證券通證化與通證證券化范文

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隨著加密數字貨幣（Crypto-Currency）（或可流通加密數字權益證明，簡稱通證）交易市場的持續低迷，代幣/通證首發（InitialCoinOffering/InitialTokenOffering）融資的項目數量近來顯著下降。證券通證化發行（SecurityTokenOffering，STO）作為一種融資模式創新在行業中流行起來。新加坡金融管理局（MAS）根據通證的屬性，將通證分類為支付型加密數字貨幣、功能型通證（UtilityToken）和證券型通證（SecuritiesToken）。證券型通證對金融市場認可的現有資產，如股票、債券或者房地產等的擁有權，進行數字化和碎片化，解決前兩類通證因為沒有資產背書或者擔保作為“虛擬”資產不被傳統金融市場接納的痛點和發展瓶頸。證券型通證通過技術創新看似實現了“虛擬”資產的金融資產化，然而仔細分析會發現，證券型通證本來就是金融資產。

投資者對優質的金融資產本來就趨之若鶩。優質企業的股票和優質地段的房地產，通過資產證券化的途徑，通過基金和房地產投資信托等載體，已經有成熟的市場，為什么還要再額外加上一層技術的復雜性，使之碎片化、通證化呢？如此做法可能只帶來邊緣的效益，如跨境流動性，而且主要還是為現有金融與房地產的既得利益者服務。新加坡交易所（SGX，下簡稱新交所）強調上市公司發行通證必須報備新交所，即便通證不在新交所交易，仍需提供相關法務和審計部門意見。新交所同時還會提出相關的合規要求。金管局在2018年11月30日的《數字通證發行指導意見（修訂版）》中再次明確，證券型通證的發行與交易必須遵守《證券及期貨法》（SFA）、《金融顧問法》（FAA）和即將出臺的《支付服務條例》（PSB），將比照金融產品進行監管。其實有關的法律規定長期以來一直保持著非常好的一致性，沒有大幅度的政策調整，近期隨著STO不斷涌現，修訂后的新規更加清晰明確了。審慎對待STO是明智的。如果市場往“證券通證化”（SecuritiesTokenization）的方向發展，可能會帶來較大的系統性風險。我們擔心有些從業者會利用證券通證化把原有高杠桿、高風險、與衍生工具掛鉤和錯綜復雜的結構性金融產品進行碎片化，雖然這樣做能夠提高交易量，增加交易頻率，體現出一定的跨國界性，但是也增加了復雜性和技術風險，對于實體經濟也并無多大的新貢獻，反而放大了潛在金融危機的散播性和蔓延性。因此，監管機構完全有必要審慎對待STO，確保STO不會成為售賣復雜杠桿產品的新工具。同時也要警惕過度創新，不良資產和高風險金融產品的通證化，對普通投資者來說，很有可能就是“大規模殺傷性武器”。

應該提倡通證證券化（TokenSecuritization）把現有不受金融市場認可或準入的“呆滯”資產或權益，比如偏遠地區農民擁有的主要資產——牲畜牛羊，通過發行功能型通證，給予這些“呆滯”資產或權益數字證明，使之可以在區塊鏈上像證券一樣流通，從而增加這類資產或權益作為抵押品的吸引力，增強農民融資的能力。這樣才能體現出金融市場的包容性，真正有益于實體經濟的發展。通證經濟之所以有可能被大規模和可持續地應用，主要條件是必須和量化寬松的泡沫資產呈現負相關關系。這就意味著必須有新的商業模式和新的顧客來促進包容性的數字普惠金融的經濟增長。

通證經濟的意義在于它能完善現有的并發展新生的金融生態系統；這不是純粹逐利的，而首先是服務大眾的；它不是來顛覆的，而首先是來為現有經濟做有效補充的；它不是對現有資產的重新配置，而是要創造新的普惠資產種類。分布式技術和區塊鏈的發展還在初級階段，其發展前景取決于發展方向是否正確。新加坡金管局與絕大多數區塊鏈創業者也有著同樣的愿景，致力于解決金融市場現有的痛點，把金融完善化，更好地結合金融與實體經濟。要謹記巴林銀行和雷曼迷你債事件的教訓，不要重蹈覆轍。合法不代表低風險，合法不代表鼓勵。不監管不代表風險更高，不監管也不代表不鼓勵。新科技領域的監管本身也是“摸著石頭過河”，不監管不代表放任縱容野蠻生長。對于分布式技術和區塊鏈創業者來說，能領悟監管和不監管的意義，進行自律創新，減少監管條例，就能最大程度地降低合規成本，大幅度提高創新創業的成功率。市場已經為區塊鏈指示了發展方向，由區塊鏈主導的數字普惠金融必須與各類新型科技結合，對實體經濟作出貢獻，唯此才能真正實現持續增長。只有往這個方向發展，市場才有可能恢復。大家最終會發現讓非標呆滯資產或權益通證化，讓普羅大眾呆滯的非標資產融入金融資產類別，讓弱勢群體持有的非標資產得以流轉，才是正確的方向。

作者：李國權 白士泮 閆黎 單位：新加坡李白金融學院