財政政策和貨幣政策規(guī)則選擇范文

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《廣東財經(jīng)大學學報》2014年第四期

一、動態(tài)“新凱恩斯主義”的理論模型

(一)基本假設假定在一個包含中間廠商和最終廠商的摩擦經(jīng)濟中，經(jīng)濟行為的主體包括代表性消費者、廠商和政策主體。各自的經(jīng)濟問題如下:1．消費者的經(jīng)濟問題對于經(jīng)濟系統(tǒng)中的代表性消費者，假定其效用函數(shù)為:其中:Ct代表消費者的實際消費，Nt代表勞動供給量，Mt/Pt代表持有貨幣給消費者帶來的經(jīng)濟效用(Mt為名義貨幣供應量，Pt為總物價水平)。參數(shù)項中，σ為消費的風險厭惡系數(shù)，ψ為費里希勞動供給彈性的倒數(shù)，ξ為貨幣余額的替代彈性。此處的效用函數(shù)為可分離的形式。此時代表消費者的經(jīng)濟問題為:2．廠商的經(jīng)濟問題本文以動態(tài)“新凱恩斯主義”常用的Dixit和Stiglitz(1977)［23］壟斷競爭模型為基礎，將廠商分為中間廠商和最終廠商，其中中間廠商在壟斷競爭市場中面臨價格調(diào)整的壓力。對于最終產(chǎn)品廠商而言，其最終產(chǎn)品Yt需要通過中間產(chǎn)品Yt(j)形成。最終產(chǎn)品的生產(chǎn)過程為完全競爭的市場，參照Dixit和Stiglitz的基本設定，假定生產(chǎn)函數(shù)為:3．政策主體問題對于政策主體而言，假定其為一個多功能的“復合政府”，其經(jīng)濟政策分為三個方面。一是貨幣政策的政策規(guī)則，具體規(guī)則可以分為兩大類。規(guī)則之一是擴展的Taylor(1993)利率規(guī)則。目前多數(shù)文獻認為該規(guī)則可以更好地刻畫中國貨幣政策實踐(如謝平和羅雄，2002;張屹山和張代強，2007;李成等，2010;鄭挺國和劉金全，2010;等)［26－29］，本文綜合相關文獻的研究，設定我國的貨幣政策規(guī)則如下:二是對“財政政策”規(guī)則的考慮。綜合各國政府的實踐，財政政策規(guī)則主要存在于表1所列示的幾種情形:由于我國中央地方財政關系尚未完全理順，因而各級政府主體的財政支出“決策運行模式”存在縱向、橫向間的差異性和政策實踐的復雜性，從而導致財政政策在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段定位也不盡相同。表1中gt為政府總公共支出Gt的對數(shù)化形式，后文線性化系統(tǒng)中的小寫形式同樣為其大寫形式的對數(shù)化表達。表1中“規(guī)則一”是較多文獻都會考慮的規(guī)則，如張杰平(2012)［4］、王文甫(2010)［7］;“規(guī)則二”是政府采取“相機抉擇”的形式;“規(guī)則三”是政府綜合“相機抉擇”與盯住“通貨膨脹”的形式，對此，張宇麟和昌忠澤(2008)［34］認為治理通貨膨脹應該重視財政政策的作用①亦即政府的總支出(包括總公共開支、當期債務還本付息支出和當期公眾持有的貨幣形式)等于政府的總收入，收入項目為政府發(fā)行的債務收入、總稅收收入和發(fā)行貨幣的收入。符號變量的含義同預算約束(2)中的結(jié)果。

(二)系統(tǒng)均衡問題對代表性消費者的基本問題進行優(yōu)化求解，獲得消費者優(yōu)化問題的一階條件。將具體的一階條件進行線性化。對于中間廠商而言，根據(jù)成本最小化的問題可以獲得廠商“價格總水平”的變動方程。其結(jié)果為:根據(jù)上述經(jīng)濟系統(tǒng)的設定，可以對不同貨幣政策規(guī)則下的財政政策效應進行比較。

二、參數(shù)估計

(一)初步參數(shù)校準整個經(jīng)濟系統(tǒng)中的內(nèi)生變量包括:yt、bt、ct、kt、nt、πt、wt、pt、mt、it、Rkt、Tkt、at、gt、vt(替代變量包括t、zt)。該經(jīng)濟系統(tǒng)中需要進行校準的參數(shù)包括:β、θ、σ、ψ、ξ、η、α、e、δ、εp、ρr、1、2、3、ρv、ρa、ρg、ρtk(替代參數(shù)包括Γ1、Γ2、Γ3、ρ)。對于系統(tǒng)的相關參數(shù)，根據(jù)歷年的名義利率水平設定主觀的貼現(xiàn)因子β為0.947;設定價格粘性程度θ為0.75;考慮到消費效應的對數(shù)形式并參考張衛(wèi)平(2012)［3］的估計結(jié)論，本文對消費風險厭惡系數(shù)估計為1。對于費里希勞動供給彈性的倒數(shù)，同樣估計為1;將貨幣余額的替代彈性ξ取值為1;對于貨幣需求對利率的半彈性，借鑒張杰平(2012)［4］的結(jié)果估計為2.58;基于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》中的基礎數(shù)據(jù)，在對原始數(shù)據(jù)進行GDP價格指數(shù)調(diào)整、H－P濾波(獲得趨勢項)及時間序列回歸后，估計出資本的產(chǎn)出彈性α和政府支出的產(chǎn)出彈性e，取值為0.627和0.50。本文借鑒賈俊雪和郭慶旺(2012)的生產(chǎn)函數(shù)模式將政府支出直接納入產(chǎn)出函數(shù)估計相應的參數(shù)。進而本文資本的產(chǎn)出彈性α和政府支出的產(chǎn)出彈性e根據(jù)受約束的回歸方程(產(chǎn)出函數(shù)的對數(shù)化形式)進行計量回歸獲得;參考王文甫(2010)的估計結(jié)論，將不同商品的替代需求彈性εp取值為4.61。對于不同貨幣規(guī)則的估計系數(shù)，參照Zhang(2009)［36］采用GMM估計方法的結(jié)論以及張杰平(2012)［4］的結(jié)論，將貨幣政策規(guī)則的相關參數(shù)分別估計為0.75、2.6、0.4、0.6、0.51、0.8、1.5、0.75。對于非結(jié)構(gòu)參數(shù)———技術進步、政府支出與收入稅的一階自回歸系數(shù)ρa、ρg和ρtk，在同一樣本數(shù)據(jù)下將其估計為0.60、0.61和0.556。具體參數(shù)的估計結(jié)果見表2。對于貨幣政策規(guī)則二中的參數(shù)選擇，同Zhang(2009)［36］GMM估計方法的結(jié)論和張杰平(2012)［4］的校準考慮，初步校準見表3。對于上述系統(tǒng)的線性化結(jié)果，還需估計的穩(wěn)態(tài)值有:Tk、R、C/Y、K/Y、G/Y、b/Y、m/Y。對于宏觀稅負Tk，根據(jù)歷年總稅收數(shù)據(jù)和GDP數(shù)據(jù)估計出“平均稅負”，其他參數(shù)則通過一階系統(tǒng)的穩(wěn)態(tài)值并結(jié)合初步的參數(shù)校準進行估計。

(二)“貝葉斯”參數(shù)估計對于上述參數(shù)校準的初步結(jié)果，本文采取不同于張佐敏(2013)、胡永剛和郭長林(2013)等的參數(shù)校準方法，而是對非結(jié)構(gòu)參數(shù)通過“貝葉斯”估計方法進行再估計。在估計的過程中，采用馬爾科夫－蒙特卡洛模擬方法(MarkovChainMonteCarlo，MCMC)，基于MH算法隨機抽樣2萬次，并去掉前1萬次①。具體抽樣時，對每一個參數(shù)選擇一個標準的概率分布函數(shù)，然后根據(jù)參數(shù)的初始值和抽樣設定的次數(shù)進行統(tǒng)計抽樣，最后根據(jù)設定的接受概率(一般在0.2～0.5之間)獲得后驗的結(jié)果。而標準概率分布的選擇是根據(jù)參數(shù)的性質(zhì)、取值范圍綜合判斷形成，方法參見Griffoli(2010)［37］的分析。在進行“貝葉斯”估計之后獲得檢驗多變量“收斂性”的統(tǒng)計量，結(jié)果如圖1所示。由圖1中的結(jié)果可知:在后期1萬次以后，曲線擬合較好，說明參數(shù)的“貝葉斯”估計結(jié)果整體性能較好。基于貝葉斯估計結(jié)果，可以比較不同貨幣政策規(guī)則下的財政政策效應，下文將分“同一”貨幣政策規(guī)則和“不同”貨幣政策規(guī)則兩種情況分別進行研究。

三、搭配型財政政策與貨幣政策配合的經(jīng)濟效應

基于上述“貝葉斯”估計的參數(shù)結(jié)果，本文通過Matlab的嵌套軟件包Dynare4．2．5進行數(shù)值分析。假定財政政策規(guī)則形成一個標準單位的沖擊(即假定財政支出增加1%)，其對于產(chǎn)出的影響結(jié)果如表4所示②。由表4中的結(jié)果可知:在貨幣“利率規(guī)則”之內(nèi)，除規(guī)則四之外，不同的財政政策規(guī)則對于“經(jīng)濟總產(chǎn)出”具有相似的經(jīng)濟效應。政府增加公共開支在短期內(nèi)會使總產(chǎn)出增加，并且在第二期旋即到達最大化。當然，財政支出增加1%，即期(隨后的第一期)的正向“擴張效應”相對較小，“規(guī)則一”下僅為0.0177%。這一結(jié)論不同于Christiano等(2011)財政政策乘數(shù)大于1的結(jié)論(名義利率的零約束下)。當然，從整個觀察期內(nèi)的累計效應來看，就貨幣利率規(guī)則而言，財政政策“規(guī)則一”對于經(jīng)濟產(chǎn)出的總彈性為0.3426，而其他規(guī)則二、三、五對于經(jīng)濟產(chǎn)出的總彈性分別為0.2587、0.3120和0.3505，差距相對較小。在貨幣供應量規(guī)則之內(nèi)，不同財政政策規(guī)則對于“經(jīng)濟總產(chǎn)出”也具有相似的經(jīng)濟效應，只是考慮“盯住債務”的“規(guī)則四”與其他略有不同。財政政策“規(guī)則四”對于宏觀經(jīng)濟具有凱恩斯主義的“非線性”影響。由于貨幣政策規(guī)則組內(nèi)的財政政策差異較小，此處以財政政策“規(guī)則三”為對象比較不同貨幣政策規(guī)則中的政策差異。限于篇幅，以經(jīng)濟總產(chǎn)出Y、私人消費C、通貨膨脹效應π和債務水平B的響應為分析對象。四個宏觀變量的響應過程如圖2所示。在財政政策搭配貨幣“利率”規(guī)則時，財政政策的波動效應要小于其與“貨幣供應量規(guī)則”的搭配結(jié)果。在貨幣政策的利率規(guī)則下，財政支出增加1%，隨后其在第一期的產(chǎn)出“擴張效應”為0.0269%;而在貨幣供應量規(guī)則下，財政政策的即期正向“擴張效應”為0.0531%;在貨幣政策的利率規(guī)則下，財政政策“規(guī)則三”在觀察期內(nèi)的總產(chǎn)出彈性為0.312，而在貨幣供應量規(guī)則中，財政政策“規(guī)則三”在觀察期內(nèi)的總產(chǎn)出彈性為0.286。對于代表性消費者的消費而言，財政政策在不同的貨幣政策規(guī)則下對其影響過程存在差異，但均對私人消費產(chǎn)生了一定的“擠出效應”，并且擠出效應趨于穩(wěn)態(tài)的時間遠遠大于產(chǎn)出，效應也較大。貨幣利率規(guī)則之下，財政政策的波動要小于其與“貨幣供應量規(guī)則”的搭配結(jié)果。在貨幣利率規(guī)則下，財政政策的總擠出效應為1.476%。就通貨膨脹而言，不同的貨幣政策規(guī)則之下，財政政策對其的影響過程與對私人消費的影響相似。貨幣利率規(guī)則下，財政政策的波動小于其與“貨幣供應量規(guī)則”的搭配結(jié)果。對于債務而言，不同的貨幣政策規(guī)則之下，財政政策對其的影響過程有很大差異。其中，在貨幣政策的利率規(guī)則中，財政政策開始擴張政府債務，但第三期之后債務水平開始逐漸下降并低于穩(wěn)態(tài)水平，最后趨于穩(wěn)定。在這一規(guī)則下財政政策使政府債務膨脹的最高水平達2.1688%(財政支出水平增加1%)。而在貨幣供應量規(guī)則中，擴張性財政政策在初期降低債務，但隨后即產(chǎn)生擴張效應，財政政策使得政府債務擴張的最高水平達3.743%。而結(jié)合貨幣政策的脈沖響應結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，“利率沖擊”對于政府債務的控制影響比貨幣供應量規(guī)則更為顯著。針對上述不同“沖擊源”對于宏觀經(jīng)濟波動的沖擊影響，表5將不同的財政搭配政策和貨幣政策對照進行討論。由表5的結(jié)果可知:(1)無論是在“利率政策規(guī)則”還是在“貨幣供應量規(guī)則”之下，貨幣政策沖擊對于我國宏觀經(jīng)濟的波動貢獻較大;(2)在同一貨幣政策規(guī)則下，財政政策是影響宏觀經(jīng)濟波動的第三個主要貢獻源;(3)貨幣供應量規(guī)則與不同的財政政策搭配時，財政政策的經(jīng)濟波動效應較大。這說明為降低公共支出對產(chǎn)出的波動影響，考慮由利率規(guī)則搭配財政政策較好。

四、結(jié)論

通過構(gòu)建含政府開支產(chǎn)出函數(shù)的動態(tài)“新凱恩斯主義”DSGE模型，以及采用“貝葉斯”參數(shù)估計方法，研究發(fā)現(xiàn):(1)在同一貨幣政策規(guī)則下，不同的財政政策規(guī)則對于“經(jīng)濟總產(chǎn)出”具有相似的經(jīng)濟效應。這表明:盡管政府在不同經(jīng)濟階段的財政政策定位有所差異，但是政府連續(xù)性的增量預算支出安排決定了其在宏觀經(jīng)濟中的重要作用。從而在同一貨幣政策規(guī)則下，不同財政政策規(guī)則的經(jīng)濟效應具有相似性。(2)在“貨幣供應量規(guī)則”之下，考慮在一定程度上盯住“債務”的財政政策規(guī)則與其他政策規(guī)則有一定的差別。(3)在不同的貨幣政策規(guī)則下，財政政策對私人消費的影響過程有差異，但均對私人消費產(chǎn)生了“擠出效應”。從長期來看，我國的總公共支出會擠出私人消費，因而未來壓縮政府公共支出規(guī)模，特別是非生產(chǎn)性的行政性支出可能是啟動私人消費的重要因素。(4)在貨幣利率規(guī)則下，財政政策擴張了政府債務，但隨后債務水平開始下降并趨于穩(wěn)態(tài)。此時，增加1%的財政支出沖擊會使政府債務膨脹率高達1.9435%;而在貨幣供應量規(guī)則下，擴張性財政政策在初期有助于降低債務，但隨后即產(chǎn)生“擴張效應”，增加1%的財政支出將使政府債務最高水平擴張到3.6395%。(5)在同一貨幣政策規(guī)則下，財政政策是影響宏觀經(jīng)濟波動的第三個主要來源，并且政府公共支出對于宏觀經(jīng)濟的波動效應高于稅收的波動效應。這可能是源于稅收的確定性程度高于公共支出，中國各級地方政府的支出預算約束“軟化”導致支出的膨脹，從而在一定程度上引致宏觀經(jīng)濟的波動。基于以上研究結(jié)論，筆者建議:(1)在貨幣政策采取“利率規(guī)則”的背景下，不同財政政策的差異性較小，因此在連續(xù)性特征較強時，政府部門應避免形成專門的針對某一目標的政策規(guī)則。(2)如果政府宏觀經(jīng)濟管理的目標之一是控制政府債務，那么財政政策規(guī)則應與貨幣政策“利率規(guī)則”進行協(xié)調(diào)配合，此時的經(jīng)濟波動效應較小，對產(chǎn)出的影響也最小。(3)如果政府財政政策的目標要求是對經(jīng)濟主體的波動影響較小，那么財政政策應考慮與“貨幣利率規(guī)則”相配合。本文研究的不足之處主要表現(xiàn)在，如未在開放經(jīng)濟形態(tài)下討論不同政策規(guī)則的經(jīng)濟效應，也沒有考慮公共資本的積累過程、流動性約束等情形。這有待后續(xù)研究進行完善。

作者：朱軍單位：南京財經(jīng)大學公共財政研究中心財政部財政科學研究所博士后流動站