陽光私募基金投資便捷方式范文

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引言

根據(jù)招商銀行與貝恩管理顧問公司聯(lián)合的《2011中國私人財(cái)富報(bào)告》，2010年，可投資資產(chǎn)一千萬元人民幣以上的中國高凈值人士數(shù)量達(dá)50萬人，人均持有可投資資產(chǎn)約3000萬元人民幣，共持有可投資資產(chǎn)15萬億元人民幣。預(yù)計(jì)2011年，該人群數(shù)量將達(dá)59萬人，持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)18萬億元人民幣。2010年中國個(gè)人總體持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到62萬億元人民幣，較2009年末同比增加約19%。上述數(shù)據(jù)表明，中國私人財(cái)富市場蘊(yùn)含巨大市場價(jià)值，日漸擴(kuò)大的國內(nèi)高收入群體為高端專屬理財(cái)產(chǎn)品提供了豐富的客戶基礎(chǔ)。2007年以來，在證券市場牛熊市快速轉(zhuǎn)換下得到歷練的陽光私募基金得到了“野蠻生長”，目前，總數(shù)量已超千余只，總規(guī)模達(dá)到千億元以上，已在高端理財(cái)市場占據(jù)重要一席。然而，相對于公募基金，私募基金的規(guī)模、投資風(fēng)格、投資業(yè)績的分化情況更為明顯，還存在著“奧斯卡魔咒”現(xiàn)象，在不同時(shí)期、不同背景、不同地域私募基金的業(yè)績表現(xiàn)也有明顯起伏，加之其透明度較低的特性，使得普通投資者難以進(jìn)行專業(yè)的研究和考察，未免有幾分霧里看花。組合投資具有理論依據(jù)，并且還經(jīng)歷過實(shí)踐檢驗(yàn)。如風(fēng)靡海外多年的組合對沖基金FOHF(fundofhedgefunds)和國內(nèi)券商集合理財(cái)FOF產(chǎn)品，已被證明是行之有效的平衡投資方法。于是，通過構(gòu)建優(yōu)秀的私募基金組合，追求中長期的復(fù)合回報(bào)的TOT（即信托中的信托，TrustofTrust）應(yīng)運(yùn)而生。經(jīng)過2009年的創(chuàng)新加速，TOT產(chǎn)品很快被投資者接受。TOT產(chǎn)品具有組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)、雙重優(yōu)選、絕對收益的特點(diǎn)，在我國的歷史還不到兩年，但發(fā)展很快，眾多機(jī)構(gòu)積極參與。最早一批TOT成立于2009年下半年，截至2010年12月31日，運(yùn)行中的TOT達(dá)42個(gè)，2011年一季度共成立16只產(chǎn)品，4月份又成立了6只產(chǎn)品，目前合計(jì)64只產(chǎn)品。特別是為爭奪高端理財(cái)市場，大型商業(yè)銀行介入TOT的研發(fā)、設(shè)計(jì)、管理和銷售，將TOT產(chǎn)品推至主流。

一、國際對沖組合基金的經(jīng)驗(yàn)借鑒

1969年第一只FOHF(fundofhedgefunds)——LeveragedCapitalHoldings由Rothschild基金公司在歐洲發(fā)行設(shè)立，1971年，RichardElden在芝加哥成立GrosvenorCapitalManagement，將對沖基金的基金模式引入美國，這一模式隨后得到了蓬勃發(fā)展。如今，在海外市場，F(xiàn)OHF在數(shù)量和規(guī)模上的增長速度上都遠(yuǎn)超共同基金和對沖基金。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，F(xiàn)OHF已成為海外對沖基金業(yè)的主流產(chǎn)品，盡管遭受過2008年國際金融風(fēng)暴的沖擊，但在目前全球2萬億美元的對沖基金總資產(chǎn)中，F(xiàn)OHF的規(guī)模高達(dá)6000億美元，占比30%，而10年前這數(shù)字僅為18%。截至2010年初，全球最大的10家FOHF管理公司平均資產(chǎn)管理規(guī)模為213.6億美元，其中最大的一家UBSGlobalAssetManagementA&Q，資產(chǎn)規(guī)模接近300億美元。組合投資在海外市場獲得了富有家庭的認(rèn)可和機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。私人投資者機(jī)構(gòu)（IPI）對全美最富有300個(gè)家庭成員資產(chǎn)構(gòu)成統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，對沖基金及FOHF約占家庭資產(chǎn)的比例超過20%。據(jù)全美高等學(xué)校經(jīng)營者協(xié)會(huì)對多所大學(xué)的統(tǒng)計(jì)顯示，校產(chǎn)基金總資產(chǎn)中對沖基金及FOHF占比也接近20%。FOHF之所以能持續(xù)增長并獲得龐大市場，靠的就是平滑風(fēng)險(xiǎn)以及穩(wěn)健的業(yè)績增長。由于對沖基金本身透明度低，普通投資者很難去應(yīng)對對沖策略的復(fù)雜性以及品質(zhì)，而通過在不同的對沖策略以及不同基金經(jīng)理之間構(gòu)建組合對沖基金，能有效降低單一對沖策略以及單一基金經(jīng)理所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，組合投資的優(yōu)勢得以體現(xiàn)。根據(jù)HFRI編制的近五年回報(bào)顯示，F(xiàn)OHF絕對收益率優(yōu)于股票和債券，而波動(dòng)性和收益率均略低于對沖基金。

二、TOT產(chǎn)品的優(yōu)勢和特點(diǎn)

從產(chǎn)品特色來看，通過二次組合投資來進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)的TOT與普通陽光私募具有以下優(yōu)勢和特色：

（一）突破私募行業(yè)發(fā)展瓶頸2009年7月，信托公司的證券賬戶開立暫停并至今仍懸而未決，因此存量可用的信托賬戶資源的日漸稀缺，制約了私募基金行業(yè)的發(fā)展。而TOT產(chǎn)品的研發(fā)，最初就是為了突破這一限制，以TOT的模式間接投資于存量的陽光私募，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的擴(kuò)容，滿足了客戶需求。此外，某些優(yōu)秀的陽光私募產(chǎn)品達(dá)到募集上限后，不再接受新的申購，而TOT產(chǎn)品提供了間接投資上述產(chǎn)品的機(jī)會(huì)。

（二）降低投資門檻陽光私募作為集合信托產(chǎn)品，受到銀監(jiān)會(huì)關(guān)于集合信托計(jì)劃有關(guān)管理辦法的約束，根據(jù)規(guī)定，信托計(jì)劃投資的門檻是至少100萬元人民幣，且認(rèn)購額度在100（含）-300（不含）萬元的投資者還有50個(gè)名額的限制，只有300萬元以上的投資者人數(shù)不限。如果投資者自己組合投資于多種私募，需要的資金量則更大。而通過TOT產(chǎn)品，將這一方式所需的資金大大降低。特別是通過銀行理財(cái)?shù)姆绞皆O(shè)計(jì)出的TOT，投資門檻降低到了50萬元甚至30萬元，滿足了一部分對陽光私募感興趣、但資金實(shí)力不足的投資者的需求，包容了更大的客戶群體。

（三）投資私募更加便捷陽光私募投資具有專業(yè)性強(qiáng)、信息不透明、投資風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)。TOT管理人作為專業(yè)機(jī)構(gòu)，相對來說掌握了更多的私募信息，對于其投資風(fēng)格把握更為準(zhǔn)確，更能挑選出優(yōu)秀的陽光私募，通過詳細(xì)調(diào)研、組合構(gòu)建和主動(dòng)管理，為不熟悉金融和私募基金的投資者提供了便捷的私募投資方式。

（四）雙重管理，平滑業(yè)績波動(dòng)盡管陽光私募整體表現(xiàn)搶眼，但個(gè)體分化嚴(yán)重，這是不爭的事實(shí)，而組合配置投資，是一種可以行之有效管理風(fēng)險(xiǎn)、達(dá)到長期戰(zhàn)勝市場目標(biāo)的科學(xué)投資方法。在子信托中私募基金經(jīng)理管理的基礎(chǔ)上，TOT投資管理人通過調(diào)研和篩選，精選基金產(chǎn)品構(gòu)建組合，平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，并結(jié)合對市場趨勢的判斷，不斷遴選和動(dòng)態(tài)調(diào)整組合，比單一私募的投資標(biāo)的更加分散，并能降低其中某位管理人投資失誤所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，雙重管理也帶來高額雙重收費(fèi)甚至部分產(chǎn)品中出現(xiàn)投資管理人雙重提取業(yè)績回報(bào)的問題，這其中既有合理性，又有增加投資者成本的一面。

（五）各方共贏，互惠互利對于廣大投資者，TOT產(chǎn)品提供了一個(gè)穩(wěn)健的高端理財(cái)產(chǎn)品；對于陽光私募機(jī)構(gòu)，通過TOT獲得了大量渠道資源，還會(huì)在銀行和信托公司代為履行客戶服務(wù)的情況下，專心做好投研和業(yè)績，避免受到過多的壓力影響投資效果。對于銀行和信托公司，陽光私募追求絕對收益，通過挑選出優(yōu)秀的陽光私募組合，既可以為客戶資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)保值增值，又有利于打響財(cái)富管理業(yè)務(wù)的品牌，并能持續(xù)獲得中間業(yè)務(wù)收入。

三、TOT組合的構(gòu)建

（一）組合構(gòu)建的步驟投資管理人首先要掌握私募基金的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，并作長期跟蹤研究和調(diào)研，綜合多個(gè)維度，對各家私募基金公司治理、產(chǎn)品的歷史業(yè)績、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)格特點(diǎn)和業(yè)績持續(xù)性等進(jìn)行深入的了解和定性和定量分析，量化的指標(biāo)有產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益比、超額收益、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益等等，定性的方面需要考察言與行是否發(fā)生漂移、管理規(guī)模的擴(kuò)張邊際效應(yīng)，公司的治理結(jié)構(gòu)、管理與投研團(tuán)隊(duì)、運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)，以及盈利模式等等。最終，在一套科學(xué)的評級體系之下，篩選出供選樣的產(chǎn)品進(jìn)入基金池。根據(jù)投資管理人對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、市場氛圍以及后期展望作出判斷，并結(jié)合目標(biāo)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，決定基金池中的目標(biāo)產(chǎn)品，并構(gòu)建組合。

（二）入選基金數(shù)量不宜過多入選組合的私募產(chǎn)品并非越多越好，根據(jù)投資組合理論，通過增加組合中產(chǎn)品的數(shù)量來分散風(fēng)險(xiǎn)的邊際效用遞減，由于單一私募基金本身已進(jìn)行了分散組合，因此，TOT母信托投資于子信托的數(shù)量不宜再過多，否則不僅不會(huì)顯著降低組合的波動(dòng)性，還會(huì)削弱組合的收益能力。有研究表明，4~6只已足以達(dá)到平滑波動(dòng)的效果。

（三）組合的相關(guān)性組合內(nèi)產(chǎn)品之間的相關(guān)性對組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益也非常重要。通過降低私募產(chǎn)品之間的相關(guān)性，可以顯著減少TOT組合的波動(dòng)率。以中國銀行的“精英匯”和中銀“成長組合”兩只TOT產(chǎn)品為例，前者既有風(fēng)格穩(wěn)健的星石，也有歷史業(yè)績波動(dòng)較大的尚雅等，后者既有老牌、規(guī)模大而且業(yè)績穩(wěn)的武當(dāng)、景林以及鼎鋒，也有爆發(fā)力強(qiáng)的新銳私募源樂晟以及和聚。

（四）不同風(fēng)格組合的構(gòu)建根據(jù)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征，可以考慮構(gòu)建出三種不同風(fēng)格的組合。1）穩(wěn)健型組合。投資的首要目標(biāo)是不賠錢，只有注重下行風(fēng)險(xiǎn)控制，才有望在未來獲取穩(wěn)健收益，本組合優(yōu)先考慮最大回轍指標(biāo)優(yōu)異的產(chǎn)品納入組合。此類產(chǎn)品適合穩(wěn)健型客戶配置。2）平衡型組合。該組合著重考察私募基金的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，適合平衡型客戶配置。3）激進(jìn)型組合。此類組合關(guān)注高收益、高波動(dòng)率的私募基金，將在市場上行時(shí)能夠通過積極運(yùn)作捕獲超額收益能力強(qiáng)的基金納入組合選擇，此類產(chǎn)品適合成長型和進(jìn)取型客戶配置。四、TOT組合的投資管理構(gòu)建好TOT組合之后，TOT組合管理人的第二道管理責(zé)任重大。不少TOT產(chǎn)品最初實(shí)行被動(dòng)管理，即挑選出幾個(gè)陽光私募基金按照一定比例配置或者平均配置，收益不夠理想。近10年來，中國經(jīng)濟(jì)保持著平均每年近9%以上高速增長，但A股大盤仍在3000點(diǎn)下方弱勢整理，主動(dòng)管理更能體現(xiàn)TOT產(chǎn)品的價(jià)值。市場與產(chǎn)品瞬息萬變，也有必要對組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。當(dāng)出現(xiàn)基金經(jīng)理離任、投資理念/風(fēng)格漂移、基金經(jīng)理的“法拉利現(xiàn)象”時(shí)，有必要及時(shí)予以調(diào)整。根據(jù)市場風(fēng)格和趨勢，因時(shí)而變，有必要調(diào)整不同風(fēng)格私募基金的進(jìn)退或采取波段操作。

五、 不同機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下的業(yè)態(tài)特征

目前，各個(gè)機(jī)構(gòu)紛紛表現(xiàn)出了對TOT極大的參與熱情，出現(xiàn)了四類機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的TOT產(chǎn)品。

（一）信托主導(dǎo)型TOT此類產(chǎn)品由信托公司在其信托平臺(tái)上對其管理的陽光私募進(jìn)行二次開發(fā)而成。自中登公司暫停信托公司開設(shè)證券賬戶之后，為解決發(fā)行難題，平安信托最先借道TOT機(jī)制發(fā)行新產(chǎn)品，僅投資于一兩只陽光私募基金，還不能算是真正意義上的TOT。2009年5月26日，中國的第一個(gè)真正意義上的TOT產(chǎn)品——“平安財(cái)富•東海盛世一號”正式成立，由平安信托任受托人，東海證券擔(dān)任投資顧問，招商銀行作為保管銀行，以從容、匯利、金中和、武當(dāng)、星石、涌金以及朱雀等7家陽光私募為子信托管理人。由于信托公司是陽光私募產(chǎn)品的實(shí)際受托法律主體，具有信托平臺(tái)優(yōu)勢和豐富的陽光私募資源，因此與陽光私募溝通更為便利，能夠獲得私募運(yùn)作的詳細(xì)透明信息。作為一類最早介入陽光私募的一批機(jī)構(gòu)，信托公司具有多年精選陽光私募基金的經(jīng)驗(yàn)，對于陽光私募基金的二次優(yōu)選和交易數(shù)的掌握較為全面。但是，信托公司在設(shè)計(jì)TOT時(shí)，只能選擇自身信托平臺(tái)，轉(zhuǎn)換信托平臺(tái)受到主、客觀的限制。而TOT產(chǎn)品的精髓，就在于博采眾長，優(yōu)中選優(yōu)。翻開近一年來陽光私募基金的排行榜可見，排位前100名的私募基金分屬多家信托公司，即使個(gè)別信托平臺(tái)上已積累了近百只的陽光私募基礎(chǔ)資源，仍會(huì)錯(cuò)過在其他信托平臺(tái)上的佼佼者(參見表1)。

（二）銀行主導(dǎo)型TOT此類產(chǎn)品由銀行主導(dǎo)發(fā)起，母信托主要以銀行理財(cái)產(chǎn)品的形式存在（個(gè)別產(chǎn)品以集合信托的形式發(fā)行，實(shí)際是以銀行為主導(dǎo)），以發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的形式來募集資金，按照一定的比例投資于數(shù)只陽光私募基金，并由銀行自己擔(dān)任投資顧問。銀行主導(dǎo)開發(fā)的TOT產(chǎn)品普遍都接近或達(dá)到了10億元以上的規(guī)模，自從有了銀行特別是大型國有商業(yè)銀行的介入，TOT市場迅速壯大。銀行在TOT產(chǎn)品上給予了異常的關(guān)注和大力的資源投入，有如下原因：一是自從《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》頒布以及銀信合作“叫停”以來，銀行理財(cái)產(chǎn)品主要以期限短、大眾化、設(shè)計(jì)雷同的固定收益類產(chǎn)品為主，盡管滿足了現(xiàn)金管理的要求，但難以滿足中高端客戶對高端理財(cái)產(chǎn)品的需求，新規(guī)迫使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變財(cái)富管理業(yè)務(wù)的策略。由于銀行擁有豐富的客戶資源，且對穩(wěn)健收益更為熱衷，因此借力TOT產(chǎn)品，銀行迅速地找到了高端理財(cái)?shù)那腥朦c(diǎn)，既能夠有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，又能夠避免客戶流失。二是盡管單只陽光私募基金能夠填補(bǔ)高端理財(cái)業(yè)務(wù)的空白，但一旦其業(yè)績出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，銀行的售后服務(wù)將會(huì)陷入被動(dòng)境地。而我國高凈值人群個(gè)人可投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好以中等風(fēng)險(xiǎn)和保守居多，在銀行渠道的客戶更是如此，TOT模式下的產(chǎn)品業(yè)績波動(dòng)得以平滑，與客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好非常吻合。三是銀行參與TOT，有比較清晰的賣點(diǎn)，業(yè)務(wù)拓展效應(yīng)也非常明顯，既增加了銀行中間業(yè)務(wù)收入需求，又能宣傳銀行的品牌。與傳統(tǒng)的銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，這些產(chǎn)品更符合理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理的本質(zhì)，而且只要產(chǎn)品長期存續(xù)，銀行就可以持續(xù)地獲得中間業(yè)務(wù)收入，因而TOT產(chǎn)品在銀行逐漸上升到了利用高端理財(cái)產(chǎn)品拓展高端客戶的戰(zhàn)略層面。銀行主導(dǎo)TOT有著如下優(yōu)勢，一是銀行操作穩(wěn)健，管理規(guī)范，渠道優(yōu)勢顯著，因而議價(jià)能力強(qiáng)，能為投資者降低投資成本；二是出于保護(hù)客戶利益、維護(hù)銀行聲譽(yù)的目的，銀行會(huì)為投資者遴選經(jīng)驗(yàn)豐富、投資能力強(qiáng)、有良好歷史業(yè)績的陽光私募基金作為投資對象，并且實(shí)現(xiàn)跨平臺(tái)遴選私募基金也不存在障礙。從已發(fā)產(chǎn)品來看，大型銀行的TOT傾向于選擇風(fēng)格鮮明、有一定的業(yè)績支撐、在業(yè)內(nèi)具有很高人氣的投資標(biāo)的，并且傾向于多元化配置（規(guī)模越大越明顯），以減少信息風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)格與大盤環(huán)境不相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。從早期的銀行主導(dǎo)型TOT產(chǎn)品來看，主要以被動(dòng)管理為主，今年以來，銀行開始擯棄過往被動(dòng)復(fù)制的模式，而是進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，并且不受到自身代銷私募基金池的局限，因而投資成效明顯改善。但與此同時(shí)，銀行主導(dǎo)型TOT也受到了一定的質(zhì)疑。一是銀行對私募的了解更多是通過歷史凈值的波動(dòng)以及與私募的口頭溝通。而同樣凈值的波動(dòng)，背后隱藏的是不同的操作手法和資產(chǎn)配置，由于不能掌握交易系統(tǒng)，銀行難以像信托和券商一樣詳細(xì)掌握凈值背后的運(yùn)作情況。二是證券特別是股票的資產(chǎn)管理并非銀行專業(yè)強(qiáng)項(xiàng)，目前國內(nèi)商業(yè)銀行在架構(gòu)上和人員尚未做好充分的準(zhǔn)備。隨著私募產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)大化和設(shè)計(jì)復(fù)雜化，這一問題將更加突出。但是，不少銀行在開發(fā)TOT時(shí)，會(huì)建立內(nèi)部集體評審機(jī)制，以及與專業(yè)的機(jī)構(gòu)合作對此加以彌補(bǔ)，如中國銀行的兩只TOT產(chǎn)品就分別與中銀證券、晨星公司合作進(jìn)行投資管理(參見表2)。

（三）券商主導(dǎo)型TOT東海證券于2009年發(fā)行了“東海盛世1號”TOT產(chǎn)品，運(yùn)作已有一年多，在2009年10月以前，收益或?yàn)樨?fù)或?yàn)槲⒄撕蠓€(wěn)步上升，體現(xiàn)出了TOT產(chǎn)品應(yīng)有的特色和優(yōu)勢（參見表3）。券商主導(dǎo)型TOT雖然成立較早，但已發(fā)行的產(chǎn)品如鳳毛麟角，但未來潛力很大。目前，不少券商都在加緊籌備TOT業(yè)務(wù)。券商是證券市場的專業(yè)機(jī)構(gòu)，擁有強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)、私募資源、渠道資源和天然的信息優(yōu)勢。不少券商已具有公募基金的研究平臺(tái)，甚至已通過集合理財(cái)產(chǎn)品的形式發(fā)行了大量的FOF產(chǎn)品，組合投資管理經(jīng)驗(yàn)豐富，易于搭建私募研究平臺(tái)，這些對于發(fā)行TOT產(chǎn)品而言都是非常大的優(yōu)勢。但是，畢竟經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是證券公司最為看重的業(yè)務(wù)之一，券商有賺取傭金的利益訴求，券商系的TOT產(chǎn)品不可避免地受到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的左右，券商可能會(huì)將在自己營業(yè)部開戶并且交易頻繁的私募納入投資組合的選擇，道德風(fēng)險(xiǎn)的防范值得關(guān)注。

（四）第三方機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型TOT近年來，隨著陽光私募業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，陽光私募的第三方評級機(jī)構(gòu)和第三方投資機(jī)構(gòu)也逐漸發(fā)展。出于對其投資和專業(yè)研究能力的延伸，這些機(jī)構(gòu)也開始推出了由其擔(dān)任投資顧問的TOT產(chǎn)品。如第三方評級機(jī)構(gòu)融智投資和“好買基金”旗下的新方程投資分別擔(dān)任了華潤信托平臺(tái)上各一只TOT產(chǎn)品的投資顧問，北京弘酬投資管理有限公司通過陜國投平臺(tái)也發(fā)行了8期TOT產(chǎn)品（參見表4）。這些機(jī)構(gòu)也許能夠在一定程度上保持相對獨(dú)立性，并且激勵(lì)機(jī)制更強(qiáng)。但其渠道能力不足，發(fā)行難度較大，產(chǎn)品規(guī)模有限，專業(yè)能力和運(yùn)作結(jié)果都有待市場檢驗(yàn)。只有拿出實(shí)實(shí)在在的業(yè)績，方能贏得投資者認(rèn)可，以及與銀行、券商和信托等大機(jī)構(gòu)的合作機(jī)會(huì)。

六、TOT投資策略建議

TOT產(chǎn)品平衡了收益和風(fēng)險(xiǎn)，非常注重對下行風(fēng)險(xiǎn)的控制，因而一般不適合追求高收益、能夠承受較高風(fēng)險(xiǎn)的投資者。基金投資本身就是一場長跑，TOT產(chǎn)品的業(yè)績需要一段相當(dāng)長的時(shí)間來檢驗(yàn)。投資者應(yīng)平衡心態(tài)，適當(dāng)降低盈利預(yù)期，抱有博取短期高收益的目的，或者投資TOT后發(fā)現(xiàn)短期業(yè)績表現(xiàn)達(dá)不到預(yù)期就輕易贖回都是不可取的。在考慮投資和選擇TOT產(chǎn)品之前，應(yīng)先了解自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)，以及TOT所投資的私募基金的風(fēng)格特征。此外，還需關(guān)注產(chǎn)品的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，投資管理人的經(jīng)營規(guī)范程度、風(fēng)險(xiǎn)控制、研究能力和投資管理水平。

七、當(dāng)前TOT存在的問題與展望

當(dāng)前，國內(nèi)發(fā)展TOT已經(jīng)初步具備了行業(yè)基礎(chǔ)和市場需求，但受制多方面的因素，當(dāng)前陽光私募TOT仍然存在不少問題，特別是在整體上，TOT運(yùn)作的業(yè)績不夠理想，未能把理論上的優(yōu)勢真正轉(zhuǎn)換為收益率方面上的領(lǐng)先，通過構(gòu)建優(yōu)秀的私募基金組合，追求中長期的復(fù)合回報(bào)的這一初衷有待實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前，制約我國TOT產(chǎn)品的瓶頸如下：一是尚處萌芽，生不逢時(shí)。TOT發(fā)展尚處于萌芽階段，其數(shù)量及規(guī)模小，以及發(fā)行時(shí)間短暫，而當(dāng)前A股市場投資機(jī)會(huì)不多，多數(shù)TOT發(fā)行時(shí)點(diǎn)多在行情震蕩向下階段，因此當(dāng)前表現(xiàn)還不足以支持對其作出公平、客觀的業(yè)績判斷；二是主動(dòng)管理經(jīng)驗(yàn)欠缺是當(dāng)前TOT的軟肋。盡管TOT產(chǎn)品的規(guī)模可以快速擴(kuò)張，但是人才隊(duì)伍的建設(shè)很難一蹴而就，TOT管理人對私募的甄選能力和投資管理水平還有待提高，只有具備專業(yè)投研團(tuán)隊(duì)的研究、TOT產(chǎn)品的團(tuán)隊(duì)協(xié)作、投資邏輯和制度安排等優(yōu)勢才能充分發(fā)揮；三是基礎(chǔ)產(chǎn)品庫仍不夠豐富。當(dāng)前的私募基金從規(guī)模和數(shù)量上只能說是基本滿足TOT的發(fā)展需求，數(shù)量多、品種全、風(fēng)格異、容量大的基礎(chǔ)產(chǎn)品庫仍然缺乏，從而造成組合構(gòu)建難度大，沖擊成本高。TOT不僅是一種能充分綜合各類私募優(yōu)勢的產(chǎn)品，而且是基于財(cái)富管理平臺(tái)開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的一種模式。從國外的經(jīng)驗(yàn)看，我國的TOT還有很大的發(fā)展空間，伴隨著高端理財(cái)市場擴(kuò)大和投資者理財(cái)觀念逐漸成熟，市場對TOT產(chǎn)品的需求逐步釋放需要一個(gè)過程。特別是隨著以股指期貨為代表的對沖工具的出現(xiàn)，各種對沖投資策略浮出水面，私募產(chǎn)品間個(gè)體差異將繼續(xù)拉大，可以預(yù)見，以創(chuàng)造長期穩(wěn)定的絕對收益為主要目標(biāo)的TOT，更是未來私募投資的一個(gè)重要方向。