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一、證券監(jiān)管的對象及其共同特征
證券監(jiān)管的對象是證券發(fā)行人、集體投資組合的管理人、市場中介機(jī)構(gòu)以及二級市場的參與者。
1.在證券市場上，發(fā)行公司與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)居于主動強(qiáng)者的地位，極易形成對市場交易信息的壟斷；而投資者處于弱者地位，如果沒有信息披露制度，很難獲得其正常投資所需的充分信息。如果只有少數(shù)知情人知悉公司經(jīng)營狀況的變化，他們可以利用預(yù)先獲知的信息從事非法的投機(jī)活動，操縱市場，扭曲市場信號，攫取巨利，使一般投資者因?yàn)樾畔⒌牧觿荻吕媸軗p。
發(fā)行公司是否愿意主動披露信息呢？作為發(fā)行公司的內(nèi)幕人員，利用內(nèi)幕信息牟取暴利的巨大誘惑，不愿披露信息是情理之中的事。即使公司愿意披露信息，誰能保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、全面、及時(shí)呢？證券市場上發(fā)行公司散布虛假信息、隱匿真實(shí)信息，或?yàn)E用信息以操縱市場，從而欺騙投資者達(dá)到非法目的的案件屢見不鮮，也屢禁不絕。即使每一家公司都愿意以各自認(rèn)可的方式披露信息，但是沒有統(tǒng)一的格式標(biāo)準(zhǔn)，各行其是，需付出較高的社會成本。最佳的披露格式需使用嚴(yán)格規(guī)范的專業(yè)術(shù)語，然而沒有一家公司能從發(fā)明使用這些術(shù)語中獲得收益，其主動設(shè)計(jì)這種規(guī)范披露格式的積極性和動力不足。雖然有的公司愿意主動披露信息，但不能排除虛假的可能，有的公司甚至虛張聲勢，故意傳播虛假或者誤導(dǎo)性信息，誘使投資者上當(dāng)受騙。這種不公平、不合理的狀況，將威脅到公眾對證券市場的信心乃至退出證券市場，從而危及證券市場的存在。
2.證券投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。它的最大優(yōu)點(diǎn)是可以利用基金管理人的專業(yè)管理，來提高投資的效率。證券投資基金在分離管理和利益方面的功能，在某種程度上類似現(xiàn)代公司制度下的"所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離"的運(yùn)作機(jī)制。在證券投資基金成立后，基金的受益人一般不再介入基金資產(chǎn)的運(yùn)作，因此，基金的管理人有著相當(dāng)大的自主權(quán)。證券投資基金優(yōu)越性的發(fā)揮離不開基金管理人對基金資產(chǎn)運(yùn)作的自主權(quán)，但是，基金管理人是一個(gè)有著自身利益的機(jī)構(gòu)，并且基金管理人和基金受益人之間存在著一定的利益沖突。由于在證券投資基金設(shè)立后，基金的資產(chǎn)是由基金管理人和基金托管人控制，基金投資者和基金管理人信息不對稱，基金受益人對基金管理人的監(jiān)控處于相對較弱的位置。
在基金的日常管理中，基金管理人侵害基金投資人合法權(quán)益的可能性是很多的。例如：在基金每份價(jià)值的計(jì)算或基金資產(chǎn)的估價(jià)上作弊；不對每次投資活動事先確定所代表的基金，而在事后視市場行情變化隨意劃入某一基金；同一工作人員管理幾個(gè)基金卻缺乏有效的控制措施，使得利用一個(gè)(或一些)基金的資產(chǎn)為另一個(gè)(或一些)基金謀利成為可能；管理人利用基金的資產(chǎn)通過隱蔽的甚或赤裸裸的方式謀取私利；基金管理人改變基金的類型或者不按照招募說明書的承諾進(jìn)行投資，使基金投資者不能獲得預(yù)期收益或承擔(dān)過高的投資風(fēng)險(xiǎn)，等等。
3.證券中介機(jī)構(gòu)不僅是發(fā)行公司與投資者的中介，也應(yīng)該是發(fā)行公司與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的中介，對上市公司的信息披露和上市公司上市前后的監(jiān)管作用更直接和及時(shí)，其監(jiān)管的直接性效果是監(jiān)管機(jī)構(gòu)所不能代替的。因?yàn)橛嘘P(guān)證券中介機(jī)構(gòu)對上市公司承擔(dān)的任務(wù)有：為公司證券發(fā)行與上市出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評估和驗(yàn)資報(bào)告、法律意見書，為上市公司中期或年度報(bào)告出具審計(jì)報(bào)告，對上市公司的會計(jì)科目、會計(jì)報(bào)表等做常年會計(jì)查賬驗(yàn)證和審核工作。
證券市場應(yīng)該是公開、公平、公正的市場，“三公原則”需要證券市場中介機(jī)構(gòu)來維護(hù)，中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)著“警察”的角色，而且，最重要的是，中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)不單純是為企業(yè)服務(wù)，也是為社會公眾服務(wù)。為上市公司做假賬，只是上市公司接受你的服務(wù)產(chǎn)品，卻向社會公眾提供了“假冒偽劣”產(chǎn)品，嚴(yán)重影響了公眾的利益。
中介機(jī)構(gòu)，如會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等是保證信息披露真實(shí)的第一道屏障。中介機(jī)構(gòu)在為上市公司提供服務(wù)時(shí)，要勤勉盡責(zé)，按照行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對公司的有關(guān)文件、數(shù)據(jù)、實(shí)物和資料進(jìn)行核查和驗(yàn)證，并對自己所出具文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)保證責(zé)任。這種情況下，中介機(jī)構(gòu)實(shí)際上在監(jiān)管機(jī)構(gòu)之外起到了一種間接監(jiān)管的作用，彌補(bǔ)了政府監(jiān)管在效率及專業(yè)性上的欠缺。相反，如果中介機(jī)構(gòu)未能勤勉盡責(zé)，甚至參與造假，淪為上市公司虛假信息披露、進(jìn)行欺詐的幫兇，將會極大地動搖投資者的信心，損害證券市場的健康發(fā)展。在銀廣夏等一系列丑聞中，有關(guān)中介機(jī)構(gòu)都扮演了極不光彩的角色。
除中介機(jī)構(gòu)外，證券分析師、股評家以及證券公司的專業(yè)分析人員利用其專業(yè)知識對眾多的市場信息進(jìn)行篩選、梳理、核實(shí)、分析，準(zhǔn)確、客觀地為投資者提供投資咨詢服務(wù)，他們也承擔(dān)著揭露虛假信息披露、幫助投資者做出正確投資決定的重要職能，是保證信息披露真實(shí)的第二道屏障。相反，如果上述人員與上市公司、莊家串通，故意發(fā)表錯(cuò)誤觀點(diǎn)，明知信息虛假而不予揭露，甚至助紂為虐，誘導(dǎo)投資者，則會對廣大投資者，特別是中小投資者造成更大損害。在銀廣夏事件中，一些所謂的“著名股評家”配合黑莊操縱股價(jià)的行為，對“銀廣夏”股票投資價(jià)值竭力鼓吹，推波助瀾，已達(dá)到了登峰造極的地步。
4.由于信息不對稱，二級市場上一些侵犯投資者利益的行為可能發(fā)生。
內(nèi)幕交易。指內(nèi)幕人員和以不正當(dāng)手段獲取內(nèi)幕信息的其他人員違反法律、法規(guī)的規(guī)定，泄漏內(nèi)幕信息，根據(jù)內(nèi)幕信息買賣證券或者向他人提出買賣證券的行為。
內(nèi)幕交易長期存在，它主要有如下幾種方法：其一，以散布虛假信息等手段影響證券發(fā)行、交易。對投資者的投資決定構(gòu)成影響的證券信息包括某種證券的價(jià)格走勢和內(nèi)幕信息。其二，上市公司買賣或與他人溝通買賣本公司的股票。上市公司為了抬高本公司股票價(jià)格，違法買賣本公司股票、制造虛假的證券交易價(jià)格，不真實(shí)地反映本公司的經(jīng)營狀況和效益狀況，誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤投資決定。如2001年5月22日,ST金馬、ST深華源、ST冰熊三家公司因置投資者利益于不顧,對于一些可能對公司股價(jià)產(chǎn)生重大影響的事件隱匿不報(bào)、虛假披露,蒙騙投資者,誤導(dǎo)投資決策,使投資者利益受到嚴(yán)重?fù)p害。其信息披露后，違規(guī)行為分別受到證券交易所的公開譴責(zé)。其三，操縱者采用聲東擊西的方式，操縱某類型證券中的一種，以達(dá)到操縱同類型其他證券的目的。由于證券具有可比性、地區(qū)性、同行業(yè)性及關(guān)聯(lián)性，會形成所謂“板塊股”。而這種板塊股中又幾乎都有各自的領(lǐng)頭股，這種領(lǐng)頭股不一定都是業(yè)績最好的，發(fā)展最快的，而往往是盤小有題材且容易被操縱的證券。操縱者就經(jīng)常操縱領(lǐng)頭股來達(dá)到操縱證券交易價(jià)格的目的。其四，銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)違法違規(guī)，動用周轉(zhuǎn)資金或銀行籌備金，給一些證券公司拆借或透支巨額資金用于炒股。如中國工商銀行上海分行于1996年9月至12月，分別給海通證券公司拆借資金9.1億元，給申銀萬國證券公司拆借資金631億元，有時(shí)一天內(nèi)就向有關(guān)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)透支近4億元，嚴(yán)重?cái)_亂了證券市場正常秩序。
二、證券監(jiān)管的客體及其共同特征
證券監(jiān)管主要是針對發(fā)行人、集體投資組合、市場中介機(jī)構(gòu)以及二級市場參與者。針對不同對象的監(jiān)管客體各有不同，但是其本質(zhì)是一致的。以下我們將分別了解發(fā)行人、市場中介機(jī)構(gòu)以及二級市場參與者監(jiān)管的客體，然后總結(jié)這些監(jiān)管的共同特征。
1.發(fā)行人監(jiān)管
對于發(fā)行人的監(jiān)管體現(xiàn)在三個(gè)方面：①向投資者完整、及時(shí)而準(zhǔn)確地披露信息；②公正、公平地對待公司證券持有者；③接受高質(zhì)量的、國際上可接受的會計(jì)和審計(jì)準(zhǔn)則的約束。
向投資者披露的信息應(yīng)包括但不限于以下內(nèi)容：證券公開發(fā)售的條件，招股說明書或其它發(fā)行材料，為股票發(fā)行準(zhǔn)備的補(bǔ)充文件，股票發(fā)行的宣傳材料，有關(guān)擁有上市公司重大權(quán)益的股東的信息，有關(guān)企圖擁有公司控股權(quán)的個(gè)體的信息，對于證券價(jià)格或價(jià)值關(guān)系重大的信息，定期報(bào)告，股東投票結(jié)果。信息披露應(yīng)保證清晰而又及時(shí)、恰到好處地明確。通過確保有關(guān)責(zé)任人對信息的內(nèi)容承擔(dān)各自的責(zé)任，并對在搜集、提供信息方面未能勤勉盡責(zé)的發(fā)行公司和有關(guān)責(zé)任人加以懲戒或追究責(zé)任，監(jiān)管應(yīng)確保信息被充分、準(zhǔn)確地披露。監(jiān)管也應(yīng)對發(fā)行公司保守商業(yè)機(jī)密的動機(jī)予以體諒，例如發(fā)行公司對于正在進(jìn)行的談判不會加以全面披露，否則會影響談判的結(jié)果或帶來其它消極影響。不過，針對信息不能及時(shí)披露但又會顯著影響證券價(jià)格的情形，交易要么被暫停，要么對擁有更多信息的機(jī)構(gòu)或個(gè)人的交易行為加以限制。
發(fā)行公司的財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)具有可理解性、一致性、相關(guān)性、可靠性、可比性，會計(jì)準(zhǔn)則和審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)是財(cái)務(wù)信息可靠性的必要保障。發(fā)行公司接受高質(zhì)量的、國際上可接受的會計(jì)和審計(jì)準(zhǔn)則的約束，其好處在于不僅提高了會計(jì)信息的可比性和可靠性，而且促成跨境籌資活動，提高籌資效率。
2.集體投資組合監(jiān)管
對集體投資組合的監(jiān)管主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：①規(guī)定基金運(yùn)作人的資格條件；②對運(yùn)作人行為、利益沖突和人的監(jiān)管；③向投資者提供充分信息；④監(jiān)管資產(chǎn)評估、定價(jià)及股權(quán)贖回。
監(jiān)管當(dāng)局對集體投資組合運(yùn)作人的資格標(biāo)準(zhǔn)有各自的具體規(guī)定，基本的因素是：基金運(yùn)作人須誠實(shí)正直，應(yīng)具備履行基金運(yùn)作人職責(zé)和義務(wù)的能力，資本充足，擁有特定的權(quán)力和職責(zé)，制定了適宜的內(nèi)部管理程序。這些資格標(biāo)準(zhǔn)的首要目的是保護(hù)投資者。
集體投資組合的運(yùn)作可能導(dǎo)致組合的投資人和運(yùn)作人或他們的合伙人之間的利益沖突。監(jiān)管應(yīng)確保將發(fā)生沖突的可能限制在最小程度，并恰當(dāng)披露已經(jīng)產(chǎn)生的沖突。為確保組合運(yùn)作人不會為了自己獲利而將投資人置于不利地位，運(yùn)作人行為須被多方監(jiān)管，例如指令的最佳執(zhí)行、適當(dāng)交易、交易及時(shí)分配、傭金和其它收費(fèi)、關(guān)聯(lián)交易和承銷安排等。運(yùn)作集體投資組合的人應(yīng)遵守有關(guān)法規(guī)要求或集體投資組合所確定的投資戰(zhàn)略或交易策略。集體投資組合的法定模式和結(jié)構(gòu)應(yīng)得到規(guī)范，投資者的資金和其他主體的資金應(yīng)相互分離。
3.市場中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管
對市場中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：
①市場準(zhǔn)入監(jiān)管。相關(guān)知識、資源、技能、職業(yè)道德、初始資本都是判斷中介機(jī)構(gòu)是否具有參與證券市場資格的因素。監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)拒絕向不符合標(biāo)準(zhǔn)的中介機(jī)構(gòu)發(fā)證。已經(jīng)擁有執(zhí)照的中介機(jī)構(gòu)發(fā)生變化不再符合標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)收回其執(zhí)照。
②資本要求。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)保證資本充足，以符合其業(yè)務(wù)要求并維持其應(yīng)付市場波動產(chǎn)生的、以及業(yè)務(wù)經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)的能力。
③業(yè)務(wù)條例及審慎要求。市場中介機(jī)構(gòu)的管理層應(yīng)對公司保持適當(dāng)?shù)男袨闃?biāo)準(zhǔn)、遵守適當(dāng)?shù)某绦颉⒐芾順I(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理程序應(yīng)由自律組織、外部審計(jì)師等第三方進(jìn)行定期評估。對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)堅(jiān)持以下標(biāo)準(zhǔn)：⑴公司應(yīng)按照健全公平的標(biāo)準(zhǔn)，基于客戶最佳利益勤勉盡責(zé)地工作；⑵公司應(yīng)與客戶簽訂書面協(xié)議，并向客戶闡明如何履行對客戶的責(zé)任；⑶公司應(yīng)向客戶了解客戶狀況、投資目的等信息，并有專門制度確保與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的所有信息的健全、安全、便利、可靠及完整；⑷公司應(yīng)及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露客戶做出正確決定所需要的信息；⑸公司應(yīng)履行承諾，妥善保管客戶資產(chǎn)，防止對客戶資產(chǎn)的不當(dāng)運(yùn)用；⑹公司應(yīng)遵守所有相關(guān)法律、規(guī)則、標(biāo)準(zhǔn)、公司內(nèi)部控制制度，并向上級匯報(bào)；⑺公司應(yīng)建立有效的內(nèi)部控制制度，確保公司與客戶的有效溝通、所有客戶收到同樣對待、公司及客戶資產(chǎn)有安全保障、會計(jì)及其他記錄的保管；⑻公司應(yīng)竭力避免利益沖突，當(dāng)沖突有可能發(fā)生時(shí)，應(yīng)通過適當(dāng)披露、內(nèi)部保密規(guī)定、阻止可能引起沖突的行為等途徑確保客戶受到公平對待；⑼公司應(yīng)制定明確的自營交易政策，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供自營交易信息，以便監(jiān)管機(jī)構(gòu)了解公司的整體業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)，并監(jiān)管保證金交易、發(fā)現(xiàn)利益沖突或操縱行為。
④對財(cái)務(wù)破產(chǎn)的中介機(jī)構(gòu)的處理。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)具有處理中介機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)破產(chǎn)的明確計(jì)劃，盡可能減少中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)給投資者帶來的損失。
4.二級市場監(jiān)管
對二級市場的監(jiān)管主要從五個(gè)方面進(jìn)行：①證券交易所及交易系統(tǒng)的監(jiān)管；②提高交易透明度；③禁止操縱及其它不公平交易行為；④確保對大額風(fēng)險(xiǎn)和市場崩潰的處理適當(dāng)；⑤監(jiān)管清算與結(jié)算系統(tǒng)。
建立新的交易所或者交易系統(tǒng)須征得批準(zhǔn)。證券交易所或交易系統(tǒng)監(jiān)管的內(nèi)容包括：①監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)確保交易所或交易系統(tǒng)運(yùn)營方的能力；②運(yùn)營方應(yīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，在處理本金、結(jié)算、擔(dān)保、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，運(yùn)營方必須遵循審慎原則；③運(yùn)營方應(yīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告交易的證券種類，交易規(guī)則應(yīng)得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)；④監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)確保參與交易系統(tǒng)或交易所的條件的公平性和客觀性，并監(jiān)督準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序的執(zhí)行；⑤監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)保證處境相同的市場參與者能公平地獲得交易信息，任何市場參與者都不應(yīng)被置于不利地位；⑥交易系統(tǒng)的訂單處理程序和規(guī)則不僅應(yīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告，而且要向市場參與者披露，這一程序應(yīng)符合相關(guān)證券監(jiān)管規(guī)定；⑦交易完成的信息應(yīng)向所有市場參與者公開，而且應(yīng)進(jìn)行完整地記錄；⑧監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須評估運(yùn)營方對交易系統(tǒng)及市場參與者進(jìn)行的監(jiān)管和檢查的可信度；⑨對在交易可能中斷、癱瘓或遇到其它交易故障時(shí)運(yùn)營方需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供的協(xié)助，運(yùn)營方應(yīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供詳細(xì)資料。此外，對交易系統(tǒng)條例的修改應(yīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告并征得批準(zhǔn)，交易系統(tǒng)自始至終都必須達(dá)到批準(zhǔn)交易系統(tǒng)運(yùn)行的必要條件，否則監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)撤銷對交易系統(tǒng)運(yùn)行的許可。
二級市場交易監(jiān)管的關(guān)鍵是確保信息的及時(shí)獲取。對于信息不便披露的情形，應(yīng)該嚴(yán)格規(guī)定其適應(yīng)條件。而且即使是不便披露的信息也應(yīng)向運(yùn)營方和/或監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告，以便后者能評估降低披露標(biāo)準(zhǔn)的必要性。
對二級市場的監(jiān)管應(yīng)禁止市場操縱行為、誤導(dǎo)行為、內(nèi)幕交易及其它欺詐行為，實(shí)現(xiàn)這些監(jiān)管要求的方法是直接的監(jiān)督、檢查、報(bào)告、產(chǎn)品設(shè)計(jì)要求、持倉限制、價(jià)格結(jié)算規(guī)則、暫停交易、嚴(yán)格執(zhí)行法律和交易規(guī)則等。
大額風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)得到密切監(jiān)督，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)要求運(yùn)營方建立共享大額風(fēng)險(xiǎn)信息的機(jī)制。市場受到?jīng)_擊可能出現(xiàn)強(qiáng)烈震蕩的時(shí)候，運(yùn)營方與監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)盡快協(xié)商，盡可能減少消極影響。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)提出系統(tǒng)運(yùn)行要求，定期或者必要時(shí)不定期審查清算、結(jié)算系統(tǒng)的運(yùn)行狀況，以提高系統(tǒng)的效率與安全性。交易系統(tǒng)及結(jié)算系統(tǒng)應(yīng)全自動聯(lián)網(wǎng)，這兩個(gè)系統(tǒng)應(yīng)穩(wěn)定而迅速地運(yùn)行，系統(tǒng)應(yīng)記錄完整的交易信息，應(yīng)建立持續(xù)識別和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的程序以及處理違約的程序。
作為證券監(jiān)管的客體，上述針對發(fā)行人、集體投資組合、市場中介機(jī)構(gòu)以及二級市場參與者的具體監(jiān)管內(nèi)容都是對被監(jiān)管者行為的強(qiáng)制性規(guī)定或禁止，目的在于消除或減輕被監(jiān)管者與投資者之間存在的信息不對稱的程度，消除或減輕被監(jiān)管者違背對投資者的承諾損耗投資者的利益的可能性。
三、證券監(jiān)管的實(shí)質(zhì)
上文對證券監(jiān)管對象以及證券監(jiān)管客體的分析表明，證券監(jiān)管旨在削弱一部分交易者對另一部分交易者的信息優(yōu)勢，防止交易雙方中一方了解相關(guān)信息而另一方并不了解這種信息，以及消除被監(jiān)管人違背對投資者的承諾的可能性。委托-理論將交易雙方中一方了解相關(guān)信息而另一方并不了解這種信息的情形稱為“隱藏信息”，將交易雙方中一方無法把握到另一方的真實(shí)行為的情形稱為“隱藏行為”。“隱藏信息”將引起被監(jiān)管者的“逆向選擇”，被監(jiān)管者“隱藏行為”，就會產(chǎn)生“道德風(fēng)險(xiǎn)”。證券監(jiān)管致力于消除“隱藏信息”和“隱藏行為”，其最終目的則是防范被監(jiān)管者的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”，這就是證券監(jiān)管的實(shí)質(zhì)。