私募股權(quán)投資的展望范文

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一、中國私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

1．投資活躍度顯著回升，募集金額有所下降2012年共發(fā)生369項(xiàng)私募股權(quán)投資，比2011年同比增長近60％，是中國私募投資行業(yè)發(fā)展史上增長率最高的一年。但是同時(shí)新募基金金額總數(shù)相對有所下滑，而且下滑幅度相對較大，其中披露金額的項(xiàng)目數(shù)為359個(gè)，總募集資金額為253．13億美元，比2011年下滑了3成多。這一結(jié)果也與2012年以來“募資難”的實(shí)際現(xiàn)象相吻合。具體原因，首先由于私募股權(quán)投資的不斷發(fā)展，更多投資者開始逐漸接受這種新型投資工具，這是造成2012年私募投資項(xiàng)目數(shù)快速增長的主要原因；其次，國際上從2011年底開始投資環(huán)境波動(dòng)、上市收緊等原因影響了投資者的決策，持觀望態(tài)度者漸增，造成注資不能及時(shí)到位，這又造成了私募投資金額數(shù)量的減少。

2．投資行業(yè)趨于多元化中國的私募股權(quán)投資是由最初的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展而來。由于當(dāng)初風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的涉及面相對狹窄，主要集中在一些高新技術(shù)行業(yè)，而針對傳統(tǒng)的常規(guī)行業(yè)涉及不多。然而發(fā)展到了今天，私募股權(quán)投資所涉及的行業(yè)已經(jīng)越來越多。2012年投資交易共涉及23個(gè)一級行業(yè)，在這些產(chǎn)業(yè)中，龍頭產(chǎn)業(yè)很明顯的是房地產(chǎn)行業(yè)，僅此行業(yè)便完成了80筆投資交易，分列2－5位相對熱門行業(yè)分別為生物醫(yī)藥／醫(yī)療健康、機(jī)械制造、互聯(lián)網(wǎng)以及清潔技術(shù)。2012年，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)與能源及礦產(chǎn)也逐漸發(fā)展起來，相對增長比較明顯，完成的交易數(shù)也分別排到了第6與第7位，完成投資數(shù)分別為43筆與41筆。

3．投資策略比較單一由于中國的私募股權(quán)投資行業(yè)起步比較晚，行業(yè)市場發(fā)展的時(shí)間相對比較短，所以與其他國家發(fā)達(dá)的私募股權(quán)投資市場相比，其投資策略還比較單一。2012年完成的投資項(xiàng)目中，成長資本已獨(dú)占鰲頭，發(fā)生案例500多起，占比近80％。成長資本項(xiàng)目中，90％的案例披露了投資金額，合同顯示的金額超過100億美元。其次是一直較受關(guān)注的房地產(chǎn)行業(yè)，共完成案例78起，涉及投資金額31．06億美元。與房地產(chǎn)投資行業(yè)相比，PIPE（投資上市公司）的表現(xiàn)也是旗鼓相當(dāng)，雖然68起的案例數(shù)量略低于房地產(chǎn)投資，但所涉及的金額達(dá)到了48．37億美元。此外，其他一些投資策略正在逐漸被更多的投資者所采用，如過橋投資、并購?fù)顿Y以及夾層投資分別發(fā)生7起、6起和2起，涉及金額占總金額的3．9％。

4．投資地區(qū)分散以北京、浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市和江蘇、上海等東部沿海地區(qū)為主的投資地區(qū)仍然是2012年投資活躍度最高的地區(qū)，而中西部地區(qū)則明顯落后于活躍地區(qū)。一是投資金額活躍地區(qū)占絕對優(yōu)勢，投資金額超過100億美元；二是投資數(shù)量上活躍地區(qū)也很強(qiáng)勢，發(fā)生投資近400起，投資金額和投資數(shù)量均超總數(shù)的50％。雖然如此，不可忽視的一點(diǎn)是中西部地區(qū)獲得的投資正在增加，對近幾年趨勢的分析顯示，隨著私募投資的不斷發(fā)展和成熟，中西部地區(qū)的機(jī)會將不斷增加。①

5．中資PE和外資PE的單只基金規(guī)模差距較大盡管中資PE近幾年的發(fā)展勢頭十分迅速，但是在投資規(guī)模上，和外資PE的差距仍然很大。在2012年國內(nèi)完成的369項(xiàng)投資中，有354項(xiàng)是以人民幣進(jìn)行的投資，而外幣僅有15項(xiàng)。雖然以人民幣投資的項(xiàng)目數(shù)量明顯多于外幣，但是在投資金額方面，人民幣共計(jì)投資180億美元，而外幣則有70多億美元，在平均單項(xiàng)投資金額方面，外幣規(guī)模達(dá)到了人民幣規(guī)模的9．08倍。

6．投資機(jī)構(gòu)的投資金額低于被投資公司的價(jià)值首先，中國的私募投資往往是一種“關(guān)系投資”，這決定了投資額的復(fù)雜性和多因素性。造成這種“關(guān)系投資”的原因很多，可能是由于投資雙方之前已有過的交易決定了選擇上的慣性，或者是因?yàn)橐恍┎粸槿酥乃饺私磺榛蛩较陆灰祝部赡軆H僅是因?yàn)殡p方溝通之后發(fā)現(xiàn)價(jià)值觀相似、意氣相投等等。例如弘毅投資中國玻璃，在弘毅之前其實(shí)摩根斯坦利已經(jīng)在與中國玻璃進(jìn)行商討，但是最終中國玻璃還是選擇了弘毅。個(gè)中原因比較復(fù)雜，但不能否認(rèn)的一點(diǎn)是，在中國這種關(guān)系文化盛行的大環(huán)境中，選擇本土投資者更接地氣、更容易溝通、更知己知彼、更易于強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。這也導(dǎo)致了投資者與被投資公司在決定投資金額時(shí)往往并不僅僅只依據(jù)價(jià)值評估，還會綜合考慮到投資者的個(gè)人魅力、被投資公司本身的核心競爭力、曾經(jīng)有過的交易經(jīng)歷、一些私人情感私下交易等等。其次，從投資者角度來看，很多投資者對于投資主體的選擇具有謀取利益的傾向和目的。這意味著投資者的出發(fā)點(diǎn)和最終目的就是高收益，那么投資者往往會盡全力、用盡方式、用盡手段以達(dá)到高回報(bào)目的。目前中國私募股權(quán)投資看重包裝上市，以達(dá)到套現(xiàn)和圈錢目的。這在很大程度上決定了投資者的回報(bào)金額將會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其初始投資額。IPO實(shí)際上就是把一家私人持股的公司轉(zhuǎn)變成為一家公眾持股的公司。而PE如果選擇IPO的方式來退出，那么無論對于LP還是GP來說，都是獲利巨大的一個(gè)選擇。上市圈錢，實(shí)際涉及到上市機(jī)制的問題，簡單地說，一般都是溢價(jià)發(fā)行，那么高于股本的股本溢價(jià)，就是股票投資者在一級市場上給公司注入的資金。即通過發(fā)行股票，取得額外的營業(yè)資金。這樣一來，作為控股股東的投資者，自然收益頗豐。

二、進(jìn)一步發(fā)展私募股權(quán)投資的政策建議

根據(jù)中國私募股權(quán)投資的特征及發(fā)展情況，要尋求適合中國私募股權(quán)投資特殊現(xiàn)實(shí)情況的正確發(fā)展道路，進(jìn)一步發(fā)展壯大本土私募股權(quán)投資，需要從以下兩大方面考慮。

1．強(qiáng)化自身建設(shè)（1）關(guān)注PE投資方向的選擇。關(guān)于尋找投資方向，應(yīng)該是更多地關(guān)注行業(yè)的發(fā)展，而不是僅僅為了套現(xiàn)、圈錢。在國外的投資圈里有句話叫“自上而下選企業(yè)”，也叫做“先選行業(yè)，然后再從行業(yè)中選企業(yè)”。這也就是說，PE投資應(yīng)該關(guān)注行業(yè)的發(fā)展。目前，國家對于經(jīng)濟(jì)工作的主基調(diào)是“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”。隨著國家不懈地進(jìn)行著調(diào)節(jié)與改革，國家的信貸投向、財(cái)稅政策等都在“五個(gè)方向”傾斜：即“向重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)行業(yè)傾斜、向產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整傾斜、向小微企業(yè)傾斜、向三農(nóng)傾斜、向消費(fèi)升級傾斜”。這是一種信號，PE投資方向的選擇，應(yīng)該順應(yīng)國家的大政方針，順應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，更多地結(jié)合行業(yè)發(fā)展方向和狀況，綜合考慮。（2）加強(qiáng)同業(yè)之間的聯(lián)系與合作建設(shè)。世界上有很多的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)協(xié)會，其中最為出名的是美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（NVCA），同負(fù)盛名的還有歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會（EVCA）。中國的全國性協(xié)會組織中，影響最大的要數(shù)2002年在香港成立的中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（CVCA）。迄今為止，該協(xié)會已在全國設(shè)有多家辦事處，會員人數(shù)達(dá)到100余人，其主要成員是以中國為中心進(jìn)行私募投資以及創(chuàng)業(yè)投資的基金管理集團(tuán)。協(xié)會創(chuàng)立的宗旨就是幫助國內(nèi)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國的發(fā)展，為其傳授相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)人們對私募股權(quán)投資的了解，提供良好的平臺供會員之間進(jìn)行溝通交流，分享相關(guān)經(jīng)驗(yàn)與資源，并推動(dòng)國內(nèi)私募行業(yè)的行業(yè)規(guī)范以及職業(yè)道德的發(fā)展，同時(shí)還定期將自己的一些研究結(jié)果報(bào)告相關(guān)會員，幫助他們更好地了解目前國內(nèi)以及國際私募投資行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。該協(xié)會也在一定程度上促進(jìn)了相關(guān)法律政策的建立、健全和執(zhí)行。私募投資的另外一種發(fā)展模式也可以進(jìn)行嘗試，即加強(qiáng)同業(yè)合作（張杰，2009）。投資者或投資機(jī)構(gòu)可以在彼此的合作中揚(yáng)長避短，發(fā)揮自己的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢，幫助對方獲得更多的經(jīng)驗(yàn)和投資機(jī)會，為新型投資機(jī)構(gòu)帶來更多的投資案例與投資技巧，以一種以大帶小的方式幫助本土私募投資機(jī)構(gòu)，并逐步完善整個(gè)私募投資行業(yè)的發(fā)展。外資私募股權(quán)投資的到來不僅快速推動(dòng)了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及投資市場的完善，同樣也點(diǎn)燃了中國私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)。

2．加強(qiáng)外部建設(shè)（1）健全私募股權(quán)投資法律體系。從現(xiàn)有資料來看，我國對于私募股權(quán)投資領(lǐng)域的法律法規(guī)建設(shè)顯得滯后，甚至在宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，對于私募投資方面的數(shù)據(jù)還沒有系統(tǒng)納入統(tǒng)計(jì)。對于投資雙方的權(quán)利義務(wù)在法律中也沒有明確的規(guī)定。因此，應(yīng)該在現(xiàn)有法律制度的基礎(chǔ)上，通過建立和完善私募股權(quán)投資立法，完善私募股權(quán)投資涉及的稅收政策安排，健全相關(guān)政策規(guī)定。從立法的高度規(guī)范私募股權(quán)投資行為，規(guī)范投資者和尋找PE的公司。（2）加快建設(shè)多層次資本市場。同發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中成熟的資本市場相比，中國目前的資本市場建設(shè)正在快速發(fā)展，仍然有巨大的發(fā)展空間。以資本市場較為成熟的美國為例，層次清晰的證券市場，數(shù)目眾多、規(guī)模中上等的上市企業(yè)，如此種種，為私募股權(quán)投資的迅猛發(fā)展提供了穩(wěn)定的基石和肥沃的土壤（劉慧杰，2009）。反觀中國國內(nèi)的資本市場，層次單一，上市公司數(shù)量不到美國的30％，再加上上市審批手續(xù)復(fù)雜，時(shí)間跨度較大，種種原因造成了國內(nèi)股權(quán)流通的阻力較大，問題多多。而此時(shí)，外資私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的介入則擴(kuò)大了海外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量，這樣一來在一定程度上阻礙了國內(nèi)私募股權(quán)投資的發(fā)展。中國的私募股權(quán)投資企業(yè)大多選擇在海外上市，比較多的是選擇納斯達(dá)克、新加坡聯(lián)合交易所以及香港聯(lián)合交易所。與發(fā)達(dá)資本市場相對比之后，更應(yīng)該努力加快多層次資本市場的建設(shè)進(jìn)程，推動(dòng)私募投資的健康發(fā)展和長遠(yuǎn)發(fā)展。從硬件水平來考慮，隨著科技水平的迅猛發(fā)展，投資過程中所需要的硬件設(shè)施逐漸更新完備，顯著提高了工作效率和投資安全性。從硬件設(shè)施的角度來說，基本達(dá)到了國際水平，完全有能力支撐多層次資本市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)前股票市場也能夠?yàn)椴煌墓酒髽I(yè)提供平臺，進(jìn)行資金的集結(jié)，為私募股權(quán)投資市場的發(fā)展鋪平道路，積極有效地促進(jìn)中國私募股權(quán)投資市場的發(fā)展（李景，2009）。（3）加快投資市場建設(shè)，創(chuàng)造一個(gè)高效、有序的市場環(huán)境。目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但是并沒有一個(gè)相對比較完善的市場體制，發(fā)展也不平衡，存在或多或少的問題，這也就使得我們在評估企業(yè)的市場價(jià)值時(shí)沒有一個(gè)相對比較確切的標(biāo)準(zhǔn)。所以，要進(jìn)一步完善市場體制，進(jìn)一步加強(qiáng)市場化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，形成一個(gè)比較準(zhǔn)確的價(jià)格機(jī)制，從而為企業(yè)價(jià)值評估體系提供有效的依據(jù)。當(dāng)然這一點(diǎn)國家也一直在努力，《十二五規(guī)劃建議》中也有所提及，目前已經(jīng)在進(jìn)行價(jià)格體制改革，努力建設(shè)一個(gè)以資源型資產(chǎn)為主體的價(jià)格體制，也必將不斷完善重要的商品體制、服務(wù)體制、價(jià)格機(jī)制改革等，形成有序、高效的市場環(huán)境。（4）培養(yǎng)專業(yè)投資人才。私募股權(quán)投資是一個(gè)相對來說收益率比較高的產(chǎn)業(yè)，但是伴隨著高收益風(fēng)險(xiǎn)比較大，所以對于投資者的專業(yè)水平要求也比較高。尤其是在2008年以后，全球經(jīng)濟(jì)下滑，整個(gè)私募股權(quán)市場發(fā)展也受到了巨大的影響，完成的私募量大幅減少。同樣，PE市場的主體也在不斷轉(zhuǎn)變，形成了一個(gè)以投資人（LP）為主導(dǎo)的PE市場，所以在私募股權(quán)投資過程中選擇一個(gè)能力較強(qiáng)的基金管理者（GP）也就變得更為重要。然而目前我國還沒有比較成熟比較有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)培訓(xùn)管理機(jī)構(gòu)，對人才的培養(yǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，導(dǎo)致我國整體PE市場缺少比較好的GP團(tuán)隊(duì)，限制了PE市場的發(fā)展，在GP的能力、經(jīng)驗(yàn)、可信度方面都還有很多可努力的發(fā)展空間（于化龍，2008）。為了保證投資者在PE投資過程中的權(quán)益以及收益，可以采用更多的方法來提高GP的能力，比如制定比較高的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、對從業(yè)者進(jìn)行高規(guī)格的審查制度、提高從業(yè)者的專業(yè)水平、建立專門的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對投資者進(jìn)行有效監(jiān)督等。（5）提高評估機(jī)構(gòu)的商業(yè)信譽(yù)。私募投資中，在目標(biāo)公司價(jià)值評估問題上面臨著一個(gè)十分矛盾的現(xiàn)象：投資方與被投資方為了各自的利益，都希望有一個(gè)能讓彼此滿意的評估價(jià)格，但是目前的評估方式并不是很客觀，而且結(jié)果又有著一定的不確定性。在面對這樣一個(gè)矛盾的現(xiàn)象面前，該怎么做才能既保證投資雙方的利益又能有一個(gè)比較客觀的評定結(jié)果呢？比較現(xiàn)實(shí)又可行的方案是：在成熟的信用體系完備的市場經(jīng)濟(jì)中，應(yīng)該主要依賴于評估機(jī)構(gòu)的信譽(yù)來保證評估的公正，而不是通常所說的評估方法本身。因此為了促進(jìn)私募股權(quán)投資市場的蓬勃發(fā)展，培養(yǎng)高信譽(yù)的評估中介機(jī)構(gòu)是非常必要的。（6）明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)管。明確或設(shè)立相應(yīng)的專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)對我國的私募投資市場進(jìn)行監(jiān)督管理，可以設(shè)立專門的法律法規(guī)對私募股權(quán)投資市場進(jìn)行規(guī)范化管理，通過政府監(jiān)管進(jìn)一步完善市場管理。而目前我國相關(guān)法律法規(guī)并不完善，如何確立一個(gè)專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)市場監(jiān)管，對于私募股權(quán)投資市場來說有著極其重要的意義。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)是如何監(jiān)管大額交易，如何完善私募股權(quán)投資的治理結(jié)構(gòu)等。實(shí)行備案制度，要求投資者定期披露大額交易信息并進(jìn)行備案，以便及時(shí)了解私募股權(quán)投資的投資方向、投資期限等發(fā)展?fàn)顩r和動(dòng)向，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題并解決問題，更好地進(jìn)行有效監(jiān)督。至關(guān)重要的一點(diǎn)是，對于關(guān)系到國家經(jīng)濟(jì)安全、工業(yè)命脈等核心行業(yè)的外資私募股權(quán)投資，應(yīng)慎重審查，由專門審查機(jī)構(gòu)通過專門審查程序做出專門審查。一項(xiàng)完整的私募投資不會只涉及單一領(lǐng)域，可能會出現(xiàn)不同部門之間職能交集，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該有一個(gè)專門機(jī)構(gòu)或者部門進(jìn)行相關(guān)協(xié)調(diào)，加強(qiáng)不同部門之間的合作，統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)督，使得整個(gè)投資交易過程更加透明化、規(guī)范化、合理化。在整個(gè)監(jiān)管過程中，部門間的協(xié)調(diào)也能給整個(gè)市場帶來健康的發(fā)展。

作者：韓克勇單位：山西省社會科學(xué)院研究員