國際大宗商品的長期價格走勢范文

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一、大宗商品價格發展態勢、波動性及影響因素

根據國際貨幣基金組織的統計數據，近十多年來國際大宗商品價格呈現出急劇的動態變化。20世紀70年代以及2000年以來的十多年間，所有大宗商品價格都是在相同時間段呈現出相同方向的價格變化，而且價格變化具有了典型的共同特征?？梢哉f，當前不同種類的國際大宗商品價格變化存在著協同性運動的特點。在正常情況下，礦藏類大宗商品和食品類大宗商品的價格常常是負相關的。數據分析也表明，在過去的120年間，上述兩類商品價格的非條件相關系數為負，而且以往二者價格變化所出現正相關的協同運動僅僅是在發生國際戰爭或國內革命的特定情形下才會出現。顯然，當前國際大宗商品價格變化特點改變了以往的發展路徑。受到2008年國際性金融危機爆發的影響，國際大宗商品價格不斷上升的發展趨勢僅僅呈現出短暫的中斷。2011年底，全球能源以及金屬的實際平均價格大約是十年前的三倍，而且接近并在隨后超過了過去四十年間的創紀錄水平。同時，全球食品和工業原材料價格也出現了大幅度的上升，但它們的價格水平仍然低于20世紀70年代的高位水平。根據國際貨幣基金組織2014年《世界經濟展望》的秋季報告，全球大宗商品價格相比2014年年初已經下跌了8.3%。當前，國際大宗商品價格處于相對高位并且逐漸開始動態調整。這重新引起了經濟研究者們對大宗商品價格變化及其潛在經濟影響的研究興趣。①

（一）大宗商品價格變化趨勢和波動性國際上，早期相關研究主要是探討初級產品與工業制成品之間相對價格的變化及發展趨勢問題。最典型的就是檢驗普雷維什和辛格所提出的理論假說（Prebisch-Singer假說），即初級產品出口國面臨著貿易條件不斷下降的長期發展趨勢。在對此項經典問題的回顧以及近期拓展性研究中，有研究者給出了出色的探討和總結。盡管針對該假說的有效性尚存爭議，但是該假說在相當長的時期內影響著發展中國家或地區工業化進程中的戰略選擇，例如提升初級產品部門的產業結構和大力發展制造業等。近些年來，不斷高企的大宗商品價格已經與Prebisch-Singer假說提出時大宗商品價格運行情況有所差異。當前，研究者們廣泛關注的是最近兩年以來大宗商品短期價格下降是否會改變大宗商品價格維持在相對高位的發展態勢。筆者認為，現有經驗事實表明，至少在中期內大宗商品價格將會維持在相對高位水平，價格的波動性會相對突出，但是并不具備永久性增加的時變屬性。國際貨幣基金組織和世界銀行相關統計數據均提供主要大宗商品的月度價格指數。從初始期來看，國際貨幣基金組織所報告的最早數據為1980年1月，而世界銀行統計數據能夠提供早至1960年1月的指標數據。本文主要依據世界銀行大宗商品價格指數數據來探討價格變化趨勢和波動性。圖1中，分別顯示了軟大宗商品和硬大宗商品相關價格指數。通過觀察長期的價格動態變化可以發現，從2000年直至2008年，主要大宗商品價格都呈現了顯著的增長。按照2010年美元實際價格計算，能源、金屬和礦藏類大宗商品價格指數在此期間增加了一倍多；在2008年至2009年出現短暫的價格下降后，2009年至2011年價格再次上揚。而飲料、食品以及初級原料類大宗商品在2000年至2011年期間價格幾乎翻了一番。通過對圖1中主要大宗商品價格指數數據的歷史回溯可以發現，當前大宗商品價格動態變化并不是孤立的事件，從1960年以來就存在著大宗商品價格周期。鑒此，常常有人強調當前大宗商品的價格變化處于20世紀以來的第三次“超級周期”。本輪全球性金融危機過后，大宗商品價格的波動性明顯加劇。大宗商品價格波動引起全球范圍經濟政策決策者們的密切關注。其主要原因在于，大宗商品價格不確定性的增加會影響整個社會生產和投資的決策；而對于消費者而言，風險規避者需要額外的開支應對大宗商品價格波動帶來的風險。長期以來，硬大宗商品的價格波動性相對突出，例如石油、金屬和礦藏類大宗商品會受到經濟增長等需求驅動因素影響，如果主要西方國家或新興市場經濟體經濟周期出現波動，就會導致大宗商品價格長期內的波動性變化。而軟大宗商品價格的波動對于富國和窮國，甚至相對于一國內部的高收入群體和低收入群體之間所帶來的影響效應具有非對稱性。主要原因在于，伴隨著收入水平提高，糧食類大宗商品直接消費比重會下降。為了考察大宗商品價格的波動性，筆者采用了1960年1月至2014年9月主要大宗商品價格指數的月度數據。圖2和圖3分別針對硬、軟大宗商品價格指數的波動性和變異程度進行了動態比較。可以發現，硬大宗商品價格的波動性在過去十多年間一直較高，但是價格波動性并沒有隨著時間推移而整體性增加。通過剔除數據水平對變異指標值的影響，根據滾動變異系數的衡量結果，能源類大宗產品在本輪價格周期中的波動遠比20世紀70年代石油沖擊下的波動要低，而金屬和礦藏類大宗商品，在2008后的五年間，價格波動性相對較強，全球金融危機期間出現了近半個世紀以來波動的高位。對于軟大宗商品而言，價格波動性的絕對程度和相對程度盡管突出，但整體上仍然低于20世紀70年代的創紀錄水平。歷史數據分析表明，當前大宗商品價格的波動性沒有出現永久性增加的時變屬性。

（二）大宗商品價格動態的影響因素國際大宗商品前所未有的價格變動促使研究者們積極探討造成大宗商品價格變化的影響因素。許多研究成果已經深入地探討了國際大宗商品價格不斷激增的主要影響因素。對于國際大宗商品價格變化的原因或者是影響因素，現有主流研究突出強調了以下方面：（1）極端天氣或氣候變化影響了糧食類大宗商品的供給；（2）生物能源技術發展促使大宗農產品的能源性屬性不斷增強；（3）能源類大宗商品較高價格增加了其他國際大宗商品的生產成本；（4）包括中國、印度等國家在內的新興市場經濟體的強勁需求以及國際金融市場上投機性行為；（5）西方主要國家寬松的貨幣政策通過利率渠道影響大宗商品的價格變化等等。對此，G20關于大宗商品的研究報告強調了供給和需求因素以及大宗商品金融化的影響作用。而金融化論斷強調長時間的寬松貨幣政策以及資本逐利本性最終推高了大宗商品價格，也加劇了大宗商品價格的波動性。在相同時間段內絕大多數大宗商品的價格同時上升（見圖2、圖3），表明多個不同市場并行漲價行為應該存在著共同的影響因素。于是，在探討大宗商品價格動態的研究中，研究者們積極探討了宏觀經濟因素在確定大宗商品價格動態中的關鍵作用。對此，有研究者強調指出，流動性過剩和低利率推動了大宗商品價格上漲。西方國家寬松的貨幣政策帶來了流動性過剩，同時G7國家設定較低的利率以及主權財富基金發揮了重要作用。筆者認為，在傳遞機制上，全球范圍內長期實際利率持續走低會進一步加劇市場流動性的不斷擴張，也會減少主權國家對流動性資產的需求，結果最終帶來大宗商品價格上漲。但值得注意的是，并不是所有商品價格都會在相同時間內針對貨幣政策快速調整，而只有那些價格靈活的商品才會受上述因素影響進行價格調整。大宗商品因其缺乏價格粘性，屬于價格最靈活的商品種類，因此會比工業制成品或服務做出更為快速的價格反應。

二、對中國經濟的影響

在今后的數年間，中國對大宗商品的需求量依然會繼續保持強勁的發展態勢。首先，中國經濟增長的驅動因素中固定資產投資驅動仍將發揮著重要作用，對鋼鐵、鋁、銅等工業用金屬以及木材等的需要相對較大，這構成了中國對國際大宗商品需求中剛性的力量。其次，中國中等收入水平的社會群體的消費結構和模式是影響大宗商品需求變化的新力量。當前，國內對白糖、肉類和蛋類的需求增長速度相對較快，而家庭轎車的大量增加也會加速擴大對石油、天然氣的需求。值得注意的是，國際大宗商品市場的繁榮和蕭條對于全球實體經濟會帶來巨大的經濟和社會影響效應。例如，國際能源類商品價格將會對運輸、動力行業的零售成本產生重大的影響，而且全球能源價格暴漲往往預示著宏觀經濟的衰退；國際大宗商品價格沖擊可以對國內整體價格水平以及匯率、貿易條件以及貿易收支產生影響，還會對經濟增長、收入和績效產生深刻的影響。國際大宗商品價格變化對于一個國家內部和外部平衡以及國內財政政策和貨幣政策的制定至關重要。它深刻地影響著發達國家以及發展中國家的經濟福利。對于市場經濟經濟體而言，宏觀經濟治理目標主要有四個：經濟增長、物價穩定、充分就業以及國際收支平衡。可以說，探討大宗商品價格變化所帶來的宏觀經濟影響主要是基于上述四項治理目標展開的。結合現有研究文獻以及中國經濟發展所面臨的現實挑戰，筆者將重點探討其通脹效應。產生通脹效應的主要原因在于，在中國對外開放向縱深發展的進程中，相對于政府宏觀經濟治理的四項指標，大宗商品價格的變化對國內價格穩定具有更重要的的影響。例如，對于經濟增長的目標，盡管在后金融危機時期中國難以繼續保持被稱之為“中國奇跡”的增長速度，但是經濟增長速度的相對變化來自大宗商品價格因素方面的影響不是首要的。一般來說，大宗商品對國內整體價格水平的通脹效應常常難以在對非資源依賴型發展中經濟體的數據分析中得到穩健性的結論。國內有研究者積極探討了大宗商品價格波動所帶來的經濟影響，這些研究是基于對中國經濟影響的視角展開的。其中，王曉芳等人、紀敏和陳玉財探討了國際大宗商品價格變化對中國通貨膨脹所帶來的影響。對于大宗商品對國內整體價格水平的影響，筆者近期也進行了深入的研究。根據傳遞效應的經濟學含義以及筆者研究的結果：全球工業生產投入品價格上漲10%，在短期內將傳遞給中國國內整體價格水平而且會推動其上漲0.94%，在長期內該值將達到1.01%。就全球食品價格和全球燃料價格變化的傳遞效應而言，在存在機制轉換的設定條件下，它們不如全球工業生產投入品傳遞效應的數值高。二者上漲10%的時候，短期內分別可推動中國國內整體價格水平上升0.05%和0.03%，長期內則分別為0.06%和0.01%。由此可見，全球工業生產投入品價格變化將對國內價格水平帶來相對突出的傳遞效應，這與中國參與全球價值鏈下跨國分工與生產密切相關。可以說，國際大宗商品價格沖擊不僅在統計意義上會顯著地影響中國的通貨膨脹動態，而且個別類別大宗商品的價格變化對中國通貨膨脹動態的傳遞效應相對明顯。上述傳遞效應能夠測量出統計意義上顯著的結果，在具體數值上可能會使社會公眾認為傳遞效應并不是很大，這與中國特定的國民經濟結構密切相關。從變量相關性視角來看，中國通貨膨脹率與國際大宗商品價格指數基本不相關。其原因在于，中國企業基于市場競爭的需要為維持成品價格的穩定自身吸納了一些大宗商品的價格沖擊。例如，國際上金屬鋁的價格呈現劇烈變化，而國內制造型企業并沒有動態調整鋁制品的產品市場銷售價格，而是采用企業利潤消化了這部分負向沖擊。從長期看，企業采用自身利潤消化國際大宗商品價格變化的逆向影響不具有持續性。伴隨著中國市場化建設進程的不斷推進，這部分逆向沖擊最終也會在消費者籃子價格變化中得以體現。因此，對于大宗商品價格變化的通脹效應需要引起政策制定者們的高度注意。

三、主要結論及啟示

對于政策制定者而言，如果一國是大宗商品凈進口國，大宗商品價格上漲則意味著該國將面臨不利的供給沖擊，這將會帶來極具挑戰性的政策選擇。由于大宗商品進口價格升高，國內價格往往會隨之增加，總產出增長就會受到壓抑。而旨在刺激總需求的寬松貨幣政策則可能會帶來國內價格水平的進一步提高。為了維持各種生產要素，尤其是勞動要素的實際價格，就會促使生產要素的名義價格有所提升。而且，在寬松貨幣政策下，較低的利率會促使本國匯率貶值，這將進一步加劇本國通貨膨脹?？紤]到這種潛在的風險，央行的政策制定者不得不在物價穩定和產出增長之間進行權衡。如果為了維持穩定的價格水平，央行就不會放松貨幣政策。另外，如果央行的政策制定者擔心通貨膨脹的潛在影響進而采用緊縮的貨幣政策，總產出在原有受到壓抑的基礎上將會進一步縮減。這將加劇經濟衰退。因此，根據上述標準理論分析，國際大宗商品價格的變化會將政策制定者推入政策選擇的困境。在當前大宗商品價格動態調整過程中，中國的央行和商務部門應該密切關注國際大宗商品價格變動對我國物價整體水平的潛在影響和傳遞效應。政府相關部門需要建立和完善應對國際大宗商品價格波動的監控和預警機制，并采用適合的宏觀經濟政策來應對潛在的傳遞效應；同時應積極探索并構建應對國際大宗商品價格沖擊的緩沖帶，大力鼓勵企業、金融機構或行業協會通過市場手段實現大宗商品價格沖擊損益的內部化和分散化，積極進行金融領域的制度和機制創新，充分和合理地構建各種金融工具，培育和發展金融市場，積極應對國際大宗商品的價格沖擊。此外，中國迫切需要大力發展自己的大宗商品期貨市場。期貨市場的繁榮和不斷擴大，有利于分散風險；在期貨市場流動性不斷增加的條件下，能夠通過國內期貨價格影響國際價格。

作者：張天頂單位：武漢大學經濟與管理學院