易對手方違約未履行承諾而造成的信用風險，其他如流動性風險、結算風險、運作風險和法律風險也是不可忽略的因素。眾所周知，2007年席卷美國的次級房貸危機就是因為房地產價格泡沫破滅造成的。最初由于首付比例低，銀行大量放貸，引起房地產價格飆升，遠離了它的內在價值。后又因美聯儲連續17次提息，利率大幅上升而加重了買房者的還貸負擔，造成房價急劇下跌，最終泡沫破滅。結果是房子的市值還低于從銀行取得的抵押貸款，造成大量業主放棄還貸從而引發了系統性金融危機。度量房地產價格水平的指標通常有購房收入比，該指標用來度量家庭購買住房的能力，即房價中位數除以可支配收入的中位數，其中房價是一套房的總價，收入是一個家庭的年收入。它也度量了一個家庭購買一套住房需要多長時間，這也使得該指標具有了普遍的可比性。此外衡量房地產市場價格水平的指標還有二手住宅價格指數、新建住宅價格指數和房屋租金回報率等。衡量糧食價格水平的有卓創糧食價格指數，其中包括稻米價格指數、小麥價格指數和玉米價格指數。為度量鐵礦石的價格水平我國于2011年推出了鐵礦石價格指數，其中包括進口以及國產的鐵礦石價格指數。創建于2006年的中國煤炭價格指數能很好地度量煤炭市場的價格水平。中國的卓創原油價格指數與美國的EIA原油指數是度量石油價格水平的很好指標。衡量天然氣價格水平的指標有天然氣指數?？蛇x擇的指標可歸結為表1。上述指標對系統性金融風險的影響方向為資產指數越高意味著積聚的風險越大，一旦泡沫破滅就會引發系統性危機。其資產的收益率越高意味著風險越高，高收益總是伴隨著高風險。

三、資產價格預警系統性金融風險的實證分析

自我國提出“一帶一路”倡議以來，應對沿線國家的系統性金融風險日益凸顯，本部分將選取沿線國家比較有代表性的指數來論證資產價格與系統性金融風險的關系。眾所周知，俄羅斯分別在1995年和1998—1999年曾發生過兩次系統性危機，其中最后一次危機造成了該國5%～7%的GDP損失。顯然這兩個時段股價指數是很低的，就是由于股市泡沫已破滅的原因。此外，2007年股指達到最高，次年受世界金融危機的影響，股市泡沫破滅，也出現了一個明顯的低谷。無獨有偶，俄羅斯的原油指數在1990年達到了高點，形成了泡沫，積聚了大量風險，隨著泡沫的逐漸破滅，在1995年達到最低，系統性危機爆發。1998年又創新低，引致了更為嚴重的系統性危機。同樣，俄羅斯的天然氣和煤炭指數在1990年也達到了高點，形成了泡沫，隨著泡沫的破滅，系統性危機也相繼發生。保加利亞在1995—1997年發生了比較嚴厲的系統性危機，導致了13%的GDP損失。從1993年開始其長期債券收益率已處于高位，這說明風險已開始積聚，到1996年達到了121.2%的最高值，我們都知道高收益蘊含著高風險，此時發生系統性危機已在所難免。

四、結論與展望

系統性金融風險由多種因素引起，既有宏觀經濟因素，又有微觀主體經營和國際游資、金融市場、金融監管等因素的影響，而資產價格的大幅波動更是導致了多次金融危機的發生。所以，應對資產泡沫，謹防系統性金融風險，需要多方協同努力。首先，應調整監管重心，其中最重要的是把控系統性金融風險，要著眼于監管的宏觀性，即監管具有連鎖性、長期性、系統性和全局性的風險，而不是對單一產品、單一銀行的監管。根據金融發展的需要應不斷完善宏觀審慎監管框架和宏觀審慎管理政策。然后是恪守微觀審慎經營理念，保證銀行業的健康發展。縱覽歷史上的多次銀行倒閉事件，可知危機都是因過度投機造成的，微觀審慎經營是防止系統性金融風險的基石。其次，選擇適當的資產價格指標來構建早期預警系統（EWS）是確保金融穩定和緩解因資產價格泡沫破滅而造成的經濟沖擊的關鍵一步。然后才是政府應采取何種措施來減輕資產價格泡沫和確保金融穩定。最后，開發系統性風險研判工具以構建金融風險的早期預警系統。因為資產泡沫與系統性風險緊密相連，監控資產價格和分析資產價格與金融體系風險的相關性應納入預警系統，這包括股票、債券、房市、金融衍生品、貴金屬和大宗商品的價格指標。目前，我國還應關注創業板市場價格的變化，以及與此相關的影子銀行的風險。同時，金融風險的早期預警系統應沿著衡量風險的動態性、相關性、集合性和全面性方向發展。上述所選擇的指標只能作為系統性金融風險的早期預警信號，要對系統性金融風險進行準確預警，還必須對這些指標進行合成，確定預警閾值等一系列的過程。此外，金融衍生產品也是影響系統性金融風險的一個重要因素，如何度量它的泡沫，還有待后續進一步研究。

參考文獻：

[1]中國人民銀行研究局,德國國際合作機構.金融風險早期預警理論、方法與實踐[M].北京:經濟科學出版社,2015:129-134.

[2]呂江林,賴娟.我國金融系統性風險預警指標體系的構建與應用[J].江西財經大學學報,2011,(2):6.

作者：左正龍