基金進行組合投資展望范文

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從2005年4月21日開始，招商證券基金寶在招商證券各營業部及招商銀行各網點正式發售，這是《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》實施以來，中國證監會批準的國內第1只FOF產品。可見，隨著我國基金市場的不斷開放和投資者對于金融工具創新的渴望，國內的基金運行和基金產品的設計正逐步同國際市場接軌。但這種在國外市場上已經發展日趨成熟的基金產品是否在國內市場上仍舊有其投資價值是一個值得國內廣大投資者關注的問題。本文從FOF的介紹，及其在國內的推出和發展情況進行分析，重點從其投資價值上進行分析，試圖對其投資價值和投資前景進行淺顯的預測。

一、FOF介紹

FOF，英文全稱為FundofFunds，即“基金中的基金”，也就是對基金進行組合投資，專門投資于其他證券投資基金。論文百事通它最大的作用是解決了投資者選擇基金的困擾。FOF采用與傳統基金相同的組織形式，但并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產。

FOF最早出現在美國，它的產生和發展與當時美國基金市場的繁榮分不開。20世紀九十年代，美國經歷了一個較長的經濟擴張期：失業率降至30年來最低水平，健康的經濟增長并未引起通貨膨脹，利率仍保持在可控范圍內；這一切伴隨上市公司利潤的成倍增長，促成股票價格持續上升。受公司股票和其他金融資產高回報率的吸引，投資者對金融產品的投資需求大大增加了。到1999年底大約有一半的美國家庭直接或間接持有股票。同時，美國家庭對投資互助基金而間接持有證券資產的偏好超過了直接投資股票或債券，平均有28%的家庭可自由支配資產用于購買互助基金，遠遠超過了1989年統計的12%。

為滿足基金市場需求方的迅速擴張，基金市場供應方在產品數量、種類以及銷售方式上都發生了較大變化。基金數量從1990年的2900只增加到1999年的8000只(不計FOF為7790只)。從種類上看，出現了眾多投資不同地域、行業、主題，具有不同投資風格和風險收益特征的基金品種。從銷售方式上看，大部分基金的銷售(1999年統計的銷售份額為82%)主要通過第三方(如基金銷售公司或中介機構)完成，而不再由基金管理公司直接銷售給投資者。第三方對傳統基金管理公司的銷售渠道做了很大拓展。

FOF正是在這樣的背景下發展起來的。最初是基金管理公司為方便銷售旗下基金或其他關聯基金而創設的一種基金形式，隨后美國市場也出現了可投資非關聯的其他證券投資基金的FOF。FOF的投資范圍很廣，投資策略和結構多樣化，這種產品并不形成比較確定的風險收益水平。有些FOF承擔的風險較低，而部分FOF也可以表現出很高的風險收益特征，其目的當然是指向不同偏好投資者的需求。在美國，FOF于20世紀九十年代獲得了較大發展。據美國投資公司協會(ICI)統計，1990年美國市場僅有16只FOF，管理總資產為14億美元。截至1999年底，短短10年間，FOF的數量已達213只，管理總資產高達480億美元。

FOF是結合基金產品創新和銷售渠道創新的基金品種。一方面FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面與基金超市和wrap等純銷售計劃不同的是，FOF完全采用基金的法律形式，按照基金的運作模式進行操作。FOF中包含對基金市場的長期投資策略，與其他基金一樣，是一種可長期投資的金融工具。

二、FOF在我國的發展及業績表現

隨著招商證券基金寶等券商推出的各個FOF引入我國的基金市場，原本國內市場上的開放式基金已經達到200多只，封閉式基金54只，全部數量將逾300只，目前正在以超常的速度發展。隨著基金數量的逐步增加，面對不同風格、不同投資類型、不同投資理念的基金，投資者眼花繚亂，無所適從，選擇基金逐漸成為普通投資者最大的投資障礙。而新的金融投資工具的不斷涌現更加強了這種趨勢，基金投資者們迫切需要知道新的基金種類如何投資，是否值得投資。但根據目前《證券投資基金法》的規定，證券投資基金不能用來買基金，因此目前的基金產品中沒有真正意義上的FOF產品。當前的FOF產品主要是“券商集合理財計劃”。我們簡單的列出四只目前在國內基金市場上可以投資的“準FOF”。（表1）

四只產品中比較有參考意義的是“招商基金寶”。作為國內首只券商FOF，招商基金寶運作已超過一年，且取得了超過預期的成績。根據其的半年報，截至2006年6月30日，該計劃2006年1月以來份額凈值增長了17.91%，成立以來累計增長24.86%。其投資組合中，基金的投資比例達到92.14%。前十大基金品種當中，貨幣基金占據了六席，占到集合凈值的大約20%左右，可以看出，其投資風格是相當的穩健和保守的。

而國信證券推出的“金理財”經典組合是一只增強型的FOF，除了主要投資基金以外，還可以投資固定收益證券和股票，其中股票的投資比例不超過20%。而其他兩只產品基本上僅限于基金，因此“金理財”經典組合的風格相對其他的FOF的產品來說更激進，其風險和收益都要高一些。

在國內的FOF中，許多基金公司發現，按照《基金法》的規定，基金財產不能買賣其他基金份額，因此一只基金直接投資另一只基金在法規上是行不通的。但遵循這一思路，通過投資績優基金的重倉股也能間接地達到投資績優基金的目的。因此，最近推出的富國天合投資基金通過投資績優基金的重倉股也能間接地達到投資績優基金的目的，從而在投資方式上也類似于對基金進行投資。這也是國內許多基金公司采用的基本方法。在過去的研究中發現，績效優良基金的重倉股的換手率一般偏低，這就更加強了這種為了繞開法律法規的限制而推出新產品券商的信心。可以減少選股的滯后效應對基金收益和投資管理的影響。（表1）

三、我國現階段FOF投資前景

FOF的最大特點在于分散風險。一方面FOF將多只基金捆綁在一起，投資FOF等于同時投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面FOF按照基金的運作模式進行操作，是一種可以長期投資的金融工具。這樣最大的好處是，通過盡量分散投資，能夠規避大部分的風險，從而讓中小投資者也能享受到分散化投資的好處。但是，目前國內市場基金的業績表現千差萬別，如果FOF選擇的基金組合中出現業績較差的基金，那么該只FOF的整體業績也會受到負面影響。

在收益方面，由于FOF的收益完全依賴于基金表現，所以FOF的收益率主要取決于其基金池的配置情況。如果FOF的投資策略側重于偏債型基金，則收益率相對穩定，但不會很高；如果它的投資策略側重于偏股型基金，則收益率可能較高，但不穩定，甚至有可能出現無收益的情況。

在流動性方面，由于券商一般都會設計封閉期和開放期，但每只FOF的具體條款會各不相同。投資者只能根據自己的資金流動性需求綜合考慮。因為在封閉期內，投資者是無法贖回FOF份額的，而且目前還沒有相關機構為此提供融資工具，所以投資者應該根據實際情況來選擇。

招商證券推出的FOF叫基金寶，這是證監會批準發行的國內首只FOF產品，據稱有“費用低，收益高”的特點。我們就以這支FOF為例，具體考查其投資價值和投資前景。

1、投資的雙重費用。“招商證券基金寶”主要投資其他基金管理公司的基金，并根據基金經理對未來市場趨勢的判斷進行投資組合調整。申購費根據資金量在1.00%～0.01%之間，贖回費根據時間不同在0.5%～0之間，管理費0.6%/年，托管費0.2%/年。看起來比股票型基金便宜，但現有股票型基金產品本身就有自己的相關費用，一般申購費1.5%，贖回費0.5%，管理費1.5%/年，托管費0.25%/年，這樣在運作過程中就會出現二次收費的情況，從而對投資者形成了雙重費用。即使FOF在購買基金時擁有較強的議價能力，但只能減少部分，不能全免，尤其股票型基金的管理費和托管費。新晨

2、對于其投資業績的比較。即使如聲稱的那樣，FOF能夠從品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中找出優勢品種，但卻沒有數據支持它能跑贏股票型基金。從鮑格爾《共同基金常識》中我們可以看出：（1）1998年6月為止的1年內，有著1年記錄的93個FOF與股票型基金相比，平均列于第68百分位（百分位評級，1位最好，100位最差）。（2）1998年6月為止的3年內，有著3年記錄的35個FOF與股票型基金相比，平均列于第66百分位。它們的平均回報15.5%，比其他同業的平均水平低2.4個百分點。（3）1998年6月為止的10年內，有著10年記錄的9個FOF與股票型基金相比，平均列于第69百分位。

3、收費結構的合理性分析。“招商證券基金寶”管理人對超過5%以上的收益部分提取30%的業績報酬，我們假定未來大市有100%漲幅，不考慮費用，買入股票型基金有100%收益，而買入FOF僅有71.5%收益（95%×70%+5%），足足相差28.5%。可見，無論在牛市或熊市末期時買FOF收益并不令人滿意。

值得注意的是，盡管FOF整體上風險較低、投資比較穩健，但是和大家所熟悉的證券投資基金一樣，不同FOF產品也會有不同的投資范圍、投資風格，因而收益和風險程度各異。在進行FOF的投資時，同樣也應從風險、收益和流動性三個主要方面來考量和比較，并結合自身的資金狀況、風險喜惡來進行選擇。同其他類型的基金相比，由于FOF所投資的對象是崇尚組合投資、分散風險的證券投資基金，而FOF本身也是按照組合投資的理念進行投資，具備較高的安全性，尤其適合那些風險厭惡型的穩健投資者。但如果是希望獲得超額收益的，風險承受能力較強，希望在收益的較大波動中套利的投資者來說，FOF則不一定是最好的選擇。