談人民幣國際化問題及路徑選擇范文

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摘要:人民幣已經(jīng)廣泛運(yùn)用于跨境貿(mào)易結(jié)算，但是還未成為支付貨幣和儲(chǔ)備貨幣。人民幣國際化面臨著資本項(xiàng)目尚未開放、離岸人民幣回流機(jī)制不暢和國內(nèi)金融改革滯后等問題。因此人民幣國際化進(jìn)程應(yīng)加速資本項(xiàng)目開放，構(gòu)建離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)的融通機(jī)制，推動(dòng)人民幣區(qū)域化。

關(guān)鍵詞:人民幣國際化；實(shí)現(xiàn)路徑

一、人民幣國際化的現(xiàn)狀

人民幣國際化是指人民幣能夠在國際市場(chǎng)被廣泛的接受充當(dāng)結(jié)算貨幣、計(jì)價(jià)貨幣和儲(chǔ)備貨幣的職能。2009年以前，我國人民幣國際化進(jìn)程長(zhǎng)期維持緩慢發(fā)展?fàn)顟B(tài)，人民幣國際化表現(xiàn)為邊民互市貿(mào)易和邊境小額貿(mào)易形式，每年人民幣結(jié)算額度為100多億元人民幣。2009年由于次貸危機(jī)對(duì)美國和歐盟經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，美元和歐元面臨貶值壓力，人民幣處于升值空間。我國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)高速運(yùn)行，2010年，我國超過日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。市場(chǎng)對(duì)人民幣產(chǎn)生了巨大需求。我國在資本項(xiàng)目尚未充分開放的前提下，通過“跨境貿(mào)易+離岸市場(chǎng)”模式，啟動(dòng)了新的人民幣國際化進(jìn)程。

(一)人民幣跨境結(jié)算功能規(guī)模不斷擴(kuò)大我國2009年6月實(shí)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以來，跨境貿(mào)易人民幣流動(dòng)規(guī)模發(fā)展迅速。2015年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算金額突破7萬億元，17萬家境內(nèi)企業(yè)在國際貿(mào)易中使用人民幣進(jìn)行結(jié)算。人民幣跨境結(jié)算已經(jīng)由最初的跨境貿(mào)易結(jié)算擴(kuò)展到跨境直接投資、跨境融資和跨境個(gè)人匯款業(yè)務(wù)。2015年7月31日，人民民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)投入運(yùn)營，截止2018年6月，人民幣跨境支付系統(tǒng)直接參與者數(shù)量增加到31家，間接參與者增加到738家，全球共有155個(gè)國家和2395家法人金融機(jī)構(gòu)參與到人民幣跨境支付系統(tǒng)。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2016年我國人民幣已經(jīng)成為全球第六大支付貨幣，市場(chǎng)占有率為1.68%。2018年2月底，境外人民幣債券、存款及貸款的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到4.47萬億元。截止2016年，跨境人民幣收付金額9.85萬億元，占同期本外幣跨境收付金額的25.5%，已經(jīng)連續(xù)6年成為僅次于美元的中國跨境收付第二大貨幣。

(二)離岸人民幣市場(chǎng)已經(jīng)形成由于人民幣跨境貿(mào)易的發(fā)展和市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求，人民幣資金池的數(shù)量和規(guī)模不斷增加，已經(jīng)形成中國香港、新加坡和倫敦三大市場(chǎng)為主，多點(diǎn)并行的人民幣離岸市場(chǎng)。推出以人民幣計(jì)價(jià)的債權(quán)、股票、期貨、期權(quán)、基金、信托、保險(xiǎn)、貨幣互換等金融產(chǎn)品相繼在人民幣離岸市場(chǎng)推出。2017年第一季度，香港人民幣存款余額超過5000億元，成為全球最大的離岸人民幣市場(chǎng)。中國銀行的2017年4季度離岸人民幣指數(shù)(ORI)為1.25%，表明離岸人民幣市場(chǎng)交易活躍。我國央行也充分利用“一帶一路”倡議契機(jī)與各國央行和貨幣當(dāng)局開展雙邊貨幣互換業(yè)務(wù)，截止2017年底，已經(jīng)與35個(gè)國家央行和貨幣當(dāng)局簽署總額為3萬億元人民幣的貨幣互換協(xié)議。

(三)逐步成為儲(chǔ)備貨幣與美元、歐元、英鎊和日元等國的本幣國際化路徑不同，其他國家是在資本項(xiàng)目已經(jīng)基本開放后，逐漸被國際社會(huì)接納成為國際儲(chǔ)備貨幣。我國人民幣是在資本市場(chǎng)尚未開放的條件下就開始人民幣國際化進(jìn)程，并被逐漸接納為世界儲(chǔ)備貨幣。2016年10月，IMF將尚未實(shí)現(xiàn)可自由兌換的人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。IMF將貨幣幣值的穩(wěn)定性、普遍接受性和官方儲(chǔ)備作為一國貨幣是否能納入SDR貨幣籃子的重要參考因素。人民幣被納入SDR表明人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣已經(jīng)得到廣泛認(rèn)可。2017年人民幣已經(jīng)超過瑞士法郎成為全球第七大國際儲(chǔ)備貨幣，占全球儲(chǔ)備貨幣份額超過1%。截止2016年底持有人民幣外匯資產(chǎn)的中央銀行達(dá)到50家，持有的外匯資產(chǎn)超過5635億元人民幣。2017年上半年，歐洲中央銀行公布持有5億元人民幣外匯資產(chǎn)，成為第一家儲(chǔ)備人民幣資產(chǎn)的國際主要中央銀行，表明國際社會(huì)對(duì)人民幣作為國際儲(chǔ)備貨幣的信心上升。

二、人民幣國際化面臨的問題

(一)人民幣在資本項(xiàng)目下尚未實(shí)現(xiàn)可自由兌換目前人民幣資本項(xiàng)目仍未實(shí)現(xiàn)自由兌換，我國對(duì)人民幣資本項(xiàng)目實(shí)行渠道和額度的雙向管理，允許外資通過RQFII(人民幣合格境外投資者)進(jìn)入國內(nèi)進(jìn)行證券投資，實(shí)施滬港通。國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)的7大項(xiàng)40小項(xiàng)的資本項(xiàng)目可自由兌換項(xiàng)目中，我國完全不開放的項(xiàng)目占10%，主要涉及非居民參與國內(nèi)貨幣交易、基金信托市場(chǎng)和衍生金融工具買賣。允許部分可兌換的資本項(xiàng)目有22項(xiàng)，占比55%，主要涉及的領(lǐng)域有債券交易市場(chǎng)、股票交易市場(chǎng)、房地產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易，人民銀行對(duì)允許部分可兌換的項(xiàng)目實(shí)行額度和渠道雙向管理。

(二)離岸人民幣市場(chǎng)回流機(jī)制不暢，限制人民幣流動(dòng)。人民幣正在由貿(mào)易貨幣向投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣轉(zhuǎn)變，離岸人民幣回流機(jī)制的不順暢，將影響境外投資者投資和儲(chǔ)備人民幣的信心。離岸人民幣投資境內(nèi)人民幣業(yè)務(wù)渠道非常狹窄，主要投資于人民幣存款和人民幣債券業(yè)務(wù)，人民幣清算業(yè)務(wù)還受到參與主體和投資額度的限制。人民幣清算業(yè)務(wù)參與行局限于境外貨幣當(dāng)局、港澳人民幣業(yè)務(wù)清算行、跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算行、國際金融組織和主權(quán)財(cái)富基金等。QFII、RQFII和人民幣清算業(yè)務(wù)參與行是離岸人民幣投資我國境內(nèi)債券市場(chǎng)的主要方式。在我國債券市場(chǎng)主體的銀行間債券市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)中，QFII、RQFII和人民幣清算業(yè)務(wù)參與行的比重不到2%，低于新興市場(chǎng)國家和地區(qū)的5%～10%的比重，遠(yuǎn)低于美、日、英、德等發(fā)達(dá)國家境外機(jī)構(gòu)債券持有量15%的比重。由于回流機(jī)制不順暢，離岸市場(chǎng)人民幣在套利機(jī)制下往往會(huì)對(duì)在岸人民幣市場(chǎng)形成順周期沖擊，當(dāng)在岸人民幣出現(xiàn)單邊升值的預(yù)期時(shí)，離岸人民幣市場(chǎng)會(huì)通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的方式，形成巨大的人民幣資金池，加劇在岸人民幣匯率進(jìn)一步升值。當(dāng)在岸人民幣出現(xiàn)單邊貶值的預(yù)期時(shí)，離岸人民幣市場(chǎng)資金池會(huì)大幅縮水，加劇在岸人民幣匯率進(jìn)一步貶值。2015年8月人民幣匯改后，在岸人民幣匯率出現(xiàn)顯著貶值預(yù)期，香港離岸人民幣市場(chǎng)成為國際資本做空人民幣的投機(jī)市場(chǎng)，離岸人民幣資金池縮水50%以上，香港人民幣點(diǎn)心債的發(fā)行額也減少50%以上。

(三)國內(nèi)金融市場(chǎng)改革落后制約人民幣國際化沒有一個(gè)國家能夠在不開放資本項(xiàng)目的前提下，實(shí)現(xiàn)貨幣的國際化。當(dāng)一個(gè)國家國內(nèi)金融體系尚未完善，利率和匯率尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的條件下，開放資本項(xiàng)目會(huì)造成離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)資金的大規(guī)模雙向流動(dòng)，造成金融危機(jī)。因此應(yīng)當(dāng)盡快實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化和匯率制度改革。我國匯率形成機(jī)制尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。2015年8月11日，中國人民銀行實(shí)行新的匯率形成機(jī)制，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)由銀行間外匯交易市場(chǎng)的做市商參考上一交易日的收盤價(jià)，向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。將人民幣日區(qū)間浮動(dòng)率由±1%調(diào)整為±2%，之后人民幣匯率出現(xiàn)顯著貶值。2015年12月，中國外匯交易中心了參考13種貨幣的一籃子貨幣指數(shù)CFETS人民幣匯率指數(shù)，2016年2月明確了新的人民幣兌美元的匯率形成機(jī)制“上日收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”。2017年5月，為了對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，我國對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制再次調(diào)整為“上日收盤價(jià)+一籃子子貨幣匯率變化+逆周期因子”。我國對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的干預(yù)、管制外匯政策工具的組合使用在加強(qiáng)。自1996年我國實(shí)行利率市場(chǎng)化改革以來，本著“先外幣、后本幣，先貸款，后存款，先長(zhǎng)期、后短期，先大額、后小額”的原則，在2015年基本實(shí)現(xiàn)存貸款利率的市場(chǎng)化。目前利率市場(chǎng)化存在的問題是利率雙軌制和利率上限問題，存貸款利率存在基準(zhǔn)利率，貨幣市場(chǎng)利率完全由市場(chǎng)決定，尚未實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率的統(tǒng)一。央行仍舊沒有放開全部存款利率，只是把存款利率上限調(diào)整到基準(zhǔn)利率的1.4倍。

三、人民幣國際化路徑選擇

(一)加快資本項(xiàng)目開放，引入境外投資者參與中國的證券市場(chǎng)首先，要完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)制度。按照“先長(zhǎng)期后短期，先機(jī)構(gòu)后個(gè)人”的原則，在資格門檻、投資范圍、額度審批和資金匯兌方面不斷簡(jiǎn)化手續(xù)，推動(dòng)境外人民幣投資國內(nèi)證券證券市場(chǎng)。完善滬港通和深港通制度，引導(dǎo)香港證券市場(chǎng)資金與大陸證券市場(chǎng)資金進(jìn)行合理流動(dòng)。將滬港通的投資者由機(jī)構(gòu)投資者和賬戶資金不少于50萬的個(gè)人投資者擴(kuò)展到所有投資者，擴(kuò)大滬港通的每日交易額度和年交易額度。推進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的對(duì)外開放，擴(kuò)大合格境外機(jī)構(gòu)投資者的范圍，借鑒國際慣例，將境外商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司、養(yǎng)老基金、證券公司和信托公司等境外機(jī)構(gòu)投資者納入銀行間債券市場(chǎng)的投資對(duì)象范圍，增加RQFII投資銀行間債券市場(chǎng)的投資額度，實(shí)行RQFII總量控制，取消單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的RQFII的額度限制，增加銀行間債券市場(chǎng)的交易品種，在目前債券現(xiàn)貨交易、回購交易的基礎(chǔ)上，擴(kuò)展到債券期貨交易、期權(quán)交易和掉期交易。其次，推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)的期貨交易，實(shí)現(xiàn)我國在大宗商品的議價(jià)權(quán)。2013年我國已經(jīng)成為全球貿(mào)易第一大國，但是在大宗商品上仍然缺乏議價(jià)能力，我國企業(yè)在進(jìn)口商品時(shí)每年要應(yīng)對(duì)大宗商品的價(jià)格波動(dòng)，大規(guī)模的套現(xiàn)保值又將增加企業(yè)的進(jìn)口成本，應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)以人民幣計(jì)價(jià)大宗商品期貨交易，實(shí)現(xiàn)我國在大宗商品的定價(jià)權(quán)。2018年3月我國第一個(gè)對(duì)外開放的期貨交易品種——原油期貨在上海證券交易所上市，按照“國際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割，人民幣計(jì)價(jià)”的原則進(jìn)行交易。人民幣原油期貨的推出，有利于在大宗國際商品交易中實(shí)現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)，有利于人民幣的國際化進(jìn)程。目前我國境內(nèi)的包括大豆、銅、鐵、黃金在內(nèi)的期貨交易品種有數(shù)十個(gè)，應(yīng)當(dāng)選擇時(shí)機(jī)，逐步按照“國際平臺(tái)、人民幣計(jì)價(jià)”的原則對(duì)外開放。

(二)構(gòu)建人民幣離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)的雙向融通機(jī)制內(nèi)外分離型人民幣離岸市場(chǎng)既有利于形成合理的離岸人民幣回流機(jī)制，又能有效的阻止離岸人民幣對(duì)在岸人民幣市場(chǎng)形成的沖擊，保持國內(nèi)貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立性和在岸匯率的相對(duì)穩(wěn)定。我國在上海自貿(mào)區(qū)實(shí)行自由貿(mào)易賬戶和分賬核算制度的內(nèi)外分離型人民幣離岸市場(chǎng)，有利于實(shí)現(xiàn)人民幣離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)的雙向融通。自由貿(mào)易賬戶實(shí)行“一線放開，二線管住”的模式，區(qū)內(nèi)境外的一線人民幣資金在資本項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)，實(shí)行宏觀審慎管理原則，區(qū)內(nèi)和境內(nèi)區(qū)外的二線在資本項(xiàng)目下仍舊實(shí)行有管理的流動(dòng)，實(shí)行有限滲透的管理原則。目前對(duì)自由貿(mào)易賬戶的開戶個(gè)人仍存在一定的限制，企業(yè)在境外發(fā)行債券的籌集的可以通過自由貿(mào)易賬戶回流到自貿(mào)區(qū)，但是要從自貿(mào)區(qū)回流到在岸市場(chǎng)還需要政府部門的審核。

(三)加強(qiáng)區(qū)域性貨幣合作機(jī)制，走區(qū)域化——國際化道路中國——東盟自由貿(mào)易區(qū)的建立，我國與東盟國家的貿(mào)易和投資快速發(fā)展，人民幣在東盟國家享有廣泛的運(yùn)用，已經(jīng)成為邊貿(mào)結(jié)算的主要貨幣。應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化人民幣雙邊合作清算框架合作，與各國簽訂人民幣互換協(xié)議。推動(dòng)邊貿(mào)發(fā)達(dá)省市與東盟國家的商業(yè)銀行簽訂雙邊本幣結(jié)算協(xié)議，建立銀行間本幣清算機(jī)制。鼓勵(lì)在自由貿(mào)易園區(qū)內(nèi)采用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算和直接投資。構(gòu)建區(qū)域性支付清算系統(tǒng)，使人民幣成為區(qū)域性可以自由流動(dòng)的貨幣，最終形成國際化貨幣。

(四)完善國內(nèi)金融體制改革在上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)利率市場(chǎng)化和外匯管理體制改革，將成熟的經(jīng)驗(yàn)向國內(nèi)推廣。在上海自貿(mào)區(qū)離岸市場(chǎng)應(yīng)逐步放松利率管制，擴(kuò)大人民幣存款利率浮動(dòng)上限，直至逐步取消存款利率上限。推動(dòng)商業(yè)銀行差異化定價(jià)機(jī)制和利率衍生產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制，完善債券市場(chǎng)改革創(chuàng)新，推出債券的期權(quán)、期貨交易品種，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)利率形成機(jī)制與銀行間存貸款利率形成機(jī)制的融通。自貿(mào)區(qū)可以通過自由貿(mào)易賬戶實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化，創(chuàng)新人民幣匯率金融交易衍生品。

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作者：姚文寬 單位：廣西工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院