資金投資假設(shè)范文

本站小編為你精心準備了資金投資假設(shè)參考范文，愿這些范文能點燃您思維的火花，激發(fā)您的寫作靈感。歡迎深入閱讀并收藏。

摘要：凈現(xiàn)值計算中的“自有資金投資假設(shè)”并不成立，是由于在計算凈現(xiàn)值時未對現(xiàn)金流量做出正確分析所致，凈現(xiàn)值計算完全適用于借貸資金投資的項目評價。

關(guān)鍵詞：凈現(xiàn)值，投資，借貸資金，自有資金

一、凈現(xiàn)值計算的自有資金投資假設(shè)

凈現(xiàn)值(NPV)是反映工程項目在建設(shè)期和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的綜合性動態(tài)評價指標。所謂凈現(xiàn)值就是根據(jù)項目方案所期望的基準收益率，將各年的凈現(xiàn)金流量折算為基準年的現(xiàn)值，則各年現(xiàn)值的代數(shù)和即為凈現(xiàn)值，也即項目全部現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值法是用凈現(xiàn)值衡量和評價方案或項目的經(jīng)濟效益優(yōu)劣的方法，若NPV>0，則項目投資可行；若NPV<0，則項目投資不可行，計算凈現(xiàn)值的一般公式為：

（1）

其中，C——項目初始投資額的現(xiàn)值，NCFt——第t年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(包括項目終結(jié)時終結(jié)現(xiàn)金流量)，k——項目投資的預(yù)期報酬率即設(shè)定的貼現(xiàn)率，n——整個投資期年數(shù)(包括建設(shè)期和經(jīng)營期)。

有些教科書和論文都提到，凈現(xiàn)值計算包含了自有資金投資的假設(shè)，也即假設(shè)投資額都是自有資金，不用還本付息，如果不具備這個假設(shè)條件，凈現(xiàn)值法將失效。因為凈現(xiàn)值法已經(jīng)考慮了投資額的時間價值即考慮了投資額的利息，如果投資額是借貸資金，并將利息支付納入到現(xiàn)金流量中，據(jù)此來計算凈現(xiàn)值則會重復(fù)考慮貨幣時間價值，所以，凈現(xiàn)值的計算只能是針對投資額為自有資金的情況。

顯然，用借貸資金進行項目投資的情況是相當常見的，并且借貸資金的還本付息方式也有各種各樣。還本付息方式的不同，必然會影響到現(xiàn)金流量的變化。如果凈現(xiàn)值計算中，只能是針對投資額為自有資金假設(shè)，無法適用項目不同還本付息方式下的凈現(xiàn)值評價，那么凈現(xiàn)值法在項目評價中作用就會受到很大限制。

那么，凈現(xiàn)值的計算是否只能局限于自有資金投資的假設(shè)，對借貸資金的不同還本付息方式是否就不適用了呢？下面就從分析借貸資金投資項目的現(xiàn)金流量開始，對此問題做一探討。

二、借貸資金投資項目的現(xiàn)金流量分析及凈現(xiàn)值計算

先舉一例，某企業(yè)擬考慮一個投資項目，需投資額1200000元，投資項目有效期為3年，假設(shè)投資額為一次性投入，且當年見效，該項目投資每年息稅前利潤(EBIT)為100000元，折舊采用直線法，無殘值，所得稅稅率假設(shè)為40%，設(shè)定的貼現(xiàn)率為10%。假如投資額全部為自有資金，則該投資項目第1至第3年末的營業(yè)現(xiàn)金凈流量為460000元，按前述公式（1）計算的凈現(xiàn)值為-56048元，該項目不可行。

假如該項目投資額全部為借貸資金，假設(shè)借貸期三年，借貸利率為10%，并假設(shè)利息可全部在稅前扣除，此種情形下如果不去分析項目的現(xiàn)金流量，為避免重復(fù)考慮資金時間價值而不將利息支付情況納入到現(xiàn)金流量分析中去，仍利用“自有資金投資假設(shè)”去計算凈現(xiàn)值，認為此時凈現(xiàn)值仍為-56048元，該項目不可行，這個結(jié)論是不正確的。

下面就到期還本付息（單利）方式下，該項目的現(xiàn)金流量做一分析。現(xiàn)金流量的計算如下表1所示（第3年末的還本付息未列入）：

該投資項目第1至3年末三年現(xiàn)金凈流量的復(fù)利終值之和為508000×(1+10%)2+508000×(1+10%)+508000=1681480(元)，借貸的投資額三年后應(yīng)歸還的本利和為1200000×(1+3×10%)=1560000(元)，項目賺取的凈現(xiàn)金流量的復(fù)利終值比投資額的本利和多121480元，按10%的貼現(xiàn)率將它折算到第0年的現(xiàn)值為91270元。可見，通過上述分析，該項目在初始投項額為借貸資金（三年到期還本付息）情況下，凈現(xiàn)值應(yīng)為91270元，此時項目是可行的，而不是按“自有資金投資假設(shè)”計算的-56048元，項目不可行。

這說明了項目運用借貸資金投資時，諸如借貸資金的利息的抵稅作用，借貸資金不同的還本付息方式，這些都影響著投資項目的現(xiàn)金流量，從而影響投資決策的結(jié)果。所以，借貸資金投資項目凈現(xiàn)值的計算應(yīng)該從分析項目的現(xiàn)金流量著手。

在投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量分析中，應(yīng)遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。也就是說，現(xiàn)金流量的分析是站在企業(yè)——項目的所有者角度來講，只有那些由于采納某個項目引起企業(yè)的現(xiàn)金支出增加額，才是該相關(guān)的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起企業(yè)的現(xiàn)金流入增加額，才是該相關(guān)的現(xiàn)金流入。在自有資金投資情況下，現(xiàn)金流量的分析比較簡單，主要只涉及項目與企業(yè)的關(guān)系，或者說，只要用企業(yè)與項目兩者也能將現(xiàn)金流入、流出的關(guān)系描述清楚。如下圖1所示：

在投資項目為借貸資金投資情況下，現(xiàn)金流量的分析相對較復(fù)雜一些，由于資金的借入及還本付息涉及到了債權(quán)人方面。不過，只要正確地站在企業(yè)——項目的所有者角度，還是能清楚地分析現(xiàn)金流量的發(fā)生狀況。下面用圖2分析一下借貸資金投資情況下現(xiàn)金流量情況。

根據(jù)圖2，此時，企業(yè)的現(xiàn)金流入主要有企業(yè)的借款本金C，息稅前利潤EBIT和折舊D的收回（為簡化，這里忽略了項目殘值等）；而企業(yè)的現(xiàn)金流出，一是企業(yè)對項目的投資C（假定借入本金一次性投入到項目，從這里可以看出，由于債務(wù)資金的一進一出，企業(yè)在投資過程中并沒有現(xiàn)金凈流出），二是企業(yè)償還的本金C和利息I，三是向國家繳納的所得稅T。這樣，通過現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額，就得到了此時的凈現(xiàn)值，以下式（2）表示：

（2）

其中，EBITt－－項目第t年的息稅前利潤，Dt——項目第t年折舊，Tt——項目第t年所得稅，It——第t年償還利息，Ct——第t年償還的借款本金，m——借款還本付息期限，k、n——同式（1）。

現(xiàn)不妨以式（2）計算一下上例的凈現(xiàn)值。將上例的相關(guān)數(shù)據(jù)代入：

EBITt=100000元，Dt=400000元，Tt=-8000元（假定項目虧損可以抵消公司的其它應(yīng)稅收入，所得稅為負），I1=I2=0，C1=C2=0，I3=360000元，C3=1200000元，k=10%，n=m=3，得：NPV=91270元，與上面表1分析的結(jié)果是一致的。

問題的關(guān)鍵是，式（2）有沒有像“自有資金投資假設(shè)論”者所說的重復(fù)考慮了資金的時間價值呢？

三、借貸資金投資項目的凈現(xiàn)值計算有無重復(fù)考慮資金時間價值

下面證明一下借貸資金投資情況下將利息支付納入到現(xiàn)金流量中是否重復(fù)考慮了資金的時間價值這一問題。為使下面的證明能得到嚴格的等式，在此作如下假設(shè)：

（1）沒有所得稅，即假設(shè)企業(yè)在免稅期或企業(yè)總體不盈利；

（2）借貸資金的借款利率i=凈現(xiàn)值計算的貼現(xiàn)率k，并還本付息方式為每年末付息，到期一次還本，還本付息期與項目的整個投資期一致。

假設(shè)（1）目的在于消除因借款利息的抵稅作用帶來現(xiàn)金流量的影響；假設(shè)（2）設(shè)定的還本付息方式，與資金的時間價值的概念一致。這樣，如果此時能夠證明借貸資金投資與自資金投資所計算得到的凈現(xiàn)值是一致的，那么，就可以認為將利息支付納入到現(xiàn)金流量并沒有造成資金時間價值的重復(fù)考慮，反之，則可能是重復(fù)考慮了資金的時間價值。

在上面的假設(shè)（1）、（2）下，式（2）可化為：

（3）

其中，C——借款本金額，也即項目投資額；I——每年的利息額，其值為I=C*k；其他同式（2）。

如果是自有資金投資，那么凈現(xiàn)值可按式（1）計算，如果不考慮殘值等因素，則NCFt=EATt+Dt（其中EAT為稅后凈利），考慮到上述的假設(shè)（1），即沒有所得稅，并且為自有資金，也沒有利息，那么此時：EATt=EBITt，這樣，式（1）可化為：

（4）

因為∑I/(1+k)t＋C/(1+k)n=C是資金時間價值的基本等式，所以式（3）與式（4）顯然是相等的，這說明了將利息納入到現(xiàn)金流量中，并沒有造成資金時間的重復(fù)考慮。

四、出現(xiàn)凈現(xiàn)值計算中“自有資金投資假設(shè)”這一錯誤理解的原因分析

通過上述分析，出現(xiàn)凈現(xiàn)值計算中“自有資金投資假設(shè)”這一錯誤理解的原因也就顯而易見了，那就是未分析現(xiàn)金流量狀況，不論在何時都套用公式（1）用營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和減去初始投資額來計算凈現(xiàn)值，比如在式（3）中，通過現(xiàn)金流量分析，最后一項應(yīng)該減去的是C/(1+k)n，即在最后一年末歸還本金，如果都套用公式（1）最后一項減去的是C，那么與式（4）比較，可知此時確實是重復(fù)考慮了資金的時間價值。顯然，從圖2可以看出，在全部為借貸資金投資情況下，項目初始投資過程中企業(yè)的凈現(xiàn)金流出為0，投資額作為現(xiàn)金流出應(yīng)是借款歸還的時候，而不是項目期初，所以此時套用公式（1）最后一項減去的是C是不對的。

由此可見，“自有資金投資假設(shè)”并不是凈現(xiàn)值計算的局限，而是在計算凈現(xiàn)值時未對現(xiàn)金流量狀況做出正確分析所致。凈現(xiàn)值計算完全適用于借貸資金投資情況下項目評價。

參考文獻

［1］王曉武．凈現(xiàn)值法與平均凈現(xiàn)值法假設(shè)條件比較分析［J］．南京經(jīng)濟學院學報，2002（04）；

［2］王曉武．借貸資金投資決策的可行性評價［J］．商業(yè)研究，2002年，（09上半月）；

［3］鄭垂勇等．項目分析技術(shù)經(jīng)濟學［M］．南京：河海大學出版社，1999年；