大學教育基金管理建議范文

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一、引言

大學教育基金對現代大學制度的發展具有重要意義，是大學實行自主管理、民主監督與社會參與的現代大學制度的重要支撐。對于中國大學而言，大學教育基金面臨的問題是“重募集、輕管理”。隨著中國經濟整體實力的提升與校友捐助意識的增強，中國大學更容易募集到資金，部分大學累計受捐已形成規模，支撐學校教學與科研發展;但較少學校能對募集來的大學教育基金進行有效管理，基金無法進行保值增值，從而無法為大學教育活動提供有力支持。從資產管理角度而言，數額龐大的大學教育基金無法有效獲得投資回報是資金的浪費，從一定程度上制約了經費緊張的大學教育活動的開展。在此現實基礎上，本文強調的是中國大學教育基金應選擇何種途徑加強管理來實現資金的保值增值問題。具體而言，由于中國大學教育基金極少有長期專業化的投資經驗，我們從一般商業性基金投資回報的經驗來模擬大學教育基金的投資回報。

二、經驗事實與文獻綜述

大學教育基金的主要來源是校友捐贈。中國經濟在過去幾十年里實現了“增長的奇跡”，以近兩位數的年均經濟增長率增長。在中國經濟創造了大量社會財富的同時，中國大學也造就了一批富豪校友。隨著校友捐贈意識的不斷增強，大學募集到的校友捐贈數額也在不斷增加。表1描述了截至2013年累計受捐額超過一億元的大學校友捐贈情況。從表1可以看出，中國大學的累計受捐額度較少。截至2013年底，中國大學累計受捐額度超過1億元人民幣的大學數量還非常少，總共為12家，其中僅有北京大學和清華大學受捐數額超過10億元，遠遠超過其他大學累計受捐額度。而美國大學累計受捐額度普遍較高，以哈佛大學為例，截至2013年6月，哈佛大學受捐贈基金的規模達到了327億美金，資金規模超過中國受捐規模最大的北京大學的100倍以上。從2012年至2013年，大學累計受捐額度的增幅差異較大，部分大學增長幅度較大，是由于2012年大學累計受捐額度基數較小導致的。從整體上看，大學受捐額度數量與大學排名有著較高的正相關性，累計受捐額度較高的大學其綜合排名也都比較靠前。另外，受捐額度較高的大學一般集中在經濟較為發達的地區，區域之間大學累計受捐額度相差較大。由于中國大學忽視對教育基金的管理，從而導致大學教育基金收益較低。相比而言，美國大學教育基金不僅數額較大，而且收益可觀。以哈佛大學為例，在過去十年里，其大學教育基金年平均投資收益率近10%，如果剔除期間金融危機的影響，收益率則更高。在2012年至2013年期間，多數美國大學教育基金的年投資回報率都在10%以上。美國大學教育基金數額不斷增加，除了有完備的大學董事會制度和專業的勸募機構外，最重要的是美國大學委托專業的投資機構管理大學教育基金。除少數教育基金規模龐大的大學成立了非營利性全資子公司來進行大學教育基金的自主管理外，多數大學委托專業的基金管理公司來管理大學教育基金，并且支付給基金管理公司一定的管理費。從歷史數據來看，專業的基金管理公司為大學教育基金帶來了較高的投資回報率，有效避免了大學教育基金貶值的風險。對于中國大學教育基金問題的研究，學術界提供了部分研究結果與決策建議。當前研究多是涉及如何規范發展大學教育基金會的，如何曉梅和張大方認為大學教育基金會的發展能夠促進社會捐贈和校友捐贈，能為高校教學科研提供更多的經費支持，同時應當建立基金會專門管理部門來協調運作。①黃建華等對清華大學基金會捐贈款去向進行了分析，捐款用途主要包括基建款、獎助學金、學生活動經費、教學科研活動經費及非定向基金，其中非定向基金主要來源于校友捐贈。

陳秀峰和鄭杭生認為中國大學教育基金會收入結構不合理，營業性收入占比極低，投資風險較高，并且在運作時曲解了管理費的含義。③郭秀晶認為中國大學教育基金會存在資金規模小、管理模式以行政管理為主、基金會運作機制不健全、組織機構不健全等問題，而導致問題的原因在于中國欠缺慈善文化和傳統、政策和法律的局限及基金會積極性不足等。④孟東軍等認為中國大學教育基金會的模式對基金會的運作具有至關重要的作用，當前的直線職能制組織結構模式、項目組制組織結構模式和事業部制組織結構模式都不能很好匹配中國大學基金會管理組織結構模式，提出采用矩陣式組織結構來實現管理機構與捐贈者的長期溝通和聯絡。⑤王佩軍等認為當前中國大學教育基金會的完善發展必須從建立有效的社會保障激勵機制和完善基金會內部運營機制入手，社會保障激勵機制方面重在從法規層面對基金會的權利和義務做明確規定，內部運營方面需要通過投資來實現基金的保值增值，保證基金會的持續發展。①而對于大學教育基金如何進行治理來進行投資獲得收益，范躍進和孫國茂從制度和治理角度對大學教育基金的發展進行了剖析，制度和治理的不完善導致大學教育基金重募集而輕管理，缺乏信托責任意識，導致投資收益低。監管當局應當從完善稅制，規范大學教育基金的自身監管和社會監管來實現大學教育基金的規范運作。②與現有文獻相比，本文主要針對如何對大學教育基金進行有效投資來獲得較高收益以避免資產貶值來進行策略研究。多數文獻對基金會的發展運作做了詳細研究，并且部分文獻指出大學教育基金投資具有一定的風險性，但并未從實證角度提供證據。中國經濟的不斷發展會為大學催生更多的富豪校友，大學教育基金隨著校友捐贈的增加也將會不斷增長，因此大學教育基金必須進行投資來保值增值，避免資金閑置從而浪費時間價值。從當前中國大學教育基金投資運作可行的渠道而言，極少部分高校對基金進行自主投資管理，多數高校沒有專門團隊來管理基金投資。另一渠道是交由專業基金管理機構來管理，支付管理費，獲得基金的投資回報。綜合而言，多數高校并未對大學教育基金進行有效投資管理，本文選取了專業基金管理機構的投資收益，來模擬大學教育基金投資指數，探究專業基金管理機構是否能為大學教育基金投資帶來高收益及能否有效規避投資風險。

三、投資指數構建與數據描述

大學教育基金具備一般商業性基金的基本要素，即以貨幣形態存在的基金資產(捐贈者捐贈的貨幣或實物資產)、特殊的基金存續目的(以支持大學教育教學及科研等為目的)、基金資產的所有者(大學接受捐贈后成為基金所有者)和基金資產的管理者(大學自主管理或交由專業機構管理)，因此大學教育基金具備交由專業基金管理機構管理的條件。鑒于多數大學目前沒有經由專業基金管理機構來進行投資管理，大學教育基金投資收益沒有可得數據，因此本文利用資本市場上專業基金管理機構的投資收益來構建指數模擬大學教育基金的投資收益情況。本文選取的是WIND數據庫里2006年1月至2013年12月的基金公司平均收益率的月度數據，樣本內包含有74家基金公司的平均收益率數據③。投資者在資本市場上進行投資操作，總會采取各種各樣的策略。大學教育基金所有者也需要衡量應該交由哪家專業基金管理機構來管理，因此我們構建最為簡單的一種機構策略，假定大學教育基金所有者每個委托投資周期為1年，每年會根據基金管理機構投資收益表現來更換基金管理委托機構，并且每年會委托上個年度表現最好的前10家基金公司來進行投資管理，在此選取策略下對10家基金公司的投資收益率取平均數得到指數1。即使大學教育基金所有者采用其他選取策略，每年都選到了表現最差的10家基金公司委托管理，在此策略下取10家基金公司投資收益率的平均數得到指數2。在一定程度上，指數1代表收益較好的基金公司的投資收益情況，指數2代表收益較差的基金公司的收益情況。本文實證研究的重點是大學教育基金委托專業基金管理機構管理是否能夠獲得高收益，并且是否能夠有效規避市場風險的問題。在構建好大學教育基金模擬指數1和指數2之后，選取WIND數據庫里相同時間段的滬深300指數作為對照，并且選取了CPI④作為變量來檢驗指數是否能夠規避通貨膨脹風險。構建好的指數1、指數2、滬深300指數和CPI的描述性統計如表2所示，指數1與指數2的趨勢變化如圖1所示。表2描述了指數1和指數2及其收益率①的基本統計情況，指數1和指數2的收益率指的是基金凈值變化，二者的概念不完全一致，此處用以衡量收益變動趨勢。在樣本期內，平均通貨膨脹率接近0．3，指數1和指數2的平均收益率都超過了平均通貨膨脹率。圖1描述的是指數1和指數2累計收益率的變動情況，從整體上看，指數1和指數2具有較為一致的波峰和波谷，走勢一致，指數2的收益率要顯著低于指數1的收益率，說明指數1的投資者的選取策略相對較好。在金融危機前期，指數1和指數2表現都相對較好，指數1的累計收益率甚至超過100%，金融危機時兩個指數都遭遇大跌，之后的表現都有升有降，指數1在波動中有所上升，指數2表現較為一般。

四、實證檢驗分析

本部分將對大學教育基金投資的模擬指數來進行實證檢驗，主要檢驗指數的收益性、抵御系統性風險的能力和抵御通貨膨脹的能力。收益性主要從指數1和指數2的年平均收益率及其波動性來分析，具體結果如圖2所示。從圖2可以看出，指數1和指數2的年平均收益率整體為正，2006年指數1年平均收益率超過60%，指數2超過40%;指數1和指數2均在2008年損失較大，指數1超過40%，指數2損失接近60%，兩個指數在2011年也出現了負向收益，原因不僅與股票市場整體表現不佳有關，也與2011年基金市場負面影響有關。在收益為正的年份，基金的收益有降低的趨勢，超額收益越來越少，基金收益逐步進入正常收益通道。而樣本期內指數1和指數2的平均收益分別為10．67%和2．49%，指數1的投資策略可以幫助大學教育基金獲得較高的投資收益。如果把受到金融危機嚴重影響的2008年剔除掉，指數1和指數2的平均收益率可以分別達到18．46%和10．96%。接著對指數1和指數2正向和負向收益率進行描述性統計，結果如表3所示。指數1和指數2的正向收益均值相差并不大，分別為3．85%和3．19%，正值個數分別為63和61個，約為負值收益率個數的1倍。指數1和指數2的負值收益率均值均比較大，分別為－4．91%和－5．14，并且負值收益率的方差均比正值收益率的方差大，一定程度上說明市場出現負向收益率時波動更大，這與金融危機期間股票市場表現急劇下跌有關。從這一統計結果來看，指數1和指數2更容易獲得正向收益率，負值收益率受到樣本期內金融危機沖擊波動更加劇烈。對于大學教育基金投資模擬指數抵御系統性風險能力檢驗，采用滬深300指數收益率作為變量，來反映系統性風險對資本市場的影響。滬深300指數能夠代表上海證券市場和深圳證券市場的綜合表現，因此可以較好地反映市場的系統性風險。分別檢驗指數1和指數2提前3期與滯后3期與滬深300指數的相關性，結果如表4所示。在滯后期為0期時，指數1和指數2的收益率與滬深300指數的收益率分別為0．86和0．88，并且結果顯著，說明指數1和指數2均無法規避市場的系統性風險。其他滯后期的檢驗結果均不顯著，說明在月度數據層面，滬深300指數收益率和指數1與指數2之間不存在引導關系。大學教育基金投放到資本市場，專業基金管理機構采取策略投資，也無法有效規避市場的系統性風險。

接下來檢驗指數1和指數2是否能夠有效抵御通貨膨脹風險。圖3描述了剔除通貨膨脹因素的指數1、指數2及CPI的走勢情況。在樣本期內，累計通貨膨脹率呈現上漲趨勢，從2006年至2013年累計增加了27．5%。剔除通貨膨脹因素后，指數1表現依舊良好，累計收益率一直較高，而指數2在金融危機前的繁榮階段表現較好，金融危機后累計收益率表現較差，2011年下半年后剔除通貨膨脹因素的累計收益率一直呈現負值。說明大學教育基金采取指數1的策略投資方法，能夠獲得剔除通貨膨脹因素后的較高收益。同時，進行了樣本期內指數1和指數2的收益率與通貨膨脹CPI指數的相關性檢驗，利用滬深300指數收益率與CPI指數的相關性檢驗做對比分析，結果如表5所示。滯后期為0的序列檢驗結果較為顯著，指數1與CPI相關性達到了97．4%，滬深300指數與CPI相關性達到了85．4%，結果都非常顯著，說明指數1和滬深300指數與CPI走勢高度一致;而指數2與CPI相關性檢驗結果不顯著。綜合而言，剔除通貨膨脹因素后，指數1仍然能夠獲得較高收益，并且其收益率與CPI波動趨勢高度一致，說明能夠規避通貨膨脹的風險;而剔除通貨膨脹因素后指數2收益較低，并且其收益率與CPI走勢沒有顯著相關性，因此指數2無法規避通貨膨脹的風險。通過對指數1和指數2收益性、抵御系統性風險和抵御通貨膨脹的檢驗發現，樣本期內指數1和指數2都有較好的收益性，即使樣本期內包含金融危機的影響，指數1仍然有10%左右的年收益率，指數2也能取得正向收益。但指數1和指數2都與代表系統性風險的滬深300指數有著較高的正向相關性，說明指數1和指數2也無法有效規避系統性風險，如2008年受到金融危機沖擊時，同滬深300指數一樣，指數1和指數2的收益率都出現了較大的負向收益。另外，指數1可以較好抵御通貨膨脹因素的影響，剔除通貨膨脹因素后，指數1仍然可以獲得較高累計收益，而指數2則出現了負向累計收益，并且指數1與CPI相關性較高，因此指數1可以有效抵御通貨膨脹因素的影響。

五、專業機構投資管理與自主投資管理

在進行投資決策之前，中國大學教育基金面臨的一大嚴重問題是治理問題。當前中國大學教育基金主要采用市場運作模式、行政管理模式、委員會模式、海外拓展模式和行業依托模式五種治理模式，這五種治理模式均沒有成熟發展，治理缺陷明顯。多數大學成立發展委員會、發展辦公室及校友會等機構來管理不斷增加的大學教育基金，沒有成立具有法人資格的基金會，以現代公司制度角度看來，缺乏有效的激勵機制等，從而難以提高基金的運作效率與投資回報。同時，中國大學教育基金治理問題的另一表現是重視基金的募集，而忽略基金的管理。多數大學的發展委員會、發展辦公室、校友會或董事會等多是重視如何來募集資金，未見有大學公開大學教育基金的投資管理情況，一定程度上說明忽視了大學教育基金投資管理情況。重募集、輕管理的現狀會制約大學教育基金的發展，因此必須解決此問題，將大學教育基金投資管理的渠道主要有交由專業基金管理機構來管理和大學進行投資自主管理。大學把教育基金交由專業基金管理機構來管理存在其合理性。理論上，如前文所述，大學教育基金具備一般商業性基金的特征，基金資產的擁有者(大學)完全可以把以教學或科研等為目的而募集來的基金資產交由基金資產管理者來管理，大學可以選取的基金資產管理者范圍也比較廣，除了證券投資基金管理公司外，還有其他證券公司、商業銀行及保險公司等。另一方面，通過前文指數1的表現，專業基金管理機構完全有能力實現大學教育基金較高的收益，規避通貨膨脹因素帶來的資金貶值風險。

在大學教育基金管理較好的美國，絕大部分高校也是采用交由專業基金管理公司來管理。專業基金管理公司為大學教育基金帶來了較高的收益，部分高校通過投資管理獲得的基金收益比新募集到的資金數額還高，并且專業基金管理機構利用其經驗可以降低大學教育基金的投資風險，這對于大學教育基金的進一步募集也起到了推動作用。對中國大部分高校而言，成立基金管理公司來進行大學教育基金的自主投資管理還有一定的難度。高校對大學教育基金的治理模式不完善，重募集輕管理的現狀長期存在，成立基金管理公司須克服不完善的治理模式，困難較大。雖然校友捐贈數額越來越多，但多數中國高校的教育基金數額仍然相對較小，成立基金管理公司需要耗費一定的人力財力等成本，成本費用會限制規模較小的大學教育基金獲得高額回報。美國大學僅資產規模巨大的哈佛大學、斯坦福大學等成立了專門基金管理公司進行自主投資管理，大學教育基金規模較小的和多數規模較大的高校都委托專門基金管理機構來管理。另外，中國大學教育基金的使用多受到行政管理方面的制約，成立基金管理公司自主投資難以完全不受行政管理手段的束縛。因此，成立基金管理公司自主投資對于多數高校而言條件尚未成熟。

六、結論

當前中國高等教育發展支出占GDP比重依然較低，大學教育基金規模的不斷增加為解決高校教學科研問題提供了可能，但大學教育基金重募集、輕管理的問題制約了大學教育基金規模的進一步擴大。本文利用一般商業性基金的收益構建了大學教育基金模擬指數，發現樣本期內表現較好的指數和表現較差的指數都能獲得正向收益，即使包含金融危機的沖擊，表現較好的指數也能實現約10%的年投資收益;樣本期內表現較好的指數還能夠有效規避通貨膨脹風險，實現較好收益。這從而為大學委托專門基金管理機構管理大學教育基金提供了實證支持。通過本研究，我們提出如下政策建議:首先，完善大學教育基金的治理結構，改變重募集、輕管理的現狀。中國大學教育基金的治理機構依然存在委托機制方面的缺陷，大學教育基金管理部門沒有獨立的法人資格，重視大學教育基金的募集，而缺乏大學教育基金投資管理方面的激勵機制，從而導致大學教育基金收益低下。隨著大學教育基金數額的不斷增加，其對教學科研支持的效果也會越顯著，因此高校應當重視大學教育基金的投資管理，建立合理的激勵機制，獲取大學教育基金較高的投資收益。其次，支持委托專業基金管理機構來管理。通過理論分析及實證支持，大學教育基金可以委托專業基金管理機構來管理，一方面不僅可以獲得較高收益、規避通貨膨脹因素造成的資金貶值風險，另一方面也考慮到目前多數高校大學教育基金規模普遍不高的現狀。專業基金管理公司利用其經驗可以獲得較高收益，并且能夠為大學教育基金管理節約成本，實現資金的市場化運作。在大學教育基金規模由小到大發展過程中，委托基金管理機構的做法更容易實現基金較高的投資收益。

作者：孫國茂 陳國文 單位：濟南大學 經濟學院 肯塔基大學 蓋頓商業和經濟學院