企業投資決策實物期權范文

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企業投資總希望以最少的投入獲得最大的收益，這就要進行投資決策。投資決策是管理者能夠做出的最重要的決策之一，只有做出正確的投資選擇，即投資決策科學合理，企業才能取得最佳的經濟效益，否則會因資金使用不當而導致企業經營出現問題。實物期權理論為企業的投資決策提供了新的視角，它突破了傳統決策方法的束縛，面對環境的不確定性，它給出的適合期權價值的凈現值判別標準顯得更為有效和科學，對企業的投資決策有著重要的實際意義。

一、實物期權的概念及其思想

期權(options)是指一種選擇權，它賦予其持有者權利而不是義務，持有者支付一定的成本(期權費)就能獲得這一權利，使投資者能在規定的時間內(有效期)按預定的條件(如價格等)實施某種行為(如買賣特定的資產)。期權也稱或有決策，即可以在看到事物將如何發展之后再制定決策的機會。如果情況向好的方向發展就做出一種決策；反之，則做出另一種決策。也就是說，期權的損益是非線性的，它將隨著人們的決策變化而變化。

實物期權(realoptions)是指在不確定條件下，以期權的概念來定義的實物資產投資的現實選擇權，它反映企業進行長期資本投資決策時擁有的、能根據在決策時尚不確定的因素改變投資行為的一種權利。實物期權具有期權的特征，即投資不可逆性，時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性，反映了實際生活中投資決策的特點。與金融期權相對，實物期權具有以下基本特點：(1)非獨占性。金融期權具有所有權的獨占性，而實物期權除了專利權等之外，都不具有獨占性。實物期權可能被多個競爭者共同擁有，因而可以共享，這就使其價值的不確定性不僅受一般參數的影響，而且與其競爭對手可能選擇的策略相關(2)非交易性。期權的交易性有兩層含義，標的資產的交易性和期權本身的交易性。對于金融期權來說無論是其標的資產還是期權本身都存在著一個比較有效的交易市場。實物期權則不然，不僅其標的資產——投資項目幾乎不存在交易市場，實物期權本身也不大可能進行市場交易。(3)先占性。由于可共享性或競爭性的存在，首先執行實物期權往往可以獲得先發制人的效應，既取得了戰略的主動性，又實現了實物期權的價值最大化。(4)復合性。在大多數場合下，企業所擁有的各種實物期權之間存在著先后關聯性，這種相關性不僅表現在同一個項目內部各子項目之間的前后相關(即項目內部的復合性)，而且表現在多個投資項目之間的相互關聯(即項目之間的復合性)。

二、實物期權的類型

與項目的投資決策相對應，實物期權的主要類型有：

(1)擴張期權。是指企業通過預先投資作為先決條件或一系列相互關聯項目的聯結，獲得未來擴張的機會，而擁有在未來一段時間進行某項經濟活動的權利。這一類期權一般隱含在某些擁有戰略性意義的投資項目中，例如電腦產品開發、醫藥研制、生物工程等，其價值并不限于它自己產生的現金流入，有時更在于可增加企業未來的發展機會。這種投資機會本身具有的價值就是擴張期權的價值。

(2)規模變更期權。包括擴張、收縮和暫時中止期權，主要指在項目已經開始運作后，如果市場情況比期望的要好，決策者可以進一步擴大投資或加速對資源的利用；如果市場情況比期望的要糟，決策者也可以通過縮減生產規模的辦法來減少損失，甚至在極端條件下暫時停止生產或對資源的利用。這種能夠變更規模的投資項目與規模固定的投資項目相比具有擴大收益，減少虧損的潛力，規模變更期權就體現在這種潛力的價值。

(3)延遲期權。延遲期權是指決策者可以選擇對本身企業最有利的時機執行某一投資方案的權利。當未來市場環境變得難以預測或者項目的現金流波動性很大的時候，等待是有價值的，延遲期權的價值就蘊含在這種等待的價值之中。對于具有延遲期權的投資項目，不必急于做出決策，因為較早地進行一項投資，意味著放棄了等待的權利，延遲期權的價值也就消失了。

(4)轉換期權。轉換期權是指項目投資者對項目投入要素或產出品進行轉換的能力，該期權的獲得既取決于生產技術和過程的選擇，也依賴于許多非技術的因素。當未來市場需求或產品價格改變時，企業可利用相同的生產要素，選擇生產對企業最有利的產品，也可以投入不同的要素來維持生產特定的產品，即決策者可根據未來市場需求變化，來決定最有利的投入與產出，也就是決策者擁有轉換期權。

(5)放棄期權。放棄期權是指當市場環境變得不夠理想時停止進一步投資的權利。若市場情況持續惡化或企業生產出現其他原因導致當前投資計劃出現巨額虧損，則決策者可以根據未來投資計劃的現金流量大小與放棄目前投資計劃的價值來考慮是否要結束此投資計劃。在新產品的研究與開發(R&D)、自然資源的勘探(E&D)等具有較長建設期的資本密集型投資或風險投資中放棄期權尤為重要。

(6)清算期權。是指在市場環境變差時將與該項目相關的資產在市場出售，提前結束項目的權利。清算期權相當于美式看跌期權，項目本身的現值為市場價值，項目資產的出售價為執行價，當項目所能夠創造的價值低于出售的價格時，選擇執行清算期權是有利的。顯然，通用的設備資產比專用的設備資產有更大的變現價值，對于風險較大的資本密集型投資項目，在決策時應考慮清算期權的價值。

以上討論的基本期權相對獨立，它們可以組合形成多種不同的期權，即所謂的復合期權。例如平臺期權是企業在前期投資基礎上為企業開展后續業務創造的一個基礎平臺，它給予企業在前期投資的基礎上進一步開始新的業務的機會。交互式期權，是由多個實物期權的交互作用而產生的，其價值并不是單個期權的累積。實物期權的分類也將隨著實物期權的發展而發展。

三、投資決策中運用實物期權的基本原則

1、識別并定義實物期權

實物期權的識別并非易事，有些實物期權并非管理者有意所為，而是內外部的客觀因素所造就，需要決策者仔細加以識別。實物期權總是伴隨環境的不確定性而產生，環境不確定性越高，持續的時間越長，靈活性期權的價值就越大。這就要求決策者運用實物期權的思想對企業多階段決策的基本結構中所蘊含的實物期權進行分析，認真識別，合理籌劃，并主動地開發其中所蘊含的實物期權。

2、分析不確定性的來源和性質

實物期權相對金融期權來說，總是具有多個不確定性來源，既包括非市場風險，也包括市場風險。一般來說，企業對來自外部的不確定因素難以有所作為，而對來自內部的不確定因素則能有所控制。如果企業對產生不確定性的因素能夠有所作為，則更適合以路徑依賴而不是實物期權的方式解決問題。所以，需要辨別不確定性的來源，并明確其性質。

3、確認實物期權的種類

投資項目所面對的各種風險因素，對投資的成敗有著不同的影響。它們可能只影響成本或收益，也可能同時影響成本和收益。辨認風險因素的影響機制，有助于識別其中的關鍵影響因素，并有利于確認需要構造何種靈活性期權以控制投資風險。實物期權的構造應以最大限度地減少不確定性的負面影響為原則，并與決策結構的籌劃相結合。

4、關注環境及組織的動態

實物期權理論為控制投資風險提供了系統的思維方法。關注環境及組織的變化情況，是成功地運用實物期權方法的必要內容，主要應服務于兩個目的(1)監視實物期權的執行條件，選擇適當的執行時機。(2)注意組織成員的行為變化，避免因不負責任而導致投資的放棄。期權的創立可能削弱對項目實施人員的激勵，并為不負責任地選擇棄置期權開辟了通道，避免這種行為的不良后果對投資的成功至關重要。

四、實物期權在投資決策分析中的作用

實物期權的核心思想與企業的投資決策密切相關，實物期權能夠幫助管理者計劃和管理戰略投資。應用期權思想可以改變人們的觀念，為企業制定靈活的發展戰略。面對不確定性的經營環境，可以幫助企業避免不利條件下帶來的損失，把握有利條件下帶來的收益，并能夠控制自己的投資風險。

1、項目評估與決策

在環境不確定性不斷增加的情況下，以凈現值法(NPV法)為核心的傳統投資決策方法的應用范圍在不斷縮小，局限于那些不確定性非常小的“現金奶牛(CashCow)”業務(這種業務沒有進一步的投資，每年穩定地提供相同的或逐漸下降的現金流)，忽略了企業管理的柔性價值。而實物期權法著眼于描述實際投資中的真實情況，從動態的視角來考慮問題，它給出的適合期權價值的凈現值判別標準(傳統的NPV+期權價值)與實際情形更為吻合。

2、企業投資戰略規劃

企業進行投資決策時，其所面臨的投資機會是一系列實物期權的組合，它們分別出現在項目從規劃、設計、建設到營運的整個壽命期內部不同階段。根據企業環境或組織的變化，利用期權思想與方法對這些期權進行識別和利用，把對未來情形的預想和投資戰略聯系起來，并將投資戰略和戰略的實施步驟聯系起來，可使企業的投資戰略有效而科學。

3、最優投資規模的確定

利用期權定價方法還可以確定企業的最優投資規模。傳統的投資決策方法在確定企業最優投資規模上存在一定的局限性，忽視了企業未來調整投資規模的可能性和成本。期權定價理論可以分析評價企業的投資擴展期權與縮減期權等期權，進而研究確定企業的現期最佳規模。在這方面，學者們進行了一定的研究，應用動態規劃方法給出了企業最優投資規模求解方法，具有一定的借鑒價值。

4、投資后的經營管理

期權的思想是新一代管理思想中的核心思想之一，對于企業的經營管理也有著重要指導意義。目前人們研究較熱門的柔性管理、柔性制造、動態管理、彈性策略等問題中都隱含了期權思想，如動態管理原理要求管理者不斷更新觀念，在處理問題時避免僵化的管理思想和方法，不能憑主觀臆斷行事，而應根據環境條件的變化而權宜行事。實物期權為現代企業管理者提供了廣闊的創造空間，有助于企業合理地分析、有效地實施戰略投資，在把握成長機會的同時，妥善控制投資風險。