進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的協(xié)調(diào)性探討范文

本站小編為你精心準(zhǔn)備了進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的協(xié)調(diào)性探討參考范文，愿這些范文能點(diǎn)燃您思維的火花，激發(fā)您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

摘要:面對經(jīng)濟(jì)增速放緩的新常態(tài)和“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)，我國貨幣政策實(shí)施面臨的制約因素逐漸增多。多重的政策目標(biāo)和有限的政策手段使貨幣政策調(diào)控的協(xié)調(diào)失靈問題日益突出，政策有效性受到挑戰(zhàn)。因此，我國貨幣政策調(diào)控過程中應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，不僅協(xié)調(diào)貨幣政策的目標(biāo)和手段，也要實(shí)現(xiàn)貨幣政策與金融監(jiān)管、財(cái)政政策和國際貨幣政策的協(xié)調(diào)。

關(guān)鍵詞:貨幣政策;協(xié)調(diào)失靈;政策轉(zhuǎn)型

2012年以來，我國告別過去經(jīng)濟(jì)高速增長階段，經(jīng)濟(jì)增速放緩，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段。宏觀經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫及債務(wù)積累等結(jié)構(gòu)性問題，以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”為重要任務(wù)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，成為新形勢下我國宏觀調(diào)控的重要任務(wù)，也對貨幣政策提出更高要求。

一、我國貨幣政策調(diào)控的總體情況

過去十五年，我國貨幣政策的調(diào)控大致可分為三個(gè)階段:第一階段:2002～2007年。由于我國國際收支長期以來是雙順差，所以基礎(chǔ)貨幣的投放主要靠外匯占款。為對沖外匯占款的影響，加強(qiáng)通脹預(yù)期管理，實(shí)際上從2002年開始，我國首創(chuàng)央行票據(jù)，通過央行票據(jù)的投放回收基礎(chǔ)外匯占款及基礎(chǔ)貨幣，以減少流動性壓力。同時(shí)，由于未充分實(shí)現(xiàn)利率市場化，央行通過制定存貸款管制利率以調(diào)節(jié)信貸需求和供給。總體看，在這一階段，外匯占款和銀行信貸構(gòu)成我國貨幣投放的主要方式，我國貨幣政策呈現(xiàn)典型的數(shù)量型貨幣政策特征。［1］第二階段:2007～2012年。國際金融危機(jī)爆發(fā)后，我國外匯占款逐漸出現(xiàn)負(fù)增長，基礎(chǔ)貨幣投放也在減少，過去對沖基礎(chǔ)貨幣的央行票據(jù)規(guī)模也逐漸減少。由于國際金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，央行票據(jù)的地位逐漸下降，在此期間我國央行更多地使用存款準(zhǔn)備金率、再貸款和公開市場操作等傳統(tǒng)貨幣政策工具調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性。同時(shí)，隨著我國利率市場化的推進(jìn)，利率調(diào)控在這一階段的貨幣政策調(diào)控中發(fā)揮了更加重要的作用。第三階段:2012年至今。在這一階段中，我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增速放緩，面臨的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也更為復(fù)雜。國際方面，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致美聯(lián)儲加息和美元進(jìn)入升值周期，這對人民幣幣值穩(wěn)定形成較大壓力。國內(nèi)方面，為保持中高速經(jīng)濟(jì)增長，一方面貨幣政策要有所作為，另一方面貨幣政策應(yīng)與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“去杠桿”“去產(chǎn)能”等要求相適應(yīng)，避免造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫，加劇宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。面對如此復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，貨幣政策的三大政策工具———存款準(zhǔn)備金率、再貸款和公開市場操作并不能滿足結(jié)構(gòu)性調(diào)控的要求。尤其就存款準(zhǔn)備金率調(diào)控而言，由于其規(guī)模龐大、影響范圍廣，往往被視為全面寬松(緊縮)的貨幣政策信號。因此，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的背景下，央行通過改造傳統(tǒng)貨幣政策工具，打造了定向降息降準(zhǔn)、常備借款便利(SLF)、中期借款便利(MLF)以及抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等價(jià)格型貨幣政策工具，通過不同的期限和利率，滿足市場對流動性的需要。不僅如此，隨著利率市場化的加速，我國取消了存貸款利率限制，銀行間市場的利率品種也逐漸豐富，利率調(diào)控的貨幣政策體系初見雛形。自2013年以來，在貨幣政策工具創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，我國初步形成以常備借貸便利利率為上限、超額準(zhǔn)備金存款利率為下限、上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)為核心的市場化利率體系。在確定“利率走廊”的上下限后，央行可通過基準(zhǔn)利率影響存貸款等其他利率，從而通過影響金融中介的信貸行為間接調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)變量。

二、我國貨幣政策調(diào)控中的協(xié)調(diào)失靈

雖然我國貨幣政策在宏觀調(diào)控中取得較好成效，但也要注意到，面對紛繁復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，貨幣政策的協(xié)調(diào)失靈問題日益突出，不利于政策的有效實(shí)施。

(一)貨幣政策的目標(biāo)手段沖突

從貨幣政策目標(biāo)看，由于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，我國貨幣政策目標(biāo)除穩(wěn)定物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長外，還肩負(fù)充分就業(yè)、國際收支平衡的年度目標(biāo)和推動金融業(yè)改革發(fā)展的動態(tài)目標(biāo)。長期看，我國貨幣政策的各個(gè)目標(biāo)大體一致，但短期看我國貨幣政策目標(biāo)過多。如，在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性較強(qiáng)階段，我國要維持人民幣匯率穩(wěn)定，就要求適度緊縮的貨幣政策;但若要保持經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，就要求中性偏寬松的貨幣政策。同樣，在內(nèi)部目標(biāo)中，經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定物價(jià)目標(biāo)在短期內(nèi)也存在一定沖突，實(shí)際上我國貨幣政策往往更側(cè)重實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)目標(biāo)。根據(jù)丁伯根法則(TinbergensRule)，政策工具的數(shù)量或控制變量數(shù)至少要等于目標(biāo)變量的數(shù)量，而且這些政策工具必須相互獨(dú)立。［2］但需要指出的是，幾乎所有貨幣政策工具都是利率和貨幣供應(yīng)量的衍生品，且考慮到利率和貨幣需求的內(nèi)在聯(lián)系，長期看所有貨幣政策工具幾乎不存在異質(zhì)性。因此，長期內(nèi)多目標(biāo)的貨幣政策必然帶來一定沖突。在目前較為復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢下，傳統(tǒng)降息降準(zhǔn)的貨幣政策受到較大約束，在這種情況下，央行不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，這在近年來我國的貨幣政策實(shí)踐中都有所體現(xiàn)。自2013年起，中國人民銀行先后設(shè)立短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)及中期借款便利(MLF)等工具對金融機(jī)構(gòu)提供流動性支持，貨幣政策對市場流動性的預(yù)調(diào)微調(diào)及短期利率引導(dǎo)的功能不斷加強(qiáng)。這些創(chuàng)新型貨幣政策工具雖然沒有形成“大水漫灌”的效果，但也造成銀行間市場流動性過剩。如，MLF余額從不足1萬億元增加至2017年的接近4萬億元，PSL從6000多億元上升至當(dāng)前的2.1萬億元，逆回購余額當(dāng)前也在6000億元以上。這樣，導(dǎo)致銀行對央行的負(fù)債近三年也迅速飆升，且央行提供資金利率要低于市場利率，如7天期央行逆回購利率為2.35%，而相同期限的銀行間同業(yè)拆借利率近期都在2.6%以上，銀行間回購利率則更高。而銀行間市場流動性過剩，客觀上造成金融機(jī)構(gòu)利用其他渠道來增加杠桿及延長信貸鏈條。［3］

(二)金融監(jiān)管與貨幣政策不協(xié)調(diào)

當(dāng)前，金融去杠桿是我國貨幣政策面臨的重要任務(wù)，而金融業(yè)高杠桿的原因，就在于金融監(jiān)管與貨幣政策步調(diào)不一致及監(jiān)管權(quán)限不同造成的監(jiān)管漏洞。具體看，自2012年以來，我國貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)為中性，但金融監(jiān)管較為滯后，一方面造成對信貸投向施加嚴(yán)格管控;另一方面，在利率市場化和直接融資快速發(fā)展的背景下，表外影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。在金融監(jiān)管滯后的情況下，商業(yè)銀行信貸受到約束，貸款不能直接投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，迫使金融體系通過迂回的方式投放流動性。如，銀行可通過向符合貸款投向規(guī)定的“過橋企業(yè)”放出一筆貸款，這家“過橋企業(yè)”再通過委托和信托貸款的方式把這筆款項(xiàng)轉(zhuǎn)貸給真正需要資金的企業(yè)。這樣，雖然最終結(jié)果等同于銀行給該企業(yè)放貸，但在計(jì)算社會融資總量時(shí)會產(chǎn)生兩筆記錄，即銀行向“過橋企業(yè)”投放的貸款及“過橋企業(yè)”的委托和信托貸款。因此，同等社會融資總量的增加自然只能對應(yīng)更低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。除監(jiān)管滯后外，金融監(jiān)管職權(quán)真空也會產(chǎn)生監(jiān)管套利機(jī)會。由于金融監(jiān)管的職能由“一行三會”分別行使，分業(yè)監(jiān)管使金融業(yè)往往通過同業(yè)合作等方式規(guī)避監(jiān)管。以債券市場同業(yè)存單和同業(yè)理財(cái)為例，在整個(gè)信用投放鏈條過程中，既涉及大中型商業(yè)銀行，又涉及券商、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)涉及銀行間市場，在對其進(jìn)行監(jiān)管時(shí)就需要中國人民銀行與銀監(jiān)會和證監(jiān)會協(xié)調(diào)，而金融市場的不斷創(chuàng)新將在短期內(nèi)造成監(jiān)管真空，從而形成監(jiān)管套利機(jī)會。此外，央行在執(zhí)行貨幣調(diào)控和金融監(jiān)管任務(wù)時(shí)也存在角色沖突。一方面，央行作為金融監(jiān)管者，有責(zé)任化解金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在觀察到流動性投放過快、資金空轉(zhuǎn)嫌疑，且有部分銀行通過銀行間市場融資快速提升杠桿率后，央行應(yīng)針對金融風(fēng)險(xiǎn)加以控制。而另一方面，央行不僅是金融監(jiān)管者還是“最后貸款人”，是維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定的最后一道防線，央行應(yīng)向市場上投放充足的流動性。可見，央行的最后貸款人和金融監(jiān)管者的雙重身份存在一定沖突，貨幣政策總量型工具和金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)性工具的界限往往并不明確。

(三)貨幣政策與財(cái)政政策不協(xié)調(diào)

從理論層面看，價(jià)格水平的財(cái)政決定理論(即FTPL模型)指出，在宏觀調(diào)控政策執(zhí)行過程中，財(cái)政政策往往被賦予主動角色，政府可自由設(shè)定預(yù)算盈余(赤字)，并不在每一時(shí)期都實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡;相比之下，貨幣政策則屬于被動型，要根據(jù)財(cái)政預(yù)算來控制鑄幣稅，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡。該理論預(yù)言，以財(cái)政政策為主、貨幣政策為輔的組合可避免流動性陷阱階段貨幣政策的失靈，從而財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)有助于更好地實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。從我國貨幣政策執(zhí)行環(huán)境看，經(jīng)過之前多次降息降準(zhǔn)，不僅基準(zhǔn)利率下降空間有限，同時(shí)受宏觀環(huán)境不確定性增加的影響，擴(kuò)張性貨幣政策的執(zhí)行效果也大打折扣。從這個(gè)意義上講，當(dāng)前我國貨幣政策已接近流動性陷阱，進(jìn)一步使用擴(kuò)張性貨幣政策收效有限。同時(shí)，考慮到我國當(dāng)前所面臨的問題更多的是結(jié)構(gòu)性問題，而貨幣政策本質(zhì)上是總量型而非結(jié)構(gòu)性政策，在此情況下，如若頻繁使用傳統(tǒng)的貨幣政策調(diào)控，不僅不會實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)，還會帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)和隱患。在這種情況下，就需要加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)，實(shí)施以財(cái)政政策為主、貨幣政策為輔的宏觀調(diào)控措施:一方面，通過財(cái)政政策來支持經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)增長目標(biāo)，同時(shí)通過結(jié)構(gòu)性的政策措施實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo);另一方面，貨幣政策則保持相對穩(wěn)健，同時(shí)注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。財(cái)政政策與貨幣政策的不協(xié)調(diào)還體現(xiàn)在貨幣政策執(zhí)行的實(shí)踐中。如，全口徑政府收入的波動、財(cái)政支出集中于年末等現(xiàn)象，對我國貨幣政策穩(wěn)定性和金融機(jī)構(gòu)的流動性造成較大影響，使央行的貨幣政策執(zhí)行陷入被動。再如，央行的公開市場操作及貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，都需要國債政策等的配合，而國債在期限結(jié)構(gòu)和品種上的缺乏則限制了貨幣政策的傳導(dǎo)和執(zhí)行。

(四)國內(nèi)政策與國際政策不協(xié)調(diào)

從國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，2012年以來美國經(jīng)濟(jì)形勢不斷好轉(zhuǎn)，向好和對通脹的擔(dān)憂使美聯(lián)儲退出量化寬松政策并加息，尤其近期美聯(lián)儲“縮表”已提上日程，未來美聯(lián)儲不斷削減其持有的龐大資產(chǎn)，必將導(dǎo)致資金回流美國和全球范圍內(nèi)流動性緊縮。［4］與美國相比，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則表現(xiàn)得更為緩慢和波折，但經(jīng)過多年的量化寬松貨幣政策后，歐洲和日本央行也將逐漸退出寬松政策，實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化。相比美日歐主要經(jīng)濟(jì)體，我國貨幣政策面臨的宏觀環(huán)境更為不確定，這需要國內(nèi)貨幣政策保持中性甚至偏寬松，否則將對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長造成不利影響。但由于國際貨幣環(huán)境偏緊縮，造成美元、歐元和日元等主要國際貨幣的升值趨勢。從雙邊匯率看，人民幣自2015年開始進(jìn)入貶值通道，從2014年底的1美元兌6.11元人民幣最低跌至6.95元人民幣，跌幅達(dá)13.7%;2017年以來，人民幣兌美元匯率雖然止跌，但兌歐元和日元等其他貨幣的匯率不斷下降，受此影響，人民幣實(shí)際有效匯率亦不斷下跌。匯率的不穩(wěn)定體現(xiàn)當(dāng)前階段貨幣政策的內(nèi)外不協(xié)調(diào)。一方面，國內(nèi)保增長目標(biāo)要求貨幣政策中性偏松;另一方面，貨幣政策的國際協(xié)調(diào)和穩(wěn)定匯率又要求貨幣政策緊縮。可見，當(dāng)前階段的貨幣政策越來越多地面臨“三元悖論”的挑戰(zhàn)。

三、我國應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的政策協(xié)調(diào)

面對上述問題，我國未來的貨幣政策調(diào)控應(yīng)注重政策協(xié)調(diào)，不僅要實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)手段間的協(xié)調(diào)，更要注重貨幣政策與金融監(jiān)管政策、財(cái)政政策的協(xié)調(diào)，并實(shí)現(xiàn)貨幣政策的國際協(xié)調(diào)。

(一)注重貨幣政策目標(biāo)手段協(xié)調(diào)

首先，不應(yīng)將保增長作為貨幣政策的核心目標(biāo)。發(fā)達(dá)國家貨幣政策目標(biāo)經(jīng)歷了由多目標(biāo)向突出物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)轉(zhuǎn)變的過程，相比之下，我國由于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，目前尚不具備強(qiáng)調(diào)單一物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的條件。但為了協(xié)調(diào)貨幣政策目標(biāo)間的沖突，要簡化貨幣政策目標(biāo)，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的重要性，保增長不應(yīng)成為我國貨幣政策的核心目標(biāo)。具體看，由于在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下潛在增長率下滑，宏觀調(diào)控的政策權(quán)衡空間縮小，高速經(jīng)濟(jì)增長不宜再成為貨幣政策追求的主要目標(biāo);貨幣政策調(diào)控應(yīng)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定和均衡目標(biāo)，尤其應(yīng)致力于穩(wěn)定通貨膨脹和實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡。其次，弱化貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的重要性。貨幣供應(yīng)量是我國貨幣政策的重要中介目標(biāo)，但由于作為操作目標(biāo)的基礎(chǔ)貨幣和存款準(zhǔn)備金與貨幣供應(yīng)量息息相關(guān)，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)和操作目標(biāo)的界限較為模糊。從貨幣政策調(diào)控的國際經(jīng)驗(yàn)看，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)已逐步淡化，［5］且在我國利率市場化改革已基本完成、金融市場日益完善、社會融資結(jié)構(gòu)多元化的背景下，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)程度會有所減弱。因此，建議降低貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的重要性，同時(shí)將匯率、利率、國際收支狀況及資本市場變化等指標(biāo)納入貨幣政策中介目標(biāo)范疇。最后，轉(zhuǎn)變貨幣調(diào)控方式，在操作目標(biāo)方面突出利率機(jī)制的作用。未來，我國貨幣政策的操作目標(biāo)可由價(jià)格型指標(biāo)和數(shù)量型指標(biāo)兼顧轉(zhuǎn)為更多向價(jià)格型指標(biāo)過渡。

(二)促進(jìn)貨幣政策與金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)

我國金融監(jiān)管寬松助推金融業(yè)高增長，同時(shí)其背后杠桿投資和期限錯(cuò)配的痕跡明顯。為促進(jìn)金融業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，并控制金融風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)現(xiàn)金融業(yè)“去杠桿”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革目標(biāo)，應(yīng)協(xié)調(diào)貨幣政策與金融監(jiān)管政策，構(gòu)建完善的宏觀審慎政策框架。從當(dāng)前“一行三會”的監(jiān)管格局看，央行具有貨幣發(fā)行、利率和匯率等宏觀調(diào)控工具，但還需要加強(qiáng)對銀行、證券和保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的識別和監(jiān)控;而從銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會的角度看，這些機(jī)構(gòu)擁有微觀監(jiān)管和一系列強(qiáng)有力的控制風(fēng)險(xiǎn)的手段和監(jiān)控工具，但在宏觀政策工具和手段方面還有所欠缺。因此，應(yīng)進(jìn)一步聯(lián)合現(xiàn)有的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在涉及整個(gè)金融體系的穩(wěn)定上，既要有銀監(jiān)會對單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管，還要針對跨市場、跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，考慮不同金融機(jī)構(gòu)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，確定系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、市場和工具的范圍，對具有系統(tǒng)性影響的金融機(jī)構(gòu)制定嚴(yán)格的規(guī)則，同樣也要有逆周期效應(yīng)的央行利率政策和資本管制政策。

(三)推動貨幣政策與財(cái)政政策相協(xié)調(diào)

首先，應(yīng)在較長時(shí)期內(nèi)堅(jiān)持“積極穩(wěn)健配”。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，要實(shí)施積極的財(cái)政政策以對經(jīng)濟(jì)增長形成支撐，而在貨幣政策方面，應(yīng)更加謹(jǐn)慎穩(wěn)健，以避免總需求波動帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并為推進(jìn)全面改革培育相對較好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。尤其是我國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了近十年的“高增長、低通脹”發(fā)展后，面臨增長動力不足、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期。從經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)型的國際經(jīng)驗(yàn)看，20世紀(jì)70年代美國在經(jīng)歷了二戰(zhàn)后長達(dá)20年的高增長、低通脹的黃金期后，逐步陷入低增長階段。為刺激經(jīng)濟(jì)增長和降低失業(yè)率，美國采取了擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策，結(jié)果不但沒有起到預(yù)期效果，反而使美國經(jīng)濟(jì)在“滯脹”中越陷越深。因此，在當(dāng)前形勢下，我國貨幣政策執(zhí)行過程中需要財(cái)政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)，以在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的同時(shí)，降低宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，貨幣政策與財(cái)政政策應(yīng)分別針對總量和結(jié)構(gòu)目標(biāo)。就本質(zhì)而言，貨幣政策是總量型調(diào)控，而財(cái)政政策則兼具總量和結(jié)構(gòu)調(diào)控。因此，針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長放緩和結(jié)構(gòu)問題嚴(yán)峻的局面，宏觀調(diào)控則應(yīng)進(jìn)一步區(qū)分財(cái)政政策與貨幣政策的角色。一方面，貨幣政策承擔(dān)總量調(diào)控的任務(wù)，主要作用于總需求。另一方面，財(cái)政政策在總體寬松的同時(shí)，更要針對結(jié)構(gòu)性調(diào)控目標(biāo)，通過結(jié)構(gòu)性減稅等措施更有效地影響總需求和總供給。如，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，保增長的積極財(cái)政政策不僅要立足于財(cái)政支出的大范圍規(guī)模擴(kuò)張，還要在保持適度財(cái)政收入增長的情況下，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大對社會公共產(chǎn)品的支出，保障基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，穩(wěn)定當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境;并通過結(jié)構(gòu)性減稅引導(dǎo)社會資金流向，更多發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，為未來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。再次，構(gòu)建財(cái)政政策與貨幣政策制定部門的日常協(xié)調(diào)溝通機(jī)制。具體看，除每年中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定財(cái)政政策和貨幣政策總體方向外，還應(yīng)增強(qiáng)兩大政策的制定程序和具體措施的公開性和透明度，在政策執(zhí)行過程中加強(qiáng)與公眾溝通。更為重要的是，應(yīng)加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)的體制機(jī)制建設(shè)。如，財(cái)政部應(yīng)進(jìn)一步完善國庫收付制度，避免財(cái)政存款的季節(jié)性波動對貨幣政策效果的不利影響;同時(shí)，進(jìn)一步完善國債市場，不斷豐富國債的品種和期限，為貨幣政策的執(zhí)行提供更有力的工具。最后，防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)向金融領(lǐng)域蔓延。在擴(kuò)張性財(cái)政政策作用下，預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)期內(nèi)，我國財(cái)政赤字和政府負(fù)債率都將高位運(yùn)行。因此，應(yīng)重視防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)向金融領(lǐng)域蔓延，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)中，應(yīng)高度重視地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。近年來，地方政府形成了“土地財(cái)政+地方政府融資平臺”的建設(shè)融資機(jī)制，在對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)起到較大促進(jìn)作用的同時(shí)，負(fù)面效應(yīng)也不斷凸顯。為此，應(yīng)建立財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與預(yù)警機(jī)制，建立從中央到地方的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，包括債務(wù)當(dāng)年償還情況、債務(wù)余額、償債能力和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等指標(biāo)，以及時(shí)監(jiān)控地方政府債務(wù)，防止地方政策債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向金融領(lǐng)域蔓延。

(四)加強(qiáng)貨幣政策的國際協(xié)調(diào)

首先，發(fā)揮國際組織的協(xié)調(diào)作用，增加我國在國際金融治理中的話語權(quán)。美日歐經(jīng)濟(jì)形勢和政策的分化更加凸顯了宏觀調(diào)控國際協(xié)調(diào)的重要性。尤其在我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)時(shí)期，為確保宏觀調(diào)控保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的總體目標(biāo)，應(yīng)充分利用G20、IMF等國際治理平臺，在宏觀調(diào)控方向和手段上與發(fā)達(dá)國家和新興市場國家做好充分有效溝通，適時(shí)調(diào)整宏觀調(diào)控政策以抵消外部沖擊對我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的負(fù)面影響。此外，我國還應(yīng)通過宏觀調(diào)控國際協(xié)調(diào)溝通渠道，借鑒歐美國家的政策工具，以便在新的經(jīng)濟(jì)形勢下更加有效地實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。其次，增強(qiáng)匯率彈性，穩(wěn)定匯率預(yù)期。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)全球化日益加劇，對貨幣政策而言，宏觀調(diào)控措施的獨(dú)立性日益受到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和他國政策的影響。

我國作為全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體，市場體系還不完善，金融體系更表現(xiàn)出脆弱性，貨幣政策往往是維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全的最后一道“防火墻”。因此，我國更應(yīng)重視宏觀調(diào)控尤其是貨幣政策的獨(dú)立性。尤為需要注意的是，全球金融一體化趨勢客觀上削弱了各國對資本賬戶的限制，從“三元悖論”的角度分析，保持貨幣政策的獨(dú)立性要求放棄固定匯率制度或資本賬戶限制，在此情況下，為確保我國貨幣政策的獨(dú)立性，就必然需要對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。目前，我國已將每日人民幣兌美元的浮動范圍增至2%，這標(biāo)志著我國匯率形成機(jī)制向以市場供求為基礎(chǔ)、更具彈性和市場驅(qū)動的匯率制度近一步靠攏，貨幣政策的獨(dú)立性也隨之增強(qiáng)。未來，我國貨幣政策轉(zhuǎn)型需要更加靈活的匯率形成機(jī)制，應(yīng)促進(jìn)人民幣匯率向均衡水平進(jìn)一步調(diào)整，以保證貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

參考文獻(xiàn):

［1］.中國貨幣政策工具研究［M］.北京:中國金融出版社，2009.

［3］李波，伍戈.影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對貨幣政策的挑戰(zhàn)［J］.金融研究，2011(9):77－84.

作者：汪川 單位：中國社會科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院