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一、通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵
作為一種貨幣政策框架，通貨膨脹目標(biāo)制的基本含義是：貨幣當(dāng)局明確以物價(jià)穩(wěn)定為首要目標(biāo)，并公布通貨膨脹率的目標(biāo)值；同時(shí)，通過一定的方法預(yù)測通貨膨脹的未來走勢，將此預(yù)測與已經(jīng)明確宣布的通貨膨脹的控制目標(biāo)相比較，并進(jìn)行相應(yīng)的貨幣政策操作使得屆時(shí)的通貨膨脹率落在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。各采用國在具體操作上當(dāng)然不盡相同，但均具有以下3特點(diǎn)：①中央銀行明確地設(shè)定并公布通貨膨脹率的控制目標(biāo)；②該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為中央銀行的優(yōu)先任務(wù)，因此，“經(jīng)濟(jì)成長”“充分就業(yè)”“國際收支的均衡”為次元目標(biāo)；③對于目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與否、變更等，中央銀行負(fù)有信息披露的責(zé)任，以期提高貨幣政策的透明度以及信譽(yù)度。
那么，為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的一種貨幣政策框架呢？其根本原因在于上世紀(jì)90年代以后，以弗里德曼為代表的貨幣主義所主張的“貨幣中性論”在經(jīng)濟(jì)學(xué)界、經(jīng)濟(jì)政策界日益被認(rèn)同，即貨幣從長期來看是中性的，貨幣供給的變動(dòng)只會(huì)對物價(jià)水平有持久的影響，而對產(chǎn)出、就業(yè)等實(shí)際變量不會(huì)產(chǎn)生長久的影響。而一個(gè)高水平、易變的通貨膨脹，將降低價(jià)格信號的準(zhǔn)確性、扭曲資源的優(yōu)化配置機(jī)制，從而阻礙經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展。因此，根據(jù)貨幣中性理論，貨幣政策的目標(biāo)指向增加產(chǎn)出、提高就業(yè)是沒有意義的，保持較低的、穩(wěn)定的通貨膨脹才是合理的，它有利于以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的中長期良好發(fā)展。但是，貨幣從短期來看又不是中性的，貨幣政策的緩和對產(chǎn)出的提高、失業(yè)率的下降具有短期效果。所以，貨幣當(dāng)局會(huì)不時(shí)地受到來自于政府、國會(huì)、產(chǎn)業(yè)界等各方面的壓力，不得不違心地進(jìn)行政策的緩和。那么，如何使中央銀行能有效地抵御這些壓力呢？這一客觀需求促使了通貨膨脹目標(biāo)制的誕生。因?yàn)樵谶@樣的制度安排下，通貨膨脹控制目標(biāo)的明確公布，以及貨幣政策透明度的提高都將有助于中央銀行獨(dú)立性的強(qiáng)化，進(jìn)而使中央銀行能有效地抵御這些壓力。
二、五個(gè)早期采用國的政策實(shí)踐及評價(jià)
以下以90年代初期最早采用通貨膨脹目標(biāo)制的5個(gè)工業(yè)國(新西蘭、加拿大、英國、瑞典、澳大利亞)為對象，簡括地介紹并評價(jià)這5國通貨膨脹目標(biāo)制的政策實(shí)踐。
(一)此五國政策實(shí)踐的共同點(diǎn)
1.以CPI(或核心CPI)為通貨膨脹的衡量指標(biāo)，控制目標(biāo)值為年率2%～3%。
2.在通貨膨脹目標(biāo)制采用后，中央銀行的獨(dú)立性得到了普遍提高(特別是新西蘭和英國為此特意改正了各自的《中央銀行法》)，它們在貨幣政策操作時(shí)擁有相當(dāng)大的自主權(quán)。
3.政策運(yùn)行中，同時(shí)注重對產(chǎn)出等的影響，即，各國采用的是一種“有彈性”“靈活”的制度框架，中央銀行在維持中長期價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)內(nèi)，靈活地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢的變化，在經(jīng)濟(jì)面臨沖擊時(shí)對政策進(jìn)行相應(yīng)的短期調(diào)整、允許目標(biāo)發(fā)生短期偏離。按照Svensson(1997)等人的觀點(diǎn)，一種“靈活”的通貨膨脹目標(biāo)制的中心思想就是“錨住”通貨膨脹預(yù)期、降低通貨膨脹的波動(dòng)，而且正是這種靈活性又可以同時(shí)穩(wěn)定產(chǎn)出。
4.在實(shí)踐中，它們十分注意政策的信息披露和政策的透明性。
5.在實(shí)際操作面上：①它們均建立了預(yù)測通脹的模型，而且利用通脹預(yù)測作為貨幣政策的中介目標(biāo)。②在實(shí)踐中，它們都利用短期利率作為主要操作指標(biāo)，并依賴發(fā)達(dá)的金融市場來影響長期利率等變量的改變，進(jìn)而影響總需求、物價(jià)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量。
(二)評價(jià)
首先，我們看一下通貨膨脹目標(biāo)制采用前、后通貨膨脹率的變化，表1為這5國采用前10年以及采用后至2005年末的年平均通脹率以及其波動(dòng)(用標(biāo)準(zhǔn)差反映)情況。可以看到，各國的通脹率在采用后大幅下降，同時(shí)，通貨膨脹波動(dòng)也急劇縮小。
當(dāng)然，20世紀(jì)90年代是一個(gè)世界性通脹率由高到低的年代，許多非通貨膨脹目標(biāo)制的國家也有著相同的經(jīng)歷，因此似乎無法簡單地就此判斷上述5國通貨膨脹目標(biāo)制的采用與之后良好的通貨膨脹表現(xiàn)之間的因果關(guān)系。
但是，上述5國中的英國、瑞典有著收益率與通脹率連動(dòng)的國債市場，將它與一般的國債市場相比可以計(jì)算出預(yù)期通脹率。該2國的紀(jì)錄顯示，通貨膨脹目標(biāo)制采用后經(jīng)過2～3年的過渡、這一貨幣政策的公信度為公眾所認(rèn)可后，預(yù)期通脹率開始下降、并且之后保持著穩(wěn)定。這一事實(shí)表明，通貨膨脹目標(biāo)制對降低預(yù)期通脹率、治理通貨膨脹以及之后的物價(jià)穩(wěn)定具有有益的影響。
第二，對產(chǎn)出的影響。企業(yè)和個(gè)人在做出涉及未來的實(shí)業(yè)投資、金融投資的決策和規(guī)劃時(shí)，必然預(yù)測未來的通貨膨脹情況。經(jīng)濟(jì)理論和以往的經(jīng)驗(yàn)顯示，高通貨膨脹往往伴隨著較大的物價(jià)水平波動(dòng)，它增加了相對價(jià)格和未來價(jià)格水平的不確定性，阻礙經(jīng)濟(jì)主體的投資規(guī)劃和決策，從而對產(chǎn)出的穩(wěn)定增長產(chǎn)生負(fù)影響。由于通貨膨脹目標(biāo)制對中長期的通貨膨脹預(yù)期提供了一個(gè)比較清晰可靠的路徑,減少了不確定性通脹的沖擊和由此帶來的成本，因此，它將為縮小產(chǎn)出的振蕩幅度、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的中長期良好發(fā)展提供一個(gè)良好的“平臺”。雖然目前為止的實(shí)證分析對此尚沒完全一致的結(jié)論，但表2顯示：此5國采用通貨膨脹目標(biāo)制后，GDP成長速度加快的同時(shí)其波動(dòng)(用標(biāo)準(zhǔn)差反映)明顯縮小(新西蘭除外)，表明通貨膨脹目標(biāo)制對縮小產(chǎn)出的振蕩幅度、進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的中長期良好發(fā)展具有積極意義。
第三，貨幣政策的透明度與信譽(yù)度得到了提高。除定期出版《通貨膨脹報(bào)告》(一般為季刊)外，中央銀行還通過官方網(wǎng)頁、行長等高級官員不定時(shí)的演講、記者招待會(huì)、接受專訪等方式(英國、瑞典兩國，事后還公布貨幣政策委員會(huì)議的備忘錄)，分析經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、討論與通貨膨脹關(guān)系密切的金融和經(jīng)濟(jì)變量、并預(yù)測通貨膨脹的前景，等等。政策透明度的提高，一方面有利于增強(qiáng)公眾對貨幣政策的信心，另一方面也有利于公眾對中央銀行貨幣政策的績效進(jìn)行評價(jià)和監(jiān)督。
綜上所述，以上的分析結(jié)果表明：通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)行對這5國經(jīng)濟(jì)具有積極影響。它有利于“錨住”通貨膨脹預(yù)期、降低通貨膨脹的變動(dòng)率，而一個(gè)清晰可靠的通貨膨脹預(yù)期路徑將有助于減少企業(yè)和消費(fèi)者進(jìn)行投資、消費(fèi)決策和規(guī)劃時(shí)所面臨的不確定性，有利于經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展。當(dāng)然，90年代以來，幾乎所有工業(yè)化國家的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都有改善，都呈現(xiàn)出了低通脹、增長穩(wěn)定的態(tài)勢，這是由多方面的因素造成的，但我們不能因此而否認(rèn)通貨膨脹目標(biāo)制這一重要因素的貢獻(xiàn)。
三、對我國的借鑒與啟示
通過對中長期通貨膨脹率“名義錨”的設(shè)定，通貨膨脹目標(biāo)制在引導(dǎo)公眾、市場預(yù)期的簡易性和大眾化方面有著無可替代的作用，它將會(huì)使人們對未來的物價(jià)形成一種比較穩(wěn)定的預(yù)期，從而簡化經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)決策模型，并鼓勵(lì)他們進(jìn)行長期性的經(jīng)濟(jì)決策，這樣有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提高。并且，實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制可以增強(qiáng)中央銀行的責(zé)任感，提高貨幣政策的透明度，為衡量中央銀行的業(yè)績提供了一個(gè)相對嚴(yán)格的量化標(biāo)準(zhǔn)，從而也就有利于貨幣政策的制度化。因此，可以認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制是一種理想的制度安排。
但是，通貨膨脹目標(biāo)制并不是可以“放之四海”的靈丹妙藥，其適用性要求一定的前提條件。貨幣政策的獨(dú)立性、央行沒有維持其他變量尤其是匯率目標(biāo)的義務(wù)、較高的預(yù)測通脹率的能力、順暢的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是保證這一制度安排有效運(yùn)轉(zhuǎn)的基本前提條件。通觀實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的此5國，中央銀行已經(jīng)具備了真正意義上的獨(dú)立性貨幣政策；并且它具有發(fā)達(dá)的金融市場和健全的銀行體系，利率、匯率由市場決定，具備了良好的貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)境；同時(shí)它們皆建立了一個(gè)科學(xué)的通貨膨脹預(yù)測模型。與其相比較，就我國目前的情況而言，現(xiàn)階段通貨膨脹目標(biāo)制在我國尚缺乏可行性，這主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：
(一)貨幣政策目標(biāo)的不明確
《中國人民銀行法》闡述我國目前貨幣政策目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”，從字面上看是單一目標(biāo)制，但在實(shí)際操作中，經(jīng)濟(jì)增長、匯率穩(wěn)定都居于重要位置。而貨幣政策目標(biāo)的不明確使得貨幣政策操作容易偏離價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)。
(二)中央銀行的獨(dú)立性較弱
《中國人民銀行法》規(guī)定“中國人民銀行就年度貨幣供應(yīng)量、利率、匯率和國務(wù)院規(guī)定的其他重要事項(xiàng)做出的決定，報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)后實(shí)行”，由于政府與中央銀行的政策目標(biāo)并非完全一致，所以在兩者的目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)缺乏獨(dú)立性的中央銀行可能會(huì)屈從于政府從而無法完成既定的通貨膨脹目標(biāo)。
(三)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不暢
中國目前并不是一個(gè)成熟的市場經(jīng)濟(jì)體，金融體制仍舊處于政府計(jì)
劃管理向市場轉(zhuǎn)型的過程，利率、匯率尚未市場化，不能真實(shí)反映市場狀況。利率作為貨幣政策的主要傳導(dǎo)工具，在我國尚未實(shí)現(xiàn)市場化，貨幣需求和投資的利率彈性都非常小，利率的高低不能反映市場需求，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不暢。同時(shí)，由于我國目前匯率的形成處于向一個(gè)“合理的、靈活”的匯率形成機(jī)制的過渡階段，中央銀行的外匯干預(yù)必然引起基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張或收縮，從而影響貨幣供應(yīng)量、進(jìn)而對價(jià)格水平產(chǎn)生不利影響。
(四)人民銀行是否具備較強(qiáng)的預(yù)測通脹率的能力
從貨幣政策操作到影響通貨膨脹率存在一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)滯，我國又正處于不斷改革之中，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象錯(cuò)綜復(fù)雜、各方面的差異較大，因此更加大了準(zhǔn)確預(yù)測通脹率的難度，用計(jì)量模型來反映如此龐大的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行規(guī)律并模擬其未來的運(yùn)行軌跡難度很大。
(五)與西方工業(yè)國相比，我國貨幣政策的透明度、信息披露的力度還有待提高
綜上所述，我國現(xiàn)階段尚不具備實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的前提條件，但這并不意味著以后也會(huì)將其拒之門外，隨著制度的不斷完善和市場體系的健全，通貨膨脹目標(biāo)制對我國來說將成為一個(gè)具備可行性的選擇。因此，我們應(yīng)該從現(xiàn)在開始積極創(chuàng)造條件，逐步吸取通貨膨脹目標(biāo)制的一些特點(diǎn)，為以后可能實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制作好準(zhǔn)備，這些包括：進(jìn)一步加強(qiáng)央行的獨(dú)立性、提高貨幣政策的透明度、推進(jìn)利率市場化、完善匯率形成機(jī)制、著手通脹預(yù)測模型的建立以及模擬操作以積累經(jīng)驗(yàn)等。