人民幣國際化下的金融市場發(fā)展范文

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1實證研究

從上述的理論部分，可以看出金融市場的不穩(wěn)定會造成貨幣投機(jī)的出現(xiàn)，進(jìn)而會出現(xiàn)貨幣危機(jī)。投機(jī)者可以通過國際金融市場，利用利率、匯率和境外融資等，進(jìn)行投機(jī)行為，進(jìn)而獲得投機(jī)利潤，這就勢必會對本國的經(jīng)濟(jì)和金融市場造成危機(jī)，也就會引發(fā)投機(jī)風(fēng)險，造成貨幣危機(jī)。本文以2007～2012年的月度數(shù)據(jù)，從金融市場來分析人民幣國際化的過程中匯率的變動使得投機(jī)者利用投機(jī)機(jī)會來獲得投機(jī)利潤，進(jìn)而討論對人民幣造成的貨幣危機(jī)。本文主要通過建立向量自回歸模型，研究給人民幣匯率一個沖擊，會對我國的金融市場造成什么影響。因此，本文選用時間序列分析，以國內(nèi)信貸量為因變量，以境外人民幣存款比例、外匯買賣比例、境外同業(yè)間存款比例、境外同業(yè)間貸款比例、匯率和存貸款利率差為自變量，研究匯率的變動對金融市場的影響。為保證時間序列具有相同階數(shù)的平穩(wěn)性，對各時間序列變量進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗，各變量的平穩(wěn)性檢驗的結(jié)果見表1所示。

其中，為國內(nèi)信貸，為境外人民幣存款比例，為外匯買賣比例，是境外同業(yè)間存款比例，是境外同業(yè)間貸款比例，為匯率，存貸款利率差。從平穩(wěn)性檢驗結(jié)果可知，外匯買賣比例和境外同業(yè)間存款比例的原序列在1%的顯著性水平下是顯著的，說明這兩個時間序列是平穩(wěn)的過程，即I(0)。其他變量的原序列在10%的顯著性水平均是非平穩(wěn)的序列，而其一階差分序列則在5%的顯著性水平下均是顯著的，說明這些變量均是單位根的過程，即I(1)。鑒于此，為保證所建立的向量自回歸模型的穩(wěn)定性，本文選用所有的具有I(1)過程的時間序列進(jìn)行建模分析。本文建立的向量自回歸模型的矩陣形式。在VAR模型穩(wěn)定的條件下，以匯率和存貸款利率差為沖擊源，以國內(nèi)信貸、境外人民幣存款比例和境外同業(yè)間貸款比例為反應(yīng)源，即給匯率和存貸款利率差一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，會對國內(nèi)信貸、境外人民幣存款比例以及境外同業(yè)間貸款比例造成的影響，進(jìn)而對我國的金融市場造成影響。當(dāng)給匯率一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時，國內(nèi)信貸在當(dāng)期變動比較小，并呈現(xiàn)出減小的趨勢，在滯后二期下降，隨后國內(nèi)信貸不斷的增加，到第八期達(dá)到最大，之后會有所下降，但仍然比較高。這說明，給匯率一個向上的沖擊，意味著本幣處于貶值的階段，造成國內(nèi)信貸不斷的增加。由于國內(nèi)信貸的變動率與外匯儲備的變動率相同但方向相反，因此外匯儲備不斷地減少。這就意味著，投機(jī)者是以投機(jī)目的，當(dāng)匯率出現(xiàn)上升時，投機(jī)者會大量的拋售人民幣，這勢必會導(dǎo)致我國金融市場造成危機(jī)。

當(dāng)給匯率一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時，境外同業(yè)間貸款比例在滯后一期會上升，隨著滯后期的增加，匯率對境外同業(yè)間貸款比例的影響不斷地減弱，大概在滯后六期幾乎沒有影響，但六期以后會產(chǎn)生一個負(fù)向的影響，負(fù)影響不斷的增加。當(dāng)給匯率一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時，境外人民幣存款比例小幅度的下降，之后不斷的上升，到第六期達(dá)到了最大值，隨后不斷的下降。這說明，當(dāng)給匯率一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，國內(nèi)信貸、境外同業(yè)間貸款比例和境外人民幣存款比例均是呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢。當(dāng)投機(jī)者以投機(jī)為目的時，當(dāng)匯率上升，投機(jī)者會大量的拋售人民幣，造成國內(nèi)信貸的膨脹，從而造成外匯儲備的大量減少，進(jìn)而會引起人民幣危機(jī)的存在，對我國金融市場造成很大的不穩(wěn)定。當(dāng)給存貸款利率差一個標(biāo)準(zhǔn)差單位的沖擊時，國內(nèi)信貸不斷的增加，第三期到第五期雖有小幅度的下降，但總體的趨勢仍是上升，并趨于穩(wěn)定的狀態(tài)。這說明，存貸款的利率差變動時，國內(nèi)信貸增加的幅度比較大，但之后會呈現(xiàn)出穩(wěn)定的狀態(tài)。當(dāng)給存貸款利率差一個標(biāo)準(zhǔn)差單位的沖擊時，境外同業(yè)間貸款比例的變動幾乎呈現(xiàn)出穩(wěn)定的狀態(tài)，雖有小幅度的上下波動，但總體上是處于穩(wěn)定狀態(tài)。當(dāng)給存貸款利率差一個標(biāo)準(zhǔn)差單位的沖擊時，境外人民幣存款比例的變動為先上升后下降，說明當(dāng)我國存貸款利率差比較大時，境外人民幣的存款會比較大。目前人民幣處于不斷升值的階段，也就是說匯率處于下降的階段，使得外國的居民為了保持自己的財富免受損失，會把本幣換成人民幣以保值。如果此時投機(jī)者在當(dāng)期進(jìn)行投機(jī)沖擊，大量地拋售人民幣，投機(jī)者就可以獲得巨大的投機(jī)收益。這就會造成人民幣匯率突然上升，人民幣突然貶值，隨之國外的居民也會把人民幣再換成堅挺的其他外幣或者本國的貨幣，以免受到人民幣貶值的損失，這樣在金融市場上就會形成大量的拋售人民幣的現(xiàn)象，最終會導(dǎo)致我國的外匯儲備大量的減少，也就會造成我國的人民幣危機(jī)。

2結(jié)語

在人民幣國際化不斷推進(jìn)的過程中，金融市場的開放和規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，會增加投機(jī)風(fēng)險，進(jìn)而也就會增加貨幣危機(jī)出現(xiàn)的幾率，勢必會引起國際熱錢大規(guī)模的流入我國。國際熱錢是造成國際金融市場動蕩和國際金融危機(jī)的重要原因，國際熱錢在金融市場出現(xiàn)，會加劇通貨膨脹、造成惡性的資產(chǎn)流動性過剩，進(jìn)而會引發(fā)所謂的泡沫經(jīng)濟(jì)[4]。同時大規(guī)模的貨幣資金的逆流，會造成本國經(jīng)濟(jì)的劇烈的動蕩，甚至?xí)l(fā)貨幣危機(jī)的出現(xiàn)。人民幣的國際化有助于我國金融市場的深化，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣離岸金融市場的發(fā)展，進(jìn)而推動了我國金融體系的國際化。同時一個發(fā)達(dá)且完善的金融市場，也會為本幣的國際化進(jìn)程提供必要的環(huán)境和平臺，因此擴(kuò)大我國金融市場的規(guī)模、提高金融市場的效率，將會使得更多的貿(mào)易結(jié)算和國際融資使用人民幣進(jìn)行，這也就提高了人民幣在國際上的地位，進(jìn)而推動了人民幣國際化的進(jìn)程[5]。據(jù)RishiGoyal等人的研究表明，當(dāng)金融規(guī)模處于中間階段時，貨幣危機(jī)出現(xiàn)的幾率最大。也就是說，隨著金融市場規(guī)模的擴(kuò)大，貨幣危機(jī)也會不斷的加大，但是當(dāng)金融市場發(fā)展到一定程度的時候，也就是金融市場比較有效和完善的時候，貨幣危機(jī)就會減少。因此，要完善我國金融市場體系和提高金融監(jiān)管的效率，使得我國的金融市場和金融規(guī)模穩(wěn)定并且強(qiáng)大。

隨著人民幣升值趨勢的不斷加強(qiáng)，我國金融市場的規(guī)模不斷地擴(kuò)大，交易量逐年增加，同時債券和股票市場的市值也在快速增長。一些境外的國際熱錢勢必想進(jìn)入我國以獲得利益，隨著利率差、匯率差以及境外融資成本比較低等因素使得套利資金的凈流入有所增加，境內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行境外的融資活動日趨活躍。但是，由于我國對跨境資本流動有比較嚴(yán)格的限制，人民幣還沒有實現(xiàn)完全的自由兌換，目前我國的熱錢規(guī)模相對于我國的經(jīng)濟(jì)和金融市場的規(guī)模來說，占的比例比較小，還沒形成規(guī)模集中的流入。雖然從近期來看，我國造成熱錢的危機(jī)比較小，但是隨著人民幣國際化進(jìn)程的加快、金融市場的不斷開放，投機(jī)風(fēng)險和貨幣危機(jī)的出現(xiàn)很有可能，勢必要求盡快建立完善的金融市場體系和高效的金融監(jiān)管體系，適應(yīng)人民幣國際化進(jìn)程加快發(fā)展的要求[6]。因此，在人民幣國際化進(jìn)程中，鑒于貨幣危機(jī)發(fā)生的機(jī)制，應(yīng)嚴(yán)格的限制與生產(chǎn)無關(guān)的非居民的借款，在一定程度上可以防止投機(jī)，減少貨幣危機(jī)的出現(xiàn)。同時對人民幣資金流出的總量和規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)?shù)目刂疲瑴p少人民幣價值的波動，通過總量控制可以有效地防止境外大量的人民幣兌換成外幣和人民幣回流到國內(nèi)。隨著資本賬戶的逐漸開放、資本流出渠道不斷的增多，應(yīng)促進(jìn)資金之間的合理的流動，有效管理和合理監(jiān)管人民幣跨境流動業(yè)務(wù)等，加強(qiáng)外匯管制，有效地防止了人民幣國際化進(jìn)程中的風(fēng)險。

作者：常遠(yuǎn) 吳鵬 單位：廣東財經(jīng)大學(xué)財稅學(xué)院 廣東財經(jīng)大學(xué)財稅學(xué)院