金融危機理論范文

摘要：

從1992年到1997年，短短6年時間就爆發了三次嚴重的金融危機，分別是歐洲貨幣體系危機、墨西哥金融危機、亞洲金融危機，經濟學家們的爭論也越來越激烈。本文從馬克思金融危機的現論支點入手，以亞洲金融危機為例，簡單闡述現代金融危機實踐，并提出中國應對可能發生的金融危機的措施，希望能為化解金融危機提供參考。

關鍵詞：

現代金融危機；理論；實踐；應對措施

一、馬克思金融危機的現論支點

馬克思早在19世紀中后期就對爆發金融危機的過程進行了闡述，并提出金融危機理論。馬克思認為貨幣是金融運作的核心，使得一般的金融危機直接表現成貨幣危機，股票危機、信貸危機等其他情形都是以貨幣的表現形式而存在的[1]。同時，具備轉換性與替代性的貨幣、商品間接造成貨幣自身無法直接增值，只能通過生產商品、流通商品等實現增值，注定了商品與貨幣是需要相互轉換的，然而貨幣與商品在價值方面存在矛盾與對立，進一步加大了爆發金融危機的可能性。而在現代資本主義的生產方式下，現代化的資本積累機制導致該矛盾進一步尖銳化，虛擬的資本商品由此衍生出來，導致它與貨幣之間的矛盾也越來越尖銳，其本質就是爆發金融危機的內在基礎條件。

二、亞洲金融危機的實踐

（一）爆發亞洲金融危機的原因泰國于1997年7月爆發了金融危機，而此時墨西哥與拉美的金融危機才剛剛過去。泰國金融危機迅速在整個東亞、東南亞地區擴展，導致全球再一次陷入金融危機的漩渦，不僅持續時間長，波及的范圍也非常廣，警示著人們須對金融危機展開深入的討論與研究。那么究竟是什么原因引發了亞洲金融危機呢？泰國的經濟發展與開放代表著東亞發展中國家在上世紀90年代上半期的開放狀況，但在1996年，泰國的政治與金融市場的動態日益劇烈，特別是曼谷銀行（泰國第九大商業銀行）因其壞賬損失占據總資產的47%而倒閉，有力沖擊了金融市場，同時將政治動蕩的導火索點燃，呆壞賬不斷蔓延。泰國班漢政府于1996年9月被趕下臺，國防部長通過行賄與武力的方式走上新任總理的位置。由于泰國人民擔心回到軍人政府時代，所以國內人心浮動，外資紛紛撤出，泰銖的貶值壓力巨大，爆發一連串金融危機。

一、二者都有內生貨幣思想

雖然馬克思沒有明確提出內生貨幣，但馬克思對信用貨幣的創造過程以及銀行資本運動形式的論述中，可以體現馬克思具有豐富的內生貨幣思想。從信用貨幣的內生創造過程可以得出，流通中的商品總額決定的內生貨幣量，可以表示為：商品價格總額/同名貨幣的流通次數=執行流通手段職能的貨幣量。貨幣的內生性說明了央行可以干預貨幣的運動，但是干預的范圍是受到限制，內生貨幣思想成為央行調節金融市場的行為準則。在1767年出版的《政治經濟學原理》中，斯圖亞特就提出了貨幣供應不是由政府所決定的，而是與經濟體系的活動相適應的內生貨幣論的思想萌芽。稍晚一些，亞當•斯密在《國富論》中也提出過一些貨幣供給是由經濟體內生的觀點和想法。后來，瑞典學派的創始人威克塞爾在19世紀末進一步提出貨幣供應是由貨幣需求決定的內生變量。這些早期經濟學家的貨幣內生論的猜測，到20世紀30年代在凱恩斯那里得到了系統地闡發。在1930年出版的《貨幣論》中，凱恩斯就較明確地提出，貨幣供應是內生的，是由企業和個人等從商業銀行的貸款所決定的，因而并不是能由中央銀行所能控制的外生變量。凱恩斯的這一思想，在后凱恩斯主義的一些經濟學家如明斯基、戴維森、卡爾多特別是摩爾那里得到了更明確地闡釋。這些后凱恩斯主義經濟學家們發現，如果中央銀行無力控制一個經濟體內部的貸款量，那也就無法控制經濟體內部的貨幣存量。

二、馬克思經濟學與西方經濟學金融危機理論的不同之處

（一）研究的方法不同馬克思對金融危機理論分析中，采用科學的唯物辯證觀，運用科學的抽象，在復雜的金融危機現象中，排除那些次要的、偶然的、表現事物外部特征的一切聯系，一步一步地深入考察和分析，運用從客觀事物中抽象出危機所發生的本質在于資本主義制度的存在。馬克思經濟學在金融危機分析中側重于制度分析，通過人與人在生產、交換、分配和消費中關系的考察來解釋金融危機產生的本質問題。早期西方經濟學中對金融危機形成理論大都從宏觀層面分析，運用歷史類比和簡單的實證描述分析方法。近年來由于微觀經濟學的發展，經濟學們側重于對金融市場中微觀行為的理論分析并加以模型化，產生了四代貨幣危機模型，并在研究方法上采用嚴格的理論推理分析和數理化、模型化分析。雖然西方經濟學的研究方法不斷創新和完善，但缺乏科學唯物史觀，導致各學派在分析中往往側重于各自不同的方面，過于強調個別因素，其結論往往只能解釋金融危機的形成的部分機制或某一類型的金融危機，缺乏全面和系統性的研究。

（二）研究金融危機的目的不同馬克思主義經濟學是從資本主義內在的矛盾去分析金融危機產生的根源和性質，認為金融危機產生的根本原因在于生產過剩及經濟周期危機問題。馬克思認為，金融危機是資本主義生產發展到一定階段必然產生的歷史現象，也是資本主義制度的局限性的表現，運用政策手段去解決金融危機只是暫時的現象，并且金融危機的克服是以經濟蕭條為代價，這必然不符合生產關系適應生產力發展的要求，必然會被共產主義制度多替代。④馬克思經濟學研究金融危機的目的是為了說明資本主義制度存在缺陷性，要想克服金融危機問題勢必要消滅資本主義制度。西方經濟學對金融危機的現象和機制的研究大都是對已發生的危機進行總結，他們主要研究金融危機出現的原因和傳導機制。雖然西方經濟學家也指出金融危機的實質是資本主義市場經濟發展過程中周期爆發的生產相對過剩的危機，是和實體經濟運行結合在一起的，但他們并未敢觸動資本主義制度的根本，而是從金融危機形成的原因及政府調控手段來尋找解決金融危機的手段。

（三）對金融不穩定性的分析不同馬克思關于金融不穩定的思想更豐富，從信用制度與銀行制度、股票市場的波動、金融的傳導機制上詳細解釋金融不穩定的原因。信用制度與銀行制度具有融資功能，使銀行只需要保持較少的存款準備金就能實現資本的借貸，但由于金融環境稍微變化有可能就會導致銀行的擠兌現象，助長了金融的不穩定性。⑤信用制度的發展導致金融衍生品的大量產生形成虛擬資本，虛擬資本容易產生泡沫經濟，這是虛擬金融的不穩定性。在資本主義市場中，商品和勞務的關系都是通過貨幣金融聯系起來。當商品和勞務市場中出現異常時像支付鏈條中斷會通過關聯效應向金融市場傳導，使金融市場均衡發生波動產生不穩定性。馬克思也指出，由于貨幣作為支付手段使人和人之間存在契約關系，但這也隱含著道德風險問題。若一方違約就會使整個債務鏈條斷開，導致信用關系異常，最終會體現在金融體系的不穩定性。后凱恩斯主義金融不穩定性假說最初來自于明斯基20世紀50年表的論著。經濟中實際獲取利潤的時機與債務負擔的不協調的發展是金融不穩定的根源，經濟高度繁榮時期，實體經濟中贏利的前景較樂觀，但實際贏利的機會受生產規模擴張的影響，但虛擬經濟卻不是進而導致信用的擴張。在信用擴張促使下貨幣越多的流向投機性和抵補性項目而不是用于實體經濟中投資項目的融資。債務融資范圍和債務鏈條越長越造成金融體系愈發不穩定，經濟周期的累積又導致下滑的債務緊縮。后凱恩斯主義對金融不穩定的分析僅僅強調了債務執行的風險是導致金融不穩定的原因。

（四）對金融危機的政府干預的觀點不同馬克思指出，央行在金融危機時可以通過調整準備金來應對危機。按照馬克思的解釋是指為了支付存款和兌換銀行券，在任何情況下都必須保持最低限額的金屬貯藏。當出現金融危機，貨幣市場出現過多的貨幣流通即通貨膨脹趨勢時，央行提高準備金儲備；相反，貨幣市場上出現貨幣不足時，央行降低準備金儲備。同時，中央銀行具有調節市場利率的功能。馬克思說：“英格蘭銀行的權力，在它對市場利息率的調節上顯示出來。”⑥金融危機時，央行可以通過提高利息率來對利率控制。以斯蒂格利茨為代表的新凱恩斯主義提出了“金融約束論”。其核心觀點是：金融市場中的信息不完全導致市場失靈，致使金融市場交易制度難以有效運行，必須由政府供給有正式約束力的權威制度來保證市場機制的充分發揮。弗里德曼的貨幣政策失誤理論認為，貨幣供求失衡的根本原因不在于貨幣需求方面，而在政府實施貨幣政策的失誤，因為貨幣需求函數具有相對穩定性。⑦更甚，政策的失誤通過心理效應加劇銀行恐慌，使不嚴重的局部金融問題演變為不可收拾的全范圍的金融危機。麥金農—肖理論主張應當盡可能減少政府對金融的干預。⑧

三、二者金融危機理論對我國的啟示

摘要：我國加入WTO后，金融開放的深度和廣度的不斷提高，舊有風險進一步暴露，新的風險進一步產生。在對金融危機的種類進行梳理的基礎上，對金融危機的形成機理進行研究，相信它對有關金融危機的進一步研究將起到有益的幫助。

關鍵詞：金融危機貨幣危機銀行業危機外債危機

一、引言

金融是現代經濟的核心，從16361637年荷蘭郁金香泡沫破滅到最近的美國次貸危機，金融危機發生的頻率越來越快，從這些金融危機造成的影響來看，有些危機(如1997年韓國金融危機)在爆發之后可以使危機發生國的經濟迅速復蘇，而有些危機(如19981999年的俄羅斯金融危機)卻使危機發生國陷入了長期的經濟蕭條甚至衰退之中。

1997年7月，亞洲金融危機爆發。因為資本賬戶的高度管制，亞洲金融危機沒有傳染到我國的金融市場，對其穩定性沒有造成重大影響。論文百事通這并不意味著中國的金融體系具有良好的穩定性；更為合理的解釋是，因為沒有參加比賽（國內金融市場與國際市場的人為割裂），所以沒有輸掉比賽（國內金融穩定性未受重大打擊）。然而，時過境遷，這種僥幸或運氣恐怕難以為繼：第一，我國已經滯后于整體經濟改革的金融改革已經提速，長期積累的隱性金融風險開始顯性化，并釋放其積累已久的破壞能量；第二，由中國加入WTO導入的金融開放，在建立國內金融市場與國際市場的聯系的同時，也為國際投機商的攻擊和國際金融動蕩的傳染提供了可能的通道，并由此可能觸發國內金融危機。2OO2年中央黨校進行過一次調查，這次調查總共涉及104名高級政府官員，當受訪者被問到什么是未來1O年內中國最大的威脅時，幾乎2／3的受訪者提到了金融危機。

二、金融危機種類

《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》將金融危機定義為“全部或部分金融指標短期利率、資產(證券、房地產、土地)價格、商業破產數和金融機構倒閉數的急劇、短暫的和超周期的惡化”。根據IMF在《世界經濟展望1998)中的分類．金融危機大致可以分為以下四大類：(1)貨幣危機(CurrencyCrises)。(2)銀行業危機(BankCrises)。銀行不能如期償付債務，或迫使政府出面，提供大規模援助，以避免違約現象的發生．一家銀行的危機發展到一定程度．可能波及其他銀行．從而引起整個銀行系統的危機；金融市場嚴重動蕩，市場不能有效地發揮作用，整個經濟活動受到影響。(3)外債危機(ForeignDebtCrises)。一國內的支付系統嚴重混亂，不能按期償付所欠外債，不管是主權債還是私人債等。(4)系統性金融危機(SystemicFinancialCrises)。可以稱為“全面金融危機”，是指主要的金融領域都出現嚴重混亂，如貨幣危機、銀行業危機、外債危機的同時或相繼發生。

三、金融危機的形成機理

一、當代國際金融危機的新特征

當代國際金融危機的總特點可以從三個方面加以概括：第一，破壞性極大，本次次貸危機對美國的投資銀行造成了近乎毀滅性的的打擊，美國的前五大投行中有三家瀕臨破產，另外兩家也面臨著轉型困境，其他金融機構也是慘不忍睹，歐洲的主要經濟體也陷入經濟衰退的漩渦中；第二，影響范圍特別廣，全球的金融市場都遭受到了沉重的打擊，很多邊緣小國都難以幸免；第三，持續時間長，本次全球性金融危機始于2007年美國的次貸危機，到目前為止已有7年的時間，很多資本主義國家仍然未能完全擺脫自身的財政危機，以希臘為例，財政危機不僅沒能得到有效控制，反而開始向周邊國家蔓延。從中我們也能夠看出，當代國際金融危機呈現出了一些新特征，首先，財政危機與貨幣危機陷入惡性循環，2010年，就在全球經濟出現好轉的前夕，美國經濟突然二次探底，歐債危機也愈演愈烈；其次，實體經濟與虛擬經濟相互作用，從而引發了連鎖反應，除了存在以往傳統的生產過剩引發的經濟危機的問題，在借貸消費或消費過度和財政、債務等虛擬經濟領域也出現了一些問題，本次國際金融危機就是在金融創新產品領域爆發的；再次，金融危機的不確定性與復雜性并存，由于各國經濟發展狀況存在一定的差異，對金融危機的反應變化也不同，金融衍生品系統又比較復雜，這些問題都使得金融危機變得更為復雜和不確定[2]。

二、基于《資本論》中危機理論分析當代國際金融危機發生的根源

（一）當代國際金融危機的成因分析當代國際金融危機發生的根源就是資本主義制度，本次全球金融危機爆發后，國內外經濟學者對這種危機的根源進行了探討和爭論，持新自由主義經濟學立場的經濟學者認為本次危機是監管不當、低估風險、政策失誤等因素造成的，甚至對危機抱有一定的樂觀態度，但是隨著危機的持續，影響范圍的擴大，在危機現實面前，這些經濟學者卻顯得極為尷尬；而持凱恩斯主義國家干預立場的經濟學者對危機的嚴重程度評估得比較現實，看到了這場危機的嚴重性，他們認為通過國家對經濟強有力的干預，完全能夠抵御這場危機，但是在2010年，美國經濟出現二次探底后，反而引發了更為嚴重的主權債務危機，凱恩斯主義隨后也受到了各國的質疑。從《資本論》中危機理論的邏輯出發，當代國際金融危機的根源仍然是資本主義基本矛盾，馬克思在《資本論》中援引了一句英國評論家鄧寧的話：“資本害怕沒有利潤或者利潤太少，就像自然界害怕真空一樣。一旦有適當的利潤，資本就膽大起來。如果有10%的利潤，它就保證被到處使用；……有300%的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險”，2007年美國的次貸危機就在此驗證了這句話，同時也是對馬克思經濟學的科學性和真理性的又一次強有力的證明[3]。事實證明，虛擬經濟的發展是不可能脫離實體經濟的，其想獲得無限發展只能是一種幻想，當泡沫膨大到一定程度時勢必會發生破裂，從而引發連鎖反應，最終導致金融危機的爆發，因此，無論是持新自由主義經濟學立場，還是持凱恩斯主義國家干預立場的經濟學者，其論述的觀點只是引發本次危機的表層原因，他們并未觸及資本主義制度這一深層次原因。馬克思在《資本論》中強調：“資本來到世間，從頭到腳，每個毛孔都滴著血和骯臟的東西”，借助《資本論》來對資本主義的產生、發展以及趨勢進行分析，我們不難看出，資本家無休止地追求最大限度的剩余價值，這一本質并未改變，我們也可以由此得出結論，當代國際金融危機的發生，從表面來看，是由虛擬資本盲目擴張、過度膨脹引發的，政府監管不力、低估風險、政策失誤等因素也對此次金融危機的發生產生了一定的影響，但是在實質上，當代國際金融危機發生的根源則是資本主義制度，資本主義國家采取的一系列救市措施起到的只是暫時緩解作用，治標不治本。金融危機發生后，資本主義各國對本國的金融機構的救助可以說是不遺余力，其原因在于這些機構所代表的正是本國資產階級的利益，而在2009年，世界開始進入后危機時代，美國在積極救市后，開始大量發行國債，致使金融危機尚未解決，國債危機又開始震蕩世界，美國的財政危機又在世界范圍內引起了恐慌。與此同時，此次危機對資本主義國家的政治也造成了一定的影響，如2011年上千示威者發起”占領華爾街“的抗議活動，從中也看到了資產階級與工人階級之間無法調和的矛盾[4]。

（二）當代國際金融危機給我國的啟示本次國際金融危機的爆發，再一次證明了馬克思經濟學的科學性和真理性，2011年5月29日，第六屆世界政治經濟學學會論壇發表了一篇題為“對資本主義危機的回應：超越新自由主義與凱恩斯主義”的共同宣言，讓我們再次看到了馬克思經濟學對國際金融危機的深刻解讀以及當今全球經濟發展的深刻影響，對我國的啟示是：要把握馬克思經濟危機理論的內涵，堅持用馬克思經濟學指導我國當前的社會主義經濟建設。馬克思經濟學是建立在歷史唯物主義基礎之上的，從《資本論》中危機理論的邏輯出發，我們能夠看到，國際金融危機實際上就是資本主義向新生產形式的過渡，當代國際金融危機實質上就是生產過剩的危機，是由社會貧富差距過大引發的危機，為此，中國特色社會主義經濟建設應充分借鑒《資本論》的經濟觀點，為社會主義市場經濟服務，努力解決收入分配差距的問題，消除兩極分化，實現共同富裕[5]。

三、結論

綜上所述，從《資本論》中危機理論的邏輯出發，透視當代國際金融危機發生的根源以及資本主義國家采取的干預經濟的手段，我們不難看出，資本主義出現的這些新變化都是在資本主義制度所允許的范圍內進行的，經濟危機發生的根源仍是資本主義本身存在的基本矛盾，我們現階段借助《資本論》來對資本主義的產生、發展以及趨勢進行分析，仍然具有重要的現實價值。

作者：田思思單位：中南民族大學馬克思主義學院

一、馬克思危機理論

美國金融危機發生后，馬克思的經濟理論再次受到了各國的強烈關注。學術界運用馬克思經濟理論對危機進行深刻的解讀，揭示金融危機發生的深層次原因，馬克思經濟理論在對現實經濟問題解釋方面的深刻性和科學性再次得到肯定，被人們廣為接受。雖然美國金融危機的發生機理和我國當前面臨的現實經濟問題有所不同，但細細品讀馬克思危機理論對理解中國當前的宏觀經濟問題，有一定啟示意義。在馬克思經濟學框架中，經濟危機源于生產資料所有制與生產社會化之間的矛盾，表現為供求失衡導致市場自發性出清功能失靈。馬克思的危機理論由兩個層面組成：第一個層面是交易方式創新和虛擬經濟發展導致了對實體經濟的偏離。虛擬經濟的發展給生產和消費帶來巨大的伸縮性，使生產和消費可以突破實體經濟的限制而虛假的增長，這進一步加重了生產過剩的危機；第二個層面為社會總資本運動中的不同部類由于難以同時實現物質補償和價值補償而導致的社會再生產難以為繼。馬克思用社會總產品來分析資本的運動過程，社會總產品在物質上可以分為兩大部類，第一部類為生產性消費的生產資料，第二部類為生活性消費的消費資料。在擴大再生產條件下，第一部類全部產出必須在總量和結構上符合兩大部類對生產資料補償需要和擴大再生產的追加需要，第二部類全部產出必須在總量和結構上符合兩大部類對生活資料的補償需要和擴大再生產的追加需要。

二、當前我國要警惕馬克思危機理論第二層面的風險

美國金融危機是發端于住房抵押貸款市場，貸款供應商向低信用度、低收入階層發放房產抵押貸款，貸款供應商通過資產證券化，以次級抵押貸款為基礎發行大量抵押貸款支持證券，將風險分散給其他投資者。當美國政府調控經濟連續提高利率，房產價格持續下降，抵押貸款的違約率上升，導致基于抵押貸款的證券市場價值大幅縮水，市場出現一系列連鎖反應，危機由信貸市場擴展到資本市場。資產證券化，將原有金融產品反復打包并發行新的衍生產品，金融衍生品具有杠桿效應，經濟繁榮時放大賬面資產規模和利潤，造成金融衍生產品的規模遠遠超過實體經濟的規模，創造了大量虛假需求，進一步加劇了過剩。2007年美國的GDP約14萬億美元，全球GDP約為56萬億美元，但全球金融衍生品規模多大400-500萬億美元。從危機的發生過程來看，美國金融危機和虛擬經濟過度發展偏離實體經濟有關，屬于馬克思危機理論的第一層次。

我國當前的經濟情況則和美國危機發生前的經濟情況有所不同。當前美國的經濟呈現出以金融資本為核心的虛擬經濟的特點，美國的金融危機與金融創新過度、金融衍生品過度發展有密切關系，而我國資本市場發展歷史短，還存在諸多不完善的地方、金融創新層次不高，虛擬經濟與實體經濟的關系還遠遠沒達到美國的程度，且還受到政府的嚴格監管。如果說美國金融危機更多是屬于馬克思危機理論第一層次，而我國當前則更應該警惕由于部門失衡、結構性因素而導致的第二層的危機。改革開放后30年我國經濟保持了年平均9.88%的高速增長，似乎并沒有出現西方那種經濟衰退的跡象。但其實多年的高速增長累積了巨大的結構性矛盾，這些結構性矛盾才是我們應該高度關注并著力去解決的宏觀經濟深層次問題。這些問題沒有解決好，有可能演變成結構性危機，有可能使我國經濟缺乏可持續的增長動力，步入發展中國家陷阱，陷于長期的低增長或衰退泥潭。當前的結構性矛盾具體表現為：經濟結構，偏向投資尤其是政府投資和出口，內需不足；產業產能結構，偏向制造業及其產能過剩，服務業發展滯后；資金流向結構偏向國企、房地產和美國債券；人口結構偏向老齡化、低端化、教育貶值；城鄉結構偏向城市；地區結構偏向東部。

這些結構性矛盾，為我國經濟積累了長期風險。如經濟結構失衡，在當前全球經濟復蘇的前景仍然不明朗的情況下，我國通過國外市場消化內部產能的空間變小，而內需不足，國內市場還不能形成對外部市場的有效接替，這會進一步形成依靠政府投資的路徑依賴，加劇了產能過剩，錯過了把重心放在培育國內消費的時機。產業產能結構失衡，導致部分行業形成嚴重的過剩，甚至整個行業面臨虧損，如鋼鐵行業。2008年金融危機以來中央出臺的4萬億投機及地方的配套投資計劃，擴大了基礎設施的投資，擴大了這些資源型產業的需求，為這些行業積累了巨大的產能。同時一些能夠創造眾多就業的服務業及一些決定我國長期國際競爭力的新興產業，卻一直發展滯后。產業產能結構失衡，造成了投資的低效率，損害了我國的長期供給產能。資金流向結構失衡，制約了我國民營經濟的發展，降低了經濟的活力，不利于就業擴充，資金過度流向房地產形成房地產市場泡沫，還對我國制造業的發展形成擠占效應。經過30年的改革之后，國有成本占社會資源在60%，創造的GDP是28%，而解決的就業只有6%，占社會資源不到40%的民營資本，解決的就業在90%以上，創造GDP在62%。

我國下一階段的產業升級，走出依靠生產要素密集投入的粗放型增長，很大程度上需要雄厚的人才支撐，而人口結構的失衡老齡化、低端化，嚴重制約我國產業結構升級。以上的結構性矛盾，使我國經濟運行比例失衡、不協調嚴重，為我國經濟積累了長期風險，制約我國經濟的可持續發展。這些結構性問題為何長期懸而未決呢？縱觀近幾年我國政府應對危機的政策，我們實際上走入了一個循環怪圈，由于國外宏觀經濟低迷，為了保增長，出臺刺激性政策，大力啟動政府投資計劃，加大了對投資的依賴，造成產能過剩、國內消費市場難以培植起來，將結構性問題的解決推遲了下來，隨著經濟體規模越來越大，它的危害有可能越來越大，越來越難以解決。因此，當前我國要警惕馬克思危機理論第二層面的風險。

三、應對的政策選擇

論文提要:1997年的亞洲金融危機表明,宏觀經濟政策的不一致性會危害金融體系的安全,而脆弱的金融體系反過來又可以很容易地損害宏觀經濟基礎。隨著全球化和國際資本流動的深入發展,一個經濟體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個經濟體。明智的政策選擇和制度改革不僅會使本國受益,還會使與其有緊密經濟聯系的鄰國受益。因此,自從危機以來,各國家、地區一級全球層面上對加強經濟金融風險管理的興趣不斷提高。人們日益認識到,在一國內部和國與國之間強化風險管理機制,包括信息交換、區域經濟監測和政策對話,對于維護一個國家、一個地區乃至全球經濟金融穩定至關重要。而在眾多倡議之中,一個引起政府、多邊組織、投資機構和學術界關注的倡議是早期預警系統。這個系統能夠對正在逼近的金融危機發出信號。早期預警系統模型為系統研究危機事件和相關因素提供了一個有用框架。

論文關鍵詞:貨幣危機銀行危機早期預警模型

一、貨幣危機和銀行危機理論:文獻回顧

(一)貨幣危機理論。對于過去30年來發生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機和銀行危機的起因,目前已經有了大量的文獻。研究貨幣危機的文獻通常在一開始就介紹有關模型用來解釋一些拉丁美洲國家在20世紀七十年代末所經歷的危機。這些模型把貨幣危機看作是脆弱經濟基礎的結果。第一代模型開始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創造性研究,重點關注廣義的宏觀政策的不一致性,這些宏觀不一致性可能包括過度的國內信貸增長、脆弱的財政狀況和疲軟的經濟表現。這些研究的貢獻不在于指出不一致性會導致貨幣調整,因為這一點我們都能很好的理解,而是在于它預言:當有遠見的市場參與者意識到目前的匯率不能再維持下去的時候,外匯儲備可能會急劇突然流失。

Obstfeld開創了第二代貨幣危機模型。Obstfeld強調在一個國家追求的各種政策目標之間可能存在相互抵消的關系。由于銀行體系崩潰預期,財政出于救助而導致的財政赤字也可能觸發貨幣危機——這種政府不得不救助銀行體系的預期可能會導致債權人抽離資金,從而引起貨幣崩潰并產生危機。這意味著一個國家可能會遭受自我實現式的貨幣危機。也就是說,因為一些時間或行動(例如由一個投機者所發起的時間或行動),這種均衡可能會從固定匯率體制轉換到浮動匯率體制,或從一個固定匯率水平轉換到另外一個貶值了的固定匯率水平。

自從1997年亞洲金融危機以來,貨幣危機的理論研究已經深入了許多。所謂的第三代模型將貨幣危機看作是一國的資金外逃或者金融恐慌。第三代模型更關注對一國債權的結構,因為它會影響金融危機的風險。債權人,特別是那些短期債權人,能夠突然撤回債權,從而導致該國外匯和流動性的急劇短缺,從而觸發貨幣或金融崩潰。

廣而言之,第三代模型已經注意到資產負債表效應對貨幣目標可持續性的重要影響。這方面的文章認為,資產負債表的不匹配會迫使銀行或公司快速產生外匯需求。當很大一部分金融部門或者公司部門都有外匯需求時,匯率就會面臨壓力。但匯率貶值時,會有更多的金融機構或企業為了應對無止境的頭寸需要而尋找外匯,進一步加劇資本流出,引發貨幣危機。

(二)銀行危機理論。銀行業的困境有兩個:一是單個銀行困境;二是系統性銀行困境。有關第一種類型銀行困境的原因,理論上更多地是從微觀角度展開研究。一些主要發達國家使用的實證模型廣泛運用這一理論來預測金融困境。單個銀行困境可以導致系統性銀行困境。Chari和Jagannathan(1988)的模型假定銀行危機是這樣的誤解造成的:沒有信息來源的存款人錯誤地認為,其他提取存款是因為一些有關銀行資產的不利信息而行動的。

一、關于旅游危機管理研究概述

1．旅游危機管理的外文研究文獻概述

研究成果主要集中在旅游與恐怖、旅游與戰爭、旅游與政治不穩定因素等方面，可分為兩類：一類是宏觀地研究旅游企業如何進行危機管理，另一類則側重于微觀，研究某一類企業應對危機的策略，如飯店業危機管理等。相關研究情況如下：德克•格萊澤（DirkGlaesser）的《旅游業危機管理》，是當今僅有的一部全面系統論述旅游危機管理的著作，在國際旅游學術和實業界產生了廣泛的影響。作者從消費者、旅游產品、競爭、政府等角度出發，列舉了旅游活動的范疇，開展危機分析和診斷方法，提出早期預警體系和方法，并探討了旅游危機管理的戰略、危機計劃和組織及危機管理工具。朱卓任（ChuckYGee）的《國際飯店管理》中提出飯店的危機管理，認為飯店應建立處理危機的緊急計劃，以緩解各種危機，如政治危機、自然災害、恐怖事件等，危機計劃中把人身安全放在第一位，其次是財產安全和避免損失。其他研究包括：皮扎姆和曼斯菲爾德主編的《旅游、犯罪和國際安全》，主要內容包括：旅游與犯罪，旅游與政治不確定性，旅游與戰爭等。Sónmenz分析了旅游、恐怖活動和政治動蕩三者之間的相互關系，通過對1980年到1998年36篇相關文獻分析發現的研究主題，包括恐怖主義和政治動蕩對游客需求的影響、恐怖分子襲擊游客的動機、利用旅游作為政治的工具、政治暴亂對目的地形象的影響、危機管理和恢復營銷的效果等。

2．國內旅游危機管理研究概述

20世紀90年代初，國家自然科學基金資助佘廉等人從事“企業危機的預警原理與管理方法”等方面的研究工作，開始了國內企業危機管理的研究進程。目前，國內關于旅游危機管理的基礎性研究成果主要有：李九全等在理論研究的基礎上，提出旅游危機管理是“為避免和減輕危機事件給旅游業所帶來的嚴重威脅，通過研究危機、危機預警和危機救治達到恢復旅游經營環境、恢復旅游消費信心的目的，進行的非程序化的決策過程”。鄭向敏的《旅游安全學》較為系統地闡述了旅游安全管理手段，但理論體系的完整性和先進性還存在欠缺。鄒統釬的《旅游危機管理》較為系統地介紹了旅游危機管理的理論與危機防范方法，全面分析了“非典”對中國旅游業的影響路徑和方式、影響程度與影響周期，對中國消費者行為的影響，同時針對中國政府處理突發事件存在的問題，提出了中國旅游業危機管理的對策建議。谷惠敏的《旅游危機管理研究》系統地論述了旅游危機理論、介紹了危機對旅游業的沖擊的表現和沖擊度計量模型，較全面地分析研究了國外突發性危機沖擊與激活旅游市場的實證研究，并對我國旅游業應對未來突發性危機提出了對策建議。北京大學旅游研究與規劃中心和美國普渡大學旅游與酒店研究中心協同進行國際合作研究，其課題是“SARS對中國旅游業的影響及其危機管理研究”。該研究從旅游產業自身的脆弱性以及產品產銷一致性方面分析了旅游業受“非典”影響的必然原因，并就政府采取的救市措施的效用、旅游業到底受多大影響、政府應進一步采取的政策、旅游業損失對整個國民經濟的影響程度等問題進行了系統研究。張廣瑞、魏小安的《中國旅游業：“SARS”影響與全面振興》涉及“非典”對中國旅游業的影響、企業的應對措施、危機管理、旅游振興策略、國際借鑒等多方面內容。鄧冰、吳必虎、蔡利平的《國外旅游業危機管理研究綜述》對近年來國內外相關文獻進行了系統回顧。李樹民、溫秀的《論我國旅游業突發性危機預警機制建構》在歸納分析危機的類型特征和危機管理目標的基礎上，界定了建構我國應對旅游業危機的預警機制的作用和內容，并從宏觀、微觀兩個層面提出了建構預警機制的步驟和方法。其他有關研究有：戴學鋒的《SARS讓我們對旅游研究進行反思》，高舜禮和任佳燕的《淺析9•11對我國入境旅游影響的研究》等。此外，北京第二外國語學院課題組通過“非典”對旅游業的影響機制研究，重點闡述了后“非典”時代中國旅游業環境變化及中國旅游產業發展的政策調整，提出盡可能減少“非典”對中國旅游業的負面影響，政府、企業、協會應確立共同的目標，進行協調，制定相應的產業政策。石培華等從“非典”事件對中國旅游產業的影響角度出發，提出旅游產業的第四特性是“敏感產業”，并從我國旅游產業輕視危機管理的現狀出發提出從宏觀層面開展“風險管理”的必要性。

二、金融危機對旅游業影響的研究概述

1．關于金融危機對旅游業影響的外文研究文獻概述由于金融危機爆發的頻繁性、超周期性及不可預見性，必然會對旅游業造成嚴重的沖擊和影響，目前國內外已有學者對此方面著手進行研究，但還處于起步階段，成果相對較少。Croach指出，對于國際旅行的價格衡量、境外目的地的旅游商品和服務的外匯價格以及不同匯率的影響是旅游業所要考慮的重要變量。Agarwal考察了商業經營發生的一般性經濟危機所造成的影響以及旅游景區的重新恢復政策。亞洲金融危機后，Pine、Chan&Leung評估了此次（1997）金融危機對旅游業的影響及旅游業發展的趨勢。Raab和Schwer調查了亞洲金融危機對拉斯維加斯博彩收入的短期和長期影響。Sausmarez研究了亞洲金融危機對馬來西亞旅游業的影響。Prideaux對危機與旅游業的關系進行了全面和深入的分析，在評估此次金融危機對旅游業影響方面做出了重要貢獻。旅游業極易受到危機的影響，原因之一就是旅游各個環節之間是高度依賴的，極易產生連鎖反應。旅游研究者們尤其關注旅游業特性的研究，希望能從根本上對現象做出解釋。LawsEFaulkner，B&MoscardoG認為，旅游業以“多方位的混沌”著稱。SantanaG論述了全球化時代中旅游業的脆弱性（vulnerbility）。WorldBank①（2002）在巴厘島爆炸事件之后，考察了巴厘島旅游經濟的脆弱性。國際旅行中，游客過去的旅行經歷、風險的類型以及對安全的感覺程度都會影響游客將來的旅行行為。Sónmenz&Graefe以信息集合理論和保護動機理論為框架，解釋為什么旅行者會避免某些目的地。Faulkner．B從廣泛的與危機和災難相關的文獻入手分析旅游業的災難，建立了一個用來分析和制定旅游災難管理策略的一般模型，包括一系列有效的旅游災難管理計劃的先決條件和原則（旅游災難管理框架）。同時，他還和Vikulov以澳大利亞Katherine為例來檢驗和補充完善這一模型。LawRob論述了亞洲金融危機對地區經濟造成的重要影響，特別是對旅游目的地的影響。并根據官方公布數據分析預測了赴港旅游的日本游客及需求因素。deSausmarezNicolette指出，旅游業是一個脆弱的行業，分析了馬來西亞旅游業應對亞洲金融危機的舉措，以及在部門（公共、收入）層次進行旅游危機管理。SamirSharma（Nepal）以尼泊爾為例，論述了金融危機對旅游目的地的影響，認為金融危機使全球航空業受到重大影響從而使全球旅游業損失慘重。旅游業盡管不會覆滅，但會影響人們的旅游行為。在此情況下，旅游業和酒店行業應采取相應對策以求生存。LeanHooiHooi&SmythRussell運用LM單位根測試法，以馬來西亞10個客源地市場數據分析危機對到訪旅游者數量的影響是長期的還是暫時的，得出從長遠看影響是暫時的結論。2009年6月，在西班牙Mallorca召開的全球經濟危機與旅游的國際會議上，AndreasPapatheodorou、JaumeRosselló、HonggenXiao等指出，全球經濟危機使亞太地區、歐洲、北美的經濟和旅游業下滑，并分析了經濟危機對全球經濟和旅游業影響的結果和前景②。EgonSmeral根據2009~2010年歐盟15國的數據，分析和預測了在價格和匯率不變時國際旅游需求的變化，并從宏觀經濟的關鍵要素出發，分析其對國際旅游需求和發展的影響的模型，并提出戰略性建議。PetrevskaBiljana論述了世界經濟危機對馬其頓旅游業的影響。

2．關于金融危機對旅游業影響的國內研究概述國內學者關于金融危機對旅游業的影響研究可以分為兩個階段：一是1998年到2000年期間關于1998年亞洲金融危機對旅游業的影響研究；二是2008年以來關于全球金融危機對旅游業的影響研究，其中，以全球金融危機對旅游業的影響研究更為廣泛和深入。（1）亞洲金融危機對東南亞各國旅游業的影響國內學者關于金融危機背景下的旅游研究，最早始于1998年的亞洲金融危機，由于此次金融危機持續時間不長，影響范圍不廣，對我國旅游業的影響也相對較小，因此，國內相關的研究并不太多，其對旅游業的沖擊和影響的理論研究還處于起步階段，主要集中于1998~2000年。研究主要集中于以下3個方面：①亞洲金融危機對東南亞各國旅游業的影響比較系統的研究主要有：鄭一省的《東盟國家復興旅游業的策略和措施》分析了1998年金融危機對東盟各國旅游業的影響，主要包括出境旅游市場疲軟、入境旅游人數銳減、外匯收入大幅度下降、旅游支柱行業損失嚴重且競爭日趨激烈、旅游業發展計劃受阻等，并探討了東盟國家復興旅游業的策略和措施。陳艷提出了金融危機對泰國旅游業的影響以及泰國政府的應對策略和措施。馬振分析了金融危機中越南政府在旅游業發展中的積極作用，使越南旅游業取得較大的成功并保持了良好的發展勢頭。宋一兵分析并總結了亞洲金融危機后東南亞各國開拓旅游市場的有效策略，提出新的發展計劃與目標、致力于提高服務質量和改善旅游環境、重視發展會議旅游、開發新的旅游資源、加強區域間旅游合作、重視對中國及中國香港市場的開發等。②亞洲金融危機對我國旅游業的影響及對策周玲強的《亞洲金融危機對我國國際旅游業的影響及對策研究》運用經濟學基本原理，分別從需求的收入彈性、需求的交叉價格彈性、需求的價格彈性等3個層面分析了亞洲金融危機對我國國際旅游業的負面影響，并從制度設計和制度創新的角度提出了7個方面的對策。劉陽的《亞洲金融危機與中國旅游業發展》分析了在亞洲金融風暴的沖擊下，中國出境旅游與入境旅游受影響的程度，同時探討了開拓國內旅游的問題。杜家元的《東南亞經濟危機對旅華市場的影響及對策》分析了金融危機對東南亞國家旅華旅游市場的影響，并提出我國開發旅游市場的對策建議。何忠誠的《金融危機對東北亞旅游客源市場的影響與我國的對策》提出1997年下半年以來的金融危機使中國旅游市場深受影響，并準確地評估了金融危機對東北亞諸國旅華市場的影響。郭英之、姚新民分析了東南亞金融危機對我國國際旅游市場的影響，并對我國當前發展國際旅游應采取的措施和對策提出了建議。李開宇、張艷芳通過對突發性旅游事件對入境旅游影響的時空分析，探討了入境旅游業應對突發性事件的空間管理措施，并從時空角度分析了近年突發性旅游事件對中國入境旅游的影響及中國入境旅游對抗突發性旅游事件沖擊的能力，并提出應對突發性事件的區域行動建議。張廣瑞從不同的角度研究了亞洲金融危機對我國旅游業的影響，認為其主要集中體現在以下3個方面：入境旅游銳減、出境旅游增加、國際旅游競爭加劇；并提出了相應的對策或建議。此外，還有不少學者研究了亞洲金融危機對我國地方旅游業的影響，如段合明（1998）、張玉偉（1998）、李波（1998）、盛毅（1998）、李天德（1999）、謝建剛（1998）、郭路（1998）等。③亞洲金融危機對世界及其他各地旅游業的影響研究梁昭、梁琦分析了亞洲金融危機對國際旅游業的影響，主要包括全球國際旅游服務貿易增速放緩、亞洲出境旅游市場疲軟萎縮、亞太區內國際服務貿易嚴重受挫等。（2）2008年全球金融危機對旅游業的影響研究2008年以來，國內許多不同學科背景的學者對金融危機影響下的旅游業進行了不同視角的研究，總的來看，主要包括以下4個方面：①全球金融危機對我國旅游業的影響2008年9月以來，由美國次貸危機引發的席卷全球的金融危機逐步演化為全球性經濟危機，多數學者都從金融危機對我國旅游業三大市場（即入境旅游、出境旅游、國內旅游）的影響出發進行分析，戴斌從入境旅游、國內旅游和出境旅游三大市場以及企業融資等方面分析了金融危機對中國旅游市場的影響，對中國旅游市場走勢進行了短期和長期預測。林婧、杜富榮等的基本結論也相對一致，主要體現在：入境旅游客源銳減、國際旅游市場競爭激烈；出境旅游人數激增、內需“漏出”加大；國內旅游市場疲軟、旅游消費水平降低等。于成國認為歐美金融危機會從多個層面上影響中國的旅游經濟發展，并分別分析了金融危機對旅游投資方向的影響、對旅游市場的影響和對旅游支柱產業的影響。鐘先麗認為旅游業是極易受經濟波動影響的產業，經濟的衰退必將導致旅游業的蕭條，造成全球旅游需求與支付能力的萎縮、旅游企業資金鏈的吃緊、旅游消費信心的喪失。并從入境旅游、出境旅游和國內旅游三大旅游市場入手，分析金融危機對中國旅游市場所產生的影響，特別是給入境游帶來了較為不利的影響，從而提出金融危機影響下中國政府為刺激經濟、擴大內需所推出的一攬子計劃所帶來的戰略機遇。張冬（2008）、任靜（2009）、劉濤等（2009）、魏震銘等（2009）、岳樂等（2009）、姚遠（2009）、王晴（2009）等都特別探討了全球金融危機下我國旅游業的發展對策，主要集中于：大力發展國內旅游、加強中國特色景區建設、強化旅游管理和服務、加大休閑旅游開發力度、增加經濟型酒店建設、加強國際旅游合作等。此外，高維全、王玉霞（2009）重點就全球金融危機下我國旅游產品的定價策略進行了分析研究；趙建強、張海超（2009）則以秦皇島為例提出了加強區域旅游合作以應對金融危機的對策。②全球金融危機對我國旅游業各具體要素的影響研究國內學者關于全球金融危機對我國旅游業中旅游飯店和酒店、旅行社、旅游企業等各具體要素的影響研究。朗楷淳的《美國：金融危機讓旅游業受傷》指出，2008年9月份以來美國旅游業受到金融危機的沉重打擊，航空業和飯店業出現衰退。何建民在介紹和分析了金融危機下國外旅館的經營策略的基礎上，提出了我國旅游飯店的經營策略。陳祖斌、戴祎華從市場的重新定位、著力內涵建設、做好會展營銷、拓寬融資渠道及開源節流等幾方面，為金融危機下我國旅游飯店業的突圍提出了相關的對策。吳南（2009）從旅游市場、地域范圍、星級飯店、國家政策等方面剖析了金融危機背景下我國旅游飯店業發展面臨的問題，并提出了相應的發展策略。苗苗（2009）、黃蘭蘭（2009）則分析了金融危機對經濟型酒店的影響，并探討了全球金融危機背景下我國經濟型酒店發展的機遇。李祗輝、李明從參考韓國旅行社業應對金融危機的策略出發，提出了我國旅行社業應對金融危機的借鑒。朱琳琳探討了金融危機對河南旅行社行業發展的影響，并提出了應對的策略。褚士永、姜劍波則探討了金融危機下忻州旅行社業發展的問題與出路。張賽、萬華（2009）探討了金融危機下我國旅游企業創新的重要性、旅游企業創新的對策，并提出了我國旅游企業的創新道路③全球金融危機對我國地方旅游業發展的影響研究由于全球金融危機對我國旅游業的影響首先表現在入境旅游方面，尤其是外國游客數量的下降，因此，對于我國地方旅游業來說，那些原來的入境旅游接待大省（如廣東、上海、江蘇、浙江、北京、福建、山東、云南、廣西等省市區）受全球金融危機的影響應該最大，理應受到更多的關注和研究。但目前國內學者對金融危機對我國地方旅游業的影響研究還相對較少，關注面也相對較窄。④全球金融危機對我國旅游市場及旅游者的行為影響研究林龍飛、王佳佳、瞿利娟在分析全球金融危機對我國入境旅游客源市場結構的影響的基礎上，提出了優化我國入境旅游客源市場結構的對策。趙春峰在分析金融危機背景下我國旅游者行為模式的變化及新特征的基礎上，提出了我國景區的應對措施及對景區發展的預期。王永明、馬耀峰、張佑印通過總體分析和對比分析的方法，從全國和區域兩個角度分析了金融危機對我國入境旅游業產生的影響，并對入境旅游業走勢進行了初步預測，最后提出在新形勢下促進我國旅游業恢復發展的對策。鄒家紅、王慧琴運用總體分析結合區域差異分析的方法，分析2008年金融危機帶給我國入境旅游業的影響，并在此基礎上提出大力拉動國內旅游市場、重新定位和選擇入境旅游市場、調整旅游產品開發策略、加快基礎設施建設、優化入境旅游空間格局等應對此次金融危機的措施。張凌云、劉波指出后金融危機時代，我國旅游業的發展面臨重大的轉型和發展機遇，國民旅游成為推動經濟增長、擴大內需的重點，而自駕車旅游、大眾度假、低碳旅游將成為今后我國旅游業發展的三大熱點。何建民運用國際經濟學與旅游經濟學原理，收集分析世界經濟與世界國際旅游業發展的統計資料，對具有代表性的旅行社、旅游飯店與旅游景區點進行調查研究，同時對我國國際化程度最高的世界著名旅游城市香港進行比較研究，從而分析了國際金融危機對世界國際旅游業影響的傳導機制、對影響進行科學分析與預測的指標、影響的狀況及影響的趨勢及我國的對策等問題。

摘要：在經濟全球化背景下，金融危機在爆發之后會出現跨市場傳染的現象，信息渠道是其傳染的主要路徑。本文結合2007年～2009年全球金融危機爆發期間美國市場宏觀經濟事件，深入探討分析了宏觀經濟信息對金融危機傳染效應的影響，在一定的控制變量下構建了金融危機傳染的分位數回歸模型，希望可以為金融危機的應對提供一定的參考借鑒。

關鍵詞：宏觀經濟信息；國際金融危機；傳染效應

隨著人類社會的不斷發展，世界各國經濟發展之間的聯系變得越來越緊密，一個市場的動蕩可能會對全球市場產生激烈的影響。這種條件促進了國際金融危機在各國市場間的傳播。而宏觀信息對于國際金融危機傳染效應則存在著一定的影響，以此為主題進行研究可以為金融危機的監控和應對提供科學有效的依據，保障金融市場的穩定運行。

一、研究背景

結合當前階段經濟領域研究現狀來看，金融危機具有傳染效應這一認知已經得到了學術界的廣泛認同，與此相關的研究項目也變得越來越多，目前，大部分研究內容都是關于金融危機傳染效應的檢驗或是對其傳染渠道的分析，如Dimitrioou和Kenourgios共同構建了FIAPARCH－DCC模型，檢驗了2008年金融危機中美國對包括中國、巴西、俄羅斯等在內的金磚五國的傳染效應。在國內，我國經濟學者蔣志平則通過DCC－Copula和B77－Copula模型對中國、美國、歐洲、中國香港等國家（地區）之間的常規傳染以及極端值傳染情況進行了深入分析，根據分析結果來看，在全球金融危機的背景下，歐美市場將持續對我國市場產生影響，且影響機制表現出較強的復雜性。綜合來看，目前世界范圍內關于金融危機傳染效應的研究大部分都與檢驗和分析技術相關，均屬于事后驗證的范疇，并未將金融危機傳染機理揭示出來。而在金融危機傳染渠道研究方面，現有研究顯示，金融渠道和貿易渠道是金融危機傳染的主要路徑。例如，Rose和Click將貿易關系作為國際金融危機傳染的一個關鍵解釋變量，構建了分析模型，結合回歸結果來看，金融危機在兩國之間傳染的可能性大小取決于兩國之間貿易聯系的緊密性，呈正相關。而Reinhart和Calvo則通過研究分析指出，不同市場之間存在的金融關聯使得局部遭受的沖擊通過市場耦合作用實現擴散傳播，這是金融危機傳染現象發生的主要原因。在國內，學者杜曉蓉構建了金融傳染和貿易傳染指標體系，驗證了金融渠道和貿易渠道確實會使得我國市場遭受影響，在此基礎上進一步對比分析了兩種路徑所能產生影響程度的大小。相較而言，金融危機通過貿易渠道對我國市場造成的影響更加劇烈和持久。在人類社會發展新形勢下，隨著經濟全球化的持續發展，信息渠道逐漸成為除貿易渠道和金融渠道外，金融危機傳染的另一大路徑。和后兩者相比，國際金融危機通過信息渠道的傳染速度變得更快、影響范圍更廣，且造成的沖擊更加劇烈，這使得相關領域學者對信息渠道的重視程度越來越高。目前，很多學者已經研究了宏觀信息對市場的影響以及信息對于跨市場間聯動效應的影響。例如，Xu和Yang共同研究了美國貨幣政策信息對包括德國在內的18個國家和地區證券化房地產市場的影響，結果顯示，其中所有國家和地區的市場都會對美國聯邦基金目標利率的非預期降低產生正向反應。而Andersen則通過研究證實了美國宏觀經濟信息會對德國、英國的股票、債券市場造成影響。且在全國世界范圍內，美國宏觀經濟信息對各國債券市場的影響程度最高。此外，Kim通過研究發現，美國和日本的宏觀經濟信息會對中國香港、澳大利亞、新加坡等國家（地區）的股市收益造成影響。Wongswan研究表明了在控制發展中國家宏觀經濟信息的前提下，美、日的宏觀經濟信息會對這些國家的股市產生明顯的影響。此外，我國學者李紅權等則通過比較分析闡述了中國、美國、中國香港的股市在2008年金融危機爆發前后存在的互動關系，從結果來看，我國市場在反映外圍市場信息的同時，還能夠對其產生一定的影響。綜合以上研究成果可知，宏觀經濟信息的確實會對本國市場產生影響，而且這種影響還會通過金融市場進行跨國傳導。本文就是要在以往研究的基礎上，探究國際金融危機爆發期間，傳染源國家宏觀經濟信息的是否會對金融危機的傳染效應造成影響。具體則是結合2008年美國爆發的次貸危機相關數據資料，分析危機持續期間信息對危機傳染效應的影響，目的是幫助我國監管部門更好地應對國際經濟信息變動對我國市場造成的影響，最大程度地保障我國金融市場的穩定運行。

二、宏觀經濟信息對于國際金融危機傳染效應的影響分析

1．理論分析和傳染效應度量

雖然2008年全球性金融危機已經過去十多年，但當時危機持續期間所發生的許多經濟新聞事件依然為人們所記憶。在此次危機中，宏觀經濟信息的和披露十分頻繁，所涉及到的內容也十分廣泛，包括金融公司經營狀況、宏觀經濟政策調整、政府出臺的救助計劃等。這些新聞事件和信息對市場產生了顯著的影響，或是加快了下跌，或是促進了市場的回升，并通過信息渠道對全球金融市場施加影響。例如，在2008年3月16日，為了避免美國第五大投資銀行破產，美聯儲緊急為美國摩根大通公司提供了300億美元的貸款，使其順利收購貝爾斯登，該事件充分體現了美國政府應對次貸危機的決心，使得市場作出了積極響應。再如，在2007年2月8日，匯豐控股宣布盈利預警，額外增加了美國次級房屋信貸的準備金額70億美元，導致當天恒生指數暴跌777點。該事件的發生意味著次貸危機開始展露苗頭。再有，2008年10月3日，美國國會通過并實施了700億美元的救助計劃，這筆資金的注入使得金融市場開始走出低谷，受此影響，全球股市也開始出現回暖。從這些事件可以看出，宏觀經濟事件對于市場發展具有顯著的影響，同時對不同市場間聯動效應的影響也十分明顯，很大程度上加劇了金融危機的傳染效應。為了更好地分析2008年金融危機爆發期間，各類新聞事件對危機傳染效應的影響機理，本文對當時發生的關鍵性新聞事件進行了整理，具體如表所示。在金融危機傳染衡量方法上，則基于極值理論思想，采用共超數作為金融危機傳染發生的判斷依據和度量方法。