風險投資借鑒與發展問題研究范文

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摘要：在我國，風險投資是一個具有特定意義的概念。風險投資在廣義上的概念是指一切具有高風險、高潛在收益的投資形式；而在狹義上的是指以高新技術為基礎，生產和經營技術密集型產品的投資方式。風險投資對我國高新技術企業的成長發揮著巨大的作用。風險投資對我國企業成長的影響，主要表現在解決了中小企業的融資問題，有利于推動技術創新及產業升級，對企業的運營活動以及整體實力的提升有所幫助，同時有助于企業管理水平和風險防控意識的提高，有利于這些企業的上市，完善資本市場等。美國在風險投資方面有著成功的經驗，因此本文在分析美國風險投資體系后，借鑒美國風險投資經驗，探索我國風險投資長遠發展的途徑。

關鍵詞：風險投資；融資問題

在資本市場迅猛發展、經濟形勢日新月異的今天，風險投資起到的推波助瀾作用不容忽視。風險投資對資本市場發展的貢獻有目共睹。我國近年來風險投資存在的問題暴露，得到了大量的關注。因此，我們有必要借鑒國外的成果經驗，讓我國的風險投資能夠健康發展，發揮更大的作用。美國作為風險投資的發源地之一，在形成當今比較完備的風險投資體系之前也經歷了不少挫折和挑戰，陳柳欽（2005）［2］大致將美國風險投資業的發展分為三個階段，他認為1946年AR＆D的創立標志著風險投資的出現，在1958年到上個世紀70年代末，美國聯邦調查局調查顯示資金短缺是發展高新技術產業的巨大阻礙，于是政府出臺了相應的法規和制度，推動風險投資的發展，此為第一階段。到了上世紀80年代，隨著美國國會稅收制度的調整，養老基金也有條件的進入市場，美國的風險投資迎來了第二波浪潮，華蓉輝（2013）［3］指出風險投資活動在股票市場相對發達成熟的國家更加容易開展，而美國的納斯達克市場就是風險投資發展的肥沃土壤。在上世紀90年代隨著經濟的復蘇和高新技術的發展，美國的風險投資依然在宏觀經濟中占有不小的比重，推動著美國經濟和技術的發展。

一、文獻回顧

CummingandMaclntosh［11］在2000年提出了風險資本退出的最佳時機：當風險投資者對風險企業的邊際投資成本大于他所獲的邊際收益時，資本就應該從風險投資市場中撤離。而具有這種敏銳市場觀察力的專業人才正是我國風險投資業中所缺少的，風險投資者與市場信息脫節就會造成投資方向的錯誤，所以我國需要加強具有多方面專業的復合型人才的培養。沈源（2015）［3］在他的文章中指出：我國目前投資的主體相對簡單單一，風險資金來源有限。整體而言，主要是政府在主導風險投資，風險投資相對來說比較單一。他認為，在新的時代背景下，政府主導的風險投資在這個簡單的模型不適用于風險投資的特點和本質，這勢必對私人投資者的投資熱情造成壓制。風險資金的來源渠道狹窄，知識風險資金有限。他還指出，我國的風險資本退出渠道不暢通。一方面，多種無益于權予以資金流轉的制度對風險資本的退出渠道形成一定阻礙，產權交易實際中還遠滿足不了產業發展的需要。當前有很多高科技的企業在轉移產權方面依然不是很自由。另一方面，我國尚未專門為風險企業提供有效通暢的退出路徑的創業板市場。

二、風險投資的理論分析

1．風險投資是一項中長期的投資活動。由于風險投資的投資對象往往是高新技術產業，在一個新產品從研發開始到投入生產再到最后成品的產生和使用，一般都要經過較長的周期，再到后期的產品盈利，直至公司上市，風險投資家才能收回成本并且獲得利潤。據美國因第佛斯公司的調查，從1972年到1982年，157家風險企業平均需要30個月才能達到第一平衡點，即現金流平衡點（負現金流轉向正現金流），需要75個月才能恢復原始股本價值。［13］由此可見，這一過程少則3年～5年，多則7年～9年。2．風險投資是一項高風險高收益同在的投資活動。高風險的原因主要有以下幾點：一是因為風險投資并不存在別的金融投資中的抵押或者擔保；二是由于在一個全新產品完全成熟出現在市場之前，包括期初研發、產品設計、產品試用、擴大生產、上市銷售等一系列的階段，而其中的每一個階段都存在著失敗的風險。而在獲得利益時，風險投資也不是定期的從被投資對象獲得利息或者分紅，而是在被投資對象上市后一次性獲得預期收益，甚至是高于預期收益多倍的超額利潤。

三、美國風險投資體系分析

風險投資的出現和成熟，大致出現了比較具有標志性的四個階段：1．第一階段：20世紀50年代開始至70年代，是風險投資的起步萌芽階段。1946年，美國研究與發展公司的成立開始了美國真正意義上的風險投資，其將大量個人和機構的資金匯集起來，通過專業人士的分析和評估，把資金放置于相應的投資目標，并參與資金的管理，從而獲得收益。2．第二階段：20世紀70年代末到80年代，美國的風險投資開始出現了停滯，甚至開始走下坡路。1969年，美國國會將資本收益稅從29％提高到了49．5％，如此高的稅收率讓許多風險投資者望而卻步，再加上世紀70年代末經濟危機的發生，對風險投資的發展無疑是一記致命的打擊。在此期間，美國的風險資本額從1969年的1．71億美元縮水到1975年的0．01億美元，風險投資資本在投資市場所占份額也大幅度減少。3．第三階段：20世紀80年代到90年代，隨著新政策和制度的出臺，美國風險投資業又起死回生，并獲得了快速的發展。此期間美國出臺了一系列鼓勵風險投資產業發展的舉措，例如：（1）1980年，美國國會通過了將普通合伙人作為投資顧問的議案，允許風險基金的管理人員可以不按照投資顧問發的規定進行登記，這一舉措極大地提高了普通合伙人的投資積極性。（2）1978年美國國會將原有的49．5％的資本收益稅調至28％，而后在1981年又下降到20％，這大幅度減輕了風險投資者的稅收負擔，此次的稅收優惠政策使得資本市場又有所回暖，風險資本額達到18．2億美元。（3）1978年，美國勞工部通過了《雇員退休收入保障法》（ERISA），允許養老保險金在不影響投資組合的情況下可以介入風險投資，這無疑使風險投資資金的來源更加多元化。（4）1971年，由美國全國證券交易者協會有限公司成立的全球第一家電子化證券自動報價市場———納斯達克（NASDAQ），為高新技術產業走向證券市場提供了一個全球化的平臺，也使風險資本能夠更加順利的退出被投資對象，使風險投資資金的運轉能有一個良性循環。4．第四階段：到了20世紀末，隨著美國經濟的恢復，以及資本市場的全球化，越來越多的新鮮元素融入到股票市場中，1992年，納斯達克成立了小型資本市場。小型資本市場與全美市場在上市要求和具體的監督管理都有所不同，較之全美市場，小型資本市場更傾向于處于創始初期的企業，他們資金實力比較薄弱，風險承擔能力也較小，小型資本市場為這樣的高新技術企業降低了融資門檻，也讓風險投資基金能夠更加順利地退出市場。從上世紀90年代每年平均63家企業進行IPO到1996年的256家，資本市場在不斷壯大。而與此同時風險投資行情也一路飄紅，從上世紀90年代末11．9％的收益率到1995年的53％，風險資本出現了正現金流，也預示著風險投資廣闊的發展前景和增值空間，這進一步推動了美國經濟，尤其是高新技術產業的發展，形成一個相互促進的良性循環。盡管在世紀末受亞洲經濟危機的影響，風險投資的熱潮有所減退，但并沒有跌入谷底。在新世紀初，風險投資的方向和策略有所調整，從較單一的投資于互聯網及其相關產業到開始分散投資到其他高新技術產業，例如生物科技、新能源行業、納米技術等，同時，美國國會再次調整了稅收政策，并在2003年頒布了《新市場風險投資計劃》，規定中小型企業管理局可向為對當地中小企業進行風險投資的風險投資者進行擔保，這無疑給風險投資者提供了強有力的保障，激發了風險投資者的積極性。2008年的次貸危機不光對于美國，可以說對于全球的風險投資都是一記重創，無論是從投資資本還是投資對象上都有大幅度的縮減，在2008年，美國科技創新類公司的IPO僅為兩起，創歷史新低。經過這樣的考驗，風險投資者的投資行為變得更加的謹慎，后期的風險投資雖然有所放緩，但依然在波動中緩慢增長。美國風險投資的特點，一是得到了國家政府的大力支持；風投資金的獲取渠道多樣化，其資金最初來自于富裕階層，后來是養老金；投資的領域集中投資在高新技術產業，并與高新技術產業同步發展；二是與美國的宏觀經濟相輔相承；有一套完善、有效的法律體系；擁有完善、多層次的金融市場；風險投資所投資的高新技術產業的發展良好。美國風險投資的這些特點，也是美國風險投資成功的原因，也是最值得我國政府和風險投資企業借鑒的地方。

四、我國風險投資發展的應對策略

1．制定靈活多變的法律法規，完善風險投資的立法模塊。完整的法律體系是確保風險投資正常運行的重要保障。首先，政府要制定合理的稅收優惠政策，高稅收的政策會導致國內的企業選擇在國外避稅注冊上市，這與我們的初衷是相背離的，減少風險投資者的稅收負擔，才能鼓勵更多的風險資本進入到風險投資市場中，其次，強調知識產權的重要性，產權制度對創造的積極性有著巨大的影響作用，當高新技術產品的發明者感受到自己的個人價值和產品價值受到保障，他們才會更有信心的投身于高科技產業的研發，推動知識和產業的有機結合。同時，要進一步規范風險投資各個環節的投資行為，加強監管力度，做到交易的公正透明，保護投資者的合法權益不受侵犯。2．拓寬風險投資資本來源的渠道，使資本更加多元化。中國作為人口大國，養老金是可調用社會資金的很大一部分，允許養老金在不妨礙正常資金流動的情況下投入市場，能為風險投資的資本提供足夠的保障。一旦有了保障，就會增加其他資本，如個人企業家、海外資本、投資機構的資本進入市場，形成多元化的資金結構。3．完善風險投資資本退出機制，使資本能夠循環進入風險投資市場。風險資本若不能安全地退出市場，就會使風險投資者的資金出現缺口，從而不能順利地進行下一次的投資行為。因此，我國需要建立起完善的風險投資退市制度，既要保護風險投資的投資人能夠順利的退出來，保證市場的資金循環，又要保證市場資金的穩定性。

參考文獻：

［1］成思危．積極而穩妥地推進我國的風險投資事業［J］．管理世界，1991（1）．

［2］華蓉暉．美國、英國和以色列三國風險投資業的比較及啟示［N］．上海金融學院學報，2013．

［3］陸文香．美國風險投資與其經濟發展實證關系對我國的啟示［J］．超星•期刊，2013．（35）：88～92．

［4］陳柳欽．美國風險投資業的發展及對中國的啟示［J］．現代國際關系，2004，（5）：46～53．

作者：毛雅琴 單位：湖州廣電梅地亞文化傳媒有限公司