人民幣資本的兌換探討范文

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一、加入WTO對人民幣資本和金融項目的影響

1996年12月,我國實現了人民幣在經常項目下的可兌換。當時有學者提出應盡快在短期內實現人民幣資本和金融項目可兌換。1997年亞洲金融危機的爆發使這一過程推遲了。基于東南亞國家的經驗與教訓,越來越多的學者開始提出人民幣資本和金融項目的自由兌換應該緩行,但隨著中國加入WTO,服務貿易行業的開放與國際交流必然伴隨著大量的資本流動,我國現有資本管制及資本和金融項目管理將面臨一系列新情況、新問題,客觀上要求放松管制,逐步推進資本和金融項目可兌換進程。我國加入WTO后資本和金融項目的變化將對我國資本和金融項目可兌換產生重大影響。

(一)我國資本和金融項目管制的現狀分析

資本和金融項目可兌換是指隨著對跨境資本交易本身管制的取消,與資本交易相關的外匯(包括資金跨境轉移及本外幣兌換)管制也相應取消。我國資本和金融項目管制主要采取交易管制和匯兌管制兩種形式。前者是對跨境資本交易行為本身進行管制,后者是在匯兌環節對跨境資本交易進行管制,即對資本和金融項目交易相關的外匯匯入、匯出及外匯和人民幣的相互兌換進行管制。資本和金融項目是一個整體概念,這個項目是由許多子項目構成的,在以下的分析中,簡單地把資本和金融項目大致劃分為產業類資本交易、商業類資本交易、證券類資本交易與其他類(金融資本)交易。

1.產業資本交易主要指直接投資。我國對于產業資本的流入管理較為寬松,對流出管理嚴格一些。對于經批準的外商直接投資,在匯兌環節實行外商投資企業外匯登記制度;對外商投資企業發生清盤、撤資、轉股的資金匯出審核其真實性。產業資本的流出(主要是我國對外直接投資)在匯兌環節要求進行境外投資風險審查和外匯資金來源審查,過去對國內企業境外投資購入外匯控制較嚴,目前已對這一政策進行了適當調整,允許國家對外戰略性投資項目(經國務院批準的項目)、境外帶料加工項目及援外項目購匯投資。同時,外匯局對我國境外投資利潤和其他外匯收益匯回進行監督管理,境外企業停業、解散時應將外匯資產調回境內。

2.商業類資本交易主要指與國際貿易或提

供國際服務直接相關的商業信貸活動,例如貿易信貸、遠期信用證等。由于此類資本交易伴隨著商品和服務貿易交易,所以外匯管理不進行限制和審批,只有統計和備案要求。

3.我國對于證券類資本交易的管理最為嚴格。目前境外投資者僅能夠買賣境內B股,對與此相關的資金流入、流出沒有限制,但不得結售匯。對于其他形式的股本證券和債務證券投資,首先交易本身尚未開放,對與之相關的資金匯兌和流出入均有嚴格的管理。居民無論在境外發行股票債券還是買賣股票,均需個別批準,辦理登記和結售匯核準。非居民也未獲允許在境內發行、出售、購買債券和股票。

4.資本和金融項目管理中的其他類資本交易主要包括境外借款、金融衍生工具等,管理較為嚴格。例如,借用外債必須登記,本息不得擅自匯出;外債資金除經國務院批準外,一律調回境內,對外借款結匯需經外匯局核準;境內機構還貸必須首先使用自有外匯,不足部分經批準方可購匯;不允許使用金融衍生工具進行投機,交易僅用于避險和保值的目的。

總之,可以對我國的資本和金融項目的匯兌管制做出如下描述:第一,中國對資本和金融項目的外匯管制實行了有嚴有松、寬嚴結合的政策,對開放風險度較大的證券投資、對外借貸款等實行較為嚴格的管制,對風險度較小的外商直接投資等則實行相對寬松的管理;第二,對于能夠促進技術轉移、產業升級的產業資本交易先行開放,對于注重短期利益、以獲取交易收益為目的的金融資本交易放緩開放,實行嚴格控制;第三,對于長期性的資本交易優先開放,而對于短期流動性的交易則控制較嚴;第四,對于資本流入的交易采取鼓勵政策,而對于資本流出的交易則控制較嚴。我國資本和金融項目兌換管理的上述特征,適應我國的需要,對在亞洲金融危機期間抵御短期投資資本的沖擊、防范金融危機的傳染發揮了一定的積極作用。

(二)加入WTO對我國資本和金融項目影響的分析

由于世貿組織是一個多邊貿易框架,其最直接和明顯的效果將通過貨物貿易和服務貿易等方面反映在經常賬戶上,其對資本和金融項目的影響主要是通過一些項目的變化而體現出來的。主要包括以下幾個方面:

1.外商直接投資繼續擴大,長期資本流入增加。加入WTO后,我國將逐漸擴大對外開放領域,金融、保險、電信、商業、旅游、外貿、航運、建筑、教育、衛生、出版等行業對外開放的步伐將逐漸加快,服務業吸引外資的絕對值和比率將明顯提高,一些國際通行的引資方法如兼并收購、證券投資等將被更多的外商采納,從而進一步擴大引資規模;我國在涉外經濟政策、法律法規、經濟體制等方面更具透明性,這對增強外商投資中國市場的信心也具有十分積極的意義。

加入世貿組織兩年多的情況說明,我國正成為國際經濟中的新亮點和外資投資的重要目的地。進入2002年,跨國資本以前所未有的速度大量涌入中國,2002年1~12月吸引的外國投資比2001年上升了12.51%,達到527.43億美元,創下歷史新高,超過美國成為全球吸收外資最多的國家;2003年頭兩個月實際使用外資的增長率更達到53.61%(見表1①)。另一方面,外商來華投資的產業結構和區域結構正在不斷優化,重點已經從一般制造業發展到基礎產業、基礎設施和高新技術產業。目前,全球最大的500家跨國公司中已有400多家來華設立了企業,并且,外商在華設立的研發機構已有400多家。今后,加入世貿組織帶來的積極效應將進一步顯現。由于中國具有巨大的市場潛力和相對低廉的勞動力資源,同時已經形成較強的產業配套能力,這些因素均將綜合作用在一起,拉動外商直接投資的總額繼續增加。

2.企業“走出去”參與國際競爭,對外投資將有一個明顯增長。從目前情況來看,我國實施“走出去”開放戰略的條件已經具備,時機逐步成熟。從國內看,經過20多年的改革開放,我國經濟發展取得了舉世矚目的成就,生產力水平不斷提高,買方市場基本形成,綜合國力顯著增強。一些產業的競爭力大大提高,逐步具備了將國內成熟技術向國外有需求的市場進行轉移的能力,一批企業也在國際競爭與合作中不斷壯大。從國際看,經濟全球化和區域經濟一體化加速發展,世界經濟結構加快調整,各國經濟聯系日益緊密,我國加入世貿組織更為國內企業“走出去”提供了良好的國際環境。2001年,實施“走出去"戰略已正式寫入我國“十五”計劃;同年9月,我國更放寬了對進行境外投資的購匯限制,以支持企業自主經營,貫徹“走出去”的戰略。

近年來,我國海外投資已經取得了突破性進展。據商務部統計,截至2002年年底,我國累計投資設立各類境外企業6960家,遍及160多個國家和地區,協議投資總額逾138億美元,中方投資約93億多美元(實際數量和金額遠不止于此);累計簽訂對外承包工程合同額1148億美元,完成營業額827億美元;累計簽訂對外勞務合作合同額295億美元,完成營業額238億美元,外派勞務逾273萬人次。目前,已有39家中國企業進入世界最大225家國際承包商之列,11家進入國際工程咨詢設計200強。此外,在境外資源開發、跨國購并、設立研發中心、開展農業合作等方面,中資企業也成績顯著。

在看到境外投資這些年取得較大發展的同時,我們也要看到,與我國吸引外商直接投資的規模相比,對外投資的數量還很小。20世紀末,全球對外投資總額約為10000億美元,而在引進外資居世界最前位的中國,企業對外投資僅6億多美元,只占全球的不到1%。根據國際資本輸出規律,輸出國際直接投資和引進國際直接投資的比例,發達國家平均為166∶100,發展中國家平均為18∶100,而我國這一比例僅為1.5∶100。目前,全世界每年國際工程承包的總金額在10000億美元左右,我們只拿到1%多一點。樂觀地說,是我們“走出去”潛力巨大;不樂觀地說,是我們在新一輪國際競爭與合作中已遠遠落伍。此外,從國際經驗看,當一國人均國民收入處于400~1500美元之間時,對外投資將顯著增加。2002年我國人均GDP已經超過1000美元,而且呈上升趨勢。這為我國對外投資進入較快發展期奠定了物質基礎。未來5~10年,“走出去”戰略將在我國經濟發展和對外開放中發揮越來越重要的作用,一些有條件、有實力的企業將加快“走出去”的步伐,這將直接帶來長期資本流出規模的擴大,從而對國際收支的長期資本和金融項目產生直接影響。

3.證券投資規模將有所擴大,但資本流出的規模和速度仍將受到限制。加入世貿組織后,隨著對外開放程度的擴大,我國資本市場改革也將逐步推進,中國證券市場的投資工具將進一步豐富,證券投資的流入和流出規模均將有所增長。但我國的國情和國際經驗教訓都決定了,資本和金融項目開放仍將是一個逐步推進的過程。因此,對境外證券投資主體的限制在一定時期內還將存在,證券投資的流入不會在較短時間內迅速增加,因而也不會對國際收支帶來劇烈影響。

4.外債規模仍將控制在一定范圍內。由于我國對外商直接投資的巨大吸引力,決定了我國在長期資本流入方面仍將以吸引直接投資為主,外債規模將被控制在一定范圍內。此外,截至2002年年底,我國外匯儲備達到2864億美元,目前已超過3000億美元,這在很大程度上保證了償還債務的能力,不會對國際收支帶來較大沖擊。還應注意的是,加世貿組織后開放程度的提高也為國際收支資本和金融項目的變化帶來了許多新的不確定因素。雖然目前我國的資本和金融項目尚未開放,但隨著國際交往的逐步擴大,直接投資、證券投資以及短期資本項目為國際資本的跨境流動均提供了大量機會。隨著資本市場開放程度進一步提高,國家對以套匯、套利為目的的資本流動監管難度上升,這些均給資本和金融項目收支帶來了很多不確定因素。

(三)加入WTO后我國外匯管理面臨的挑戰

從這兩年多的情況可看到,我國經濟開放是漸進的,“入世”并沒有對我國帶來很大的沖擊或負面影響,但我們也要看到“入世”對外匯管理工作提出的新挑戰。

1.“入世”對人民幣資本和金融項目可兌換構成潛在壓力。首先,世貿組織對資本和金融項目可兌換盡管目前沒有明確要求,但隨著全球經濟一體化和金融自由化,世貿組織正在通過簽訂金融服務和相應的資本流動的多邊協議來推動資本和金融項目的自由化,因此,必須以發展的眼光來看待世貿組織與資本和金融項目可兌換的關系。盡管目前世貿組織對該問題的討論局限于與貿易有關的投資措施這一范圍較窄的概念,但確實有世貿組織官員認為,所有關于資本和金融項目可兌換政策的調整都必然會對烏拉圭回合各項規則的實施產生影響,為此還提出了由誰來決定資本和金融項目自由化規則的問題。與此同時,國際貨幣基金組織也正努力將資本和金融項目自由化納入其管轄權范圍。對此,我們必須有充分準備。其次,隨著貿易自由化的推進,國際貿易呈現從傳統進出口方式向以投資帶動和以承包工程帶動方式的轉變趨勢,與貿易流動相伴隨的國際資本流動會增加,微觀層面的企業、銀行等對投資自由化及資本流動自由化的呼聲將會越來越高。再次,從宏觀層面來看,“入世”后,由于服務貿易尤其是銀行、證券、保險業的市場準入擴大,對這些中介服務的監管難度增大,外資銀行的混業經營模式、金融創新的蓬勃發展和向證券市場的滲透,都會大大影響資本管制的效力。因此,逐漸放寬資本管制、推進人民幣資本和金融項目可兌換也是政府主動適應對外經濟發展的客觀要求。

2.外匯管理任務將更加繁重。據有關研究機構的估算②,到2005年,我國的進出口貿易總額將從1999年的3600億美元增加至6000億美元;外商直接投資將從1999年的400億美元增加至1000億美元。無論上述預測準確與否,毫無疑問,隨著中國加入世貿組織,進出口貿易和引進外資規模將不斷擴大,外匯資金流速也將因金融對外開放、金融電子化程度的提高以及金融產品的推陳出新而加快。如果外匯管理仍保持現有管理模式,進出口收付匯核銷及其他經常項目交易的真實性審核、外資企業外匯登記管理、外匯賬戶審批及年檢、外債的統計與監測、國際收支統計與申報等各實際工作將面臨前所未有的壓力,人員、設備、技術、資金、場地不足的矛盾將更加凸顯。與此同時,隨著貨物貿易和服務貿易的逐步開放和對外交往的擴大,外匯管理的對象將更為多樣化、復雜化,新情況、新問題將不斷涌現,這對管理者的知識、經驗、管理水平和手段都將提出嚴峻的挑戰。

3.國際收支監測預警要求大大提高。國際收支作為國家宏觀經濟4大賬戶之一,是國家宏觀經濟決策的重要依據。如上節分析,隨著中國進一步融入世界經濟,國際收支規模、結構、速度都將發生很多變化,影響國際收支的因素增多,對國際收支監測預警提出了更高的要求。況且,利用世貿組織保障條款客觀上也提出了更高的要求,所以為了能充分地利用世貿組織賦予的保障措施,有理有據地依法保護自身的利益,我國必須建立一個健全的、和國際標準接軌的國際收支監測預警體系。

二、我國實施資本和金融項目可兌換帶來的利益

開放資本和金融項目,對于我國金融體系發展的推動作用主要表現在以下幾個方面:

(一)促進金融發展,有效配置資源

1.對國內金融機構來說,可以達到促進競爭、規范管理、提高服務質量的目的。由于資本和金融項目的管制,國民經濟的許多行業缺少國外企業的競爭,導致不思進取、收費高、服務質量差,消費者受到嚴重損失,而個別部門或集團卻能坐收壟斷利益。例如,我國關于電信業改革的激烈爭論,就是缺乏國內、國外競爭的表現之一。通過開放資本和金融項目,可以提高服務質量和推動競爭。一方面,我國可以進口國外先進的、高質量的金融服務,可以節約生產這些服務需要付出的較高成本,為我國經濟發展更好地服務;另一方面,國外競爭的引入將迫使國內金融機構學習先進國家金融機構的經驗,加強對自身資產負債的管理,提高效率,在激烈的競爭下求生存、謀發展,最終促進我國金融服務整體水平的提高。

2.對國內金融市場來說,可以達到發展國內市場、聯通國際市場、提高資源配置效率的目的。生產國際化的發展,要求在全球范圍內進行生產要素配置,各國經濟的成長和世界經濟結構的調整,也要求生產要素自由流動并優化配置,這就要求資源從儲蓄者手中到投資者手中的全球性中介活動,以便使全球儲蓄配置到生產效率最高的投資中去。目前我國的金融市場還很不發達,在市場規模和運轉速度、運轉效率都不能達到合理配置生產要素的要求。在對國際資金的利用方面,由于資本管制的存在,無論是融資規模、融資渠道、融資方式,還是融資成本、融資信譽都受到很多約束。而在開放資本和金融項目后,我國就可能會真正融入到國際金融市場中。一方面,國外資金能為我國更好地利用,融資成本能盡量降至較低程度;另一方面,國內資金既在國內運用的領域得到拓寬、效率得到增強,又可以進入國際市場,尋求更高的收益。

3.對國內使用的金融工具來說,可以達到增加品種、分散投資風險、提高投資收益的目的。生產國際化和世界經濟一體化的發展以及各種新型金融工具的創新與普及,分散了投資風險、提高了投資收益的安全性,因而使居民能在全球范圍內運用不同的金融工具將資產多樣化,降低收入和財富受國內金融和經濟沖擊影響的風險。在資本管制的前提下,我國金融市場的發展受到限制,進入國際市場的機會較少,不能運用國際金融市場的先進的金融工具安排自己的資產負債結構,對資產進行必要的保值和力圖實現較多的增值,對負債進行合理的期限安排和盡可能多地減低利息支出。如果放開資本和金融項目,我們將有可能不僅運用別國市場先進的金融市場,達到分散風險、增加收益的目的,還可以進行獨立地創新,在創新的過程中獲得利益。

(二)減輕乃至消除資本管制的巨大成本

1.降低資本和金融項目管理的直接和間接成本。任何一種管制措施,在收到政府所要達到的效果的同時,必須付出相應的成本。就我國資本管制的框架和內涵來說,我國投入的成本可以細分為以下幾個方面:

首先,機構設置。在我國,不但在國家外匯管理局設立專門的部門進行資本和金融項目管理,而且各有關涉外經濟部門都或多或少地參與管理。參與資本和金融項目管理的不同部門和機構,主要從事立法、審批、檢查、處罰等活動。如果各個部門能做到密切配合、統籌安排,從立法到審批等各環節保持高效率,就會減輕資本管制的直接成本。相反,如果各個部門互相扯皮、辦事拖拉、效率低下,不但會增加直接成本,而且會對國民經濟的發展帶來負面影響。

其次,人員配置。不管政府機構精簡到何種程度,基本的管理人員是必需的。但在實際的人員配備過程中,由于政府機構長期存在的不斷膨脹的傾向,參與管理的人員可能會超過需求。同時,由于資本和金融項目管理的專業性較強,以涉外業務為主,而且逃避管制的渠道和手段隨著管制時間的推移已經變得更加隱蔽和復雜,因此,要求具備較高素質的金融、外貿方面的人才,長期專門從事管理工作。若這些人才用于其他部門、行業,會做出相應的貢獻。

再次,經費撥給。機構運營所需要的經費是十分龐大的。辦公用房、技術設備、人員工資、軟件開發和維護以及其他各種經費,增加了政府支出。

第四,對經常賬戶管理的成本。這是進行資本管理的間接成本。我國已于1996年底實現了人民幣經常項目的可兌換,但是,經常項目的放開并不意味著對經常項目管理的完全放棄。相反,在資本和金融項目未放開的情況下,經常項目管制的某些方面還要加強。因為在資本管制時,受各種利益的驅動,對外經濟會出現非法的資本流入和流出現象。而非法資本流出的一個重要渠道,是混入經常項目。目前我國存在的資本和金融項目混入經常項目的渠道有:高報或低報進出口合同價格;通過貿易結算時間的提前或滯后,達到資本流出入的目的;制造假單據如假報關單等,進行外匯資金的國內外轉移。因此,為了區分資本和金融項目和經常賬戶,防止和打擊非法資本流出入,需要加強經常項目的管理。開放資本和金融項目有利于減輕乃至消除資本管制的巨大成本。管理機構、人員、經費支出的減少直接使管制的成本大大降低。

2.減少尋租和腐敗現象的滋生。資本管制為允許但受限制的資本和金融項目交易的許可證制度創造了隱含的市場價值。如果這種許可證制度采取公開拍賣方式,則意味著涉外金融交易存在雙重匯率體制;如果是由行政分配許可制度,那么很可能會引發尋租活動和腐敗現象。在我國,資本和金融項目交易的批準和檢查分屬于不同部門。任何部門如果濫用審批、監察、處罰等權力,都會導致腐敗現象的出現和蔓延。在1998年的6大部委聯合打擊走私、騙匯、騙稅的過程中,有關媒體就曾報道了廣東省下屬某一海關(科級單位)30余人集體受賄的情況。這一情況說明,由于資本管制導致的腐敗現象不但存在,而且可能比較嚴重,損害了資本管理的效果。由于經常、資本和金融項目的放開,區分經常項目及資本和金融項目已失去存在的意義;即使仍存在管理,但也僅僅是對交易活動的統計、分析和檢測,管理部門的權力也將消失,因管制引起的腐敗現象沒有了孽生的溫床。

3.抑制地下交易的發展。逃避資本管制的渠道之一是從事地下交易活動。地下交易既可以是制造各種假單據并進行買賣,也可以是直接的外匯交易。地下交易的存在減少了政府稅收,擾亂了經濟秩序,削弱了政府宏觀調控的效果,對國民經濟的發展十分不利。開放資本和金融項目,可以有效抑制外匯地下交易。

(三)有利于促進經濟的發展

上述資本和金融項目開放對金融發展影響的分析,已經部分地涉及到資本和金融項目開放對經濟發展的促進作用。除此之外,資本和金融項目開放對經濟發展的促進作用還體現在以下幾個方面:

1.通過更多地吸引外資流入滿足經濟建設中的資金需求,為我國產業結構的調整提供有利條件。絕大部分實行資本和金融項目開放的發展中國家的經驗證明,在開放的初期,資本流入會大量增加。而且,如果本國的經濟發展保持在穩定狀態,外資流入的狀態也將是穩定的。由于我國幅員廣大,市場遼闊,經濟發展具有很大潛力。隨著經濟發展水平的提高,我國經濟建設的資金需求將不斷上升。不斷的發展過程將包含著產業結構的調整和升級。在這方面,外資流入尤其是外商直接投資將可以起到重要的作用。外商直接投資不但帶來了我國急需的資金,而且可以帶來先進的技術、經營和管理經驗,為我國培養大量的企業管理人才,這已被20多年來改革開放的實踐所證明。面對我國的產業結構調整和升級的形勢,外商投資企業也將調整自身的經營和發展戰略,同時也必然把母國的經驗運用于我國,甚至加以發展。

2.通過放開與貿易有關的資本流動的限制促進貿易進出口的增長。國際貿易與資本的流動密切相關。貿易發展促進了資本流動,資本流動加速了貿易發展。在貿易進出口中,外商投資的設備和物品進出口本身就是資本流入的一個渠道。另外,多樣化的貿易融資也必然要求與資本流動相配合。在未能開放資本和金融項目時,不但外商直接投資受到多種限制,而且貿易融資的渠道和方式也十分單一,不利于貿易進出口在國際市場上的擴展。例如,1998年,受亞洲金融危機的影響,我國不少出口貨物不能及時甚至無法收回外匯,如果我國的資本和金融項目是開放的,我國的企業和金融機構就有可能在可行的情況下,充分利用貿易融資,為進口方提供賣方信貸,從而推進出口增長。

(四)推動我國經濟的國際化

當今的世界是一個經濟一體化程度不斷提高的世界。生產國際化、資本國際化的高度發展,跨國公司、跨國銀行的迅猛發展使國家之間的疆界在經濟上的意義越來越模糊,區域性的一體化組織、世界性的經濟合作組織發揮越來越重要的作用。在這種形勢下,能否盡早創造條件,積極參與國際分工和合作,利用各種一體化組織帶來的優惠條件,加強自身的經濟實力,在國際競爭中處于有利地位,是每一個國家都面臨的重大課題。對我國來說,開放資本和金融項目無疑將大大地推進我國經濟的國際化。

1.資本和金融項目開放符合對等互惠的國際經濟合作原則,有利于我國參加各種國際組織。在國際經濟合作中,無論是多邊還是雙邊的合作,都強調對等互惠,即在取得對方所給予的各種優惠條件的同時,承擔著給予對方同等條件的義務。參與國際經濟合作組織,可以享有規定的各種優惠待遇,可以得到充分的其他國家的經濟信息,可以在困難時得到必須的經濟援助,可以擴大本國的出口市場和投資場所。由于絕大多數發達國家實現了資本和金融項目的開放,新興國家也越來越多地開放資本和金融項目,各種一體化的國際經濟組織和各國政府對我國的市場開放提出越來越高的要求。而在開放資本和金融項目后,我國就會更多地為國際經濟社會所認同、所接納。

2.資本和金融項目開放有利于我國參與國際競爭,建成自己的具有強勁實力的跨國公司、跨國銀行。現代國際投資理論表明,組建跨國公司、跨國銀行并不是少數發達國家的專利,發展中國家也可以利用區位、技術和資源等優勢,進行跨國界的投資,在國際化的生產和資金運營中獲得利益。如前所介紹,我國目前對外投資仍處在落后階段,跨國企業不但數量少、實力弱,而且主要是在對方國家建立出口的橋頭堡,為擴大出口提供服務。我國的海外金融機構開展的業務也十分有限,無法與國際銀行相競爭。當然,我國沒有實力強的跨國公司、跨國銀行的主要原因是國家的整體經濟實力不強。但是,放開資本和金融項目,對企業和金融機構在國內、國外的籌資限制會放松。在經濟穩定的前提下,我國企業和金融機構就有可能利用國際資金,增強國際競爭力。

3.資本和金融項目開放是我國建立國際化的商品交易中心和金融中心的必備前提。一個國家是否強盛于世界,其中一個顯著的標志是:是否有國際化的商品交易中心和金融中心以及作為其基地的大都會。我國除香港外,目前尚無這種國際化的中心城市。要發展我國的國際化中心城市,一方面要依靠我國經濟實力的進一步增強,另一方面,開放資本和金融項目是必備的前提條件。如果我們對資本交易進行管制,就不可能建立在全球范圍內進行資金調撥和運行的國際金融中心。

(五)促進人民幣的國際化

輸出人民幣以換取實際資源是一條利用資金的新渠道。人民幣出口之際,就是實際資源進口之時。通過輸出人民幣,換取實際資源的進口,所取得的利益人們稱之為鑄幣稅。通過鑄幣稅獲得巨大利益的國家首推美國。戰后建立的布雷頓森林體系確立了美元在國際儲備體系中的核心地位。20世紀70年代初布雷頓森林體系崩潰后,美元的地位有所削弱,但美元仍是最主要的國際儲備貨幣。戰后,尤其是20世紀80年代以來,美國貿易收支長期逆差,但美元的地位給美國帶來了巨大利益,美國通過貿易逆差輸出的美元,又被世界各國大量地用于對美國的投資,而這些投資又進一步支持了美元的進口擴大,從而完成美元的國際大循環。當然,人民幣國際化的好處還不僅僅是獲得鑄幣稅,它對我國的貿易發展、對外投資、經濟的全面國際化和經濟實力的增強都有積極的意義。

人民幣資本和金融項目可兌換是人民幣自由兌換的重要內容,但人民幣自由兌換與人民幣的國際化則是兩個不同的概念。人民幣自由兌換并不能意味著人民幣的國際化,因為一國貨幣能否成為各國接受的國際貨幣尤其是儲備貨幣,最終取決于該國的經濟實力。但要使人民幣發展為一種國際化的貨幣,放開資本和金融項目,允許人民幣資本和金融項目的自由兌換,卻是必需的前提條件。

三、我國實施資本和金融項目可兌換帶來的風險

資本和金融項目開放給一國帶來的風險來源于兩個基本因素。首先是國際資本流動的高速發展。當前國際資本流動的規模空前龐大,在國際間的流動十分頻繁、活躍。為追逐高額利潤而進行的大規模投機活動,是國際資本流動越來越突出的一個特點。如果一國的經濟穩定,宏觀調控機制十分健全,調控能力強,就能趨利避害,達到預期的目標。反之,若一國經濟實力不強,調控能力弱,一旦經濟出現不利形勢,大規模的資本撤出有可能給該國經濟帶來毀滅性的打擊。其次是本國的經濟實力和宏觀調控能力。這一因素與上一因素既有相輔相成的聯系,又有制約與反制約的關系。從我國的經濟發展水平和宏觀調控體系的現實情況看,開放資本和金融項目將會面臨以下幾個方面的潛在風險:

(一)國際收支平衡的風險

在資本管制的條件下,對國際收支平衡的調節可以較多地依賴管制而進行,盡管人們越來越多地談到資本管制的失效,但管制至少會在短期內給國際收支帶來成效。而在放開資本和金融項目后,自由的資本流動將給國際收支平衡增添了較大難度。

1.從短期看,資本和金融項目開放會引起資本流入的突然增加,引起國際收支順差或順差的加大;從長期看,如果資本的流入持續增加,則存在必然的經常項目逆差或逆差增大的風險。經驗證明,在資本和金融項目放開后,短期內資本流入會突然增加。因為在限制解除后,過去累積的徘徊在本國之外的資本“能量”突然釋放,自身有一個不正常的膨脹過程,似乎在投資者的面前開放了巨大的金礦。對我國來說尤其如此。由于我國經濟成長迅速,市場潛力巨大,預期收益樂觀,大量的資本將流向一些國際資本熱衷于投入的項目,如房地產、股市、債券市場等等。如果這種流入只是暫時的,那么,其對國際收支的影響也不會久遠。但如果是長期和持續的,那么,政府掌握的外匯儲蓄不可能無限制地增加,國內居民所得到的大量的國外資金不可能長期放在手中,而是用于進口,甚至進口那些相對于國民經濟發展水平來說過于超前的消費品,因此,經常項目的逆差在所難免。經常項目長期逆差對經濟發展的危害,在1997年開始爆發的亞洲金融危機中已給世人一個十分深刻的教訓。

2.資本流入結構中的間接投資、短期資本和私人資本所占的比重將大大增加,增大債務償還的風險。在過去的20年中,我國一直保持著良好的外債發展戰略,資本流入以長期資本為主,短期資本所占比例較低;在長期資本中又以外商直接投資為主,間接投資所占的比例較低;以國際組織、外國政府的低息貸款為主,私人資本的比例較低。中長期債務可以避免債務的集中到期支付,國際組織和外國政府貸款的期限長、利率低,外商直接投資可以運用本身的產出進行償還,因此,債務償還的風險得以有效控制,資本流出的規模受到相應的約束。在放開資本和金融項目后,國家對外資流入的形式、期限結構將變得難以把握,間接投資、短期資本和私人資本的流動將大量增加,而外匯儲備不可能保持與資本流入相同比例的增長,因此,當宏觀經濟出現不穩定的因素時,大規模的資本外逃將使我國有可能面臨清償能力不足的危險。

3.國際收支調節難以達到預期效果的風險。當國際收支出現不平衡時,無論是順差過大還是逆差的增加,國家都必須采取必要的調節措施。在資本和金融項目開放后,調節措施的預期效果將受到兩個方面的限制。首先,時滯的延長削弱了調節效果。在資本管制條件下,國家可以采取加強或放松管制的措施,對國際收支進行逆向調節,這種調節效果較為直接、見效快。在資本自由流動后,國家只能采取間接調控手段,例如通過利率、貨幣供應等措施加以引導,這些間接措施不但收效慢,而且一旦事過境遷,不但不會按照當初的設想實現國際收支的平衡,而且可能成為產生新的國際收支不平衡的誘因。這似乎會印證西方經濟學中干預比不干預更壞的理論。其次,資本流動的逆風向運作加劇了國際收支不平衡。在國際收支逆差時(如進口大于出口),如果伴隨宏觀經濟的不穩定,政府采取調節措施企圖扭轉逆差(本幣貶值),這使資本流出的速度更快和規模更大,加劇了國際收支的逆差;反之亦然。其結果是政府的意圖難以實現。

(二)宏觀經濟穩定的風險

開放經濟的重要特征之一是國內經濟與國外經濟互相影響。當經常賬戶開放而資本和金融項目未開放時,國外經濟的波動通過經常賬戶的傳導相對來說障礙較少,而通過資本和金融項目的傳導將受資本管制的范圍、深度的限制。現代國際收支調節理論中吸收理論和貨幣理論對國際收支與宏觀經濟穩定存在的相互影響關系都給予了充分肯定。我國在經常項目放開的同時保持了對資本和金融項目的嚴格限制,宏觀經濟的穩定可以在較大程度上避免被資本流動所沖擊。但資本和金融項目開放后,國際收支變化對宏觀經濟的影響將是全方位的,這種全方位性比僅僅開放經常賬戶更為直接和深入。

1.通貨膨脹的風險。國外的通貨膨脹可以通過本國的國際收支順差引起的國際儲備流入而送進國內。具體地說,國外貨幣量增長后,本國國際收支會出現順差,從而引起儲備增長,增加了國內基礎貨幣的國外資產存量。這時,如果中央銀行不采取沖銷政策,國內貨幣供應量就會上升,最終造成國內總需求的擴大,國外收入增加所引起的通貨膨脹壓力,就通過國際收支差額傳遞到國內。西方貨幣主義者認為,國際間利息調整在通貨膨脹傳遞中的作用大于價格調整的作用,外匯市場和資本市場的調整要快于商品市場的調整,因此,國際資本流動在傳遞通貨膨脹方面更重要。在我國,國際收支順差曾經給通貨膨脹帶來壓力。1994年,我國國際收支中經常項目與資本和金融項目雙順差,外匯儲備大幅度增加,并引起基礎貨幣的增長。當時中國人民銀行采取了收回再貸款的對沖措施,但當年我國的通貨膨脹率仍達到21.7%。國際收支順差對通貨膨脹的影響在當時曾引起人民的關注和爭議。今天我們冷靜地看待這一問題,國際收支順差對通貨膨脹還是產生了一定壓力的。這是在經常賬戶放開而資本和金融賬戶未放開的情況下發生的。在資本和金融項目放開后,如果國內利率水平高于國外利率,資本的流入將是迅速而大規模的,引發通貨膨脹的渠道將會增多,通貨膨脹也變得難以控制。

2.對財政政策和貨幣政策效果干預的風險。資本流出入的規模和結構既受國內財政和貨幣政策的影響,又對財政和貨幣政策起到反作用。這種反作用表現在資本流動存在擴大或縮小財政和貨幣政策效果的機制,從而偏離宏觀調控所預期達到的目的。例如,國內就業不足、消費不足,政府增加開支以刺激有效需求的增長,同時輔之以較松的貨幣政策。增加政府支出通過增發國債來進行,松的貨幣政策通過降低利率來進行。在資本管制的情況下,增發國債可以一部分放到國際市場進行,由于國債的利息收入相對較高,會達到吸引外資的效果,同時通過對資本流出的控制,使降低利率不致引起資本的凈流出。但在資本和金融項目開放后,增發國債引起的資本流入的增加,有可能被利率降低引起的外資凈流出所抵消,從而財政政策和貨幣政策不能達到預期的刺激總需求增加的目的。因此,在資本和金融項目開放后,宏觀調控必須全面地考慮到商品市場、貨幣市場和國際收支的均衡,微調政策的相機選擇將是政府面臨的難題。

3.財政收入降低的風險。西方一些學者通過實證分析得出一個結論是:實行資本管制國家的通貨膨脹率一般比較高。這似乎與以上放開資本和金融項目增大通貨膨脹的風險自相矛盾。但實際不然。放開資本和金融項目增大通貨膨脹的風險是從通貨膨脹國際間傳遞的角度分析的,是一種不斷變化的過程;資本管制國家的通貨膨脹率比較高,是一種絕對水平的比較。論證資本管制國家通脹率較高的目的是說明,資本管制若能有效地控制稅收基礎,政府從通貨膨脹中獲得的財政收入比較高,放開資本和金融項目后,通貨膨脹率降低,使得政府的收入減少,增大財政赤字。在1997年、1998年由于實行從緊的財政和貨幣政策,我國的通貨膨脹率較低。1997年我國居民消費價格總指數比1996年上升了2.8%,1998年比1997年下降了0.8%。一方面是因為我國的宏觀調控政策取得了成功;另一方面,20世紀90年代我國物價上升的總體水平還是比放開資本管制的發達國家要高。因此,總體通貨膨脹較高在我國是客觀存在的。通過通貨膨脹增加的財政收入雖然難以具體量化,但存在是必然的。因此,在開放資本和金融項目后,我國財政收入也將受到一定的影響。

4.投資不足或儲蓄相對不足的風險。一般來說,放開資本和金融項目有可能引起儲蓄不足的風險。我國是一個高儲蓄率的國家,儲蓄率長期保持在40%左右的水平。如果金融體系健全和高效,能充分合理地配置資源,加上一定的外資流入,我國的投資及追加投資的需求應該是可以滿足的。但是,由于金融市場的發展和完善遠未達到高效的要求,我國仍在較大程度上表現出投資不足或儲蓄相對不足的特點。在資本管制下,居民的資產選擇受到限制,不能按照利潤最大化的原則在全球范圍內進行資產的自由選擇和組合,因此,資本流出受到很大限制。在放開資本和金融項目后,如果國內宏觀經濟穩定、幣值穩定,則資本流出少、投資不足或儲蓄相對不足的風險將降低。如果出現相反情況,不但外資流入減少,而且會伴隨大量的資本外逃(包括外資和內資),風險就會迅速增大。

(三)金融體系不穩定的風險

資本和金融項目開放對健全金融體系的益處是客觀存在的,但如果不能很好地安排開放的戰略和策略,就有可能面臨下述風險:

1.國內金融機構由于競爭能力弱而面臨虧損、倒閉的風險。這一風險來自于兩個方面:一是由于金融領域的對外開放,越來越多的外國金融機構參與國內競爭,國內金融機構由于資金實力、技術水平、服務經驗、管理制度的劣勢而無法與外國金融機構抗爭,導致虧損和倒閉;二是我國以銀行機構為主導性金融中介,如果資本和金融項目開放帶來大規模的資本流入,無論這些流入資本采取銀行貸款還是證券投資、直接投資,其中大部分都會直接或間接地進入銀行體系,引起銀行可貸資金的增加。由于我國銀行整體經營管理水平不高,對風險控制能力不足,有可能引起不良貸款的膨脹性增加。一旦經濟波動或銀行自身某一環節出了問題,銀行將會資不抵債、瀕臨破產。

2.由于國際資本尤其是投資資本的大量流動而面臨金融市場混亂的風險。資本和金融項目的開放,為金融市場的發展提供了廣闊的前景,但同時帶來的風險也很大。首先,國內金融市場將逐漸與國際金融市場連成一體,國際金融市場的波動將會迅速地傳導至國內金融市場。例如,當國外證券市場發生波動時,即使我國的基本經濟因素正常,我國證券市場也會出現波動,甚至可能由于信息的缺乏而做出過度反應。其次,金融市場的發展既表現為不同的市場如外匯市場、證券市場等的發展,又伴隨著各種市場之間聯系的增強。如果某一市場出現失控,其他市場必然也會大幅震蕩,引起整個金融市場的混亂無序。許多發展中國家在開放資本和金融項目后出現的泡沫經濟,說明金融市場混亂的可能性在增加。

3.由于金融工具的增加而使央行面臨對金融機構管理難度加大的風險。國外金融機構的更多加入和國內金融市場的擴展要求央行監管能力的增強,但新型金融工具的增多加大了央行監管的難度。金融創新使得金融機構資產負債的表外業務大量增加,單純的資產負債表難以反映金融機構的真實經營狀況。即使是發達國家,對于大量使用衍生工具的金融機構的監管也遠未達到完善的程度。因此,加強對金融體系的監管,保證金融體系的穩定,對央行來說是十分嚴峻的挑戰。綜上可以得出結論,實現資本和金融項目開放,既會為中國帶來各種利益又存在很多風險甚至弊端。然而,當清醒地認識到,從長遠來看,開放所產生的利益將遠遠超過其不利方面。而且,只要在開放過程中注意把握時機并選擇適當的戰略,同時加強宏觀經濟調節,注意控制金融風險,加速我國產業結構的調整和國有企業改革,那么,開放的風險是可以在很大程度上得到控制的。

四、人民幣資本和金融項目可兌換的條件和步驟

實現人民幣資本和金融項目可兌換,不僅是為了適應全球經濟一體化的趨勢,更是完善我國社會主義市場經濟的組成部分。隨著我國加入WTO,服務貿易等行業將進一步開放,在未來不到5年的時間,所有在華的外資銀行就可以像國內銀行一樣全面開辦人民幣業務。屆時,即使我們政策上不開放,一些在華設有營業機構的國際性大銀行也可能會透過一些簡單的技術手段做到在既不違規又繞開管制的情況下推出某些人民幣離岸產品與服務項目,從而對人民幣的資本管制帶來沖擊,這在客觀上要求我國放松管制,逐步推進資本和金融項目可兌換進程。

資本和金融項目可兌換的實現需要一定的條件,這些條件有些我國已經具備,如國民經濟持續穩定的增長、外匯儲備充裕、人民幣經常項目自由兌換等,但有一些方面我國仍不夠完善,我國的努力方向是:

(一)繼續完善資本和金融項目管理

運用行政、法律、經濟的手段來控制居民和非居民之間的資本流入、流出、支付和轉移等,從而提高資本和金融項目的穩定性、可控性和可預測性。隨時了解和掌握國際收支的信息,增強監管效率、防范危機。并同時加強這一方面的法制、法規建設。

(二)穩定宏觀經濟

盡可能地消滅財政赤字,避免以通貨膨脹的方式來彌補財政赤字,動搖人們對資本和金融項目可兌換的信心。同時也要從我國的經濟承受能力和償債能力出發,對運用發放債券來彌補赤字的方式要謹慎。其次,要完善貨幣政策體系,逐步建立穩定、開放、宏觀調控的金融制度。由規范管理逐步轉向以市場工具進行調控,主要運用公開市場業務、調整再貼現率、存款準備金等方法影響銀行的貸款利率和貼現率,進而影響和控制貨幣的供應量。

(三)完善金融體系改革

首先,除了保障執行宏觀貨幣政策和金融宏觀調控的有效性以外,還要加強對國內金融機構以及外資銀行的監管。資本和金融項目可兌換所帶來的金融技術、工具的創新在提高金融市場競爭效率的同時,也使金融要素和所有權關系更加復雜化,增強了金融監管的難度。因此我國金融監管制度應當以風險監管為核心,以預防性管理、存款保險制度和緊急救援行動三位一體,加強控制并防止外資銀行的進入對民族金融業的沖擊。其次,要加強商業銀行自身建設,與國際慣例接軌,實行商業改革。與此同時,也要進一步完善金融市場,進一步推動利率的市場化,發展和規范同業拆借市場,建立再貼現市場,為中央銀行進行金融宏觀調控、穩定匯率創造條件。同時也要適當引進外資投資銀行與我國證券、信托一同組建共同基金來經營人民幣證券基金和產業基金等業務,增強對國際資產價格多變和匯率、利率波動的風險規避能力。

除此之外,還需要加強對工資、價格、利率的調整和改革以及金融市場和金融機構基礎設施的建設,建立、健全各項法律制度及與國際接軌等,全面提高我國的經濟水平和綜合國力。

實現人民幣資本和金融項目可兌換將是今后一段時期內外匯管理體制改革的戰略目標,我們應該采取謹慎和務實的態度、漸進的方式,有步驟地推進,恰當把握開放資本市場的順序和節奏。截至目前,世界上還沒有一個標準的資本和金融項目的開放模式,我們應根據我國的具體情況,參照世界各國經驗,選擇適合我國國情的步驟,并不斷根據改革的進程中出現的問題進行調整,使資本自由化過程得到有力的控制和保證。實現資本和金融項目可兌換的具體步驟設想如下:

1.放開貿易融資。貿易融資是與進出口商品相結合的,有利于我國利用國外資金,發展對外貿易,而且風險較小。對外貿易采取遠期信用證方式,接受延期收款或付款,辦理買方信貸,不超過規定期限的,可以自由進行,不予限制。但要防止利用貿易融資進行逃、套匯活動。

2.進一步放寬外國直接投資的外匯管理。外國直接投資有利于我國利用外資、引進先進技術和管理經驗,提高產品質量,擴大出口,加速我國經濟發展,所以積極、合理、有效地利用外資是我國的長期國策。我們應進一步擴大外商投資領域,改善投資環境,對符合國家產業政策的外商投資允許向主管部門申請后辦理登記和投資,無需逐項審批。對外商投資企業出口逐步實行激勵機制,給予出口退稅和貼現貸款。同時鼓勵進口替代,采取減免稅和加速折舊政策,促進外商投資企業使用國內設備和原材料。

3.對外債繼續實行規模和結構控制。借用國外貸款和在境外發行債券是我國利用外資的一個渠道。借用外資要按時償還本息,應與我國經濟發展的需要和償債能力相適應,防止債務危機的發生。許多國家對外債規模和結構都進行控制。我國應合理制定外債的規模和結構,將主要外債指標保持在國家承受能力之內,對外債的總量和結構實行統一監管。

4.放寬資本和金融項目外匯結匯的限制。為了防止資本流入套利、套匯造成匯率波動和擴大貨幣供應,近幾年來,我國對于資本和金融項目外匯兌換人民幣加強了審查和控制。鑒于我國鼓勵外資投向基礎設施和基礎工業,要求外商投資使用國內設備和原材料,若限制資本轉換成人民幣使用,原來的設想就難以實現。而且我國出現經濟緊縮,放寬資本和金融項目結匯可對促進內需起一定作用。目前,人民幣利率低于外幣利率,人民幣匯率穩定,放寬資本和金融項目結匯,也不會促進投機。因此,今后對資本和金融項目結匯應區別對待,對經批準的資本和金融項目,其購買國內設備、原材料,支付國內勞務、服務費用,開展業務等正常用途,需要把外匯換成人民幣的允許結匯,可以按項目核定一個最高限額,在限額內經外匯指定銀行審查后兌換人民幣,超過限額的則須經外匯管理局審批。

5.穩步地推進在國際證券市場融資。在外債規模控制下,按照國家產業政策和利用外資政策,選擇質量好的國有大中型企業到國際證券市場上市,擴大在香港上市的境內企業股票,積極探索可轉換公司債券等融資形式。境外上市企業收入外匯可以保留,在外匯指定銀行開立外匯賬戶,其股息、紅利允許匯出。

6.逐步開放資本市場。證券籌資具有成本低、籌資規模和資金用途限制少的優點,但證券投資流動性高、不穩定,資本自由進出市場容易造成對市場的沖擊,影響經濟和金融的穩定。目前我國基本上沒有開放資本市場,外資限于購買B股,不允許進入A股市場,不允許外資購買我國債券。今后對資本市場可采取逐步開放的策略,在國內市場規范和完善、利率和匯率機制健全及監管能力強化中分步開放。先允許外資金融機構和外資基金組織進入A股市場,外國投資者買賣國內發行的股票,然后統一A、B股市場,允許居民和非居民之間互相買賣股票。為了防止控股權轉移,對于外國投資者購買我國企業的股票可以規定一個比例的上限。股票市場開放取得經驗后再放開債券市場。外國投資者購買我國境內發行的股票、債券須向我國主管部門申報和登記,到期債券本息、股息和紅利允許匯出。

7.國際游資的無序流動對一國的經濟和金融的危害很大,我們應該提高警惕,短期無實際交易背景的資本流出和流入仍應嚴加管制,須待實現資本和金融項目可兌換后才可放開。實現人民幣資本和金融項目可兌換,使人民幣成為可兌換貨幣是完善我國社會主義市場經濟的組成部分。實行資本和金融項目可兌換要和貨幣政策、財政政策、外貿政策、物價政策協調配合,特別是要和貨幣政策協調一致。各項改革措施出臺,要和國家經濟體制改革和金融體制改革的進程步調一致,穩步地逐漸推進。有些措施應先在局部試驗,取得經驗后再全面推開,不斷總結經驗及時調整,并保留資本管制的權限,一旦經濟發展出現嚴重問題時,可以運用一些資本和金融項目管理措施,這在國際上也是有例可循的。

五、人民幣資本和金融項目可兌換的配套政策

人民幣資本和金融項目可兌換的實施對我國宏觀經濟政策、運行機制和市場基礎等提出了更高的要求。為了保證資本和金融項目可兌換的順利進行,控制經濟的潛在風險,推動我國經濟持續、健康、穩定地發展,我們必須實行一定的宏觀政策與之相配套。

(一)加快人民幣匯率的市場形成機制建設

雖然目前我國的匯率水平比較穩定,但還存在許多不合理的因素,尤其是形成人民幣匯率的外匯場所———中國外匯交易中心在許多方面還不完善,造成中央銀行不得不直接干擾外匯市場,使人民幣匯率在一定程度上偏離了價值規律,無法真實地反映外匯市場的供求關系。這與人民幣資本和金融項目可兌換的要求存在很大差距,因此要加快人民幣匯率的形成機制建設,實現合理的匯率水平。

1.建立外匯平準基金制度,使中央銀行能通過利用外匯平準基金間接干預外匯市場,將人民幣匯率交由商業銀行和企業自行成交決定,以反映真實的市場狀況。

2.吸收企業為外匯市場成員,實行意愿結匯制,改變目前銀行單方決定匯率的不合理現象,提高外匯市場的效率。

3.借鑒國際外匯市場的良好經驗,使外匯交易幣種、品種、交易方式等方面得到進一步發展和完善。

(二)盡快完成利率市場化的進程

利率應由金融市場形成。中央銀行需要根據國際金融市場的利率水平指定我國的基準利率,完善同業拆借利率,加強國債市場建設。只有這樣才能有效防止國際游資的沖擊,同時密切利率和匯率的關系,使之互相影響,使人民幣匯率形成機制更趨完善。

(三)建立、健全宏觀經濟調控機制

加強財政政策和貨幣政策的協調,這是保持總供需平衡、國際收支平衡和匯率穩定的重要條件。特別是在貨幣政策方面,要逐步建立匯率政策和國內貨幣政策的協調機制,建立、健全監控貨幣供應量的措施、體系,通過存款準備金、再貼現率和公開市場操作使外匯吞吐和基礎貨幣的投放達到平衡。同時,也要加強專業銀行自身建設,完善金融監管制度。

(四)資本和金融項目可兌換后的匯率制度和匯率政策目標

開放經濟下宏觀經濟政策選擇的理論基礎是“三元悖論”。所謂“三元悖論”也稱“三難選擇”,其含義是:本國貨幣政策的獨立性、匯率的固定性、資本的完全自由流動性這3個目標不能同時實現,最多只能同時滿足兩個目標,而另外1個目標必須放棄。

“三元悖論”在理論上是正確的,但必須指出:“三元悖論”是高度抽象的,它講的都是極端情況,即完全的匯率自由浮動、完全的貨幣政策獨立以及完全的資本自由流動。事實上,資本和金融項目可兌換不等于沒有對資本流動的管理,不意味著資本和金融項目下所有分類項都要實現可兌換。換言之,資本和金融項目可兌換不代表資本的完全自由流動,由此可以得出結論:資本和金融項目可兌換后,在保持本國貨幣政策獨立性的目標下,匯率仍可在一定程度上受到調控;出于宏觀經濟穩定的考慮,相對穩定的、有管理的浮動匯率仍有可能是我國人民幣匯率制度的一種基本形態,甚至極可能是最佳形態。這樣,在資本和金融項目可兌換后,防止人民幣匯率的非正常波動和突發性大幅度貶值(貨幣危機)將繼續成為我國政府的一項重要政策目標。